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中证鹏元资信评估股份有限公司
工商企业评级部
宋晨阳
songchy@cspengyuan.com
胡长森
huchs@cspengyuan.com
主要内容：
复盘 2026年本轮千元煤价行情，主要具有以下特点：一是，涨价主因在供给
端，包括安监升级、矿井停产整改、复产滞后，供给刚性收缩，属被动上涨；
二是，终端需求总体平稳，火电仅承担调峰兜底智能，发电量同比回落，钢铁
建材偏弱、化工拉动有限，未现需求爆发；三是，进口缓冲失效，印尼干旱叠
加内外价差收窄，进口补充不足，海内外煤价共振走强；四是，与 2021 年需
求共振、脉冲破千的行情不同，本轮由供给约束主导、涨幅相对温和。
超强厄尔尼诺作为新增外生变量，主要经三条路径影响：一是南方偏丰水电
替代火电耗煤，二是冬季暖冬或阶段性寒潮扰动采暖需求，三是印尼干旱收
缩出口、削弱进口补充，且影响滞后至 2027 年、次年高温热浪需重点跟踪。
在此基础上，煤价可能呈现主要情景为：中性情景下以峰值期的高位震荡、衰
减期的缓降为主；偏紧情景下煤价或将在峰值期维持高位态势，衰减期煤价
有望二次冲高。偏松情景则由于水电充分替代，中枢可能下移；此外，保供增
产与价格调控构成政策天花板，厄尔尼诺并非决定变量，国内有效供给与保
供政策仍是价格核心锚。
千元煤价遭遇超强厄尔尼诺：行情复盘
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2026 年 10 月 21 日
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一、 2026 年前三季度煤价走势复盘
2026年三季度以来，国内动力煤价格走出一轮淡季反弹行情。2026年10月动力煤价格突破千元大关，截
至2026年10月16日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500K,山西产）价格上涨至1,028元/吨，创2023年10月以
来的新高。回顾本轮价格上涨路径，二季度动力煤价格在800元/吨附近窄幅震荡；7-8月受主产区供给约束
延续、夏季用电负荷抬升带动煤价趋势性走强，至10月站稳千元/吨，走出少见的淡季冲高行情。复盘2021
年国内煤价突破千元的行情，本轮行情驱动逻辑差异明显：2021年行情主要系能耗双控、超产入刑等背景下
供给快速收缩叠加海内外需求共振拉动，属于供需错配驱动的行情；本轮千元煤价，并非全社会用煤需求爆
发，而是国内供给刚性约束为核心，叠加进口煤补充不足共同推升。因此，2021年价格呈现脉冲式上涨，短
时间快速破千，而本轮行情价格上涨相对更加温和。
图1 2025-2026年秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500K,山西产）价格走势（单位：元/吨）
资料来源：Wind，中证鹏元整理
（一） 国内供给端：安全监管强化，主产区产量收缩，供给弹性下降
本轮行情最核心驱动来自国内原煤供给收缩。二季度山西发生煤矿安全事故后，区域安全监管全面升
级，一批存在安全隐患的矿井停产整改，山西原煤产量大幅回落，拖累全国原煤产出。据国家统计局统计，
2026年1-9月，全国规上工业原煤产量34.5亿吨，同比下降3.5%，9月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降
6.8%，连续四个月处于近五年同期低位。尽管保供政策持续落地，但煤矿复产需完成安全验收流程，复产节
奏显著慢于市场预期，短期新增产能释放有限，煤炭供给呈现强约束性，难以随价格上涨快速放量以对冲供
应缺口。同时，关键运煤通道阶段性检修进一步放大货源紧张预期。大秦线秋季集中检修，铁路外运能力阶
段性回落，产地向环渤海港口发运量受限，港口库存持续去化，叠加贸易商惜售情绪抬升，煤炭货源流动性
收紧，进一步助推港口价格上行。
（二） 进口端：海外供给扰动，内外价差收窄，进口煤补充能力减弱
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进口煤是国内煤炭供需调节的重要补充，本轮行情中其缓冲效应明显弱化。一方面，印尼主产区受干旱
天气干扰，内河航运受阻，煤炭外运能力受限，叠加当地出口管控政策收紧，印尼煤炭出口量回落，全球海
运煤供给边际收缩；另一方面，国际煤价同步上行，海运费抬升带动进口煤到岸成本上涨，内外价差明显收
窄，国内进口煤的经济效应减弱，进口增量不及预期，难以有效填补国内产量缺口，海内外煤价呈现共振走
强格局。
图2 2025-2026年国内原煤生产情况（单位：亿吨） 图3 2025-2026年煤及褐煤进口数量（单位：万吨）
资料来源：Wind，中证鹏元整理
（三） 需求端：火电持续调峰兜底，终端需求未现明显滑坡
从整体维度看，2026年1-8月国内煤炭终端需求并未出现爆发式增长，总量保持平稳运行。一季度经济
复苏节奏温和，二季度工业用电、居民用电回归常态，水电出力阶段性尚可，火电耗煤并未出现持续超预期
的需求扩张。今夏极端高温推高全社会用电负荷，7-8月全社会用电量再次突破万亿千瓦时，但风光发电量
大幅增长，对火电发电空间形成明显挤压，叠加水电来水阶段性扰动，7-8月规上火电发电量同比分别下降
3.5%和4.3%。2026年1-8月全国火力发电量4.22万亿千瓦时，同比增长0.9%。整体来看，煤电承担电力系统
调峰兜底职能，整体用煤需求维持平稳。非电需求方面，钢铁、建材行业受地产行业影响，整体仍处于弱势
运行，化工用煤需求的增长拉动效应有限。综上所述，本轮煤价上行并非来自终端煤炭需求总量的扩张，而
是终端需求维持韧性下，供给端持续收紧引起的被动上涨。
二、 超强厄尔尼诺的传导机制、历史复盘和行情推演
据国家气候中心监测数据显示，赤道中东
太平洋自2026年5月进入厄尔尼诺状态，区域海温持续走高，
预计2026年四季度达到峰值，超强厄尔尼诺事件基本确立，气候扰动效应将持续至2027年。该气候事件会重
塑全球降水、气温格局，对内影响国内流域来水、冬季采暖负荷，对外扰动印尼等煤炭出口国生产运输。当
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前煤价重回高位的背景下，超强厄尔尼诺气候事件作为新增外生变量，将扰动后续水电出力、海外煤炭供给
以及冬季采暖需求，进一步增加2026年末至2027年煤价的不确定性。
（一） 厄尔尼诺影响煤炭市场的传导机制
国内来看，降水格局和气温为核心传导变量。超强厄尔尼诺通常带来我国南涝北旱的降水格局：南方流
域降水偏多，川、滇等水电大省来水改善，水电发电量提升，对火电耗煤形成替代；北方流域来水偏弱，黄
河上游等水电出力有所回落。与此同时，厄尔尼诺易引发气温异常：若为暖冬，则采暖用煤需求有所回落；
若遭遇阶段性强寒潮，气温快速下行，将阶段性抬升采暖用电、用煤负荷。同时，厄尔尼诺的影响存在滞后
性，次年丰水期来水相对偏多，同时高温热浪强度可能进一步升级。
其他方面，印尼等煤炭出口国遭遇干旱，扰动全球海运煤供给。印尼地处赤道区域，厄尔尼诺背景下易
发生干旱灾害，压低印尼内河水位，阻碍矿区煤炭内河集港运输，进而导致出口发运量回落。印尼是我国主
要进口煤来源国，若其出口受限，将带来海运煤供给边际收缩、国际煤价上行，削弱国内进口煤的补充能力，
属于本轮需要额外关注的风险传导路径。此外，极端强降雨、洪涝灾害可能干扰西南及部分晋陕矿区开采与
道路外运。
（二） 上一轮超强厄尔尼诺如何影响煤炭消费
最近一轮典型超强厄尔尼诺事件发生于2015–2016年。2015-2016年冬季，全国平均气温较常年同期偏高，
降水量较常年同期偏多。2016年全国平均降水量创纪录，达到730毫米，较常年偏多16%，其中我国南方降
水显著偏多，川滇流域水电出力显著抬升，但北方黄河流域来水偏枯；夏季气温创历史新高，全国平均气温
偏高0.9℃。
从电煤消费情况来看，2015年四季度全国水力发电量较同期大幅增长，叠加冬季气温偏高，火力发电量
持续负增长，电煤消费明显收缩。2016年上半年水电彻底发力，国家能源局数据显示，2016年一季度，全国
规模以上电厂水电发电量2,033亿千瓦时，同比增长17.5%；水电设备平均利用小时691小时，比上年同期增
加82小时，是近十年以来同期的最高水平。同期火电发电量持续负增长，同比下降2.2%；设备利用小时1,006
小时，同比降低108小时，已连续20个月同比降低，为近十年来的同期最低水平。2016年夏季，7-8月持续高
温使民用电负荷强势反弹，火电增速逐月提升，至9月末全年火力发电量同比回正。
（三） 两轮超强厄尔尼诺煤炭行业的环境差异
2015-2016年：煤炭行业主要特征为产能过剩，供给弹性较强，彼时煤价为行业历史低点，起点极低。
而在超强厄尔尼诺带来的气候扰动下，水电对火电的结构性挤压几乎贯穿2015年四季度至2016年上半年，火
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电电量与电煤消费的整体承压，导致2016年上半年之前煤炭价格持续回落。2016年2月国务院发布煤炭去产
能文件后，4月起全国煤矿按“276个工作日”重新核定产能，随着供给侧改革启动，叠加夏季高温带来的电
煤消耗大增，煤炭价格大幅反弹。
2026年以来：当前国内煤矿安全监管常态化，矿井复产验收流程严格，有效产能释放存在一定时滞，供
给弹性削弱。同时火电角色逐步向“调节与兜底并重”转变，水电和新能源出力回升时均会对火电空间产生
挤压。此外，煤价已站上千元大关，全年价格中枢已明显上移，供给约束的影响已逐步反馈至价格当中，预
计后续市场对于供给政策的转向以及需求变化将更加敏感。
图4 2015-2016年超强厄尔尼诺秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500K,山西产）价格走势（单位：元/吨）
资料来源：Wind，中证鹏元整理
（四） 本轮超强厄尔尼诺下煤价后续可能的运行情景
1、中性情景
气候层面：厄尔尼诺强度符合监测预期，冬季（峰值期）整体仍偏暖，但持续性强寒潮概率低；我国南
方（西南、江南）降水偏多，北方降水偏少。2027年春夏（衰减期），南方降水偏多，汛期水电增发概率较
大；夏季出现持续性高温，但范围、持续时间和强度高于常年水平。
煤价层面：南方冬春偏丰的水电小幅替代火电，暖冬压低采暖用煤总量，但国内煤矿复产难快速放量，
印尼干旱扰动持续，供给约束支撑煤价在千元附近高位震荡。春汛水电偏丰阶段性压制火电耗煤，煤价随冬
储退潮缓慢回落；进入迎峰度夏，阶段性高温抬升用电负荷，火电耗煤边际反弹，形成小幅脉冲托底价格。
2、偏紧情景
气候层面：冬季（峰值期）总体偏暖，但阶段性寒潮频次偏多、冷暖起伏较大；南方枯水期来水正常偏
丰；印尼持续干旱，内河航运受阻，持续扰动出口；2027年春夏（衰减期），厄尔尼诺消退偏慢，南方流域
来水明显偏丰、水电具备替代基础；但夏季高温热浪以超预期强度兑现，持续时间长、覆盖范围广。
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煤价层面：冬季寒潮抬升阶段性火电耗煤，叠加印尼出口收缩、进口补充弱化，国内供给受安监约束仍
较强，煤价突破千元后保持稳定。次年夏季虽有偏丰水电替代，但超预期高温使负荷激增，火电兜底压力再
度抬升，煤价二次冲高，价格中枢上移；但保供与价格调控等政策仍将限制极端涨幅。
3、偏松情景
气候层面：冬季（峰值期）暖冬特征突出，几乎无持续性强寒潮；南方降水明显偏多，枯水期来水优于
常年；印尼气候扰动有限，降水接近正常，矿区生产与内河运输问题逐步缓解。2027年春夏（衰减期），南
方丰水持续期长、汛期水电充分兑现；夏季高温强度偏弱、接近常年，无大范围热浪，用电负荷平稳。
煤价层面：暖冬压制采暖耗煤，枯水期水电抬升替代火电；国内保供产能有序释放，供需紧张缓解，煤
价自千元高位逐步回落。次年春夏，水电持续大发对火电形成显著替代，夏季高温偏弱使火电缺乏气候增
量，供需缺口较中性情景明显收窄，煤炭价格中枢下移。
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