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专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。
CSIWM 个股点评
2026 年 10 月 26 日
中信证券财富管理(香港) 免责声明请参考封底
印度国家水电
NHPC IN
本文内容由 Alex Wu (吴俊豪) 提供
中信证券财富管理(香港)
产品及投资方案部
印度电力行业 电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk
在 60 区间买入的最后机会
摘要
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 10 月 26 日发布的题为《 Last chance to
buy in the 60s》的报告，中信里昂认为 NHPC 是最便宜的 100%清洁绿色股票， 14 个可见催化因素推动 2027 财年
EPS 增长，提高了对 2028 财年 EPS 再增长 45%及十年期双位数增长的可见度。催化因素包括电价回收不足后的恢
复，因监管机构将在 2027 财年下半年公布其 Parbati 和 Subansiri 项目的电价令（TO）、另外 890MW 水电装机容量
启动（+13%受监管股权）以及大型项目中标，从而改善受监管股权的十年期双位数增长。 NHPC 很好地应对了厄尔
尼诺，2027 财年上半年发电量增长 20%。该机构认为，随着 Teesta V HEP启动、SL HEP 的 500MW 启动以及电价
令公布，下半年最好的尚未到来。
NHPC：监管延迟正在过去，隐藏上行空间 70 亿卢比+
分析预计，随着监管机构将于 27 年下半年公布其 Parbati（27 年四季度）和 Subansiri（27 年三季度）项目的电价指
令，可收回电价 72 亿卢比（截至 27 年一季度），其中 P2 水电站 42 亿卢比，SL 水电站 30 亿卢比。NHPC 盈利在
过去六个季度受到抑制，主要由于保守会计，其仅确认 Parbati 2 和 Subansiri 的电价索赔的 80%，导致在最终电价
令通知前出现回收不足。关键是，一旦电价令公布，NHPC 将以 9.7%的利率追溯收回电价，实际上在 NPV 基础上没
有损失。
艰辛工作已完成，收获时机已到；最好的尚未到来
分析指出，NHPC 最好的尚未到来，因其确定了未来一年的 14 个催化因素，除电价令外，还包括 Teesta V HEP重启
（催化因素即将出现）、SL HEP 第 6 和第 7 台各 250MW 机组启动以及 Pakal Dul 和 Kiru。因此，研究指出盈利动能
至 2029 财年持续改善。 GW 级水电项目启动将有助于明确 NHPC 的十年增长公用事业路径。更重要的是， 27 年排
定的多个催化因素，为其 26 年至 28 年的每股收益翻倍奠定了基础。
研究指出，印度利用印度河和 Arunachal 河水实现净零的决意将推动 NHPC 十年增长。NHPC 因政府和散户减持下
跌约 18%，而外国机构投资者（FIIs）增持 290 个基点。无风险利率（Rf）上升 50 个基点不会对其监管传导下的损
益表产生影响。
催化因素
大型项目投产，如Parbati 2 和 Subansiri Lower 水电项目（HEP）。
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投资风险
主要风险包括项目执行延迟、项目成本上升可能不被允许、未来项目的地质和水文意外、强制资产货币化以及政府减
持等。
公司概况
NHPC Limited（National Hydroelectric Power Corporation）是印度政府电力部下的一家Mini Ratna I 类和 Schedule
'A' CPSU，成立于 1975 年，旨在规划、促进和组织各方面综合高效的水电开发。NHPC 是印度最大的水电公用事业
公司，在合并层面拥有 13 个邦22 座电站的 7GW 在运水电装机容量，占印度已安装水电装机容量的 15%。NHPC 是
实施印度最大、最复杂水电项目（如Parbati、Subansiri Lower 和 Dibang）的首选机构。
收入按产品分类 收入按地区分类
发电 99.7% 亚洲 100.0%
电力交易 0.2% 美洲 0.0%
项目管理/施工合同/咨询业务 0.1% 欧洲 0.0%
其他 0.1% 中东和非洲 0.0%
资料来源: 中信里昂
股票信息
股价(@ 2026 年 10 月 23 日): 69.84 卢比
12 个月最高/最低价: 86.95 卢比/70.0 卢
比
市值: 74.10 亿美元
3 个月日均成交额: 8.36 百万美元
市场共识目标价（路孚特）: 87.11 卢比
主要股东:
贝莱德公司 1.80%
FMR LLC 1.10%
资料来源：彭博, 路孚特
市盈率区间 市净率区间 企业价值/息税折旧摊销前利润区间
资料来源：彭博 资料来源：彭博 资料来源：彭博
同业比较
公司 代码 市值
(亿美元)
股价
(lcc)
市盈率 (倍) 市净率 (倍) 股息收益率 (%) 股本回报率 (%)
FY25F FY26F FY27F FY25F FY26F FY27F FY25F FY26F FY27F FY25F FY26F FY27F
萨特莱杰水
电
SJVN IN 19.7 47.40 22.4 26.8 15.1 1.4 1.4 1.3 3.1 3.2 3.1 6.0 5.2 8.9
资料来源: 彭博、路孚特 注: 截至 2026年 10月 23日的收盘价。Icc: 当地货币
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