敬请参阅最后一页特别声明 1
业绩简评
10 月 26 日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入 41.69 亿
元，同比增长15.53%；归母净利润5.01亿元，同比增长12.48%；
扣非归母净利润 4.73 亿元，同比增长 12.75%。Q3 单季度实现营
业收入 15.78 亿元，同比增长 9.12%，环比增长 16.77%；归母净
利润 2.11 亿元，同比增长 10.97%，环比增长 39.57%；扣非归母
净利润2.05亿元，同比增长11.92%，环比增长48.09%。
经营分析
毛利率同比小幅提升，汇兑损失影响费用端表现。公司前三季度
综合毛利率 29.50%，同比提升 0.94pct；净利率 12.12%，同比下
降 0.30pct。费用端看，前三季度期间费用率 15.17%，同比提升
2.22pct， 其中销售/管理/研发费用率分别为6.71%/2.41%/5.26%，
同比+0.12/+0.03/-0.14pct；财务费用 0.33 亿元，去年同期为-
0.51 亿元，主要系美元及欧元汇率下行导致汇兑损失增加，对利
润形成一定拖累。
经营现金流阶段性承压，营运资金占用增加。前三季度公司经营
活动现金流净额1.39亿元，同比下降71.81%，主要系货款支付规
模增加。同期销售商品、提供劳务收到的现金37.51亿元，同比增
长 12.36%，但购买商品、接受劳务支付的现金同比增长31.69%，
增速明显更高。截至Q3末，公司应收账款18.25亿元，较年初增
长 14.81%；存货12.32亿元，较年初增长29.03%，后续需关注回
款及存货周转情况。
高端新能源及储能基地建设持续推进，产能布局进一步完善。截
至 Q3 末，公司在建工程3.92亿元，较年初增长54.45%，主要系
高端新能源及储能产业基地项目投入增加；前三季度购建固定资
产、无形资产和其他长期资产 支付现金 1.84 亿元，同比增长
34.15%，产能建设持续推进。展望后续，我们认为公司有望依托数
据中心电源及新能源业务领域的产品和技术积累，把握算力基础
设施建设、 全球储能需求增长带来的发展机遇， 新增产能逐步释放
有望为中长期业务拓展提供支撑。
盈利预测、估值与评级
预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.98/8.66/10.09亿元，
对应 PE为23/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期、市场竞争加剧、汇率波动、经营现金流不及预
期、新增产能投产及消化不及预期等风险。
新能源与电力设备组
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 4,159 5,270 4,921 5,603 6,471
营业收入增长率 -23.54% 26.72% -6.62% 13.85% 15.48%
归母净利润(百万元) 394 611 698 866 1,009
归母净利润增长率 -53.38% 54.97% 14.28% 24.11% 16.50%
摊薄每股收益(元) 0.68 1.05 1.20 1.49 1.73
每股经营性现金流净额 0.84 1.57 -0.08 2.44 1.70
ROE(归属母公司)(摊薄) 9.06% 12.66% 13.05% 14.55% 15.26%
P/E 33.28 46.24 22.93 18.47 15.86
P/B 3.02 5.85 2.99 2.69 2.42
来源：公司年报、
国金证券研究所
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
27.00
33.00
39.00
45.00
51.00
57.00
63.00
69.00
251027
260127
260427
260727
人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
科士达 沪深300
科士达
买入
维持评级
公司点评
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 2
扫码获取更多服务
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 5,440 4,159 5,270 4,921 5,603 6,471 货币资金 1,552 492 504 404 970 1,280
增长率 -23.5% 26.7% -6.6% 13.9% 15.5% 应收款项 1,535 1,628 1,724 1,615 1,289 1,458
主营业务成本 -3,650 -2,935 -3,743 -3,318 -3,808 -4,411 存货 1,100 1,049 955 1,069 1,113 1,276
%销售收入 67.1% 70.6% 71.0% 67.4% 68.0% 68.2% 其他流动资产 325 1,020 1,683 1,296 1,301 1,307
毛利 1,789 1,224 1,528 1,603 1,795 2,060 流动资产 4,513 4,188 4,866 4,383 4,673 5,321
%销售收入 32.9% 29.4% 29.0% 32.6% 32.0% 31.8% %总资产 65.6% 58.3% 61.9% 54.2% 57.8% 59.7%
营业税金及附加 -61 -59 -68 -54 -62 -71 长期投资 154 135 133 133 133 133
%销售收入 1.1% 1.4% 1.3% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,219 1,294 1,405 1,605 1,769 1,916
销售费用 -361 -306 -357 -320 -353 -401 %总资产 17.7% 18.0% 17.9% 19.8% 21.9% 21.5%
%销售收入 6.6% 7.4% 6.8% 6.5% 6.3% 6.2% 无形资产 286 287 276 329 365 399
管理费用 -131 -126 -136 -118 -129 -142 非流动资产 2,370 2,996 2,996 3,707 3,405 3,587
%销售收入 2.4% 3.0% 2.6% 2.4% 2.3% 2.2% %总资产 34.4% 41.7% 38.1% 45.8% 42.2% 40.3%
研发费用 -246 -275 -294 -217 -235 -265 资产总计 6,883 7,185 7,861 8,091 8,078 8,908
%销售收入 4.5% 6.6% 5.6% 4.4% 4.2% 4.1% 短期借款 116 290 170 737 4 4
息税前利润（EBIT） 991 458 672 895 1,016 1,180 应付款项 1,727 1,692 2,024 1,298 1,347 1,439
%销售收入 18.2% 11.0% 12.8% 18.2% 18.1% 18.2% 其他流动负债 439 484 457 390 454 526
财务费用 61 80 52 -21 -11 23 流动负债 2,282 2,466 2,651 2,425 1,805 1,968
%销售收入 -1.1% -1.9% -1.0% 0.4% 0.2% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 -82 -120 -50 -103 -36 -65 其他长期负债 290 287 296 227 231 237
公允价值变动收益 0 1 2 0 0 0 负债 2,573 2,753 2,947 2,653 2,035 2,205
投资收益 0 9 11 0 0 0 普通股股东权益 4,222 4,349 4,827 5,350 5,955 6,615
%税前利润 0.0% 1.9% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 587 582 582 582 582 582
营业利润 1,018 469 727 821 1,019 1,188 未分配利润 2,788 2,919 3,396 3,919 4,524 5,184
营业利润率 18.7% 11.3% 13.8% 16.7% 18.2% 18.4% 少数股东权益 88 83 88 88 88 88
营业外收支 -4 13 -3 0 0 0 负债股东权益合计 6,883 7,185 7,861 8,091 8,078 8,908
税前利润 1,014 481 723 821 1,019 1,188
利润率 18.6% 11.6% 13.7% 16.7% 18.2% 18.4% 比率分析
所得税 -143 -87 -108 -123 -153 -178 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 14.1% 18.0% 14.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 871 395 616 698 866 1,009 每股收益 1.44 0.68 1.05 1.20 1.49 1.73
少数股东损益 26 1 5 0 0 0 每股净资产 7.19 7.47 8.29 9.19 10.23 11.36
归属于母公司的净利润 845 394 611 698 866 1,009 每股经营现金净流 0.88 0.84 1.57 -0.08 2.44 1.70
净利率 15.5% 9.5% 11.6% 14.2% 15.5% 15.6% 每股股利 0.20 0.20 0.25 0.30 0.45 0.60
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.03% 9.06% 12.66% 13.05% 14.55% 15.26%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 12.28% 5.49% 7.77% 8.63% 10.73% 11.33%
净利润 871 395 616 698 866 1,009 投入资本收益率 19.23% 7.95% 11.25% 12.31% 14.28% 14.95%
少数股东损益 26 1 5 0 0 0 增长率
非现金支出 189 231 165 216 168 214 主营业务收入增长率 23.61% -23.54% 26.72% -6.62% 13.85% 15.48%
非经营收益 -15 8 -1 13 25 1 EBIT 增长率 28.71% -53.79% 46.88% 33.08% 13.56% 16.11%
营运资金变动 -530 -142 132 -973 361 -231 净利润增长率 28.79% -53.38% 54.97% 14.28% 24.11% 16.50%
经营活动现金净流 515 491 911 -47 1,420 992 总资产增长率 10.65% 4.39% 9.41% 2.92% -0.16% 10.27%
资本开支 -181 -167 -191 -420 170 -330 资产管理能力
投资 -687 -952 -518 0 0 0 应收账款周转天数 89.7 126.3 107.0 120.0 85.0 85.0
其他 3 17 35 0 0 0 存货周转天数 102.9 133.6 97.7 120.0 110.0 110.0
投资活动现金净流 -865 -1,102 -674 -420 170 -330 应付账款周转天数 100.7 125.2 104.7 80.0 70.0 60.0
股权募资 107 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 73.5 93.6 79.7 92.8 87.0 79.1
债权募资 48 164 -124 576 -734 0 偿债能力
其他 -117 -637 64 -205 -287 -350 净负债/股东权益 -38.88% -18.04% -31.46% -16.17% -36.06% -37.14%
筹资活动现金净流 38 -473 -59 371 -1,021 -350 EBIT 利息保障倍数 -16.1 -5.7 -12.8 43.2 95.7 -51.8
现金净流量 -314 -1,084 190 -95 569 313 资产负债率 37.38% 38.32% 37.48% 32.79% 25.20% 24.76%
来源：公司年报、国金证券研究所
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 3
扫码获取更多服务
市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 1 12 13 22
增持 0 0 2 3 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.14 1.19 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 4
扫码获取更多服务
特别声明：
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告版权归“国金证券股份有限公司” （以下简称“国金证券” ）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何
形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限
公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告
反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材
料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情
况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意
见不同或者相反。
本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能
不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。
客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资
者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）
咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任
何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客
户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》 ，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风
险评级高于C3级(含 C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融
工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证
券不承担相关法律责任。
若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供
投资建议，国金证券不为此承担任何责任。
此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。
上海 北京 深圳
电话：021-80234211
邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
邮编：201204
地址：上海浦东新区芳甸路1088号
紫竹国际大厦5楼
电话：010-85950438
邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
邮编：100005
地址：北京市东城区建内大街26号
新闻大厦8层南侧
电话：0755-86695353
邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
邮编：518000
地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心
18楼 1806
【小程序】
国金证券研究服务
【公众号】
国金证券研究