投资要点
西南证券研究院分析师：刘言执业证号：S1250515070002电话：023-67791663分析师：潘妍洁执业证号：S1250525100002电话：023-65796461相对指数表现数据来源：iFinD总股本(万股)5970.94流通A 股(万股)4379.64129.78-191.8789.11总资产(亿元)25.39每股净资产(元)7.78相关研究
1.
并行科技（920493）：算力高景气延续，
盈利能力修复可期 (2026-04-09) 事件：2026年一季度，公司实现营业收入4.3亿元，同比增加117.3%，环比增加14.6%；实现归母净利润1160.6万元，同比增加222.9%，环比增加204.6%；实现扣非归母净利润758.8 万元，同比增加126.0%，环比增加196.2%，业绩延续快速增长态势。 企业算力服务收入占比高，短期算力服务毛利率已至阶段性低点。2026Q1公司整体毛利率为20.0%，同比下滑5.3 个百分点，毛利率阶段性承压。其中，收入占比高达97.7%的算力服务毛利率同比下降9.5个百分点至15.6%，较2025年末亦下降6.5个百分点，成为整体毛利率下降的主要拖累因素。进一步看，算力服务中企业客户收入占比为77.6%（主要对应原报表分类中的智算云与行业云收入）。我们认为，2026Q1毛利率下滑主要系收入占比较高的企业算力服务中，毛利率相对更低的智算云服务占比较大所致——参考2025年上半年数据，智算云毛利率约为11.4%，而行业云毛利率约为42.1%，两者差异显著。展望全年，随着毛利率水平更高的行业云收入占比逐步提升，预计公司全年算力服务毛利率将优于一季度表现。 规模效应持续释放，期间费用率同比显著下降。2026Q1 公司销售费用率为5.2%，同比下降4.7个百分点，较2025年末下降5.4个百分点；管理费用率为2.9%，同比下降0.5个百分点，较2025年末下降1.8个百分点；财务费用率为2.0%，同比下降0.9个百分点，较2025年末下降0.8个百分点。研发费用同比增长18.0%，但研发费用率为2.4%，同比下降2.7 个百分点，较2025 年末下降2.0个百分点。整体期间费用率较去年同期下降9.4个百分点。随着公司收入体量快速提升，规模效应逐步显现，各项费用管控成效明显。 信用减值损失随业务扩张阶段性增加，但影响可控且有限。2026Q1公司信用减值损失为2358.1 万元，同比大幅增长671.0%，主要系算力服务（尤其是智算云业务）收入规模快速扩张，后付费客户数量、对应收入及欠款同步增加，导致坏账计提相应上升。考虑到2026Q1 存在因跨年导致的应收账款账期延长因素，后续随着公司业绩持续高增，一年以内应收账款占比有望提升，信用减值损失增速或将逐步放缓。我们认为该部分影响较为阶段性，整体风险有限。 拟投7亿采购GPU服务器，并增资楚云智算建华中智算中心。公司于2026年4 月25日公告拟以不超过7.17亿元采购GPU与CPU算力服务器，其中GPU服务器金额约7亿元，旨在扩充自有算力资源池，匹配AI及多行业算力需求增长趋势；同时，公司拟联合武汉光创对控股子公司楚云智算增资3.34亿元，其中公司出资1.7亿元，用于建设华中区域高性能智算中心，增资后楚云智算注册资本增至5 亿元，公司维持51%控股权。两项重大资本动作均已完成董事会审议，拟提交股东会审批，有助于强化全国算力布局与区域服务能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为43.7/74.6/101.9 百万元，yoy 分别为257.5%/70.8%/36.6%，对应PS 分别为6/5/4倍。公司作为国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势。随着生成式人工智能、人工智能赋能基础科研、大数据等新技术和新应用-30%-20%-10%0%10%20%30%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-03并行科技北证50请务必阅读正文后的重要声明部分领域的快速推广普及，下游领域预计仍将保持较高算力服务需求，公司规模效应有望逐步显现，业绩将维持高增长趋势，同时考虑到北交所标的高弹性特点，维持“买入”评级。 风险提示：技术替代风险、人才引进和流失风险、数据泄露潜在风险、研发风险、知识产权被侵害风险、政策监管环境变化风险、实际控制人不当控制风险等。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1109.961527.301965.952348.40增长率69.56%37.60%28.72%19.45%归属母公司净利润（百万元）12.2243.6774.62101.92增长率1.34%257.46%70.84%36.59%每股收益EPS（元）0.200.731.251.71净资产收益率ROE2.85%8.68%12.91%14.99%PS8.035.834.533.79PB20.0018.2115.8013.38数据来源：Wind，西南证券并行科技（920493）2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分盈利预测与估值假设1：未来公司算力服务仍然为核心业务。根据《2025 年中国人工智能计算力发展评估报告》，中国智能算力发展增速高于预期。2025 年中国智能算力规模达到1,037.3 EFLOPS，预计到2028 年将达到2,781.9 EFLOPS。2025 年中国通用算力规模将达到85.8 EFLOPS，预计到2028 年将达到140.1 EFLOPS。预测显示，2023-2028 年期间，中国智能算力规模的五年年复合增长率预计达到 46.2%，通用算力规模五年年复合增长率预计达到 18.8%。2024 年中国智算服务市场整体规模达到50 亿美元， 2023-2028 年五年年复合增长率预计达57.3%。在此大背景下，公司持续深化与包括多家国家超算中心在内的各类算力中心以及电信运营商、第三方算力提供商的合作关系，并通过共建集群等方式扩大自有算力资源池，为科研和企业用户提供安全、易用、高性价比的算力服务，公司算力服务营收有望维持快速增长趋势。我们预计2026-2028 年公司算力服务收入同比增速约为40.0%/30.0%/20.0%；随着未来资源利用率的持续提升，或智算云自由资源占比提升，我们认为毛利率具备修复空间，预计2026-2028 年公司算力服务毛利率约为18.0%/18.0%/18.0%。假设2：高性能计算系统集成、高性能计算软件与计算服务、高性能计算会议及其他服务均为算力服务的生态业务，收入占比相对较小，主要目的系全方位满足用户需求、提高用户体验等。我们预计2026-2028 年，高性能计算系统集成收入同比增速约为10.0%/10.0%/10.0%，毛利率约为50.0%/50.0%/50.0%；高性能计算软件与计算服务收入同比增速约为10.0%/10.0%/10.0%，毛利率约为57.0%/57.0%/57.0%；高性能计算会议及其他服务收入同比增速约为10.0%/10.0%/10.0%，毛利率约为12.0%/12.0%/12.0%基于以上假设，我们预测公司2026-2028 年分业务收入及成本如下表：表1：分产品收入及毛利率单位：百万元2025A2026E2027E2028E算力服务收入1021.21429.61858.52230.2增速66.3%40.0%30.0%20.0%成本796.21172.31524.01828.8毛利率22.0%18.0%18.0%18.0%高性能计算系统集成收入56.462.068.275.0增速278.1%10.0%10.0%10.0%成本27.031.034.137.5毛利率52.1%50.0%50.0%50.0%高性能计算软件与计算服务收入23.826.128.831.6增速29.9%10.0%10.0%10.0%成本10.211.212.413.6毛利率57.1%57.0%57.0%57.0%高性能计算会议及其他服务收入8.79.510.511.5增速17.2%10.0%10.0%10.0%成本7.68.49.210.2毛利率12.7%12.0%12.0%12.0%合计收入1110.01527.31966.02348.4增速69.6%37.6%28.7%19.5%并行科技（920493）2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分单位：百万元2025A2026E2027E2028E成本841.01222.91579.71890.0毛利率24.2%19.9%19.6%19.5%数据来源：Wind，西南证券目前，暂无与公司从事同类主营业务的可比境内上市公司。从所处行业、经营范围及应用领域等角度出发，同时结合信息的可获得性，我们选取了五家家算力产业链的上市公司
润泽科技、
奥飞数据、
恒为科技、
中科星图和
数据港作为可比公司。润泽科技与奥飞数据作为公司算力资源服务领域的可比公司，恒为科技作为公司第三方AI 算力运维服务领域的可比公司，中科星图作为公司高性能计算+行业一体化算力服务的可比公司，数据港作为IDC 重资产运营与共建算力服务的可比公司。考虑到公司归母净利润基数较低，且会受到股份支付费用影响，我们采取PS 进行估值。2026-2028 年五家可比公司平均估值为11/10/9 倍。预计公司2026-2028 年营业收入分别为15.3/19.7/23.5 亿元，yoy分别为37.6%/28.7%/19.5%；预计公司2026-2028 年归母净利润分别为43.7/74.6/101.9 百万元，yoy 分别为257.5%/70.8%/36.6%，对应PS 分别为6/5/4 倍。公司作为国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势。随着生成式人工智能、人工智能赋能基础科研、大数据等新技术和新应用领域的快速推广普及，下游领域预计仍将保持较高算力服务需求，公司规模效应有望逐步显现，业绩将维持高增长趋势，同时考虑到北交所标的高弹性特点，维持“买入”评级。表2：可比公司估值证券代码公司简称股价营业收入（百万元）PS（倍）（亿元）（元）2025E/A2026E2027E2028E2025E/A2026E2027E2028E300442.SZ润泽科技1478.1090.445,673.688,030.6010,093.1912,731.5926.0518.4114.6411.61300738.SZ奥飞数据247.2825.102,521.363,303.024,194.564,501.009.817.495.905.49603496.SH恒为科技96.7030.201,046.691,121.331,269.001,337.009.248.627.627.23688568.SH中科星图442.8354.802,676.745,067.006,780.50--16.548.746.53-603881.SH数据港267.3837.221,720.831,925.022,047.322,060.0015.5413.8913.0612.98平均值15.4411.439.559.33920493.BJ并行科技89.11149.241109.961527.301965.952348.408.035.834.533.79数据来源：Wind，西南证券整理（截至2026 年4 月29 日）。注：可比公司数据来自Wind 一致预期，并行科技来自西南证券盈利预测；可比公司中科星图2028E EPS 数据缺失，因此可比公司2028E PE 平均值计算时为润泽科技、奥飞数据、恒为科技和数据港公司数据计算所得。并行科技（920493）2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E营业收入1109.961527.301965.952348.40净利润13.0943.6774.62101.92营业成本840.961222.921579.671890.03折旧与摊销250.35267.17282.04293.12营业税金及附加2.763.804.895.84财务费用30.7238.4838.8038.35销售费用117.9291.64115.99136.21资产减值损失-0.0138.0040.0042.00管理费用（含研发费用）94.1784.00104.20122.12经营营运资本变动-107.94-44.67-115.37-77.66财务费用30.7238.4838.8038.35其他58.80-49.06-15.68-24.97资产减值损失-0.0138.0040.0042.00经营活动现金流净额245.01293.59304.41372.77投资收益0.000.000.000.00资本支出-202.28-160.00-130.00-100.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他-328.410.000.000.00其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-530.69-160.00-130.00-100.00营业利润14.1248.4682.41113.85短期借款-2.01-9.375.005.00其他非经营损益0.151.311.361.14长期借款178.650.000.000.00利润总额14.2749.7783.77114.99股权融资83.850.000.000.00所得税1.186.109.1513.07支付股利0.000.000.000.00净利润13.0943.6774.62101.92其他46.86-232.83-38.80-38.35少数股东损益0.870.000.000.00筹资活动现金流净额307.35-242.20-33.80-33.35归属母公司股东净利润12.2243.6774.62101.92现金流量净额21.68-108.61140.61239.42资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E财务分析指标2025A2026E2027E2028E货币资金310.35201.74342.35581.76成长能力应收和预付款项275.80332.06446.22526.72销售收入增长率69.56%37.60%28.72%19.45%存货120.69175.50224.70270.24营业利润增长率15.77%243.14%70.04%38.16%其他流动资产164.74243.87305.13367.99净利润增长率1.73%233.59%70.84%36.59%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA 增长率69.53%19.96%13.88%10.43%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程1041.15936.33787.26597.10毛利率24.23%19.93%19.65%19.52%无形资产和开发支出13.9912.1410.298.44三费率16.75%14.02%13.17%12.63%其他非流动资产294.51299.01297.89296.77净利率1.18%2.86%3.80%4.34%资产总计2221.232200.662413.842649.03ROE2.85%8.68%12.91%14.99%短期借款259.37250.00255.00260.00ROA0.59%1.98%3.09%3.85%应付和预收款项269.98385.06493.01594.39ROIC5.53%9.09%13.06%17.47%长期借款420.52420.52420.52420.52EBITDA/销售收入26.59%23.19%20.51%18.96%其他负债811.65641.69667.30694.19营运能力负债合计1761.521697.271835.831969.11总资产周转率0.590.690.850.93股本59.7159.7159.7159.71固定资产周转率1.181.592.534.18资本公积836.24836.24836.24836.24应收账款周转率5.714.894.904.68留存收益-450.37-406.70-332.08-230.16存货周转率8.798.267.867.59归属母公司股东权益445.57489.25563.86665.78销售商品提供劳务收到现金/营业收入191.13%———少数股东权益14.1414.1414.1414.14资本结构股东权益合计459.72503.39578.01679.93资产负债率79.30%77.13%76.05%74.33%负债和股东权益合计2221.232200.662413.842649.03带息债务/总负债38.60%39.51%36.80%34.56%流动比率0.720.831.031.23业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E速动比率0.620.680.851.04EBITDA295.19354.11403.25445.33股利支付率0.00%0.00%0.00%0.00%PE729.34204.03119.4387.43每股指标PB20.0018.2115.8013.38每股收益0.200.731.251.71PS8.035.834.533.79每股净资产7.468.199.4411.15EV/EBITDA31.1125.6722.2019.58每股经营现金4.104.925.106.24股息率0.00%0.00%0.00%0.00%每股股利0.000.000.000.00数据来源：Wind，西南证券并行科技（920493）2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分