2019 年 2 月 21 日 星期四
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研究早观点
2026 年 10 月 13 日 星期二
市场走势
资料来源：常闻
国内市场主要指数
指数 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,842.19 0.31
深证成指 12,887.62 -0.11
沪深 300 4,357.62 0.29
中小板指 7,948.79 -0.23
创业板指 3,135.28 -0.23
科创 50 1,530.01 -2.51
资料来源：常闻
分析师：
彭皓辰
执业登记编码：S0760525060001
邮箱：penghaochen@sxzq.com
【今日要点】
【宏观策略】下行斜率收敛，配置由防御向现金流与资金确认方向扩
展-----策略周报（20260928~20261009）
【行业评论】煤炭：行业周报（20260928-20261011）-保供政策逐步发
力，关注复产进度
【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（261008-261011）-本周生猪、
白羽鸡均价较节前均上涨
山西证券金工因子周报-Barra 风格因子市场追踪-20261012
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【今日要点】
【宏观策略】下行斜率收敛，配置由防御向现金流与资金确认方向扩展-----策略周报（20260928~20261009）
赵晨希 zhaochenxi@sxzq.com
【投资要点】
本周 A 股市场指数重心显著下移、结构剧烈分化，
东方财富全 A 下跌 2.73%，主要指数全线调整。市
场周内呈现快速下挫与阶段性修复交替的特征，9 月 28 日普跌，9 月 29 日至 9 月 30 日连续小幅回升，
10 月 8 日再度下挫，10 月 9 日修复。风格层面价值大幅占优，全指价值上涨 1.54%、全指成长下跌 4.27%，
风格价差 5.81 个百分点，申万大盘指数下跌 3.97%相对抗跌。行业方面，石油石化、房地产、公用事
业领涨，电子、通信、机械设备领跌；全市场 14 个行业收涨、17 个行业收跌。估值方面，东方财富全
A 历史分位回落至 65%，科创 50 分位降至 74%，创业板指降至 28%。
市场量能节前逐日缩量、节后连续放量。9 月 29 日降至 1.42 万亿元的周内低点，10 月 9 日回升至 1.92
万亿元的高点，日均成交额 1.64 万亿元，较上周有所回落。电子行业成交额 20,955 亿元居首，电力设
备、医药生物、机械设备、通信交易热度居前。资金流向方面，超大单和大单资金全周净流出 1,640.10
亿元，较上周有所扩大，但 9 月 29 日转为净流入 66.13 亿元、10 月 9 日流出收窄至 169.39 亿元。个股
赚钱效应呈 V 型修复，净流入行业由上周的四个增至十一个，电力设备、农林牧渔、医药生物、美容
护理、食品饮料居前，电子、通信、机械设备净流出居前。前 5%个股成交额占比节前降至 32.75%，节
后回升至 43.87%。
9 月制造业 PMI 回升至 50.1%，非制造业商务活动指数升至 50.2%，但公开市场全周净回笼 10,228 亿
元，跨节投放未能延续；超大单和大单资金加速流出而净流入行业数量同步扩散，构成本周核心矛盾。
上周节前缩量整理与科技主线继续消化的判断兑现，而下行斜率与防御范围的估计不足。下周倾向于
跌势放缓、结构再均衡，仓位维持中性偏积极：煤炭、公用事业标准配置，石油石化对冲持有，银行
由底仓转为偏观察；医药生物升至候补，电力设备由谨慎参与调整为观察，食品饮料纳入候补，有色
金属维持观察；美容护理、农林牧渔、商贸零售、房地产小仓位候补；谨慎参与电子、通信、机械设
备、计算机、建筑材料、国防军工。后续重点跟踪资金流出收敛的连续性、2 万亿元成交额阈值、拥挤
度变化方向、资金扩散的持续性、国内景气数据验证与海外政策路径。
风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期
下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与
监管政策风险
【行业评论】煤炭：行业周报（20260928-20261011）-保供政策逐步发力，关注复产进度
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胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
动态数据跟踪
动力煤：价格高位震荡。大秦线秋季检修，港口低位库存支撑煤价。截至 10 月 9 日，环渤海动力煤现
货参考价 999 元/吨，周变化+1.11%；秦皇岛港动力煤平仓价 767 元/吨，周变化+1.72%。环渤海港口库
存 2406.5 万吨，周变化+2.41%。
冶金煤：市场偏弱运行。供应方面复产稳步推进，需求方面焦钢企业利润承压，后续仍关注焦炭提降
落地、钢厂利润修复及煤矿复产。截至 10 月 9 日，京唐港主焦煤库提价（含税）2420 元/吨，周变化-4.35%；
京唐港 1/3 焦煤价格为 2010 元/吨，周变化-4.74%；
日照港喷吹煤 1950 元/吨，周持平。国内独立焦化
厂、247 家样本钢厂炼焦煤总库存分别 785.02 万吨和 762.92 万吨，周变化分别-8.02%、+0.36%；喷吹
煤库存 437.17 万吨，周变化-0.42%。
本周观点及投资建议
投资建议：保供政策逐步发力，关注复产进度。印尼、澳大利亚进口煤价格高企，蒙古通关存在
变数，增量尚存不确定性。煤价不具备大跌基础，基本面支撑煤炭股，关注政策容忍度。动力煤关注
【
中国神华】、【
广汇能源】、【
兖矿能源】、【
陕西煤业】、【
新集能源】、【
昊华能源】、【
华阳股份】、【晋
控煤业】、【
山煤国际】。炼焦煤方面，减产逻辑下焦煤最受益，关注【
淮北矿业】、【
平煤股份】。
风险提示
反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。
【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（261008-261011）-本周生猪、白羽鸡均价较节前均上涨
陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com
【投资要点】
本周（10 月 8 日-10 月 11 日），沪深 300 指数涨跌幅为-0.93%，农林牧渔板块涨跌幅为 0.69%，板块排
名第 11；子行业中其他种植业、种子、粮油加工、其他
农产品加工、食品及饲料添加剂表现位居前五。
本周猪价较节前上涨。截至 10 月 10 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 9.95/11.61/10.48 元/公
斤，环比上周（由于节日期间数据缺失，指较 9 月 30 日变化，下同）分别+3.11%/1.31%/1.95%；平均
猪肉价格为 16.04 元/公斤，环比上周-2.31%；截至 10 月 9 日，仔猪平均批发价格 15.70 元/公斤，环比
上周（10 月 2 日）+2.41%。截至 10 月 9 日，自繁自养利润为-252.25 元/头，环比上周-0.34 元/头；外
购仔猪养殖利润为-170.92 元/头，环比上周+3.69 元/头。据 Mysteel，2026 年三季度全国生猪出栏均价
约 10.73 元/公斤，环比+13.31%，同比-22.08%；仔猪市场自 7 月高点以来持续大幅回落，9 月仔猪月均
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价 142.30 元/头，环比-19.84%，同比暴跌 49.32%，已跌至近年低位；产能去化方面，三季度能繁母猪
存栏持续回落，8 月创年内单月最大降幅，据钢联监测，208 家样本企业能繁母猪存栏量同比已下降
7.68%，头部企业开始主动调减，预计 9 月末回归合理保有量绿色区间。如果行业继续亏损和现金流趋
紧，或进一步驱动市场化去产能，有望为下一轮生猪价格上涨周期奠定基础，建议关注
温氏股份、立
华股份、
神农集团、
巨星农牧等生猪养殖股。
本周白羽鸡价格环比上涨。截至 10 月 9 日，白羽肉鸡周度价格为 6.16 元/公斤，环比上周+3.36%；肉
鸡苗价格为 1.94 元/羽，环比上周+4.30%；毛鸡养殖利润为-2.95 元/羽，环比上周 0.81 元/羽。截至 10
月 9 日，鸡蛋价格为 9.3 元/公斤，环比上周-8.82%。在肉鸡行业周期低位，低估值和具有成本优势的
头部企业在配置上或具有良好的风险收益比和吸引力，建议关注
立华股份、
圣农发展。
截至 10 月 10 日，玉米现货价格为 2276.27 元/吨，环比上周-1.44%；小麦现货价格为 2430.06 元/吨，
环比上周 0.09%；豆粕现货价格为 3443.42 元/吨，环比上周 0.68%。淡水产品方面，截至 10 月 2 日，
草鱼价格为 16.98 元/公斤，环比上周-0.12%；鲫鱼价格为 20.80 元/公斤，环比上周-0.91%；鲤鱼价格为
14.18 元/公斤，环比上周持平；鲢鱼价格为 14.77 元/公斤，环比上周-0.47%。截至 10 月 9 日，国际鱼
粉现货价为 3339.66 美元/吨，环比上周持平。在行业整合和原料价格同比上涨的大背景下，饲料行业
市场份额有望加速往头部企业集中，建议关注
海大集团的机会。
国产厂商积极进行品牌升级、通过科研驱动品牌心智，同时在食品功能、工艺上实现迭代升级，高端
化趋势明显，进入新的发展阶段。国际市场则呈现结构性增长态势，美欧猫湿粮弹性高，狗粮略显压
力，虽面临关税政策、汇率波动，美国宠食进口需求并未缩减，我国出口已有复苏，随着海外产能陆
续落地，代工业务收入和毛利率有望边际修复。进入新发展阶段，宠物食品企业竞争持续，持续进行
营销、研发、供应链投入，建议关注自有品牌领先的
乖宝宠物和全球产业布局领先的
中宠股份。
风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。
山西证券金工因子周报-Barra 风格因子市场追踪-20261012
黎鹏 lipeng@sxzq.com
【投资要点】
风格因子相关性
波动率、动量与 Beta 三角结构内部出现微调，价值与波动率、流动性的负相关持续维持，风格宽度始
终无法有效扩宽。盈利因子向中大市值倾斜已成结构性常态，其与杠杆因子的相关性由正转负。成长
因子与其他因子的相关性进一步走低，独立性格局更加纯粹
宽基池因子表现方面
本周为国庆假期前后的第一个交易周，仅两个交易日，数据受节假日效应影响较大。高弹性因子加速
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退潮，波动率与 Beta 跌幅居前。价值因子全线大幅走强，修复力度随市值下沉递增，中小盘低估值品
种成为避险资金的主要承接方向；盈利因子转正，修复同样集中于中小盘端。流动性因子全面深度回
撤，与高弹性因子同步受损；非线性市值因子在中盘遭遇集中抛售。建议持续关注节后资金回流节奏
与融资盘重新入场情况，以及组合在高弹性因子上的集中度风险
股指期货追踪
本周各品种合约全线下跌，IC 与 IM 跌幅普遍在 2%以上，IF 相对温和，中小盘端承压更重。基差全
曲线收敛是本周期货端最值得关注的信号——在期货价格大幅下跌的背景下，贴水反而全面收窄，意
味着现货端跌幅更为剧烈，期货参与者在下跌中并未进一步加大看空定价，与此前期货端定价较现货
更悲观的特征形成对比。近月基差因临近到期存在技术性放大，不宜直接解读。整体来看，假期扰动
更多体现为现货端的流动性冲击，而非期货端对中期预期的转向
风险提示：报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种
即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势; 模型
存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预
测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论。
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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
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能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行
或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履
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