石油石化/炼化及贸易
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桐昆股份（601233.SH）
2026年 10月 31日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/30
当前股价(元) 20.61
一年最高最低(元) 28.10/13.85
总市值(亿元) 490.89
流通市值(亿元) 489.42
总股本(亿股) 23.82
流通股本(亿股) 23.75
近 3个月换手率(%) 93.46
股价走势图
数据来源：聚源
《股权激励考核目标彰显公司信心，
静待长丝需求旺季—公司信息更新报
告》-2026.8.26
《Q1业绩同环比大幅增长，长丝行业
反内卷渐入佳境 —公司信息更新报
告》-2026.5.1
《PTA盈利下滑拖累 Q3业绩，看好
PTA触底反弹—公司信息更新报告》
-2025.10.31
Q3业绩符合预期，长丝行业反内卷成效显著
——公司信息更新报告
金益腾（分析师） 蒋跨跃（分析师）
jinyiteng@kysec.cn
证书编号：S0790520020002
jiangkuayue@kysec.cn
证书编号：S0790523120001
⚫ Q3业绩符合预期，维持“买入”评级
公司发布 2026年三季报，前三季度实现营收 854.36亿元，同比+26.76%；归母
净利润 69.02亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益 28.05亿元） ，同比
+345.66%。2026Q3，公司实现营收 327.27亿元，同比+40.83%、环比+11.52%；
归母净利润 26.80亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益 11.29亿元） ，同
比+492.71%、环比+15.30%。公司业绩符合预期，我们维持 2026-2028年公司盈
利预测，预计 2026-2028年归母净利润分别为 84.32、99.45、107.27亿元，EPS
分别为 3.54、4.18、4.50元，当前股价对应 PE分别为 5.8、4.9、4.6倍。我们看
好长丝补库需求与中长期盈利中枢上移，维持“买入”评级。
⚫ 公司坚决落实行业反内卷，PTA-长丝产业链景气度持续修复
产销量方面，2026Q3公司涤纶长丝产销量分别 301、339万吨，分别环比-2.5%、
+10.8%，分别同比-7.9、+6.1%，三季度公司继续贯彻行业反内卷，长丝负荷维
持在较低水平。产销率方面，Q3公司长丝整体处于去库过程，Q3长丝产销率为
112.4%，较 Q2环比+13.5pcts。吨盈利方面，2026年前三季度，公司扣除对联营
企业和合营企业的投资收益后的归母净利润为 40.97亿元，按照合计约 934万吨
长丝销量，长丝吨净利约 439元（包含 PTA、MEG产品的盈亏，下同） ，其中
2026Q3公司长丝吨净利约 458元。整体来看，2026年以来，长丝行业反内卷成
效显著，公司坚持效益优先、避免行业恶性竞争，其业绩也随之显著改善。
⚫ 看好长丝补库需求弹性与中长期盈利中枢上移
2026年 3月以来，油价高波使得长丝直接需求受到压制，产业链各个环节处于
深度去库过程。短期来看，一旦后续原油价格回归正常水平，长丝下游产业链各
个环节有望迎来补库，长丝盈利或将值得期待。中长期来看，长丝行业供给增速
逐步放缓，2026年行业反内卷也渐入佳境，在油价暴涨暴跌、直接需求大幅下
降的背景下，多次压力测试也均顺利通过。未来需求稳步增长背景下，涤纶长丝
行业盈利中枢有望逐步抬升。
⚫ 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、行业竞争加剧等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 101,307 93,891 114,940 118,340 121,760
YOY(%) 22.6 -7.3 22.4 3.0 2.9
归母净利润(百万元) 1,202 2,033 8,432 9,945 10,727
YOY(%) 50.8 69.1 314.8 17.9 7.9
毛利率(%) 4.6 5.5 9.1 9.6 10.6
净利率(%) 1.2 2.2 7.3 8.4 8.8
ROE(%) 3.3 5.3 18.0 17.6 16.0
EPS(摊薄/元) 0.50 0.85 3.54 4.18 4.50
P/E(倍) 40.8 24.1 5.8 4.9 4.6
P/B(倍) 1.3 1.3 1.1 0.9 0.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
-40%
0%
40%
80%
120%
2025-10 2026-02 2026-06
桐昆股份 沪深300
相关研究报告
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证
券
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研
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告
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信
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报
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研
究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 26648 30091 31913 40940 56950 营业收入 101307 93891 114940 118340 121760
现金 13839 15141 15023 22957 36925 营业成本 96604 88715 104490 106970 108830
应收票据及应收账款 1005 1045 1144 1223 1341 营业税金及附加 294 317 364 432 505
其他应收款 79 45 147 116 171 营业费用 134 148 182 210 240
预付账款 1044 988 1885 481 2563 管理费用 1471 1457 1821 1975 2085
存货 9162 10822 11410 13759 13448 研发费用 1953 1823 2428 2592 2780
其他流动资产 1518 2050 2304 2404 2504 财务费用 1209 971 962 649 333
非流动资产 77739 83432 92983 95601 98590 资产减值损失 -62 -73 0 0 0
长期投资 19147 20239 25033 30125 35717 其他收益 603 364 687 626 682
固定资产 48470 48788 58465 54257 50069 公允价值变动收益 16 7 0 0 0
无形资产 3078 6739 7537 8440 9420 投资净收益 708 1026 3720 4017 4510
其他非流动资产 7043 7666 1948 2778 3384 资产处置收益 -0 272 500 1173 43
资产总计 104386 113523 124897 136540 155541 营业利润 899 2056 9600 11328 12221
流动负债 48677 55372 60391 64428 75476 营业外收入 87 44 40 40 40
短期借款 25861 33135 27800 30000 32000 营业外支出 30 3 10 10 10
应付票据及应付账款 9647 8611 20646 22142 30718 利润总额 956 2097 9630 11358 12251
其他流动负债 13169 13626 11945 12286 12758 所得税 -262 45 1156 1363 1470
非流动负债 18727 19290 17460 15229 12598 净利润 1218 2052 8475 9995 10781
长期借款 17125 17153 15322 13092 10461 少数股东损益 16 19 42 50 54
其他非流动负债 1602 2137 2137 2137 2137 归属母公司净利润 1202 2033 8432 9945 10727
负债合计 67404 74663 77850 79657 88074 EBITDA 8176 10062 16958 19160 19944
少数股东权益 442 535 578 628 682 EPS(元) 0.50 0.85 3.54 4.18 4.50
股本 2411 2405 2382 2382 2382
资本公积 13597 13557 13557 13557 13557 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 21043 22838 30311 38830 47971 成长能力
归属母公司股东权益 36541 38325 46468 56255 66785 营业收入(%) 22.6 -7.3 22.4 3.0 2.9
负债和股东权益 104386 113523 124897 136540 155541 营业利润(%) 55.4 128.5 367.0 18.0 7.9
归属于母公司净利润(%) 50.8 69.1 314.8 17.9 7.9
获利能力
毛利率(%) 4.6 5.5 9.1 9.6 10.6
净利率(%) 1.2 2.2 7.3 8.4 8.8
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 3.3 5.3 18.0 17.6 16.0
经营活动现金流 8780 6423 20603 11768 19309 ROIC(%) 4.7 4.9 10.8 11.0 10.5
净利润 1218 2052 8475 9995 10781 偿债能力
折旧摊销 4938 5280 5217 5970 6143 资产负债率(%) 64.6 65.8 62.3 58.3 56.6
财务费用 1209 971 962 649 333 净负债比率(%) 100.4 110.0 72.2 46.4 18.1
投资损失 -708 -1026 -3720 -4017 -4510 流动比率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.8
营运资金变动 2411 -425 10170 345 6605 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5
其他经营现金流 -286 -429 -500 -1173 -43 营运能力
投资活动现金流 -9904 -11171 -10549 -3397 -4580 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 0.9 0.8
资本支出 8990 10820 9975 3495 3540 应收账款周转率 119.4 91.6 105.0 100.0 95.0
长期投资 -683 -89 -4794 -5092 -5592 应付账款周转率 11.0 13.0 10.0 10.0 10.0
其他投资现金流 -231 -263 4220 5190 4553 每股指标（元）
筹资活动现金流 3759 578 -10173 -437 -761 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.85 3.54 4.18 4.50
短期借款 4887 7274 -5335 2200 2000 每股经营现金流(最新摊薄) 3.69 2.70 8.65 4.94 8.11
长期借款 -1350 28 -1831 -2231 -2631 每股净资产(最新摊薄) 15.34 16.09 19.51 23.62 28.04
普通股增加 0 -6 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -14 -40 0 0 0 P/E 40.8 24.1 5.8 4.9 4.6
其他筹资现金流 235 -6677 -3008 -407 -131 P/B 1.3 1.3 1.1 0.9 0.7
现金净增加额 2640 -4183 -118 7934 13968 EV/EBITDA 10.6 9.2 4.9 4.0 3.1
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深 300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
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