证券研究报告·公司点评报告·环保设备Ⅱ
东吴证券研究所
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紫金龙净（600388）
2026 年 三 季 报 点 评 ：前 三 季 度 归 母 同 增
21%，矿山绿电稳健&电动矿卡加速交付
2026 年 10 月 22 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
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证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 16.37
一年最低/最高价 14.03/21.11
市净率(倍) 1.74
流通 A 股市值(百万元) 20,790.66
总市值(百万元) 23,119.25
基础数据
每股净资产(元,LF) 9.40
资产负债率(%,LF) 56.47
总股本(百万股) 1,412.29
流通 A 股(百万股) 1,270.05
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项目加速落地，电价机制打开盈利空
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金矿业定增落地，紫金持股比例提升
&业务协同赋能深化》
2026-08-30
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 10,019 11,872 14,409 15,360 16,130
同比（%） (8.69) 18.49 21.36 6.61 5.01
归母净利润（百万元） 830.40 1,112.29 1,407.43 1,746.82 2,021.98
同比（%） 63.15 33.95 26.53 24.11 15.75
EPS-最新摊薄（元/股） 0.59 0.79 1.00 1.24 1.43
P/E（现价&最新摊薄） 27.84 20.79 16.43 13.24 11.43
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：2026 年前三季度公司实现营业收入 86.89 亿元， 同比增长10.57%；
归母净利润 9.43 亿元，同比增长 20.84%；扣非归母净利润 8.86 亿元，
同比增长 20.06%；加权平均 ROE 同比增加 0.79pct，至 8.31%。
◼ 前三季度归母净利润同增 20.8%，矿山绿电/新能源矿卡贡献明显。2026
年前三季度公司实现营业收入 86.89 亿元， 同比增长10.57%； 归母净利
润 9.43 亿元，同比增长 20.84%；扣非归母净利润 8.86 亿元，同比增长
20.06%。2026 年第三季度，公司实现归母净利润 /扣非归母净利润
3.86/3.64 亿元，单季度同比分别为+15.29%/+13.11%。2026 年前三季度
公司归母净利润主要受美元汇率波动影响， 带来汇兑损失约6,400 万元，
若剔除该因素业绩增速更高。1）绿电板块：2026 年初至三季报末绿电
业务保持稳步增长， 项目储备充足， 绿电业务成为公司业绩增长的重要
引擎；2） 电动矿卡：电动矿卡业务加快交付节奏， 有序推进业务转化落
地；3） 储能板块：公司与
亿纬锂能深度合作， 紧抓市场机遇， 储能电芯
呈现满产满销的积极态势。紫金龙净 2026 年 1 至 9 月储能电芯累计交
付 9GWh，订单储备充足。公司积极布局新一代钠离子电池技术，目前
已经完成钠离子电池样品开发，并通过潜在客户端测试认证。
◼ 前三季度环保设备工程新签订单同比-5.2%， 订单充沛&确收加速。2026
年前三季度公司新增环保设备工程合同 72.30 亿元 （电力占58.15%，非
电占 41.85%），同比下降5.2%。截至 2026/9/30，公司在手环保设备工
程合同 199.28 亿元，在手订单充足，收入确认加速。
◼ 财务费用上升，有息负债率长期低位。2026 年前三季度公司财务费用
1.26 亿元，同比增长 107.97%，主要因美元汇率波动带来汇兑损失约
6,400 万元。 截至2026/9/30， 公司资产负债率56.47%，较2025/12/31 下
降 4.18 个百分点；有息负债率10.27%，较 2025/12/31 下降 6.41 个百分
点，财务结构显著优化,偿债压力减轻，资本运作稳健。
◼ 矿山绿电加速放量、 电动矿卡产业化提速。公司矿山绿电加速放量，截
至 2026/06/30，公司绿电已投运约 1.6GW，较 2025 年底 1.2GW 扩张约
0.4GW，在全球范围多线并行作战，多点开花，逐步形成规模性贡献。
西藏拉果错一期、巴彦卓尔紫金、圭亚那、苏里南上半年稳定满发，形
成有力利润支撑；黑龙江多宝山、 新疆乌恰县等项目运行指标不断改善，
发电效益明显提升；全球海拔最高的西藏麻米措 420MWp 源网荷储一
体化项目全容量并网发电。电动矿卡产业化提速，ZL140E 在紫金山、
西藏巨龙矿区出勤率超九成并于二季度 开始 量 产 交 付 ， 大 吨 位
ZL230E/ZL150E 及无人驾驶 ZL70EI 同步下线测试。 产能端加速龙岩北
基地建设，公司构建新型矿业能源模式，打造战略增长极
◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年归母净利润 14.1/17.5/20.2
亿元，2026-2028 年 PE16.4/13.2/11.4 倍（2026/10/22），维持“买入”
评级。
◼ 风险提示：
紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等。
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
20%
24%
28%
32%
2025/10/22 2026/2/20 2026/6/21 2026/10/20
紫金龙净 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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紫金龙净三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 16,782 19,031 19,580 19,617 营业总收入 11,872 14,409 15,360 16,130
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 2,402 2,411 2,342 1,899 营业成本(含 金 融 类) 8,885 10,779 11,267 11,678
经 营 性 应 收 款 项 5,301 6,403 6,789 7,096 税 金 及 附 加 90 102 108 115
存货 4,802 5,767 5,970 6,133 销售费用 294 385 410 419
合同资产 953 1,096 1,113 1,114 管理费用 680 720 707 694
其 他 流 动 资 产 3,324 3,355 3,367 3,376 研发费用 464 519 507 516
非流动资产 11,517 14,091 16,467 18,600 财务费用 91 93 103 120
长 期 股 权 投 资 183 183 183 183 加:其 他 收 益 109 69 58 89
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 6,531 8,962 11,251 13,397 投 资 净 收 益 68 39 51 42
在建工程 1,405 1,405 1,405 1,405 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 1,548 1,691 1,778 1,766 减值损失 (289) (150) (150) (150)
商誉 280 280 280 280 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 62 62 62 62 营业利润 1,258 1,768 2,219 2,569
其 他 非 流 动 资 产 1,508 1,508 1,508 1,508 营 业 外 净 收 支 (4) 1 1 1
资产总计 28,299 33,122 36,046 38,218 利润总额 1,254 1,769 2,220 2,570
流动负债 14,330 16,846 18,119 18,758 减:所 得 税 146 248 311 360
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 2,301 2,301 2,801 2,801 净利润 1,108 1,522 1,909 2,210
经 营 性 应 付 款 项 6,375 7,735 8,087 8,384 减:少 数 股 东 损 益 (4) 114 162 188
合同负债 4,681 5,681 6,056 6,359 归属母公司净利润 1,112 1,407 1,747 2,022
其 他 流 动 负 债 973 1,129 1,175 1,214
非流动负债 2,835 4,035 4,535 4,735 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.79 1.00 1.24 1.43
长期借款 2,352 3,552 4,052 4,252
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,444 1,863 2,323 2,690
租赁负债 36 36 36 36 EBITDA 1,994 2,439 3,046 3,556
其 他 非 流 动 负 债 446 446 446 446
负债合计 17,164 20,881 22,654 23,492 毛利率(%) 25.17 25.19 26.65 27.60
归 属 母 公 司 股 东 权 益 10,975 11,968 12,957 14,102 归 母 净 利 率(%) 9.37 9.77 11.37 12.54
少 数 股 东 权 益 159 273 435 623
所有者权益合计 11,134 12,241 13,393 14,725 收 入 增 长 率(%) 18.49 21.36 6.61 5.01
负债和股东权益 28,299 33,122 36,046 38,218 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 33.95 26.53 24.11 15.75
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 1,618 2,462 2,876 3,347 每 股 净 资 产(元) 8.64 8.47 9.17 9.99
投 资 活 动 现 金 流 (1,746) (3,110) (3,048) (2,957) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,412 1,412 1,412 1,412
筹 资 活 动 现 金 流 117 460 103 (833) ROIC(%) 8.45 9.43 10.40 10.99
现 金 净 增 加 额 (24) (202) (69) (443) ROE-摊薄(%) 10.13 11.76 13.48 14.34
折 旧 和 摊 销 550 576 724 866 资 产 负 债 率(%) 60.65 63.04 62.85 61.47
资本开支 (1,130) (3,149) (3,099) (2,999) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 20.79 16.43 13.24 11.43
营 运 资 本 变 动 (329) 125 6 8 P/B（ 现 价 ） 1.89 1.93 1.78 1.64
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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