请务必阅读正文后的重要声明部分
1
[Tabl e_StockInfo] 2026 年 08 月 29 日
证 券研究报告 •2026 年 中报点评
当前价： 12.34 元
天坛生物（600161） 医 药生物 目标价： —— 元（ 6 个月）
上半年业绩承压 ，资源禀赋仍待释放
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：杜向阳
执业证号：S1250520030002
电话： 021-68416017
邮箱： duxy@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 19.77
流通 A 股(亿股) 19.77
52 周内股价区间(元) 11.41-20.14
总市值 (亿元) 242.03
总资产 (亿元) 170.45
每股净资产(元) 6.04
相关 研究
[T able_Report] 1. 天坛生物 （600161） ： 规模扩张与研发突
破并进，业绩承压不改长期潜力
(2025-10-30)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026年中期业绩报告。 公司2026年上半年实现营业收入25.95
亿元，同比下降16.56%，归母净利润2.99 亿元，同比下降52.75%，扣非归母
净利润预计 2.85 亿元，同比下降 53.91%。2026H1毛利率为 35.99%，较上年
同期下降 9.41 个百分点。
血浆供应具备优势，行业竞争加剧使收入利润承压。2026H1 公司实现采浆量
1,453 吨， 同比增长6.8%；2025年全年采浆量 2,801 吨， 下属85 家在营浆站、
共 107 家浆站，国内行业占比约20%。同时，公司拥有7 家血液制品企业、16
个品种、105 个生产文号，并持续推进云南、兰州等项目建设，未来设计产能将
超过 5,000 吨。受医保控费、医保支付方式改革等政策因素持续深化影响，血
液制品行业竞争格局趋于激烈，主要产品销售价格呈现下行态势，对公司收入
及盈利水平形成阶段性压制。
创新品种与结构升级继续推进，但对当期业绩贡献仍需审慎观察。报告期内，
公司国内首个20%皮下注射人免疫球蛋白获批上市，PCC在中国澳门上市备案，
人凝血因子 IX、长效重组人凝因子Ⅷ等研发项目稳步推进，显示公司正围绕免
疫球蛋白和凝血因子高端化持续布局。考虑到新产品商业化通常需要经历准入、
临床教育和渠道建设过程， 预计创新管线对2026年业绩贡献相对有限， 但有望
增强中长期产品结构与差异化竞争力。
盈利预测：预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.44 元、0.45元、0.46 元，对
应 PE 分别为 28、27、27 倍。
风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；产品降价风险；新
产品推广销售不及预期风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 6168.04 5616.39 5624.56 5792.73
增长率 2.26% -8.94% 0.15% 2.99%
归属母公司净利润（百万元） 1090.84 875.99 888.57 915.56
增长率 -29.59% -19.70% 1.44% 3.04%
每股收益 EPS（元） 0.55 0.44 0.45 0.46
净资产收益率 ROE 9.73% 7.34% 7.00% 6.79%
PE 22 28 27 27
PB 2.08 1.97 1.86 1.76
数据来源：Wind ，
西南证券
-43%
-32%
-21%
-10%
1%
13%
25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
天坛生物 沪深300
天 坛生物（ 600161） 2026 年 中报点评
请务必阅读正文后的重要声明部分 2
关键假设：
假设 1：因医保控费、医保支付方式改革等因素影响，血液制品行业竞争加剧， 产品销
售价格呈下降趋势 ，公司的人血白蛋白业务在 2026H1 承压，但考虑到 公司在 2026H1 的采
浆量同比提升 ，以及公司在血制品供应和产能方面的优势 ，预计人血白蛋白业务在 2028 年
可 以 恢 复 增 长 态 势 ， 因 此 我 们假 设 公 司 2026-2028 年 公 司 人血白蛋白 收 入 增 速 为
-15%/-3%/3%，鉴于生物制品行业增值税进项税额抵扣的特殊性，相关税负成本计入营业成
本核算，预计将对公司毛利率形成一定拖累，我们据此下调 2026-2028 年毛利率预测至
35%/35%/35%；
假设 2：基于公司在血制品供应和产能方面的优势 ，以及创新产品的潜力，我们 假设公
司 2026-2028 年公司静注人免疫球蛋白收入 增速为 -5%/2%/3% ，受增值税政策调整影响，
鉴于生物制品行业增值税进项税额抵扣的特殊性，相关税负成本计入营业成本核算，预计将
对公司毛利率形成一定拖累，我们据此下调 2026-2028 年毛利率预测至 45%/45%/45%；
假设 3：参 考公 司其他 血液制 品业务在 2026H1 的 趋 势， 我们预 计其他 血液制 品
2026-2028 的增速为 -5%/2%/3% ，毛利率为 37%/37%/37%；
假设 4：参考公司其他业务在 2026H1 的趋势，以及其他业务的基数较小，我们假设其
他业务 2026-2028 的增速不变，毛利率持平，为 76.5%/76.5%/76.5%。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
人血白蛋白 2441.91 2075.62 2013.35 2073.76
yoy -2.71% -15.00% -3.00% 3.00%
毛利率 39.47% 35.00% 35.00% 35.00%
静注人免疫球蛋白 3,078.73 2,924.79 2,983.29 3,072.79
yoy 11.64% -5.00% 2.00% 3.00%
毛利率 48.01% 45.00% 45.00% 45.00%
其他血液制品 628.40 596.98 608.92 627.19
yoy -15.64% -5.00% 2.00% 3.00%
毛利率 39.50% 37.00% 37.00% 37.00%
其他 19.00 19.00 19.00 19.00
yoy -0.60% 0.00% 0.00% 0.00%
毛利率 76.44% 76.50% 76.50% 76.50%
合计 6168.04 5616.40 5624.56 5792.73
yoy 2.26% -8.94% 0.15% 2.99%
毛利率 43.85% 40.56% 40.66% 40.66%
数据来源：Wind, 西南证券
天 坛生物（ 600161） 2026 年 中报点评
请务必阅读正文后的重要声明部分 3
附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表 （百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 6168.04 5616.39 5624.56 5792.73 净利润 1489.88 1196.44 1213.63 1250.49
营业成本 3463.23 3338.35 3337.57 3437.57 折旧与摊销 457.73 429.29 470.58 506.61
营业税金及附加 73.40 61.12 62.39 64.63 财务费用 -2.06 -7.21 -12.26 -15.30
销售费用 124.90 112.33 112.49 115.85 资产减值损失 -19.11 -24.77 -32.30 -25.39
管理费用 496.04 460.54 461.21 475.00 经营营运资本变动 -1465.14 1195.87 -118.76 -179.89
财务费用 -2.06 -7.21 -12.26 -15.30 其他 -122.56 -17.36 24.07 36.88
资产减值损失 -19.11 -24.77 -32.30 -25.39 经营活动现金流净额 338.75 2772.28 1544.96 1573.39
投资收益 26.98 0.00 0.00 0.00 资本支出 -537.83 -977.00 -756.00 -300.00
公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 662.19 0.00 0.00 0.00
其他经营损益 0.00 -60.00 -30.00 -10.00 投资活动现金流净额 124.35 -977.00 -756.00 -300.00
营业利润 1837.31 1447.53 1471.69 1517.23 短期借款 77.12 -77.12 0.00 0.00
其他非经营损益 -14.58 2.73 2.65 2.55 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 1822.72 1450.26 1474.34 1519.78 股权融资 -0.03 0.00 0.00 0.00
所得税 332.84 253.82 260.72 269.29 支付股利 -395.47 -218.17 -175.20 -177.71
净利润 1489.88 1196.44 1213.63 1250.49 其他 -124.00 -8.38 12.26 15.30
少数股东损益 399.04 320.45 325.05 334.93 筹资活动现金流净额 -442.40 -303.66 -162.93 -162.41
归属母公司股东净利润 1090.84 875.99 888.57 915.56 现金流量净额 20.68 1491.61 626.02 1110.98
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 1991.01 3482.62 4108.64 5219.62 成长能力
应收和预付款项 1797.99 1082.16 1184.67 1263.99 销售收入增长率 2.26% -8.94% 0.15% 2.99%
存货 4022.11 3885.17 3897.02 4005.96 营业利润增长率 -28.17% -21.21% 1.67% 3.09%
其他流动资产 461.06 1.66 1.66 1.71 净利润增长率 -29.47% -19.70% 1.44% 3.04%
长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -20.07% -18.46% 3.23% 4.07%
投资性房地产 59.12 59.12 59.12 59.12 获利能力
固定资产和在建工程 5811.79 6492.00 6909.91 6835.79 毛利率 43.85% 40.56% 40.66% 40.66%
无形资产和开发支出 2013.22 1890.17 1767.12 1644.08 三费率 10.03% 10.07% 9.98% 9.94%
其他非流动资产 426.72 417.27 407.82 398.37 净利率 24.15% 21.30% 21.58% 21.59%
资产总计 16583.02 17310.17 18335.97 19428.65 ROE 9.73% 7.34% 7.00% 6.79%
短期借款 77.12 0.00 0.00 0.00 ROA 8.98% 6.91% 6.62% 6.44%
应付和预收款项 257.06 296.27 283.76 289.08 ROIC 11.66% 8.92% 9.10% 9.22%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 37.18% 33.29% 34.31% 34.67%
其他负债 932.59 719.27 719.16 733.75 营运能力
负债合计 1266.77 1015.54 1002.92 1022.83 总资产周转率 0.38 0.33 0.32 0.31
股本 1977.37 1977.37 1977.37 1977.37 固定资产周转率 1.78 1.42 1.23 1.16
资本公积 2463.05 2463.05 2463.05 2463.05 应收账款周转率 7.37 5.12 7.13 6.58
留存收益 7294.85 7952.68 8666.05 9403.90 存货周转率 0.87 0.84 0.86 0.87
归属母公司股东权益 11735.17 12393.10 13106.47 13844.32 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 76.76% — — —
少数股东权益 3581.08 3901.53 4226.58 4561.51 资本结构
股东权益合计 15316.25 16294.62 17333.05 18405.83 资产负债率 7.64% 5.87% 5.47% 5.26%
负债和股东权益合计 16583.02 17310.17 18335.97 19428.65 带息债务 /总负债 6.09% 0.00% 0.00% 0.00%
流动比率 8.00 10.79 11.93 13.27
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 4.11 5.83 6.87 8.20
EBITDA 2292.98 1869.61 1930.01 2008.53 股利支付率 36.25% 24.91% 19.72% 19.41%
PE 22.37 27.86 27.46 26.65 每股指标
PB 2.08 1.97 1.86 1.76 每股收益 0.55 0.44 0.45 0.46
PS 3.96 4.34 4.34 4.21 每股净资产 5.93 6.27 6.63 7.00
EV/EBITDA 9.59 10.92 10.25 9.30 每股经营现金 0.17 1.40 0.78 0.80
股息率 1.62% 0.89% 0.72% 0.73% 每股股利 0.20 0.11 0.09 0.09
数据来源：Wind，西南证券
天 坛生物（ 600161） 2026 年 中报点评
请务必阅读正文后的重要声明部分
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券
并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公 开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的
资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可
升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修
改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的 信息和意
见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信
息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
须注明出处 为“西南证券” ，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、 删节和修改。 未经授权刊载或者转发本报告
及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
天 坛生物（ 600161） 2026 年 中报点评
请务必阅读正文后的重要声明部分
西南证券研究院
上海
地址：上海市浦东新区
陆家嘴 21 世纪大厦 10 楼
邮编： 200120
北京
地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 8 楼
邮编： 100033
深圳
地址：深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 22 楼
邮编： 518038
重庆
地址：重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼 21 楼
邮编： 400025
西南证券机构销售团队
[T able_SalesPerson] 区域 姓名 职务 手机 邮箱
上海
崔露文 上海公募销售主管 15642960315 clw@swsc.com.cn
张方毅 私募销售主管 15821376156 zfyi@swsc.com.cn
戴剑箫 销售岗 13524484975 daijx@swsc.com.cn
李嘉隆 销售岗 15800507223 ljlong@swsc.com.cn
叶佳缘 销售岗 15800609605 yejy@swsc.com.cn
贾文婷 销售岗 13621609568 jiawent@swsc.com.cn
毛玮琳 销售岗 18721786793 mwl@swsc.com.cn
张大炜 销售岗 13163027178 zhangdaw@swsc.com.cn
张怀文 销售岗 18800275611 zhanghuaiwen@swsc.com.cn
苏湖 销售岗 18913127448 suhu1997@swsc.com.cn
北京
李杨 北京公募销售主管 18601139362 yfly@swsc.com.cn
姚航 北京保险销售主管 15652026677 yhang@swsc.com.cn
张岚 销售岗 18601241803 zhanglan@swsc.com.cn
杨薇 销售岗 15652285702 yangwei@swsc.com.cn
王宇飞 销售岗 18500981866 wangyuf@swsc.com.cn
刘艳 销售岗 18456565475 liuyanyj@swsc.com.cn
广深
高欣 广深销售主管 13923418464 gaoxin@swsc.com.cn
龚之涵 销售岗 15808001926 gongzh@swsc.com.cn
文柳茜 销售岗 13750028702 wlq@swsc.com.cn
林哲睿 销售岗 15602268757 lzr@swsc.com.cn
黄诗洁 销售岗 18817316880 hsj@swsc.com.cn
周玥 销售岗 18580531950 zhy1997@swsc.com.cn
彭志伟 销售岗 15521604635 pzhw@swsc.com.cn