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瑞丰新材（300910）
公司点评
欧盟制裁致盈利阶段性承压，高端复合剂不断突破
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-11-02
收盘价（元） 21.00
近 12 个月最高/最低（元） 66.30/20.72
总股本（百万股） 383
流通股本（百万股） 268
流通股比例（%） 70.04
总市值（亿元） 80
流通市值（亿元） 56
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：王强峰
执业证书号：S0010522110002
邮箱：wangqf@hazq.com
联系人：韩浩然
执业证书号：S0010126040034
邮箱：hanhr@hazq.com
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主要观点：
事件描述
10 月 27 日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入 28.4 亿元，同
比增长 11.35%；归属于母公司所有者净利润 5.05 亿元，同比减少
12.10%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 4.59 亿元，
同比减少 14.84%；其中三季度公司实现营业收入 8.98 亿元，同比增长
1.11%，环比减少 15.67%；归属于母公司所有者净利润 0.9 亿元，同比
减少 55.90%，环比减少 67.25%。
欧盟制裁导致盈利阶段性承压。
2026 年 6 月，欧盟指控公司供应用于俄罗斯军用机械润滑油的化学添加
剂，属于为俄罗斯军工综合体提供支持的实体并列入制裁名单。从财务
影响看，2025 年度公司对欧盟区域实现销售收入约 1.42 亿元，占营业
收入的比重约 4%，影响相对可控。出口数据层面，据海关统计，2026
年前三季度国内润滑油添加剂出口 21.88 万吨，同比增长 9.58%，出口
均价 2833 美元/吨，同比增长 3.03%；同期河南省润滑油添加剂出口 7.27
万吨，同比下降 11.88%，出口均价 2947 美元/吨，同比增长 8.34%。当
前公司正会同国家商务部门等相关主管部门与欧盟方面严正交涉，争取
合法权益，同时重构销售模式与网络，海外销量有望逐步恢复。此外，
公司全资子公司瑞丰香港与沙特法拉比下游公司在沙特延布市合资设立
项目公司，已于 2026 年 2 月完成注册并取得注册证书，双方分别持股
60%、40%。项目预计分 2-3 期实施，整体预计总投资约 2.46 亿美元，
其中一期核定投资约 1.27 亿美元，建成后将形成覆盖核心单剂与主流复
合剂全品类的专业化生产能力，打造面向中东、非洲、印度等区域的生
产枢纽，为区域合作客户及全球头部客户供应润滑油添加剂，增强公司
全球综合竞争实力。
高端复合剂不断突破，盈利结构有望持续优化。
全球润滑油添加剂行业由路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿四大
国际公司主导，合计占全球市场份额约 85%，且四大以销售复合剂为主、
单剂产品主要自用。公司具备完整的主流单剂自主生产能力，单剂产能
31.5 万吨、位居国内第一梯队，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高
温抗氧剂等多个系列；复合剂领域，公司已自主掌握 D1 规格柴油机油、
CF-4 至 CK-4 级柴油机油、SL 至 SQ 级汽油机油等复合剂配方工艺，
其中 CI-4、CK-4、SN、SP、SQ 级复合剂已通过国外权威第三方台架测
试并获得多个 OEM 认证，可应用于汽车发动机（含天然气发动机）润滑
油、工业润滑油、船舶发动机油等领域。2026 年 9 月，公司推出 RF60300
复合添加剂，专为 API CL-4 与 API FB-4 重型柴油机油规格开发，以应
对美国 EPA 2027 年重负荷排放法规，支持润滑油厂商为其 2027 年
敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告
瑞丰新材（300910）
HDEO 产品组合做好准备。随着以 RF60300 为代表的高端复合剂产品
不断突破，公司盈利结构有望持续优化。
投资建议
受欧盟制裁因素影响，我们下调公司盈利预测。伴随公司高端润滑油市
场占有率逐步提升，海外基地落地建成打开成长空间，我们预计公司
2026-2028 年分别实现归母净利润 7.43、9.55、11.48 亿元（2026-2028
年原值为 9.10、10.85、12.61 亿元），同比增长 0.9%、28.5%、20.2%，
对应 PE 分别为 11、8、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新项目推进不及预期；
（2）原材料价格波动风险；
（3）行业竞争加剧风险；
（4）安全生产风险；
（5）环保政策及能耗政策变化风险；
（6）宏观经济下行风险。
重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 3508 3619 4231 5367
收入同比（%） 11.1% 3.2% 16.9% 26.9%
归属母公司净利润 736 743 955 1148
净利润同比（%） 1.9% 0.9% 28.5% 20.2%
毛利率（%） 34.6% 34.8% 37.7% 37.8%
ROE（%） 19.3% 17.8% 20.4% 21.8%
每股收益（元） 2.50 1.94 2.49 3.00
P/E 22.62 10.83 8.42 7.01
P/B 4.38 1.93 1.72 1.53
EV/EBITDA 17.51 7.64 6.14 4.70
资料来源： wind，
华安证券研究所
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瑞丰新材（300910）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3009 3290 3850 4578 营业收入 3508 3619 4231 5367
现金 841 1028 1091 1503 营业成本 2294 2359 2634 3339
应收账款 485 407 519 601 营业税金及附加 21 22 25 32
其他应收款 8 3 4 5 销售费用 75 71 77 99
预付账款 48 51 57 78 管理费用 177 182 209 267
存货 536 593 680 846 财务费用 10 3 4 81
其他流动资产 1091 1207 1499 1545 资产减值损失 0 0 0 0
非流动资产 2088 2389 2549 2674 公允价值变动收益 31 0 0 0
长期投资 232 284 320 362 投资净收益 5 20 0 0
固定资产 1090 1232 1289 1292 营业利润 855 855 1099 1322
无形资产 238 274 317 356 营业外收入 1 0 0 0
其他非流动资产 528 599 623 663 营业外支出 5 0 0 0
资产总计 5096 5679 6398 7253 利润总额 852 855 1099 1322
流动负债 1096 1328 1496 1756 所得税 110 109 139 168
短期借款 527 615 703 759 净利润 742 746 959 1154
应付账款 168 160 193 227 少数股东损益 5 3 4 6
其他流动负债 400 553 600 770 归属母公司净利润 736 743 955 1148
非流动负债 152 146 196 190 EBITDA 947.54 1020.63 1283.57 1598.54
长期借款 132 109 159 154 EPS（元） 2.50 1.94 2.49 3.00
其他非流动负债 19 37 37 36
负债合计 1247 1474 1692 1946 主要财务比率
少数股东权益 28 31 36 42 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 296 383 383 383 成长能力
资本公积 1809 1722 1722 1722 营业收入 11.1% 3.2% 16.9% 26.9%
留存收益 1716 2068 2566 3159 营业利润 2.3% 0.0% 28.5% 20.3%
归属母公司股东权益 3821 4173 4671 5265 归属于母公司净利润 1.9% 0.9% 28.5% 20.2%
负债和股东权益 5096 5679 6398 7253 获利能力
毛利率（%） 34.6% 34.8% 37.7% 37.8%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.0% 20.5% 22.6% 21.4%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 19.3% 17.8% 20.4% 21.8%
经营活动现金流 747 1045 1015 1362 ROIC（%） 15.9% 15.0% 17.1% 19.5%
净利润 742 746 959 1154 偿债能力
折旧摊销 118 162 181 196 资产负债率（%） 24.5% 26.0% 26.4% 26.8%
财务费用 8 26 29 124 净负债比率（%） 32.4% 35.1% 36.0% 36.7%
投资损失 -5 -20 0 0 流动比率 2.75 2.48 2.57 2.61
营运资金变动 -109 119 -155 -113 速动比率 2.19 1.96 2.05 2.05
其他经营现金流 844 639 1114 1267 营运能力
投资活动现金流 -418 -530 -603 -322 总资产周转率 0.75 0.67 0.70 0.79
资本支出 -318 -384 -298 -270 应收账款周转率 7.21 8.12 9.15 9.58
长期投资 -115 -146 -305 -51 应付账款周转率 13.16 14.37 14.92 15.88
其他投资现金流 15 0 0 0 每股指标（元）
筹资活动现金流 31 -315 -369 -648 每股收益 2.50 1.94 2.49 3.00
短期借款 333 88 88 56 每股经营现金流(摊薄) 1.95 2.73 2.65 3.56
长期借款 -31 -23 50 -5 每股净资产 12.91 10.89 12.19 13.74
普通股增加 4 87 0 0 估值比率
资本公积增加 88 -87 0 0 P/E 22.62 10.83 8.42 7.01
其他筹资现金流 -363 -380 -507 -699 P/B 4.38 1.93 1.72 1.53
现金净增加额 362 187 63 412 EV/EBITDA 17.51 7.64 6.14 4.70
资料来源：公司公告，华安证券研究所
敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告
瑞丰新材（300910）
分析师与研究助理简介
分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2 年大型能源化工央企工作经验，7 年化工行业
研究经验，所在团队连续多年获 Wind 基础化工金牌分析师、Choice 石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新
材料领域的研究。
联系人：韩浩然，华东理工大学工学学士、金融学硕士，两年大型能源化工国企产业投资及投后管理经验，2026 年
加入华安证券研究所。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
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限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所
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提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
给出明确的投资评级。