4 月金股组合
股票代码股票名称0119.HK保利置业集团600428.SH
中远海特1519.HK极兔速递-W002648.SZ
卫星化学002409.SZ
雅克科技300750.SZ
宁德时代600535.SH
天士力600519.SH
贵州茅台300662.SZ
科锐国际603115.SH
海星股份市场指数指数名称涨跌%上证综指3986.220.51深证成指14309.472.24沪深3004636.571.54中小1008767.992.12创业板指3448.793.78行业表现（申万一级）指数名称涨跌%指数名称涨跌%电力设备3.50农林牧渔(0.71)非银金融2.51交通运输(0.39)通信2.04有色金属(0.35)电子2.01综合(0.19)汽车1.59煤炭(0.17)中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格(8621)20328310证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001中银晨会聚焦-20260413■重点关注【宏观经济】宏观和大类资产配置周报*张晓娇 朱启兵。大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。【宏观经济】3 月通胀点评*张晓娇 朱启兵3 月CPI 同比增速低于万得一致预期，PPI 同比增速符合万得一致预期；CPI 增速受春节长假后消费季节性回落影响，食品和服务价格对CPI 同比增速造成明显拖累；PPI 同比增速主要受输入性因素影响，同比增速转正；国际能源价格上行对PPI 的影响更大，对CPI 的影响一定程度上受成品油价格调整机制减小；我们预计年内PPI 同比增速有望震荡上行。【策略研究】策略点评*王君 高天然。国产大模型-云服务-国产算力正向循环逻辑打通。【策略研究】策略周报—在无解处纠缠，在主线中胜出王君 徐亚。市场面对新变量时，往往会面临显著的适应性困难，且无法跳出就无解问题做配置的同一约束，资产定价陷入无解的叙事噪音，忽视有解主线。【固定收益】从美伊冲突首月看通胀影响*张鹏 肖成哲。油价近期阶段性见顶的概率较高，两种见顶情景下，预计对国内债市的影响都不是单向性的。【固定收益】美伊围绕会谈继续博弈*张鹏 肖成哲。能源价格对美国CPI的影响初步显现，美伊围绕伊斯兰堡会谈继续博弈。【交通运输】
华夏航空*王靖添。华夏航空作为国内唯一规模化独立支线航空公司，独飞航线占比较高。公司商业模式兼具市场化与政企协同：一方面以自营客运为主；另一方面通过“机构运力购买”与地方政府、机场等机构客户合作实现运力托底、风险共担，提升新开航线与弱需求航线的经营确定性。【基础化工】
兴发集团*余嫄嫄 赵泰。公司发布2025 年年报，全年实现营业总收入293.00 亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92 亿元，同比降低6.83%；扣非归母净利润14.30 亿元，同比降低10.62%。【计算机】
黑芝麻智能*杨思睿 郑静文。公司近日发布2025 年年报。2025年，公司实现营收8.22 亿元，同比大增73.4%；经调整后净亏损为人民币10.76 亿元，亏损幅度同比收窄17.5%；公司毛利率为41.0%，同比保持稳定。【电力设备】电力设备与新能源行业4 月第2 周周报*武佳雄 李扬。新能源汽车方面，一季度销量虽同比下滑，但随着需求旺季来临，我们依然看好2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长。【医药生物】医药生物行业周报*刘恩阳 苏雪儿。申万医药生物指数在2026.04.06-2026.04.10 上涨0.92%，在申万一级行业中排名第26 名。【金融工程】中银量化多策略行业轮动周报*郭策 李腾。当前（2026 年4月9 日）中银多策略行业配置系统仓位：基础化工（17.9%）、建材（11.3%）、电子（8.1%）、通信（7.3%）、食品饮料（6.7%）、传媒（6.7%）、国防军工（3.9%）、综合（3.9%）、有色金属（3.9%）、机械（3.9%）、消费者服务（3.8%）、非银行金融（3.8%）、石油石化（3.2%）、交通运输（3.1%）、家电（3.1%）、煤炭（3.1%）、电力及公用事业（3.1%）、银行（3.1%）。【金融工程】中银量化大类资产跟踪*郭策 李腾。股票市场概览：本周风险资产普遍反弹。A 股、港股、美股及其他海外权益市场普遍上涨。中银晨会聚焦-20260413重点关注【宏观经济】宏观和大类资产配置周报—国际资本再配置或利好人民币资产张晓娇 朱启兵大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。宏观要闻回顾经济数据：3 月CPI 同比增长1.0%，PPI 同比增长0.5%；清明节假期3 天，全国国内出游1.35 亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67 亿元，同比增长6.6%。要闻：国务院国资委新设境外国资工作局；国务院印发内蒙古自贸区总体方案；证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，将增设创业板第四套上市标准；美国和伊朗的停战谈判预计将于4 月11 日在巴基斯坦首都伊斯兰堡启动。资产表现回顾本周沪深300 指数上涨4.41%，沪深300 股指期货上涨4.42%；焦煤期货本周下跌5.95%，铁矿石主力合约本周下跌6.16%；货币基金收益率下跌1BP 至1.25%，余额宝7 天年化收益率下跌2BP 至1.01%；十年国债收益率下行1BP 至1.81%，活跃十年国债期货本周上涨0.05%。资产配置建议大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。2026 年2 月27 日，美元兑人民币中间价为6.9228，截至4 月10 日，美元兑人民币中间价已经升值至6.8654，期间升值幅度0.83%，美元兑人民币即期汇率从6.8612 升值至6.8248，期间升值幅度0.53%，并且在最近一周，人民币即期汇率升值预期明显上升。我们认为人民币对美元升值，从被动的角度看，主要是受到近一周美元指数下跌1.49%的影响，但从年初至今来看，美元指数上涨0.44%，人民币对美元升值2.23%，人民币汇率走强不仅是美元指数短期偏弱的影响。我们认为人民币汇率近期走强的原因在于几方面避险：一是中东局势不确定性的影响，霍尔木兹海峡通行受阻，对国际能源安全和能源化工产业链安全造成明显影响，二是国际油价中枢抬升已经开始影响全球经济和通胀预期，我国扩张性的财政政策和较低的通胀水平，明显有别于主要发达国家和地区，三是人民币资产估值相对合理，且在科技领域具备一定优势，国际资本再配置过程中对人民币资产的偏好可能上升。我们维持看好人民币资产的观点。风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落超预期；国际局势复杂化。【宏观经济】3 月通胀点评—能源价格上行的影响有所显现张晓娇 朱启兵3 月CPI 同比增速低于万得一致预期，PPI 同比增速符合万得一致预期；CPI 增速受春节长假后消费季节性回落影响，食品和服务价格对CPI 同比增速造成明显拖累；PPI 同比增速主要受输入性因素影响，同比增速转正；国际能源价格上行对PPI 的影响更大，对CPI 的影响一定程度上受成品油价格调整机制减小；我们预计年内PPI 同比增速有望震荡上行。3 月CPI 环比下降0.7%，同比增长1.0%，核心CPI 同比增长1.1%，服务价格同比增长0.8%，消费品价格同比增长1.3%。3 月，食品价格受天气转暖供给增加、节后需求回落等因素影响，环比由上月的上涨转为下降；长假过后消费需求季节性回落较多，加之节后部分服务业供给有所增加，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费、宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、电影及演出票、在外餐饮八项合计影响CPI 环比下降约0.48 个百分点。春节因素消退影响食品和服务价格，输入性因素影响工业消费品价格。从3 月同比看：食品中，鲜菜、牛肉、羊肉和鲜果合计影响CPI 同比上涨约0.24 个百分点，猪肉和鸡蛋合计影响CPI 同比下降约0.23 个百分点；服务价格影响CPI同比上涨约0.36 个百分点；工业消费品价格影响CPI 同比上涨约0.67 个百分点，其中汽油价格影响CPI 同比上涨约0.11 个百分点，黄金饰品价格涨幅回落10.8 个百分点，但仍上涨65.8%。从3 月环比看：食品影响CPI 环比下降约0.48个百分点，服务影响CPI 环比下降约0.51 个百分点；调控后汽油价格影响CPI 环比上涨约0.31 个百分点。考虑到国内有成品油调价机制，预计国际油价波动对我国CPI 的影响程度可能有所减弱，但从2026 年全年来看，食品价格偏低和内需释放缓慢，可能持续拖累CPI 同比增速表现，在不调整油价预期的情况下，我们预计年内CPI 同比增速或仍将在0.5%-1.0%区间波动。3 月PPI 环比增长1.0%，同比增长0.5%，其中生产资料同比增长1.0%，生活资料同比下降1.3%。PPIRM 环比增长1.2%，同比增长0.8%。中银晨会聚焦-202604133 月主要行业中出厂价格同比增速较高的是，有色金属矿采选业（36.4%），有色金属冶炼及压延加工业（22.4%）和石油和天然气开采业（5.2%），同比增速较2 月上升较多的是石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业和有色金属矿采选业。PPI 环比上涨1.0%，为48 个月以来最大涨幅。3 月PPI 价格表现受两方面主要影响，一是受国际原油等价格大幅上涨影响，国内石油相关行业价格快速上行，是PPI 环比涨幅扩大的主要原因，二是节后工业企业、建筑项目逐步复工复产，用能用钢等需求有所回升。从2026 年全年情况看，我们认为PPI 继3 月同比增速回正之后，年内都将保持同比正增长，并且同比增速震荡上行，四季度同比增速或有望升至2.0%附近。风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。【策略研究】策略点评—配置科技反弹王君 高天然国产大模型-云服务-国产算力正向循环逻辑打通。近期国产大模型密集更新，Tokens 消耗量迅速增长，云服务商涨价，国产算力链业绩加速验证，国产大模型-云服务-国产算力正向循环逻辑打通，产业链有望充分受益，当前国产大模型、云服务、国产算力等业绩预期向好而2024 年“924”以来，相关环节相对光模块、铜连接等涨幅仍然有限，关注国产大模型、云服务、国产算力、AI agent 等的配置机会。风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）AI 产业链景气度不及预期风险。【策略研究】策略周报—在无解处纠缠，在主线中胜出王君 徐亚市场面对新变量时，往往会面临显著的适应性困难，且无法跳出就无解问题做配置的同一约束，资产定价陷入无解的叙事噪音，忽视有解主线。市场在应对历史上首次出现、且缺乏成熟参照系的新变量时，往往会面临显著的适应性困难。由于不存在现成答案，投资者能够依赖的推演路径无非两条：一是借助历史经验进行类比映射，试图在旧框架中寻找与当下最接近的情景；二是诉诸有限常识，在逻辑上推导冲击可能的传导方向与资产结果。问题在于，当“新情况”（如2025 年4 月贸易摩擦与2026 年中东军事冲突）真正出现时，乐观派与悲观派通常都能构建出一套自洽的解释体系，而且这些解释在当期往往同时具备“不可证实、也不可证伪”的特征。也正因如此，市场上便自然分化出另一类应对方式，即不直接押注单一结论，而是对不同情境赋予概率分布，并据此给出相应的仓位管理与行业配置建议；更进一步，部分投资者甚至开始借助期权等复杂衍生品工具，对尾部风险与组合期望值进行管理。但需要看到的是，无论是依赖历史映射的“单一叙事派/历史类比推演派”，还是强调概率分布与情景推演的“配置派”，本质上都没有跳出同一个约束：它们都是基于一个当下没有答案的问题在做资产配置。若“战”与“和”本身接近零和博弈，那么围绕这一假设所展开的复杂推演，并不会创造更高的期望收益，反而可能因为过度围绕无法定价、无法验证、且短期反复摆动的外生变量进行交易，导致决策成本上升、组合效率下降，甚至使所谓“精细化配置”的期望值本身被系统性压低。换言之，当市场把大量注意力投向一个短期没有明确答案的问题时，资产定价往往容易陷入叙事噪音，而非回归更具确定性的主线。市场越是沉迷于对无解问题进行高频博弈，越容易偏离真正能够产生超额收益的方向。站在当前时点，我们认为这恰恰是市场讨论重心出现偏移的典型表现。科技板块已经在产业趋势、业绩预期与资金定价三重共振下持续创出新高，而市场仍在围绕中东局势展开高频争论，这本身就说明，很多投资者仍然停留在用地缘风险解释一切、用宏大不确定性覆盖一切的旧框架中，却忽略了当下真正具备持续定价能力的主线并不在中东，而在科技。对于A 股而言，决定中期方向的关键变量，未必是一个短期内不断扰动、且难以形成稳定交易结论的地缘事件，而是科技产业趋势是否仍在强化、产业映射是否仍在扩散、以及市场风险偏好是否仍愿意为“确定性的景气成长”支付溢价。某种意义上说，科技持续新高本身就是答案。市场对中东局势的反复讨论，反而更像是在旧问题里内卷，却错过了新主线的确认。所以，当前最值得警惕的并不是中东局势本身，而是市场的注意力错配。中银晨会聚焦-20260413风险提示：1）地缘冲突超预期升级或霍尔木兹海峡遭长期封锁，导致油价持续走高。2）油价引发的通胀韧性超预期，可能导致全球主要央行紧缩预期重估，推迟或减少降息。3）美元流动性快速收紧，引发全球资本从新兴市场回流美国，对权益资产形成冲击。4）冲突持续时间与范围存在不确定性，或持续扰动市场风险偏好，压制估值。5）国内经济基本面修复节奏若不及预期，可能难以对冲外部流动性收紧带来的压力。【固定收益】从美伊冲突首月看通胀影响—2026 年3 月通胀数据点评张鹏 肖成哲油价近期阶段性见顶的概率较高，两种见顶情景下，预计对国内债市的影响都不是单向性的。从国内通胀因素看，今年春节效应较为明显，核心及食品CPI 春节前后均有比较明显波动。如果高油价对全球经济的负面效应显现，国内核心通胀的回升势头也可能受到影响。3 月核心CPI 明显回落，今年1-3 月累计环比增长约0.3%，接近2025 年同期增长水平。3 月食品CPI 同比涨幅回落也较为明显。从历史经验看，食用
农产品价格同比涨幅超过食品CPI，可能意味着食品CPI同比涨幅的扩张将阶段性见顶。从输入性通胀因素来看，美伊冲突造成油价上涨的影响逐步释放。国家统计局介绍，3 月国际市场原油价格大幅震荡，国内成品油价格采取临时调控措施，调控后汽油价格涨11.1%，影响CPI 环比涨约0.31 个百分点。后续输入性通胀影响还可能进一步释放。以柴油价格作为观察指标，3 月统计局调查的国内柴油价格（0#国VI）平均约8100 元/吨，同比上涨约12.3%；但3 月下旬的价格已接近9000 元/吨。假设3 月下旬的柴油价格持续至年末，则12 月的同比涨幅约33%，但这一涨幅仍未超过2022 年的峰值。因此，如果当前油价水平持续至年末，对全年通胀的影响可能不及2022 年。油价近期阶段性见顶的概率较高，但见顶过程中仍有进一步冲高的可能。美国与伊朗已同意在巴基斯坦重启谈判。我们认为，这可能意味着双方的相互威慑接近达到一种均衡状态（基于伊朗对霍尔木兹海峡的影响力和美国关于打击伊朗发电设施等重要基础设施的威胁），如果双方各自认为本方优势明显，谈判可能比较难以重启。即便如此，后续也仍存在谈判破裂和冲突升级的风险。我们在本周初的报告《本轮美伊冲突结束的7 种情景》(20260406)中推演了本轮美伊冲突结束的情景，目前情景1-3是可能性更高的情景。如果出现情景1 双方达成协议，油价预计震荡回落。如果双方谈判破裂，美国为尽快结束战事，可能大举打击伊朗以发电设施为代表的重要基础设施，随后的演变取决于伊朗如何反击。最坏的情况是，伊朗反击严重损坏海湾国家的油气产能，油价将在短时间内进一步冲高，然后在高位持续较长时间。对国内债市而言，我们预计，两种见顶情景下的影响都不是单向持续性的：如果油价长时间保持高位、甚至进一步冲高，则对全球经济的负面影响后续可能抑制国内核心通胀的修复，对国内债市收益率的影响可能表现为先上后下；如果油价震荡回落，后续可能利好国内核心通胀正常修复，对国内债市收益率的影响可能表现为先下后上。风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。【固定收益】美伊围绕会谈继续博弈—高频数据扫描张鹏 肖成哲能源价格对美国CPI 的影响初步显现，美伊围绕伊斯兰堡会谈继续博弈。能源价格影响初步显现、美国CPI 涨幅扩张。3 月美国CPI 环比上涨0.9%，其中汽油价格大涨21.2%，贡献了整体物价涨幅的近3/4。核心CPI 环比上涨0.2%，涨幅与前月持平。能源价格对核心CPI 具有成本效应和收入效应。3 月能源价格冲击可能首先表现为减少居民实际收入的作用，限制核心CPI 涨幅；如果高能源价格持续时间较长，且推动薪酬上涨，则可能形成新一轮工资物价螺旋，导致核心CPI 加速上行。美伊围绕伊斯兰堡会谈继续博弈。央视转述消息人士报道，伊朗、美国和巴基斯坦三方会谈当地时间4 月11 日在伊斯兰堡开始。伊朗代表团提到解冻伊朗被冻结资产和黎巴嫩停火等条件；据新华社转载美媒报道，当天美国海军舰船通过霍尔木兹海峡，随后返回，此举未与伊朗方面协调。伊朗外交部发言人说，在伊朗方面发出严厉警告后，美军驱逐舰从霍尔木兹海峡返航。中银晨会聚焦-20260413本周(4 月11 日当周)布伦特和WTI 原油期货价平均分别环比降8.47%和1.09%，布油与美油变动幅度的差异较为明显，二者价差出现波动。LME 铜现货价全周均价环比升2.47%，铜金比价环比升0.16%，铝现货全周均价环比降0.11%。国内水泥价格指数环比降0.25%；产能超200 万吨的焦化企业开工率环比升0.63%；螺纹钢库存指标环比降1.97%；螺纹钢价格指标环比降0.32%；全国247 家钢厂高炉开工率环比升0.16%。4 月3 日当周，生产资料价格指数环比升3.20%，同比升12.04%。农业部猪肉平均批发价环比降2.73%，同比降28.06%；28 种重点监测蔬菜平均批发价平均环比降2.62%，同比降7.64%。4 月3 日当周，食用农产品价格指数环比降1.20%，同比降0.62%。今年3 月，万得追踪的30 大中城市商品房日平均成交面积平均约27.4 万平米/天，去年3 月30 城日平均成交面积约28.8 万平米/天；今年4 月1-9 日，30 城日平均成交面积约20.0 万平米/天，去年4 月30 城日平均成交面积约22.7 万平米/天；30 城商品房成交面积同比降幅出现收窄势头。风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。【交通运输】华夏航空—国内支线航空领导者，未来成长空间可期王靖添华夏航空作为国内唯一规模化独立支线航空公司，独飞航线占比较高。公司商业模式兼具市场化与政企协同：一方面以自营客运为主；另一方面通过“机构运力购买”与地方政府、机场等机构客户合作实现运力托底、风险共担，提升新开航线与弱需求航线的经营确定性。同时，公司推进“通程航班”产品强化干支衔接，以“一票到底、行李直达”等服务提升中转效率与旅客粘性。以“环飞-串飞”模式打造网络型次级枢纽，形成差异化航线资源与组织客流能力。结合航空出行需求恢复、支线运输政策支持与行业票价秩序优化，公司盈利质量与经营韧性有望持续改善。首次覆盖，给予公司买入评级。支撑评级的要点稀缺的支线龙头定位，独飞航线占比较高。公司为国内唯一规模化独立支线航空公司，支线航点覆盖率达43.84%，机队规模80 架，覆盖支线航点96 个，在飞航线194 条，基本构建全国性支线网络，“独飞航线占比较高”的结构有助于强化支线刚需属性与区域壁垒。“市场化+政企协同”的商业模式。机构运力购买形成运力托底与风险共担，增强航线培育期可见度。机构客户购买航班客运运力，公司仍负责对外售票，按协议进行差额结算。2023/2024 年客运机构收入分别为9.73/14.63 亿元，占营收比重18.89%/21.86%，对新开航线及弱需求航线起到“托底”作用。通程航班产品强化干支衔接，提升中转效率与旅客黏性。公司通过枢纽机场连接不同航司航班，实现干支结合，并提供“一票到底、行李直达”等服务；目前已与国内超过半数航司合作。通程产品旅客销量2022-2024 年由56.4 万增长至137.93 万；服务保障端，2024 年新增中转便利化机场20 个，累计在139 个机场建立中转便利化服务，产品体系与保障网络同步扩张。“环飞—串飞”打造网络型次级枢纽，形成差异化航线资源与更强的客流组织能力。公司以库尔勒为基地，通过“串飞+环飞”将疆内分散支线需求汇聚至库尔勒，再连接省外枢纽，构建网络状航线结构、降低与其他航司航线重复度并减小竞争压力；在新疆市场，公司2019 年市场份额为27.43%，运营疆内航线124 条，疆内支线市场份额70%以上，体现模式带来的壁垒与规模效应。估值我们预计公司2025-2027 年的营业收入为78.33/90.31/102.14 亿元，同比增长16.99%/15.30%/13.10%。预计公司2025-2027 年实现归母净利润6.19/9.89/11.97 亿元，同比增长131.1%/59.7%/21.0%，EPS 分别为0.48/0.77/0.94 元/股，PB 分别为2.5/2.0/1.6 倍。首次覆盖，给予公司买入评级。评级面临的主要风险宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、票价修复及客座率提升不及预期风险、支线航空补贴政策变化风险、运力投放及机队引进不及预期风险、机构运力购买及地方合作落地不及预期风险、通程产品推广及次级枢纽复制不及预期风险、国产机型导入及机队切换风险、飞行员资源短缺、油价及汇率发生不利波动。中银晨会聚焦-20260413【基础化工】兴发集团—业绩稳健，看好2026 年盈利修复、成长性释放余嫄嫄 赵泰公司发布2025 年年报，全年实现营业总收入293.00 亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92 亿元，同比降低6.83%；扣非归母净利润14.30 亿元，同比降低10.62%。其中，第四季度营收55.19 亿元，同比降低13.04%，环比降低39.76%；归母净利润1.74 亿元，同比降低39.50%，环比降低70.64%。公司发布年度利润分配方案，每10 股派发现金红利5元（含税），年度累计分红占归母净利润40.08%。看好公司精细化工品的创新成长性及部分产品价格、盈利修复的弹性，维持买入评级。支撑评级的要点农药、有机硅价格磨底，新能源材料盈利改善。2025 年公司营收同比增长3.18%至293.00 亿元，其中第四季度营收为55.19 亿元，同比降低13.04%，环比降低39.76%。分产品看，特种化学品全年收入53.52 亿元，同比提升1.40%，销量、均价分别为55.73 万吨（yoy+8.40%）、0.96 万元/吨（yoy-6.46%），毛利率为22.92%（yoy-4.07pct）；农药营收同比增长2.35%至53.26 亿元，销量、均价分别为25.56 万吨（yoy+4.43%）、2.08 万元/吨（yoy-2.00%），毛利率为15.90%（yoy+2.67pct）；肥料收入40.39 亿元，同比下降0.24%，销量、均价分别为133.92 万吨（yoy+4.52%）、0.30万元/吨（yoy-4.55%），毛利率为8.42%（yoy-2.49pct）；有机硅系列产品收入同增6.61%至28.22 亿元，销量、均价分别为31.13 万吨（yoy+24.49%）、0.90 万元/吨（yoy-14.54%），毛利率为-3.69%（yoy+0.08pct）；新能源材料收入16.07 亿元（2024 年为2.51 亿元），销量10.02 万吨（2024 年为2.63 万吨），销售均价同比提升68.46%至1.60 万元/吨，毛利率同比改善33.30pct 至-4.30%。盈利能力保持稳健。公司全年综合毛利率同比降低1.56pct 至17.96%。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.51%/1.68%/4.48%/1.51%，分别同比-0.04pct/-0.32pct/+0.32pct/+0.28pct。2025 年公司资产减值损失1.87 亿元（yoy-58.58%），主要来自存货跌价损失及合同履约成本减值损失、商誉减值损失。综合来看，2025 年公司净利率同比降低0.20pct 至5.50%。公司有望受益于2026 年以来草甘膦、有机硅价格回升。2026 年以来，成本推动、供给改善及需求回暖等因素影响下，农药、有机硅景气度提升。根据百川盈孚，截至2026 年4 月8 日，草甘膦市场均价为3.33 万元/吨，较2025 年均价上涨33.59%；有机硅DMC 市场均价为1.45 万元/吨，较2025 年均价上涨17.52%。公司草甘膦原药设计产能23 万吨/年，产能规模居国内第一，有机硅单体设计产能60 万吨/年，并配套下游深加工产品，有望充分受益于价格回升带来的盈利修复。资源保障能力及产品附加值同步提升。磷矿资源方面，控股子公司湖北吉星持股26%的宜安实业于2025 年11 月取得安全生产许可证，并建成投产400 万吨/年磷矿石产能；全资孙公司桥沟矿业取得280 万吨/年采矿权证，处于采矿工程建设阶段。产品迭代方面，2025 年有机硅皮革、有机硅泡棉、黄磷升级、磷化剂系列产品、数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改、四氧化二氮等项目全面建成投产，电子级磷酸、磷系阻燃剂、润滑油级五硫化二磷搬迁改造等项目加速实施。此外，公司发布公告，孙公司内蒙兴发拟投资13.81 亿元建设10 万吨/年电池级磷酸铁锂项目，满足下游客户需求。估值考虑到原料成本提升或对产品盈利能力有所压制，我们小幅下调2026-2027 年EPS 为1.87 元、2.23 元，并预估2028年EPS 为2.47 元，对应2026-2028 年PE 分别为17.8 倍、15.0 倍、13.5 倍。看好公司上游资源优势显著、部分品种有望受益于景气度回升及精细化工品持续发展，维持买入评级。评级面临的主要风险“反内卷”效果不及预期；安全生产风险；产能建设进度不及预期。中银晨会聚焦-20260413【计算机】黑芝麻智能—高阶智驾和具身智能，双引擎业务驱动成长杨思睿 郑静文公司近日发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收8.22 亿元，同比大增73.4%；经调整后净亏损为人民币10.76 亿元，亏损幅度同比收窄17.5%；公司毛利率为41.0%，同比保持稳定。公司亏损收窄，车载芯片批量出货的同时，业务进一步扩展至具身智能和端侧AIoT 领域，有望形成协同效应。维持公司买入评级。支撑评级的要点公司核心芯片产品批量出货，推动营收大幅增长。分业务来看，2025 年公司辅助驾驶产品及解决方案收入为6.87 亿元，同增56.8%，主要原因有三：1）标配公司华山系列芯片的新款乘用车车型上市且销量表现强劲，使得公司高阶辅助驾驶芯片及解决方案销量持续提升。2）公司在L2-L3 商用车领域的市场竞争力进一步提升，在客户数量和客单价方面均实现显著增长；3）公司在无人物流等L4 场景实现批量出货。该业务毛利率保持相对稳定，为37.4%。细分产品来看，华山A1000 系列芯片是2025 年公司芯片销量的主力贡献者，年内已成功搭载于奇瑞、陕汽商用车，提供主动安全解决方案，并搭载于
德赛西威“川行致远”S6 系列无人车，以“双脑冗余”架构为末端物流的无人化运营提供高算力支撑。华山A2000 系列芯片作为公司进军高阶智驾的核心力量，正与元戎启行、Nullmax 等核心算法厂商进行端到端、VLA 算法的深度适配与验证，并已取得头部车企定点，预计2026 年内将有多个量产项目落地。此外，武当C1200系列芯片在2025 年也实现了从定点到量产的推进，在头部车企的新车型上已经进入量产阶段。具身智能成为战略业务之一，产品已实现规模化交付。公司将具身智能解决方案业务作为战略性新业务，与高阶智能驾驶共同构成公司发展的核心双引擎。具身智能解决方案业务2025 年实现营收0.96 亿元，毛利率为48.7%。公司通过Kalos、Aura、Liora 三款核心模组为机器人提供从基础控制到高阶认知的全栈算力，并在2025 年先后与云深处、傅利叶智能、联想、智平方、极智嘉等头部机器人产业链企业达成合作，目前已在四足机器人、航运智能巡检等场景规模化交付。此外，2025 年，公司智能影像解决方案产品拓展至AI 眼镜等领域，该业务当年实现收入0.39 亿元，同增7.9%，毛利率为84.7%，同减0.7pct。2025 年公司与理想汽车达成合作，为其首款AI 眼镜Livis 提供定制化影像算法，该产品已进入量产阶段。展望2026 年，公司战略业务将实现规模化放量，并横向拓展至消费级AIoT 领域。高阶智驾领域，公司将以华山A2000芯片为核心，完成方案适配及量产工作；同时与萝卜快跑等L4 头部企业合作，布局Robotaxi 等场景。公司也将持续推进工程机械、清扫车、无人物流及轻卡等商用车领域的批量出货，实现L2-L3 级商用车与L4 级无人物流场景的规模化渗透。A2000 已通过美国相关审查，具备进入全球市场的优势，公司也将持续加速海外整车项目量产应用。公司另一战略业务——具身智能解决方案业务在2026 年也将依托SesameX 平台在物流、制造、服务等场景的规模化部署，以及Kalos、Aura、Liora 三大系列，满足不同形态和复杂程度的机器人需求，构建“机器人全脑体系”，并持续推进与头部机器人企业的合作，落地工业机器人、巡检机器人、灵巧手、垃圾分类机械臂等应用方案。2026 年公司将完成对珠海亿智电子的收购，依托亿智电子在AI SoC 芯片设计经验及AI 算法优势，与公司共同研发2T-10T 算力的车载产品，并横向拓展至AI 陪伴玩具、扫地/割草机器人等消费级AIoT 终端，增强跨场景协同效应。估值2025 年公司营收大幅增长，净亏损规模缩减，在车载芯片批量出货的同时，公司将业务进一步扩展至具身智能和端侧AIoT 领域，有望与高阶智驾业务形成互补和协同。我们小幅调整盈利预测，预计2026-2028 年公司收入13.6/20.6/28.5亿元，净亏损逐步收窄至8.5/4.3/0.8 亿元，PS8.2/5.4/3.9 倍。高阶智驾、具身智能以及横向拓展的AIoT 业务有望对公司业绩形成有力支撑，因此维持公司买入评级。评级面临的主要风险客户拓展不及预期，政策落地不及预期，成本降低表现不及预期。中银晨会聚焦-20260413【电力设备】电力设备与新能源行业4 月第2 周周报—工信部等推进锂电池“反内卷”，新能源车出口强劲武佳雄 李扬新能源汽车方面，一季度销量虽同比下滑，但随着需求旺季来临，我们依然看好2026 年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长。动力电池方面，锂电旺季来临，有望推动企业订单签订和盈利修复。新技术方面，固态电池迈向工程化验证关键期，关注相关材料和设备企业验证进展。光伏方面，“反内卷”、“太空光伏”是2026 年光伏投资双主线。2026 年政府工作报告明确我国将加快发展卫星互联网，太空光伏产业链有望同步受益于海内外卫星发射数量提升。主产业链方面，硅料、硅片价格下跌，组件价格提升，有利于组件环节龙头厂商兑现利润，2026 年组件环节有望企稳。由于白银价格上涨，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快。国内已出现高功率组件需求，下游电池组件依赖提效进行市场化出清，且组件高功率化有望推动组件单价提升，组件厂涨价诉求强，建议关注行业格局较好的电池组件、钙钛矿、胶膜等核心辅材方向。风电方面，中东局势升级推动天然气价格提升，欧洲能源独立紧迫性进一步升级，欧洲海风需求有望提升，建议关注风机、海上风电方向。储能方面，需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大储集成厂。氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，关注下游氢基能源应用渗透率提升，绿电-绿氢-绿色燃料产业关系正在逐步理顺，产业发展初期绿色燃料有望享受溢价，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节；维持行业强于大市评级。本周板块行情：本周电力设备和新能源板块上涨6.98%，其中工控自动化上涨8.38%，新能源汽车指数上涨6.96%，发电设备上涨5.62%，核电板块上涨5.45%，锂电池指数上涨2.32%，光伏板块上涨2.24%，风电板块上涨1.86%。本周行业重点信息：新能源车：中汽协：3 月新能源汽车产销分别为123.1 万辆和125.2 万辆，同比分别-3.6%/+1.2%，渗透率43.2%。1-3 月新能源汽车出口95.4 万辆，同比增长1.2 倍。动力电池：
欣旺达成为特斯拉全球第五家动力电池供应商。中国汽车动力电池产业创新联盟：3 月国内动力电池装车量56.5GWh，环比增长114.9%，同比下降0.1%。其中三元电池装车量10.7GWh，环比增长88.1%，同比增长7.3%；磷酸铁锂电池装车量45.8GWh，环比增长122.3%，同比下降1.7%。中科院物理所开发出一种具有自保护功能的可聚合不燃电解质，全球首次在安时级钠离子电池中实现彻底阻断热失控。津巴布韦政府以矿业部长信函形式，明确解除锂矿出口禁令的一揽子前提条件。工信部等四部门联合召开动力及储能电池行业企业座谈会，部署规范产业竞争秩序相关工作。清陶能源向港交所递交招股书。新能源发电：国家能源局2026 年电力综合监管工作重点：以新能源利用率目标，确定开发规模上限及集成融合发展情况。本周公司重点信息：
双杰电气：25 年归母净利润1.85 亿元，同比增长129.41%。
盛弘股份：25 年归母净利润4.76 亿元，同比增长10.99%。
德业股份：①25 年归母净利润31.71 亿元，同比增长7.11%。②预计26Q1 归母净利润11.00-12.00亿元，同比增长55.91%-70.08%。
钧达股份：26Q1 归母净利润1,416.36 万元，同比扭亏为盈。
特锐德：25 年归母净利润12.43 亿元，同比增长35.62%。
福斯特：25 年归母净利润7.70 亿元，同比下降41.14%。
亿纬锂能：①预计26Q1归母净利润13.76-14.87 亿元，同比增长25.00%-35.00%。②拟在启东投资约50 亿元建设50GWh 储能（动力）电池生产基地。③拟与
龙净环保设立合资公司，投资约60 亿在福建上杭建设年产60GWh 储能电池生产基地。
华友钴业：25年归母净利润61.10 亿元，同比增长47.07%。风险提示：价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；投资增速下滑；政策不达预期；原材料价格波动；技术迭代风险。【医药生物】医药生物行业周报—投融资复苏，CXO 行业景气度持续提升刘恩阳 苏雪儿申万医药生物指数在2026.04.06-2026.04.10 上涨0.92%，在申万一级行业中排名第26 名。同期沪深300 指数上涨4.41%，医药生物指数跑输沪深300 指数3.49 个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深300指数。随着投融资复苏，CXO 行业景气度持续回升，相关公司订单稳步回暖，行业盈利周期有望迎来向上拐点。我们持续看好CXO 板块，建议重点关注。板块行情申万医药生物指数在2026.04.06-2026.04.10 上涨0.92%，在申万一级行业中排名第26 名。同期沪深300 指数上涨4.41%，医药生物指数跑输沪深300 指数3.49 个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深300 指数。截至2026.4.10，申万医药生物板块市盈率（TTM）为46.55 倍，与2024 年7-8 月估值低位相比有所回升，但是仍低于2021 年估值高位。支撑评级的要点全球医疗健康融资企稳回暖，国内医疗健康融资显著回升。据动脉网数据显示，2025 年全球医疗健康一级市场共完成2353 笔投资，累计融资604 亿美元，融资总额较2024 年上涨约4%，一级市场复苏势头明显。国内市场方面，2025年医疗健康产业一级市场共达成861 笔融资交易，累计融资约96 亿美元，同比上涨32%，中止了自2022 年以来连续三年的下滑态势，融资金额实现显著回升。随着融资复苏，需求端呈现明显回暖迹象。中银晨会聚焦-20260413中国创新药IND 数量持续攀升，有望带动临床CRO 需求增加。2018 年至2025 年，中国创新药IND 申请数量从405件增长至2703 件，复合增速达31%。整体来看，虽然2021-2024 年新药IND 数量增速较前期有所放缓，但在绝对数量上仍有所增长且保持稳定数量，相应CRO 行业发展会呈现一定平稳趋势，推动临床CRO 订单需求增加。中国创新药对外BD 持续升温，交易首付款及总金额均呈现快速增长态势。据国家药监局披露，2026 年前三个月，我国创新药对外授权交易总额超过600 亿美元，接近2025 年全年的一半，国内创新药对外授权交易持续升温。据医药魔方NextPharma 数据库统计，今年中国创新药对外BD 交易明显集中于早期研发阶段。我们认为，随着临床前项目与技术平台合作增多，所获资金有望逐步转化为对临床前CRO、临床CRO 及CDMO 的研发生产订单，推动CXO 行业迎来订单量价回升的景气周期。CXO 相关公司订单持续回暖，盈利周期有望拐点向上。临床前CRO 方面，受益于投融资复苏，行业需求回升，相关公司订单快速回暖，
益诺思2025 年公司新签订单同比上涨38.6%，公司在手订单金额较2024 年末增长28.2%。临床CRO 方面，国内临床和IND 数量持续攀升，有望带动临床CRO 量价改善。2025 年
泰格医药净新增订单（新签订单剔除取消订单后）金额为101.6 亿元，同比增长20.7%，新签订单平均单价已经企稳。CDMO 方面，行业龙头订单增速突出，多肽/ADC/小核酸等新兴业务成重要增长驱动，
药明康德2025 年公司持续经营业务在手订单同比增长28.8%，TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）收入保持高速增长，同比增长96.0%，TIDES 在手订单同比增长20.2%。
凯莱英2025年公司在手订单总额同比增长31.7%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅速。投资建议随着投融资复苏，CXO 行业景气度持续回升，相关公司订单稳步回暖，行业盈利周期有望迎来向上拐点。临床前CRO方面，安评业务订单改善，相关公司业绩有望触底回升，建议关注益诺思、
昭衍新药、
药康生物、
百奥赛图、
美迪西。临床CRO 方面，国内临床和IND 数量持续攀升，有望带动临床CRO 量价改善，建议关注
阳光诺和、普蕊斯。CDMO方面，行业进入新一轮上行周期，行业龙头订单保持高增，多肽/ADC/小核酸等新兴业务有望成重要增长驱动，建议关注药明康德、凯莱英、皓元医药等。生命科学上游方面，建议关注百奥赛图、奥浦迈等。评级面临的主要风险集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险【金融工程】中银量化多策略行业轮动周报 – 20260409郭策 李腾当前（2026 年4 月9 日）中银多策略行业配置系统仓位：基础化工（17.9%）、建材（11.3%）、电子（8.1%）、通信（7.3%）、食品饮料（6.7%）、传媒（6.7%）、国防军工（3.9%）、综合（3.9%）、有色金属（3.9%）、机械（3.9%）、消费者服务（3.8%）、非银行金融（3.8%）、石油石化（3.2%）、交通运输（3.1%）、家电（3.1%）、煤炭（3.1%）、电力及公用事业（3.1%）、银行（3.1%）。市场表现回顾：中信一级行业平均周收益率1.6%，近1 月平均收益率-5.2%。本周收益率表现最好的三个行业是通信（11.3%）、电子（8.7%）、有色金属（5.1%）。收益率表现最差的三个行业是银行（-2.1%）、煤炭（-2.0%）、医药（-1.8%）。模型表现：本周行业轮动复合策略获得累计收益1.1%，中信一级行业等权基准收益0.4%，对应超额收益0.7%。今年以来，行业轮动复合策略获得累计收益1.9%，中信一级行业等权基准收益-0.8%，对应超额收益2.7%。今年以来各单策略超额如下：S1 行业盈利景气度追踪策略（周度）较基准超额收益为3.0%S2 隐含情绪动量策略（周度）超额收益为3.7%S3 宏观风格行业轮动策略（月度）超额收益为8.2%S4 中长期困境反转策略（月度）超额收益为0.9%S5 传统多因子打分策略（季度）超额收益为-1.5%单策略权重：目前单策略权重最高的策略为S2 隐含情绪动量策略，对应权重21.9%，权重最低的策略为S3 宏观风格行业轮动策略，对应权重18.8%。其余策略权重信息请见报告正文。调仓动向：本周复合策略加仓TMT、地产基建、中游周期板块，减仓金融、上游周期和中游非周期板块。风险预警：观察各中信一级行业滚动6 年稳健PB 分位数结果可知，本周石油石化、煤炭、有色金属、电子、国防军工、电力及公用事业、机械、传媒行业当前PB 估值高于过去6 年PB 估值（剔除极端值）的95%分位点，触发高估值预警。中银晨会聚焦-20260413风险提示：本报告所涉及的策略模型均基于公开资料、历史数据构建，相关结论仅供参考。金融市场具有高度不确定性，市场价格受多种不可控因素影响，存在模型失效的可能，敬请投资者注意风险，谨慎决策。【金融工程】中银量化大类资产跟踪—大宗商品普跌，全球权益市场普涨郭策 李腾股票市场概览本周风险资产普遍反弹。A 股、港股、美股及其他海外权益市场普遍上涨。A 股风格与拥挤度本周风格指数普遍上涨；成长较红利占优，小盘较大盘占优，基金重仓较微盘股占优，动量较反转占优。风格拥挤度与配置性价比：成长 vs 红利：相对拥挤度及超额净值近期处于历史中枢偏上位置，本周成长风格的相对拥挤度和超额进一步提升。但尚未出现预警信号。小盘vs 大盘：相对拥挤度处于历史低位，超额净值处于历史中枢，小盘风格当前具有较高的配置性价比。微盘股vs 中证800：相对拥挤度持续下降，目前处于中枢偏上，超额净值处于历史高位，需注意微盘股风格的配置风险。A 股行情跟踪量价综合行情：本周领涨的行业为通信、电子、有色金属；领跌的行业为银行、煤炭、医药;本周成交热度最高的行业为石油石化、基础化工、电力及公用事业；成交热度最低的行业为房地产、消费者服务、食品饮料。市场情绪风险：近期万得全A 滚动季度夏普率有所提升，市场情绪有所提振，但目前仍处于历史中枢位置，相关风险较低。A 股估值与股债性价比估值：当前A 股PE_TTM 处于历史极高分位（81%），近一周上行。股债性价比：从风险溢价指标erp 角度，当前配置权益整体性价比处于历史中枢位置。A 股资金面主力资金：近一周私募重仓、基金重仓、陆股通重仓跑赢万得全A，国家队指数、社保重仓和QFII 重仓跑输万得全A。基金发行：近1 月股票主动型基金发行总规模为261.5 亿元，边际下降，处于历史较高分位（65%）；近1 月股票被动指数型基金发行总规模为128.9 亿元，边际下降，处于历史较高分位（60%）。融资余额：A 股融资余额当前处于历史极高位置，近一周边际上行。利率市场本周中国国债利率下跌，美国国债利率下跌。汇率市场近一周在岸人民币较美元升值，离岸人民币较美元升值。商品市场本周中国商品市场整体下跌。风险提示量化模型因市场剧烈变动失效。中银晨会聚焦-20260413中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002武佳雄S1300523070001全球首席经济学家李扬S1300523080002管涛S1300520100001机械研究团队宏观研究团队陶波S1300520060002朱启兵S1300516090001曹鸿生S1300523070002张晓娇S1300514010002刘立品S1300521080001余嫄嫄S1300517050002陈琦S1300521110003徐中良S1300524050001郭军S1300519070001范琦岩S1300525040001固收研究团队赵泰S1300525100001肖成哲S1300520060005张鹏S1300520090001S1300519080002策略研究团队李育文S1300526030002王君S1300519060003农林牧渔研究团队徐沛东S1300518020001邓天娇S1300519080002郭晓希S1300521110001李育文S1300526030002徐亚S1300521070003社会服务团队高天然S1300522100001李小民S1300522090001金融工程研究团队宋环翔S1300524080001郭策S1300522080002纠泰民S1300524040001李腾S1300522080001计算机研究团队宋坤笛S1300123070004杨思睿S1300518090001非银金融研究团队郑静文S1300525010001张天愉S1300521100002电子研究团队医药生物研究团队苏凌瑶S1300522080003刘恩阳S1300523090004茅珈恺S1300525110002苏雪儿S1300526030001周世辉S1300525080001地产研究团队通信研究团队夏亦丰S1300521070005吕然S1300521050001许佳璐S1300521110002交通运输研究团队轻工纺服研究团队王靖添S1300522030004夏亦丰S1300521070005何贯嘉S1300525040002许佳璐S1300521110002有色金属研究团队王靖添S1300522030004何贯嘉S1300525040002中银晨会聚焦-20260413披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数20%以上；增 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。中 性：预计该行业指数在未来6-12 个月内表现基本与基准指数持平；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。本报告发布的特定客户包括：1）基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2）中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200 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