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牧
渔
证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明
[Table_Reportdate] 2026年11月02日
[Table_invest]
买入（维持）
报告原因：业绩点评
[Table_NewTitle]
乖宝宠物（301498）：短期经营承压，静
待盈利修复
——公司简评报告
[Table_Authors] 证券分析师
姚星辰 S0630523010001
yxc@longone.com.cn
[Table_cominfo] 数据日期 2026/10/30
收盘价 34.30
总股本(万股) 40,047
流通A股/B股(万股) 18,955/0
资产负债率(%) 35.49%
市净率(倍) 3.01
净资产收益率(加权) 4.57
12个月内最高/最低价 78.60/33.40
[Table_QuotePic]
[Table_Report] 相关研究
《乖宝宠物（301498） ：自有品牌市
占率持续提升，下半年盈利有望改善
——公司简评报告》 2026.09.01
《乖宝宠物（301498） ：自有品牌高
速增长，渠道结构持续优化——公司
简评报告》 2026.04.24
《乖宝宠物（301498） ：高端化战略
成效显著，盈利能力持续提升——公
司简评报告》 2025.04.28
[table_main]
投资要点
➢ 事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业总收入51.25亿元，同比+8.17%；
实现归母净利润2.14亿元，同比-58.35%。其中，2026Q3单季度实现营业总收入15.82亿
元，同比+4.27%；实现归母净利润0.23亿元，同比-82.96%。三季度业绩承压，主要受弗
列加特舆情冲击、汇率波动、原材料价格上涨以及自有品牌进行战略调整等因素影响。
➢ 预计自有品牌三季度承压，静待后续修复。受舆情影响以及结构调整的因素，预计自有品
牌三季度有所承压。公司多品牌矩阵协同发力，弗列加特重点推进价格体系修复与利润结
构调整，麦富迪及霸弗、奶弗承担业绩基本盘稳定职能，K9、康弗通过新价格带培育新增
量，营养森林、佰萃等平价品牌用于扩大人群覆盖。根据欧睿数据显示，2015-2025年公
司自有品牌“麦富迪”国内市占率从2.4%提升至6.3%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第
一。随着战略结构调整到位，预计自有品牌市占率将继续提升。
➢ 预计外销业务企稳改善，中长期具备增长动能。预计公司三季度外销业务企稳改善。公司
外销业务实施多元化布局，2025年开始积极拓展欧洲市场，以降低对美国单一市场的依赖，
成效逐步显现。公司新西兰产能项目已进入招标评标阶段，预计2028年下半年一期投产，
投产后将有助于构建高端供应链壁垒。未来外销业务将进一步降低对单一地域和传统单一
产品的依赖，向多元化、高附加值方向发展。从当前在手订单来看，外销业务已开始企稳
回升，收入端有望重回增长。
➢ 盈利短期波动，长期韧性不改。2026年Q3公司毛利率37.09%，同比-5.83pct，汇率波动、
原材料价格上涨等导致毛利率下降。Q3销售费用率24.09%，同比+0.78pct。主要由于业
务推广费增加以及行业竞争加剧。Q3管理费用率和财务费用率分别为7.65%和0.94%，同
比分别+1.39pct和+0.87pct，主要由于自有品牌及直销占比提升以及美元兑人民币汇兑损
失增加。公司短期盈利能力有所下降，随着品牌修复、业务结构优化以及汇率等因素的改
善，预计公司中长期仍将保持增长韧性。
➢ 投资建议：鉴于汇率波动、关税政策以及原材料价格变化等风险，以及公司自有品牌战略
的调整，我们调整2026-2028年盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润分别为
3.04/4.22/5.42亿元（2026-2028年前值分别为 4.39/6.14/8.18亿元），对应EPS分别为
0.76/1.05/1.35元（2026-2028年前值分别为1.1/1.53/2.04元），对应当前股价PE分别为
45/33/25倍，维持“买入”评级。
➢ 风险提示：原材料价格上涨风险、关税政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。
[Table_profits] 盈利预测与估值简表
2025A 2026E 2027E 2028E
主营收入(百万元) 6,768.96 7,109.02 8,130.75 9,322.24
同比增速(%) 29.06% 5.02% 14.37% 14.65%
归母净利润(百万元) 673.14 303.85 421.74 541.54
同比增速(%) 7.75% -54.86% 38.80% 28.41%
EPS（元/股） 1.68 0.76 1.05 1.35
市盈率（P/E） 20.41 45.21 32.57 25.36
市净率（P/B） 2.96 2.90 2.74 2.55
资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2026年10月30日
-66%
-53%
-41%
-28%
-16%
-4%
9%
21%
25-11 26-02 26-05 26-08
乖宝宠物 沪深300
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公司简评
[Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值
利润表 资产负债表
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入 6,769 7,109 8,131 9,322 货币资金 819 1,178 1,233 1,088
%同比增速 29% 5% 14% 15% 交易性金融资产 0 0 0 0
营业成本 3,893 4,332 4,933 5,599 应收账款及应收票据 409 445 433 463
毛利 2,876 2,777 3,198 3,724 存货 933 1,109 1,170 1,319
％营业收入 42% 39% 39% 40% 预付账款 57 65 64 78
税金及附加 30 36 41 47 其他流动资产 1,000 634 658 674
％营业收入 0% 1% 1% 1% 流动资产合计 3,218 3,431 3,558 3,622
销售费用 1,527 1,750 1,984 2,256 长期股权投资 0 0 0 0
％营业收入 23% 25% 24% 24% 投资性房地产 0 0 0 0
管理费用 396 461 520 587 固定资产合计 1,627 1,767 1,906 2,040
％营业收入 6% 6% 6% 6% 无形资产 162 484 500 509
研发费用 92 99 112 129 商誉 0 0 0 0
％营业收入 1% 1% 1% 1% 递延所得税资产 50 68 69 71
财务费用 -9 72 29 27 其他非流动资产 779 1,289 1,332 1,432
％营业收入 0% 1% 0% 0% 资产总计 5,837 7,039 7,366 7,674
资产减值损失 -4 -11 -13 -13 短期借款 301 1,181 1,091 971
信用减值损失 -4 -9 -10 -10 应付票据及应付账款 377 373 438 482
其他收益 14 14 16 9 预收账款 0 0 0 0
投资收益 31 36 41 42 应付职工薪酬 122 121 123 123
净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 85 71 80 91
公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 109 128 171 201
资产处置收益 -1 -1 -1 -2 流动负债合计 994 1,874 1,903 1,869
营业利润 876 389 545 705 长期借款 0 34 54 60
％营业收入 13% 5% 7% 8% 应付债券 0 0 0 0
营业外收支 7 9 7 3 递延所得税负债 69 67 71 73
利润总额 882 398 552 708 其他非流动负债 131 333 323 293
％营业收入 13% 6% 7% 8% 负债合计 1,194 2,308 2,351 2,295
所得税费用 208 93 130 166 归属于母公司的所有者权益 4,643 4,731 5,014 5,377
净利润 674 304 422 542 少数股东权益 0 0 1 2
％同比增速 7% -55% 39% 28% 股东权益 4,643 4,731 5,015 5,379
归属于母公司的净利润 673 304 422 542 负债及股东权益 5,837 7,039 7,366 7,674
%营业收入 10% 4% 5% 6% 现金流量表
少数股东损益 1 0 0 1 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
EPS（元/股） 1.68 0.76 1.05 1.35 经营活动现金流净额 842 369 859 862
基本指标 投资 -25 -101 -51 -50
2025A 2026E 2027E 2028E 资本性支出 -696 -1,301 -520 -624
EPS 1.68 0.76 1.05 1.35 其他 58 509 32 32
BVPS 11.59 11.81 12.52 13.43 投资活动现金流净额 -664 -893 -539 -642
PE 20.41 45.21 32.57 25.36 债权融资 191 1,130 -80 -144
PEG 2.63 — 0.84 0.89 股权融资 11 0 0 0
PB 2.96 2.90 2.74 2.55 支付股利及利息 -202 -130 -186 -222
EV/EBITDA 25.38 17.39 14.37 11.82 其他 -16 -92 0 0
ROE 14% 6% 8% 10% 筹资活动现金流净额 -16 908 -266 -366
ROIC 13% 6% 7% 8% 现金净流量 154 359 55 -145
资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2026年10月30日收盘）
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公司简评
一、评级说明
评级 说明
市场指数评级
看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%
看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间
看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20%
行业指数评级
超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%
标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%
公司股票评级
买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15%
增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间
中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间
减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间
卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15%
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻
辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其
在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。
三、免责声明：
本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅
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