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东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要 2026-10-15
2026 年 10 月 15 日
晨会编辑 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
[T able_Tag]
宏观策略
[Table_MacroStrategy] 金融产品深度报告 20261014：A 股 9 月复盘与 10 月展望——缩量调整
中的结构性分化，与政策托底的十字路口
市场核心分歧解析： 核心分歧集中于七问：2026 年 9 月普跌主因是海
外高利率导致估值回调，而非国内基本面恶化；微盘逆势是存量资金抱
团，风险度 107.45 处高位，10 月 9 日首现“局部顶左侧信号” ；地产是
精准托底而非大水漫灌， 总量β有限、 结构α主导； 价值跑赢成长是短期
避险，若加息预期降温，成长有超跌修复弹性；10 月倾向震荡分化；新
质生产力 《意见》 为方向性中长期加持、 非短期单向利好； 有色下跌由大
宗回落和美国抛储驱动，能源强、金属弱，反转未现。 10 月展望：五
维度框架： 五维框架中，F2 政策+海外定方向，F1 风险收益定下行空
间，F3 资金博弈定上行斜率，F4 日历效应供概率，F5 情景给结论。 万得
全 A 风险度处低位，大盘成长3%-4%分位超跌，微盘 97%分位拥挤。政
策托底与海外高利率拉锯， 缩量存量博弈限制普涨。 历史大幅回调后次月
胜率 57%、2020 年以来胜率 73%。2026 年 10 月起，基准是震荡承压；
美债回落且政策加码则反弹， 加息且地缘升级则下行， 霍尔木兹封锁或地
产信用风险为小概率尾部。 核心结论与总结 2026 年 9 月核心是海外
利率上行估值回调+结构分化，国内 PMI 尚稳，是估值回调而非业绩走
弱。10 月 8 日延续弱势但防御拓宽，10 月 9 日探底回升、成交 1.92 万
亿，AI 应用+大金融领涨，美债长端回落提供外部条件。10 月基准仍是
震荡、 结构分化， 但短期不必过度悲观。 政策底、 风险度低位与美债长端
回落已提供超跌反弹线索； 若后续美债10Y 不再创新高、 成交站稳1.9 万
亿上方， 市场存在超跌反弹窗口， 对短期修复可适度乐观一些。 中期趋势
反转仍需利率拐点与增量资金确认。 风格高频轮动、 持续性弱。 关键跟踪
美债 10Y、FOMC、 成交额、 三季报、 地缘、AI 延续性、 微盘动量。 风
险提示：美联储超预期加息；地缘冲突升级；微盘拥挤度与局部顶风险；
政策效果不及预期； 政策预期落空风险； 数据口径风险。 整体需关注海外
利率、地缘、微盘拥挤与政策兑现。
固收金工
[Table_FixedGain] 固收点评 20261014：华纬转债：汽车弹性元件主要供应商
我们预计华纬转债上市首日价格在 122.15~135.60 元之间， 网上中签率约
0.0016%。
固收深度报告 20261014：分化与趋同并存： 2026 上半年上市银行债券
投资表现拆解
后市展望：a）宏观环境整体或仍有利于债市，提示债市或将继续处于低
利率震荡周期， 若后续资金面维持宽松， 或货币政策进一步放开， 则一方
面可能为资本利得收益打开空间，但另一方面票息收益可能受到低利率
约束。 因此， 商业银行债券投资盈利状况或继续稳中向好， 但票息收益和
投资收益在结构上的变化方向将取决于债市行情波动幅度及节奏，尤其
票息收益将对银行主力承接的利率债品种的供给情况以及利率下行幅度
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较为敏感， 投资收益将对趋势性行情的持续时间、 利率走势反转频率以及
存量债券变现程度较为敏感。b）若分银行类型来看，国有大行票息收益
及债券投资收益均保持较高增长， 叠加公允价值变动损益明显改善， 整体
盈利韧性较强， 安全性突出； 其次城商行亦保持票息收益稳健， 同时公允
价值变动损益大幅优化， 安全性尚可； 而股份行、 农商行在配置盘收益方
面较国有行和城商行有所不及，但得益于良好的债市环境而实现浮盈修
复，后续盈利能力或更为依赖利率走势和择时能力， “防守”安全性相对
偏弱。 风险提示：经济基本面变化超预期；债市超预期波动；银行配置
行为变化超预期；历史经验不代表将来。
行业
推荐个股及其他点评
[Table_Recommend]
冰轮环境（000811）：2026 年前三季度业绩预告点评：Q3 业绩有望超预
期，海外 AIDC 业务打开长期成长空间
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润为
8.6/19.2/28.5 亿元， 当前市值对应PE 分别为 42/19/13X， 维持 “买入” 评
级。 风险提示： 下游需求波动风险、AIDC 订单不及预期、 海外经营及
交付风险等
中钨高新（000657）：2026 年前三季度业绩预告点评：前三季度业绩高
增，金洲精工+矿山注入打开天花板
事件： 公司发布2026 年前三季度业绩预告， 基本符合我们预期 2026 年
10 月 13 日， 公司披露2026 年前三季度业绩预告。 公司预计2026Q1-3 实
现归母净利润 29～31 亿元，同比+219%～+241%，中值 30 亿元，同比
+230%；预计实现扣非归母净利润 29～31 亿元，同比+271%～+297%，
中值 30 亿元，同比+284%。根据业绩预告及公司半年报实际财务数据推
算， 预计2026Q3 实现归母净利润 8.24～10.24 亿元， 同比+127%～+182%，
中值 9.24 亿元，同比+155%；预计实现扣非归母净利润 8.47～10.47 亿
元， 同比+185%～+253%， 中值9.47 亿元， 同比+219%。 钨价短期回调
承压，期待补库带动价格回升+金洲业绩兑现 2026 年 6 月以来钨价持
续回调， 主要系硬质合金与刀具等下游需求平淡， 补库意愿较弱， 钨价进
入弱势整理区间。截至 2026 年 10 月 13 日，黑钨精矿价格回调至 33 万
元/吨， 钨粉价格回调至800 元/千克。 公司精矿与粉末业务与钨价关联度
较高，期待年底刀具下游补库带来的价格弹性。 金洲精工为国产 PCB
钻针龙头企业， 高长径比钻针能力行业领先， 已绑定众多AI PCB 头部客
户。展望后续，伴随 Rubin PCB 爬坡，以及 Rubin Ultra 交换托盘材料升
级， 高长径比钻针与金刚石涂层钻针需求有望持续提升， 带动公司产品结
构持续优化并提升利润率水平， 持续兑现业绩。 平台化能力持续提升，
全钨产业链巩固成本壁垒 公司作为中国五矿集团钨产业核心平台，依
托持续资本整合搭建完整一体化产业链。2024 年 12 月公司完成柿竹园有
色 100%股权并表，2025 年现金收购远景钨业近 100%股权，后续有望逐
步注入新田岭、 瑶岗仙、 香炉山三大钨矿剩余资产。 公司从上游钨矿到下
游硬质合金制品产业链一体化能力持续提升，成本与技术壁垒将持续巩
固。 盈利预测与投资评级：考虑到钨价短期承压，我们审慎下调公司
2026-2027 年归母净利润预测分别为 42（原值 51）/51（原值 54）亿元，
上调 2028 年归母净利润预测为 62（原值 58） 亿元， 对应动态PE 分别为
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26/21/18x，考虑公司后续资产注入以及金洲精工产业地位，维持“买入”
评级。 风险提示：钨价波动风险；PCB 钻针需求不及预期；宏观经济
风险。
金盘科技（688676）：2026 年三季报点评：海外&AIDC 订单持续高增，
业绩符合市场预期
盈利预测与投资评级： 我 们 维 持 公 司 26-28 年 归 母 净 利 润 预 测
8.9/12.6/17.1 亿元， 同比+35%/+41%/+36%， 对应现价PE 分别为 31/22/16
倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外订单交付不及预期，AIDC 建
设不及预期，原材料价格上涨。
恩捷股份（002812）：2026Q3 业绩预告点评：涨价进一步兑现，业绩超
市场预期
盈利预测与投资评级： 考虑到公司26Q3 业绩超市场预期， 我们调整公司
26-28 年归母净利润预期至 29.3/50.4/61.7 亿元（原预期 22.8/50.6/61.9 亿
元） ，同比+1958%/+72%/+22%，对应 PE 为 15x/9x/7x，给予 27 年 15x
PE， 对应目标价77.1 元， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及
预期，行业扩产超预期。
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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[table_Details]
宏观策略
[Table_MacroStrategyDetials] 金融产品深度报告 20261014：A 股 9 月复盘与 10 月展望——缩量调
整中的结构性分化，与政策托底的十字路口
投资要点 9 月行情的本质：海外估值调整下的结构性分化： 2026
年 9 月万得全 A 回调 5.31%，呈“月初震荡、月中反抽、月末回调”
三段式，9 月 24 日、9 月 28 日出现的两次较明显调整，对整体走势
影响较大。美联储加息推升美债 10Y 逼近 5%，全球无风险利率上行
压制大盘成长，外资流出、存量资金抱团低流动性微盘，大小盘剪刀
差走至分化。 国内PMI 尚稳， 本轮回调更多来自估值端调整， 业绩端
暂未明显走弱。10 月初延续弱势，10 月 8 日普跌、10 月 9 日深 V 放
量修复，但单日反转未确认趋势。 行业分化：政策主线 vs 周期回
调： 2026 年 9 月行业分化比大盘更明显。 房地产+6.28%为 9 月领涨
行业，受房贷贴息+PSL 组合拳驱动；医药+2.47%、银行+2.32%、美
容护理+0.80%体现防御、超跌与高股息。周期 /成长线回调：有色 -
12.87%、电力设备-9.46%、机械-8.53%、电子-8.22%，受大宗回落、
美国抛储、新能源链回调和成长估值回调影响。节后两日风格快速反
向切换：10 月 8 日资源+防御占优，10 月 9 日转为 AI 应用+大金融领
涨，存量资金高频轮动。 宏观背景：海内外约束的边际变化： 海
外 2026 年 9 月全球加息共振，美联储加息至 3.75%-4.00%，日央行、
澳洲联储同步收紧；9 月底 PCE 低于预期带来松动，但 10 月初纪要
放鹰、 沃勒称仍需加息， 美债10Y 升至 5.365%创二十余年新高， 海外
约束“鹰派再强化” 。国内财政金融协同组合拳落地：房贷贴息、PSL
降息扩围六张网、再贷款加码、1.2 万亿买断式逆回购，政策精准克
制，提供政策底但总量β有限。10 月 9 日《新质生产力意见》最高级
别定调。 市场核心分歧解析： 核心分歧集中于七问：2026 年 9 月
普跌主因是海外高利率导致估值回调，而非国内基本面恶化；微盘逆
势是存量资金抱团，风险度 107.45 处高位，10 月 9 日首现“局部顶
左侧信号” ； 地产是精准托底而非大水漫灌， 总量β有限、 结构α主导；
价值跑赢成长是短期避险，若加息预期降温，成长有超跌修复弹性；
10 月倾向震荡分化；新质生产力《意见》为方向性中长期加持、非短
期单向利好； 有色下跌由大宗回落和美国抛储驱动， 能源强、 金属弱，
反转未现。 10 月展望：五维度框架： 五维框架中，F2 政策+海外
定方向，F1 风险收益定下行空间，F3 资金博弈定上行斜率，F4 日历
效应供概率，F5 情景给结论。 万得全A 风险度处低位， 大盘成长3%-
4%分位超跌， 微盘97%分位拥挤。 政策托底与海外高利率拉锯， 缩量
存量博弈限制普涨。 历史大幅回调后次月胜率57%、2020 年以来胜率
73%。2026 年 10 月起，基准是震荡承压；美债回落且政策加码则反
弹，加息且地缘升级则下行，霍尔木兹封锁或地产信用风险为小概率
尾部。 核心结论与总结 2026 年 9 月核心是海外利率上行估值回调
+结构分化，国内 PMI 尚稳，是估值回调而非业绩走弱。10 月 8 日延
续弱势但防御拓宽，10 月 9 日探底回升、 成交1.92 万亿，AI 应用+大
金融领涨， 美债长端回落提供外部条件。10 月基准仍是震荡、 结构分
化，但短期不必过度悲观。政策底、风险度低位与美债长端回落已提
供超跌反弹线索；若后续美债 10Y 不再创新高、成交站稳 1.9 万亿上
方，市场存在超跌反弹窗口，对短期修复可适度乐观一些。中期趋势
反转仍需利率拐点与增量资金确认。风格高频轮动、持续性弱。关键
跟踪美债 10Y、FOMC、成交额、三季报、地缘、AI 延续性、微盘动
量。 风险提示：美联储超预期加息；地缘冲突升级；微盘拥挤度与
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局部顶风险； 政策效果不及预期； 政策预期落空风险； 数据口径风险。
整体需关注海外利率、地缘、微盘拥挤与政策兑现。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）
固收金工
[Table_FixedGainDetials] 固收点评 20261014：华纬转债：汽车弹性元件主要供应商
事件 华纬转债（127118.SZ）于 2026 年 10 月 15 日开始网上申购：
总发行规模 5.75 亿元， 扣除发行费用后的募集资金净额拟用于南京原
材料生产基地建设项目、
华纬科技重庆生产基地建设项目、华纬科技
自动化立体仓库技改项目及补充流动资金。 当前债底估值为 100.68
元，YTM 为 2.08%。华纬转债存续期为 6 年，主体及债项评级均为
AA，票面面值为 100 元，第一年至第六年票面利率分别为 0.10%、
0.20%、0.50%、0.90%、1.30%和 1.80%，到期赎回价格为票面面值的
110%（含最后一期利息） 。 按2026 年 10 月 13 日 6 年期 AA 中债企业
债到期收益率 1.96%测算， 纯债价值约100.68 元， 债底保护较好。 当
前转换平价为 95.40 元，平价溢价率为 4.82%。转股期为 2027 年 4 月
21 日至 2032 年 10 月 14 日，初始转股价 18.48 元/股。按华纬科技
2026 年 10 月 13 日收盘价 17.63 元测算，转换平价为 95.40 元，平价
溢价率为 4.82%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.30%。下
修条款为 “15/30，85%” ， 有条件赎回条款为 “15/30，130%” ， 有条件
回售条款为“30，70%” 。按初始转股价18.48 元测算，5.75 亿元转债
全部转股后对总股本和流通股本的稀释率分别约为10.30%和 11.79%，
存在一定摊薄压力。 观点 我们预计华纬转债上市首日价格在
122.15~135.60 元之间， 网上中签率约0.0016%。 综合可比标的以及实
证结果，考虑到华纬转债规模较小，评级较高，所属题材赛道具有一
定成长性，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右。 华纬科技是
国内汽车弹性元件重要供应商，客户配套关系较稳固。公司具备从高
强度弹簧钢丝加工到悬架弹簧、稳定杆等产品制造的能力，已进入多
家整车厂和汽车零部件供应商体系。安全件较长的认证周期有助于维
持客户合作， 但新项目产能释放取决于订单兑现。 2021 年以来公司
收入稳步增长，2026 年上半年利润有所承压。2021—2025 年营业收
入、归母净利润年复合增速分别为 29.07%和 45.19%。2025 年收入
19.92 亿元， 同比增长7.08%； 归母净利润2.75 亿元， 同比增长21.49%。
2026 年上半年收入 10.02 亿元，同比增长 6.88%；归母净利润 1.17 亿
元，同比下降 8.06%。 悬架系统零部件是核心收入来源，阀类及异
形零部件贡献提升。2025 年悬架系统零部件收入 17.14 亿元，占营业
收入约 86.01%。2026 年上半年，悬架系统零部件占主营业务收入
71.77%， 阀类及异形零部件占比升至20.05%； 产品结构变化与德国相
关业务并表有关。 公司毛利率改善，费用增长对净利率形成压力。
2025 年销售毛利率、 净利率分别为26.62%和 14.00%；2026 年上半年
分别为 30.19%和 11.95%。 同期管理费用率升至5.33%， 海外业务整合
及新产能爬坡值得持续跟踪。 风险提示：申购至上市阶段正股波动
风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主
动压缩风险。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）
固收深度报告 20261014：分化与趋同并存： 2026 上半年上市银行债
券投资表现拆解
观点 商业银行债券投资规模稳步增长，配置持有仍为核心： 1）与
2025H1 相比，2026H1 上市商业银行的债券投资不仅在总量维度继续
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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保持较快增长，资产结构也进一步向债权投资类倾斜，反映商业银行
在信贷投放仍显疲软且利率中枢低位震荡的环境下，一方面在盈利能
力上进一步加大债券投资比重，另一方面在债券投资中进一步加大债
券资产配置力度，或更倾向通过长期持有锁定确定性票息，适度放缓
利率择时博弈。换言之，在通过加大配置盘规模保障相对稳定的持有
到期收益的同时继续保留一定交易仓位，即充分利用票息收益的抗跌
空间叠加把握市场波动带来的价差机会或系当前上市商业银行债券
投资增厚收益的主要策略。2）2026 年上半年上市商业银行债券投资
呈现“国有大行配置与交易同步发力、城商行结构趋于均衡但配置力
量增强、股份行交易弹性仍然突出、农商行结构调整且策略变化”的
特征。3）2026 年上半年各类银行债券配置仍以政府类债券为核心，
在金融债及信用类债券上的投资行为则受各自负债结构、风险偏好及
收益诉求影响而有所分化，其中国有大行对政府类债券及其他债券的
增配较为突出，城农商行在政府类债券、金融债及其他债券方面均保
持一定增配力度，而股份制银行整体更偏好政府类债券，但总增配力
度不及其他银行类型；就各类银行持有券种的内部结构而言，仍均呈
现政府类债券规模最大、金融债次之、其他债券相对较小的特征。4）
若结合商业银行持有的债券类金融资产和其债券品种的结构数据交
叉来看，当前商业银行债券投资的持仓格局呈“配置盘强化政府债底
仓、交易盘侧重利率债和金融债、信用债适用于攻守兼备的灵活策略
调整” ，即2026 年上半年银行业债权投资板块呈现配置盘以政府类债
券为主要增配方向，交易性金融资产板块呈现交易盘继续重点布局政
府类债券及金融债，其他债权投资板块则显著增配信用类债券的结构
特征，在控制整体信用风险的基础上，通过不同账户和券种之间的结
构性变化来兼顾流动性、安全性与收益性，并获利于债市的结构性机
会。 债券投资收益结构改善， 票息回升与浮盈修复并行：1） 票息收
益：a）2026 年上半年上市商业银行票息收益整体恢复正增长，但不
同类型银行之间仍呈现明显结构性分化，其中债券配置扩张较快的国
有大行和城商行票息收益保持增长，而配置规模增长相对有限的股份
行和农商行仍面临一定的票息收益下行压力。b） 银行通过持续扩大债
券配置规模，一定程度上对冲了低利率环境下单位债券资产票息水平
下降所带来的收益压力，即持有到期债券规模的增长部分弥补了新发
债券在低利率环境下的票面利率下降， 因此整体来看，2026 年上半年
银行债券配置规模的扩张已推动票息收益重新实现同比增长，但低利
率环境对债券静态收益水平的压制仍然存在。考虑到增加债券供给的
向上空间或大于利率水平的向下空间，而票息收益的增长表现将更多
取决于债券配置规模扩张速度与基准利率下行之间的相互作用，故未
来商业银行主动及被动配置债券的力度或均稳中加强，票息收益仍将
保持其商业银行债券投资板块的主要基础收益来源这一地位。2） 公允
价值变动损益：a）2026 年上半年商业银行在继续扩大公允价值计量
类债券资产持仓的同时，债券价格波动所带来的账面收益亦较上年同
期明显改善，表明银行通过交易盘择时买卖债券获取资本利得的效果
有所修复。b） 四类银行在债券交易层面的投入力度均较过往有不同程
度的抬升，一方面表明 2026 年上半年债券市场环境相较上年同期或
存在更多交易窗口期、更多趋势性行情阶段，故更有利于公允价值计
量类资产取得估值收益，致使各银行类型均可通过债券交易及持仓调
整以获取资本利得，并促使本轮账面收益修复具有较广泛的银行类型
覆盖； 另一方面亦提示商业银行在经历2025 年的低利率环境之后， 逐
步适应并强化自身在这一类环境中的策略储备，如加强利率择时研判
能力、加强固收量化投研能力等，从而在应对利率震荡阶段更为游刃
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有余。3）投资收益：a）结合实际投资收益和公允价值变动损益两个
科目来看，2026H1 期间商业银行债券投资收益延续增长，但与 2025
年同期主要通过处置存量债券实现较高资本利得不同，2026 年实际投
资收益增速虽放缓，但公允价值变动损益大幅修复，表明银行债券投
资收益更多来源于即时操作而非消化前期折价买入债券储备，换言
之，2026 年上半年债券投资收益的平稳增长或较 2025 年上半年的明
显增长更健康， 抵御后期债市调整的能力或在重塑。b） 各类银行在债
券投资收益表现上呈现较为明显的分化，其中国有大行是四类银行中
唯一实现同比增长的银行类型，或因其可凭借较大的债券持仓规模、
相对稳定的负债端以及较强的资产配置能力，在市场环境变化过程中
可根据利润需求和新老债券持仓比例需求灵活调整债券处置节奏，故
而成为拉动上市商业银行整体债券投资收益增长的主要来源；股份制
银行、城商行和农商行则同比下降，其中城农商行降幅相对较大，考
虑到股份行及城农商行账面估值收益均有明显修复，因此已实现投资
收益同比回落可能与部分收益仍以持仓浮盈形式留存在账面相关，即
截至 2026 年上半年该三类商业银行对于卖出过去低价配置的存量债
券以兑现资本利得收益的需求或不旺盛、尚不急切，投资收益或更多
源于持仓中即将到期债券的自然到期。 归因及后市展望：1）归因：
a）2026H1 债券市场呈现“震荡走牛、利率中枢下移”的特征，期间
存在 2 个利率趋势性下行的配置和交易窗口期，且2 个窗口期均带来
约 12BP 左右的收益空间，这一走势有利于存量债券价格上涨和账面
估值收益改善，与同期上市商业银行公允价值变动损益明显修复这一
表现相互印证，尤其股份制银行、城商行和农商行均由上年同期账面
浮亏转为浮盈，表明本轮债市走强对各类银行公允价值计量债券资产
的估值修复具有推动作用。b） 尽管2026H1 新发利率债票面利率延续
2025H1 以来的下行趋势，即银行新增债券及到期再投资资产的收益
水平仍低于存量高息债券，对票息收益形成一定压制，但 2026H1 期
间主要利率债品种票面利率较 2025H1 同期的下行幅度明显不及
2025H1 较 2024H1 的同比下行幅度，因此带来 2026H1 银行配置规模
不减可在一定程度上对冲单位债券票息走低的结果；换言之，基准利
率下行速度放缓为商业银行配置债券的票息收益空间下限提供支撑，
但“以量补价”的特征或短期内难以扭转，故存量高票息债券的逐步
到期所带来的再投资压力仍将存在。c）商业银行在 2026 年上半年对
信用类资产的增配叠加期间信用利差压缩走势，对于公允价值类资产
的价差收益修复和持有到期类资产的票息收益回升均有助益。2） 后市
展望：a） 宏观环境整体或仍有利于债市， 提示债市或将继续处于低利
率震荡周期，若后续资金面维持宽松，或货币政策进一步放开，则一
方面可能为资本利得收益打开空间，但另一方面票息收益可能受到低
利率约束。因此，商业银行债券投资盈利状况或继续稳中向好，但票
息收益和投资收益在结构上的变化方向将取决于债市行情波动幅度
及节奏，尤其票息收益将对银行主力承接的利率债品种的供给情况以
及利率下行幅度较为敏感，投资收益将对趋势性行情的持续时间、利
率走势反转频率以及存量债券变现程度较为敏感。b） 若分银行类型来
看，国有大行票息收益及债券投资收益均保持较高增长，叠加公允价
值变动损益明显改善，整体盈利韧性较强，安全性突出；其次城商行
亦保持票息收益稳健， 同时公允价值变动损益大幅优化， 安全性尚可；
而股份行、农商行在配置盘收益方面较国有行和城商行有所不及，但
得益于良好的债市环境而实现浮盈修复，后续盈利能力或更为依赖利
率走势和择时能力， “防守” 安全性相对偏弱。 风险提示： 经济基本
面变化超预期；债市超预期波动；银行配置行为变化超预期；历史经
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验不代表将来。
（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）
行业
[Table_IndustryDetials] 汽车零部件&机器人&缺电主线月报： 9 月估值回落，产业催化持续
n 零部件 9 月行情总结：SW 汽零指数-3.80%（8 月+4.57%） ，在SW
汽车中排名第 5； 较万得全A 超额收益+1.52%， 环比提高2.33 个百分
点。9 月末 PE、PB 均处于 2026 年以来 23.20%分位， 估值仍处年内偏
低水平。汽零当前仍受汇兑损失 &国内下游需求下降等负面因素影
响 ，因此仍需关注产品升级与全球化的结构性机会。 n 人形机器人
9 月行情总结：万得人形机器人指数-3.74%（8 月+6.83%） ，较SW 汽
零超额收益+0.06%；日均成交额环比-27.03%。9 月末 PE、PB 均处于
2026 年以来 1.10%分位， 交易热度与估值回落。 n 人形机器人 9 月边
际变化总结：9 月国产机器人发布加速， 汽零&车企&人形厂商均有阶
段性里程碑事件， 其中9 月下旬催化更为密集。 从 26H1 人形机器人
出货量来看，2026 年国产销量超市场预期， 头部优必选+智元+宇树出
货量超 3 万台。 n 缺电板块 9 月行情总结：1）我们构建的国内缺电
指数-7.89%（8 月+9.17%） ，较SW 汽零超额收益-4.09%；2）我们构
建的海外缺电指数+4.96%（8 月-1.75%）；3） 国内分类排名： 【SOFC】
-0.94%、 【燃气轮机】-9.36%、 【柴发&燃发】-11.78%；海外 SOFC 上
涨 22.35%，主电源路线表现分化。 n 缺电板块 9 月边际变化总结：
我们认为缺电长期趋势不变，9 月海外催化不断，能源厂商仍持续获
头部 CSP 大单。从主电源方案来看，我们认为水资源&气体排放&民
等扰动因素已不可忽视，在此情景下，作为具备绿电属性的SOFC 受
上述因素影响较小，我们认为未来以此为主电源的方案的渗透率将有
望快速提升。 n 已覆盖标的 9 月表现前五名： 【
光洋股份】+37.14%、
【
均胜电子】+22.44%、 【
继峰股份】+19.63%、 【
双环传动】+7.27%、
【
星源卓镁】+6.56%； n 国内缺电链 9 月表现前五名： 【
振华股份】
+13.06%、 【
三环集团】+2.03%、 【
中国动力】+1.98%、 【
威孚高科】
+0.72%、 【
航发动力】+0.52%。 n 投资建议：1） 零部件—寻找结构性
机会， 优选产品型公司、 切入高价值赛道提高ASP 及提前布局海外产
能的潜在龙头；2） 机器人—寻找确定性机会， 关注订单兑现和国产厂
商应用落地， 优先技术同源与制造协同的汽零龙头；3） 缺电—长期逻
辑不变，优选柴发、燃发及液冷核心环节，并关注SOFC 主电源方案
渗透。 n 具体标的：EPS 维度推荐
福耀玻璃、敏实集团、均胜电子、
星源卓镁， 关注
新泉股份；PE 维度推荐
拓普集团、 均胜电子、 双环传
动、 敏实集团、
银轮股份、
飞龙股份， 关注
亚普股份、
岱美股份；AIDC
缺电推荐
潍柴动力、银轮股份，关注
天润工业、
中原内配。 n 风险提
示：地缘政治不确定性风险增大；全球经济复苏力度低于预期；新兴
产业进度低于预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙 研究助理：任奕
寒）
推荐个股及其他点评
[Table_RecommendDetials] 冰轮环境 （000811）：2026 年前三季度业绩预告点评：Q3 业绩有望超
预期，海外 AIDC 业务打开长期成长空间
投资要点 26Q3 归母净利润中值同比+77.8%超市场预期，AIDC
业务为核心驱动因素 公司预计 2026Q1-Q3 实现归母净利润 5.56-
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6.42 亿元，同比+30%～+50%，中值 5.99 亿元，同比约+39.9%；预计
实现扣非归母净利润 5.09-5.95 亿元， 同比+29%～+51%， 中值5.52 亿
元， 同比约+40.4%。 据业绩预告及已披露的半年报测算， 公司2026 年
单 Q3 预计实现归母净利润 2.45-3.31 亿元， 同比约+51.2%～+104.3%，
中值 2.88 亿元， 同比约+77.8%； 预计单Q3 实现扣非归母净利润 2.35-
3.21 亿元， 同比约+56.7%～+114.0%， 中值2.78 亿元， 同比约+85.3%。
公司业绩超市场预期，主要系控股子公司顿汉布什海外AIDC 冷源装
备业务快速增长。 海外冷源装备订单加速落地， 业绩弹性有望进
一步释放 近期， 顿汉布什新获4 份海外 AIDC 冷源设备订单， 合
计金额约 1.1 亿美元，涵盖一体式风冷磁悬浮机组、风冷螺杆机组及
高压离心冷水机组等。叠加此前披露的 3 份北美及澳洲订单，公司累
计公开披露订单金额已超 2.5 亿美元，海外订单获取持续加速，全年
有望超预期。交付节奏方面，上述订单均需要于2026 年底-2027 年完
成交付， 主要系冷源装备属于AIDC 建设中较早进场的基础设施环节，
通常需在服务器大规模上架前完成安装调试，因此具备一定前置性。
随着海外 AIDC 建设持续加速、前期订单顺利交付，公司未来业绩增
长确定性有望进一步增强。 顿汉布什稀缺平台优势突出， 前瞻性
扩产支撑长期份额提升 海外 AIDC 冷机需求高增，约克/开利/特
灵等龙头厂商订单持续增长，但产能扩张相对滞后，行业供需紧张格
局下订单外溢趋势有望延续。顿汉布什作为冰轮环境旗下稀缺的海外
冷机平台，具备成熟的品牌、渠道、认证及项目交付经验，有望加速
承接海外高端冷源需求。 产能端， 公司前瞻性布局中国+美国+马来西
亚三大生产基地， 预计2027 年初将全球产能对应产值提升至 100-120
亿元，2028 年进一步提至 150-200 亿元。随着全球产能逐步释放，公
司海外 AIDC 冷源业务规模有望加速扩张，打开中长期成长空间。
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润为
8.6/19.2/28.5 亿元， 当前市值对应PE 分别为 42/19/13X， 维持 “买入”
评级。 风险提示：下游需求波动风险、AIDC 订单不及预期、海
外经营及交付风险等
（证券分析师：周尔双 证券分析师：袁理 证券分析师：黄瑞）
中钨高新（000657）：2026 年前三季度业绩预告点评：前三季度业绩
高增，金洲精工+矿山注入打开天花板
投资要点 事件：公司发布 2026 年前三季度业绩预告，基本符合
我们预期 2026 年 10 月 13 日， 公司披露2026 年前三季度业绩预
告。公司预计 2026Q1-3 实现归母净利润 29～31 亿元，同比+219%～
+241%， 中值30 亿元， 同比+230%； 预计实现扣非归母净利润29～31
亿元，同比+271%～+297%，中值 30 亿元，同比+284%。根据业绩预
告及公司半年报实际财务数据推算，预计 2026Q3 实现归母净利润
8.24～10.24 亿元， 同比+127%～+182%， 中值9.24 亿元， 同比+155%；
预计实现扣非归母净利润 8.47～10.47 亿元， 同比+185%～+253%，中
值 9.47 亿元，同比+219%。 钨价短期回调承压，期待补库带动
价格回升+金洲业绩兑现 2026 年 6 月以来钨价持续回调， 主要系
硬质合金与刀具等下游需求平淡，补库意愿较弱，钨价进入弱势整理
区间。 截至2026 年 10 月 13 日， 黑钨精矿价格回调至33 万元/吨， 钨
粉价格回调至 800 元/千克。公司精矿与粉末业务与钨价关联度较高，
期待年底刀具下游补库带来的价格弹性。 金洲精工为国产 PCB
钻针龙头企业，高长径比钻针能力行业领先，已绑定众多 AI PCB 头
部客户。 展望后续， 伴随Rubin PCB 爬坡， 以及Rubin Ultra 交换托盘
材料升级，高长径比钻针与金刚石涂层钻针需求有望持续提升，带动
公司产品结构持续优化并提升利润率水平， 持续兑现业绩。 平台
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化能力持续提升，全钨产业链巩固成本壁垒 公司作为中国五矿
集团钨产业核心平台，依托持续资本整合搭建完整一体化产业链。
2024 年 12 月公司完成柿竹园有色 100%股权并表，2025 年现金收购
远景钨业近 100%股权， 后续有望逐步注入新田岭、 瑶岗仙、 香炉山三
大钨矿剩余资产。公司从上游钨矿到下游硬质合金制品产业链一体化
能力持续提升， 成本与技术壁垒将持续巩固。 盈利预测与投资评
级：考虑到钨价短期承压，我们审慎下调公司 2026-2027 年归母净利
润预测分别为 42（原值 51）/51（原值 54） 亿元， 上调2028 年归母净
利润预测为 62（原值 58） 亿元， 对应动态PE 分别为 26/21/18x， 考虑
公司后续资产注入以及金洲精工产业地位， 维持 “买入” 评级。 风
险提示：钨价波动风险；PCB 钻针需求不及预期；宏观经济风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
金盘科技（688676）：2026 年三季报点评：海外&AIDC 订单持续高
增，业绩符合市场预期
投资要点 事件： 公司26Q1-Q3 实现营收 61.04 亿元， 同比+17.5%，
归母净利润 5.44 亿元，同比+12.0%，扣非归母净利润 5.19 亿元，同
比+13.8%； 毛利率27.2%， 同比+1.1pct， 归母净利率8.9%， 同比-0.4pct。
其中 26Q3 实现营收 25.49 亿元，同环比+24.9%/+25.4%，归母净利润
2.41 亿元， 同环比+9.4%/+26.9%， 扣非归母净利润2.32 亿元， 同环比
+10.7%/+24.5%； 毛利率26.9%， 同环比+0.5/-1.8pct， 归母净利率9.5%，
同环比-1.3/+0.1pct。26Q3 汇兑损失、 股份支付费用、 可转债利息费用
达 0.57 亿元，若加回归母净利润同增约 33%，业绩符合市场预期。
海外订单延续高增、数据中心加速兑现。26Q1-Q3 新签订单 111.2 亿
元， 同比+82.3%， 其中Q3 新签 36.2 亿元， 同比+116.5%。1） 分区域：
前三季度海外/国内收入 25.1/35.9 亿元，海外同比+58.1%、国内基本
持平；Q3 海外/国内收入 10.3/15.2 亿元，同比+45.4%/+14.0%。前三
季度海外/国内新签订单 61.5/49.7 亿元，同比+296.5%/+9.2%；Q3 分
别为 19.6/16.7 亿元，同比+366.1%/+32.9%，海外接单维持高位。2）
分业务：前三季度数据中心收入 24.0 亿元，同比+146.2%，新签订单
56.8 亿元， 同比+472.0%；Q3 数据中心收入 11.3 亿元， 同比+179.4%，
占 Q3 营收 44.5%，新签订单 18.1 亿元，同比+1609.3%，占 Q3 新签
订单 49.9%。 截至Q3 末， 公司在手订单113.0 亿元， 同比+62.7%，其
中海外/AIDC 在手订单 69.8/55.7 亿元，占比 61.8%/49.2%，为后续增
长提供支撑。 研发及财务费用有所增加、 订单备货占用经营现金
流。26Q1-Q3/Q3 期间费用 10.00/3.69 亿元，同比+32.5%/+36.1%，期
间费用率 16.4%/14.5%， 同比+1.9/+1.2pct；Q3 销售/管理/研发/财务费
用率分别为 3.5%/4.4%/4.5%/2.0%， 同比-0.8/+0.1/+0.7/+1.2pct， 研发投
入较大，汇兑损失导致财务费用持续增长。26Q3 经营活动现金净额
1.15 亿元，同比增加 1.71 亿元。26Q3 末应收账款/存货/合同负债
30.30/37.77/9.66 亿元， 同比+17.8%/+43.7%/+58.7%。 盈利预测与
投资评级： 我们维持公司 26-28 年归母净利润预测 8.9/12.6/17.1 亿
元，同比+35%/+41%/+36%，对应现价 PE 分别为 31/22/16 倍，维持
“买入”评级。 风险提示：海外订单交付不及预期，AIDC 建设
不及预期，原材料价格上涨。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
恩捷股份（002812）：2026Q3 业绩预告点评：涨价进一步兑现，业绩
超市场预期
投资要点 26Q3 业绩超市场预期。 公司预告26Q1-3 归母净利 15.4-
20.5 亿元， 扣非净利15.7-20.7 亿元， 对应Q3 归母净利中值 9.8 亿元，
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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同环比+14253%/+74%，扣非中值 9.7 亿元，同环比+14195%/+65%，
同环比高增， 业绩大超市场预期。 Q3 出货高增，27 年出货有望
继续提升。我们预计26Q1-3 湿法隔膜出货 120 亿平+，同增 60%，其
中我们预计 26Q3 公司湿法隔膜出货 45-46 亿平，同比增 44%，环比
增近 10%，在满产基础上进一步超产，截至 9 月底公司排产超 15 亿
平，我们预计 Q4 出货环增 5-10%，我们预计 26 年全年出货 170 亿
平，同比增长 50%。产能端，下半年玉溪新线及 SK 常州改造产能 8-
9 月起逐步投产，我们预计 Q4 起贡献增量；27 年自贡、玉溪二期及
SK 常州产能爬坡，公司有效产能我们预计将达 220 亿平，继续满产
满销，我们预计 27 年出货同比增长 30%。 涨价落地湿法单平利
润进一步提升，超此前市场预期。我们预计公司Q3 单平利润 0.21 元
/平左右， 较26Q2 约 0.16 元/平明显提升， 主要系Q3 有部分客户进一
步涨价 10%+，且部分 Q2 涨价在 Q3 进一步体现，此外公司超产摊薄
成本。当前行业持续紧张，公司涂覆占比进一步提升，行业价格维持
高位，Q4 盈利有望进一步提升， 行业新增扩产主要集中在27H2-28 年
落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划，我们
预计 27 年湿法隔膜供给持续紧张，公司 27 年单平利润有望提升至
0.20-0.25 元/平。 盈利预测与投资评级：考虑到公司 26Q3 业绩
超市场预期，我们调整公司 26-28 年归母净利润预期至 29.3/50.4/61.7
亿元（原预期 22.8/50.6/61.9 亿元） ，同比+1958%/+72%/+22%，对应
PE 为 15x/9x/7x，给予 27 年 15x PE ，对应目标价 77.1 元，维持“买
入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
免责及评级说明部分
免责声明
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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