浦银国际研究
公司研究 | 消费行业
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青岛啤酒(600600.CH/168.HK)：3Q26
业绩进一步恶化，盈利能力开始承压
3Q26 业绩概览：青岛啤酒 3Q26 净利润同比大幅下降 17.1%至人民币
11.4 亿元，核心 EBIT同比下降 25.5%，弱于市场预期。由于消费力疲
软叠加天气影响，青岛啤酒 3Q26 的收入与销量分别同比下降 5.6%与
9.1%。同时，铝价上涨以及费用端的经营负杠杆开始影响公司的盈利
能力，令3Q26 净利率同比大幅下滑 1.9ppt。我们认为公司3Q26 业绩
同时面临多重负面因素，导致公司 3Q26 经营现金流同比下降 15%，
但期末净现金（包括交易性金融资产）相对年初增长7%，体现了公司
健康的资金运营效率与稳健的基本面。
3Q26 销量加速下滑，但产品结构持续改善：受多重不利因素影响，青
岛啤酒 3Q26 销量同比下降 9.1%，降幅大于 2Q26（同比下滑 7%）。其
中，主品牌销量同比下降 2.7%，其他品牌销量同比下降 18.3%。中高
端以上产品销量依然维持正增长，同比小幅增长 0.7%。基于产品结构
的改善，公司 3Q26 的平均销售单价同比增长 3.9%。
3Q26 利润率开始显著承压：3Q26 单吨成本同比上升 6.5%，估计是受
铝价上涨的影响（低价库存已在上半年消耗完） 。因此，3Q26 毛利率
同比下降 1.5ppt 至 42.1%（前两个季度毛利率都同比上涨） 。若铝价不
回调，我们预计公司在在未来 3 个季度都将面临较大的原材料压力。
另外，3Q26 销售费用同比增长 4.1%，管理加研发费用同比大幅增长
27.3%。收入下滑叠加费用上升导致较大的经营负杠杆，令 3Q26 核心
EBIT margin 同比下降 4.0ppt，核心 EBIT同比下降 25.5%。
维持青岛啤酒港股 “买入” 评级， 维持A股 “持有” 评级：展望 4Q26，
消费环境未出现明显改善，且行业处于淡季，预计短期缺乏对股价的
正面催化因素。基于青岛啤酒港股当前较低的估值水平以及相对较高
的股息率，我们维持青岛啤酒港股“买入”评级，目标价 47.4 港元。
维持青岛啤酒 A 股“持有”评级，目标价人民币 52.6 元。
投资风险：（1）行业需求放缓； （2）中高端市场份额被蚕食； （4）原
材料价格上涨高于预期。
图表 1：盈利预测和财务指标
百万人民币 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入 32,138 32,473 30,990 30,731 31,194
同比变动（%） -5.3% 1.0% -4.6% -0.8% 1.5%
归母净利润 4,345 4,588 4,339 4,248 4,335
同比变动（%） 1.8% 5.6% -5.4% -2.1% 2.1%
核心归母净利润 4,089 4,345 4,588 4,339 4,248
同比变动（%） 9.9% 6.3% 5.6% -5.4% -2.1%
PE（x）- A 股 15.9 15.0 15.9 16.3 15.9
PE（x）- H 股 10.6 10.1 10.7 10.9 10.7
ROE（%） 15.4% 15.4% 13.9% 13.0% 12.8%
E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际
浦银国际
公司研究
青岛啤酒（600600.CH/168.HK）
林闻嘉
首席消费分析师
richard_lin@spdbi.com
(852) 2808 6433
何丽敏
消费分析师
limin_he@spdbi.com
(852) 2808 6438
2026年 10 月 30 日
青岛啤酒
(168.HK)
目标价（港币） 47.4
潜在升幅/降幅 +18.7%
股息率 6.0%
预期回报率 +24.7%
目前股价（港币） 39.88
52周内股价区间（港币） 37.2-56.0
总市值（百万港币） 68,436
近 3月日均成交额(百万港币) 130.1
注：截至 2026 年 10月 30日收盘价
青岛啤酒（600600.CH）
目标价（人民币） 52.6
潜在升幅/降幅 +4.0%
股息率 4.6%
预期回报率 +8.6%
目前股价（人民币） 50.61
52周内股价区间（人民币） 48.6-67.2
总市值（百万人民币） 58,047
近 3月日均成交额（百万人民币） 225.6
注：截至 2026 年 10月 30日收盘价
股价表现
资料来源：Bloomberg、浦银国际
-10%
0%
10%
20%
0
20
40
60
80
10/2025 01/2026 04/2026 07/2026
青岛啤酒股份有限公司股价(H股，港元)
青岛啤酒股价(A股,人民币)
相对于MSCI中国主要消费指数表现(右轴)
2026-10-30 2
财务报表分析与预测 - 青岛啤酒
利润表 现金流量表
(百万人民币） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E (百万人民币） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 32,138 32,473 30,990 30,731 31,194 归母净利润 4,345 4,588 4,339 4,248 4,335
同比 -5.3% 1.0% -4.6% -0.8% 1.5% 折旧 1,191 1,259 1,280 1,273 1,267
存货减少╱（增加） -37 340 -80 8 -49
营业成本 21,538 21,243 20,179 20,133 20,430 应收贸易款项（增加）╱减少 -2 -25 29 1 -1
毛利润 10,600 11,231 10,811 10,599 10,765 应付贸易款项（减少）╱增加 101 -3 -151 -7 43
毛利率 33.0% 34.6% 34.9% 34.5% 34.5% 其他 -444 -1,566 0 0 0
经营活动所得（所用）现金净额 5,155 4,593 5,417 5,523 5,594
销售及管理费用 6,112 6,069 5,928 5,864 5,897 出售/（购入）物业、机器及设备 -2,141 -2,253 -1,500 -1,200 -1,200
其他经营收入及收益（损失） 0 0 0 0 0 短期投资 0 0 0 0 0
经营溢利 4,488 5,161 4,883 4,735 4,868 长期投资 -22,611 -22,661 -20,000 -20,000 -20,000
经营利润率 14.0% 15.9% 15.8% 15.4% 15.6% 收购附属公司 0 0 0 0 0
其他 17,330 21,667 18,000 18,000 18,000
净融资成本 568 402 280 261 249 投资活动所用现金净额 -7,422 -3,247 -3,500 -3,200 -3,200
其他收入或支出 826 728 870 870 870 已付股利 -2,801 -3,054 -2,997 -2,934 -2,995
税前溢利 5,881 6,291 6,032 5,866 5,987 已付股利-非控制股东 0 0 0 0 0
短期融资 0 0 0 0 0
所得税 1,390 1,574 1,568 1,496 1,527 长期融资 0 0 0 0 0
所得税率 23.6% 25.0% 26.0% 25.5% 25.5% 其他 -182 -50 125 122 125
融资活动（所用）所得现金净额 -2,983 -3,104 -2,872 -2,812 -2,870
净利润 4,492 4,717 4,464 4,370 4,460 现金及现金等价物变动 -5,250 -1,758 -955 -489 -475
少数股东利润 147 129 125 122 125 于年初的现金及现金等价物 19,282 17,979 12,860 11,904 11,415
现金及现金等价物汇兑差额 3,947 -3,361 0 0 0
归母净利润 4,345 4,588 4,339 4,248 4,335 于年末的现金及现金等价物 17,979 12,860 11,904 11,415 10,940
归母净利率 13.5% 14.1% 14.0% 13.8% 13.9%
同比 1.8% 5.6% -5.4% -2.1% 2.1%
资产负债表 财务和估值比率
(百万人民币） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
现金及等价物 17,979 12,860 11,904 11,415 10,940 每股数据 (人民币)
应收账款 102 127 98 97 98 摊薄每股收益 3.18 3.36 3.18 3.11 3.18
应收票据及其他 325 204 204 204 204 每股销售额 23.56 23.80 22.72 22.53 22.87
存货 3,576 3,237 3,317 3,309 3,358 每股股息 2.05 2.24 2.20 2.15 2.20
短期投资 2,022 6,228 6,228 6,228 6,228 同比变动
其他流动资金 1,184 1,548 1,548 1,548 1,548 收入 -5.3% 1.0% -4.6% -0.8% 1.5%
流动资产合计 25,189 24,204 23,300 22,802 22,377 经营溢利 1.9% 15.0% -5.4% -3.0% 2.8%
归母净利润 1.8% 5.6% -5.4% -2.1% 2.1%
物业、机器及设备 11,818 12,861 13,081 13,007 12,941 费用与利润率
长期投资 433 426 426 426 426 毛利率 33.0% 34.6% 34.9% 34.5% 34.5%
其他 13,981 14,641 16,641 18,641 20,641 经营利润率 14.0% 15.9% 15.8% 15.4% 15.6%
非流动资产合计 26,231 27,928 30,148 32,074 34,008 归母净利率 13.5% 14.1% 14.0% 13.8% 13.9%
回报率
短期借款 0 0 0 0 0 平均股本回报率 15.4% 15.4% 13.9% 13.0% 12.8%
应付账款 3,054 3,050 2,899 2,892 2,935 平均资产回报率 8.6% 8.9% 8.2% 7.8% 7.8%
其他应付账款 13,959 13,175 13,175 13,175 13,175
其他 510 375 375 375 375 资产效率
流动负债合计 17,522 16,601 16,449 16,443 16,485 应收账款周转天数 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2
库存周转天数 60.3 58.5 60.0 60.0 60.0
长期借款 0 0 0 0 0 应付账款周转天数 50.9 52.4 52.4 52.4 52.4
其他 4,039 4,019 4,019 4,019 4,019 财务杠杆
非流动负债合计 4,039 4,019 4,019 4,019 4,019 流动比率 (x) 1.4 1.5 1.4 1.4 1.4
速动比率 (x) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2
股本及储备 29,060 30,649 31,991 33,304 34,645 现金比率 (x) 1.0 0.8 0.7 0.7 0.7
非控制性权益 799 863 988 1,111 1,235 负债/ 权益 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6
权益 29,860 31,512 32,979 34,415 35,881 估值
市盈率 (x)-A股 15.9 15.0 15.9 16.3 15.9
市盈率 (x)-H股 10.6 10.1 10.7 10.9 10.7
企业价值 / EBITDA (x)-A股 9.1 8.9 9.4 9.8 9.7
企业价值 / EBITDA (x)-H股 5.1 5.3 5.7 6.0 6.0
E=浦银国际预测
资料来源： Bloomberg、浦银国际预测
2026-10-30 3
图表 2：SPDBI目标价：青岛啤酒 (600600.CH)
注：截至 2026 年 10月 30日收盘价；
资料来源：Bloomberg、浦银国际预测
图表 3：SPDBI目标价：青岛啤酒 (168.HK)
注：截至 2026 年 10月 30日收盘价；
资料来源：Bloomberg、浦银国际预测
71.3
95 91
115
121
98.2
71.1
52.6
20
40
60
80
100
120
140
12/21 06/22 12/22 06/23 12/23 06/24 12/24 06/25 12/25 06/26 12/26 06/27 12/27
青岛啤酒股价（600600 CH Equity） 买入 持有 卖出(人民币)
81.4
86.2
74.6
96.0
100.0
81.7
72.6
47.4
86.0
46.4
66.0
30
40
50
60
70
80
90
100
110
12/21 06/22 12/22 06/23 12/23 06/24 12/24 06/25 12/25 06/26 12/26 06/27 12/27
青岛啤酒股价（168 HK Equity) 买入 持有 卖出(港元)
65.1
58.4
2026-10-30 4
SPDBI乐观与悲观情景假设
图表 4：市场普遍预期：青岛啤酒 (600600.CH)
资料来源：Bloomberg、浦银国际
图表 5：SPDBI情景假设：青岛啤酒 (600600.CH)
乐观情景：公司收入和利润率增长好于预期 悲观情景：公司收入和利润率增长不及预期
目标价：人民币 63.2元
概率：20%
目标价：人民币 42.1元
概率：20%
高端产品收入持续增长；
2026 年公司收入同比增长 5%
2026年公司毛利率水平提升 50bps
2026 年公司整体费用率同比改善 50bps。
高端产品收入增速不及预期；
2026 年公司收入同比下降 5%
2026 年公司毛利率水平同比下跌；
2026 年公司整体费用率同比上升 50bps。
资料来源：Bloomberg、浦银国际预测
14% 14% 14% 14% 14% 14% 14% 12% 12% 12% 12% 15% 15%
0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
买入 持有 卖出 股价(港元，右轴)
0
10
20
30
40
50
60
20
30
40
50
60
70
80
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
交易量（百万） 青岛啤酒股价（人民币，右轴）
乐观
CNY63.2
基本
CNY52.6
悲观
CNY42.1
2026-10-30 5
图表 6：市场普遍预期：青岛啤酒 (168.HK)
资料来源：Bloomberg、浦银国际
图表 7：SPDBI情景假设：青岛啤酒 (168.HK)
乐观情景：公司收入和利润率增长好于预期 悲观情景：公司收入和利润率增长不及预期
目标价：56.8港元
概率：20%
目标价：37.9港元
概率：20%
高端产品收入持续增长；
2026 年公司收入同比增长 5%
2026年公司毛利率水平提升 50bps
2026 年公司整体费用率同比改善 50bps。
高端产品收入增速不及预期；
2026 年公司收入同比下降 5%
2026 年公司毛利率水平同比下跌；
2026 年公司整体费用率同比上升 50bps。
资料来源：Bloomberg、浦银国际预测
82% 82% 82% 82% 82% 82% 81% 83% 83% 83% 83% 83% 81%
16% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 17% 17% 17% 17% 17% 19%
3% 3% 3% 3% 0% 0% 0% 0% 0%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
10/2025 11/2025 12/2025 01/2026 02/2026 03/2026 04/2026 05/2026 06/2026 07/2026 08/2026 09/2026 10/2026
买入 持有 卖出 股价(人民币，右轴)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
0
10
20
30
40
50
60
10/2025 01/2026 04/2026 07/2026 10/2026 01/2027 04/2027 07/2027 10/2027
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18 交易量（百万） 青岛啤酒股价（港元，右轴）
乐观
HK$56.8
基本
HK$47.4
悲观
HK$37.9
2026-10-30 6
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英国
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2026-10-30 7
评级定义
证券评级定义:
“买入”：未来 12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数
“持有”：未来 12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平
“卖出”：未来 12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数
行业评级定义（相对于 MSCI中国指数） ：
“超配”：未来 12个月优于 MSCI 中国 10%或以上
“标配”：未来 12个月优于/劣于 MSCI 中国少于 10%
“低配”：未来 12个月劣于 MSCI 中国超过 10%
分析师证明
本报告作者谨此声明： （i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，
并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本 报告发表的特定建议或观点有关； （iii）
该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。
本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）
没有在本报告发行日期之前的 30 个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票， 或在本报告发布后 3 个工作日 （定
义见《证券及期货条例》 （香港法例第571 章） ）内将买卖或交易本文所提述的股票； （ii）他们或其各自的关联人士并
非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。
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