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东吴证券研究所
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三祥科技（920195）
2026 年中报点评：2026H1 摩托车管路总成
同比大幅增长，液压悬架管路开启批量供货
2026 年 08 月 28 日
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
证券分析师 易申申
执业证书：S0600522100003
yishsh@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
证券分析师 武阿兰
执业证书：S0600526070005
wual@dwzq.com.cn
研究助理 陈哲晓
执业证书：S0600124080015
sh_chenzhx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 12.79
一年最低/最高价 11.05/27.40
市净率(倍) 1.50
流通 A 股市值(百万元) 905.15
总市值(百万元) 1,253.80
基础数据
每股净资产(元,LF) 8.53
资产负债率(%,LF) 43.02
总股本(百万股) 98.03
流通 A 股(百万股) 70.77
相关研究
《三祥科技 (920195)：车用胶管主机
配套与售后双轨并驱，看好液压悬架
与工业管路新增量》
2026-07-11
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 965.61 1,135.50 1,308.09 1,517.39 1,764.87
同比（%） 16.59 17.59 15.20 16.00 16.31
归母净利润（百万元） 64.45 111.82 127.18 157.51 194.19
同比（%） (23.06) 73.49 13.74 23.85 23.29
EPS-最新摊薄（元/股） 0.66 1.14 1.30 1.61 1.98
P/E（现价&最新摊薄） 19.45 11.21 9.86 7.96 6.46
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 受国内乘用车产销量下滑与汇兑损益影响，2026H1 归母净利润同比下
滑 18%。公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营收 5.36 亿元，
同比+1%；归母净利润 0.32 亿元，同比-18%；扣非归母净利润 0.30 亿
元， 同比-21%；销售毛利率 33.39%， 同比+2.30pct； 销售净利率6.10%，
同比-1.50pct。单季度看，2026Q2 实现营收 3.05 亿元，环比+32%；归
母净利润 0.18 亿元，环比+28%； 扣非归母净利润0.17 亿元， 环比+31%；
费 用 率 方 面 ，2026H1 公 司 销 售/ 管理 / 财务 / 研 发 费 用 率 分 别 为
4.33%/11.29%/5.18%/4.32%，同比+1.01/+0.06/+3.50/+0.34pct。其中，财
务费用同比增长 212.42%，主要原因本期汇兑损失 1842 万元，同比增
加 2068 万元 （同期为汇兑收益） ； 销售费用同比增长31.94%， 主要系公
司为拓展销售份额， 增加销售人员、开发新项目、人员薪酬、 代理佣金、
差旅招待等费用均同比增加。
◼ 2026H1 摩托车管路总成大幅增长，胶管收入受国内乘用车产销量下滑
影响承压。1）总成产品 2026H1 营收 4.47 亿元/同比+5%，占总营收的
比重约 83%，毛利率 35.55%/同比+2.97pct。 其中，摩托车管路总成销售
收入大幅增长。2）胶管产品 2026H1 营收 0.85 亿元/同比-13%，毛利率
22.44%/同比-2.68pct，主要受国内乘用车产销量下滑影响，国内主机胶
管产品销售收入同比减少。3）其他业务 2026H1 营收 0.04 亿元，同比-
10%，占比 0.80%，主要系金属连接件等附件销售减少及工装模具销售
同比减少。分区域看，2026H1 公司境外收入 2.75 亿元/同比-0.39%，毛
利率 42.19%/同比+6.73pct；境内收入 2.60 亿元/同比+3.23%，境内业务
毛利率 24.08%/同比-2.21pct。
◼ 车用液压制动软管国内领先，拓展液压悬架总成与工业胶管增量。1）
液压制动橡胶软管细分赛道国内龙头：液压制动橡胶软管为公司拳头产
品， 制动软管的安全件属性决定其进入壁垒高， 该类优势基本盘业务筑
牢稳定现金流基本盘，规模效应持续优化盈利。2）液压悬架管路开启
批量供货：公司重点布局半主动与全主动悬架管路产品，取得了
比亚迪
等主流车企定点及订单，2026 年 5 月起已进入批量供货阶段。3）工业
管新品开辟第二增长曲线：依托高压管路同源技术， 公司已建成多条工
业管生产线，重点对接工程机械、农业机械、矿山机械、海洋工程等行
业。4） 海外市场：海外售后市场以替换需求为主， 现金流稳定， 叠加泰
国产能本地化交付优势，海外业务有望稳步增长。
◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 2026~2028 年归母净利润为
1.27/1.58/1.94 亿元，对应最新 PE 为 10/8/6 倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：1） 境外经营风险。2） 原材料价格波动的风险。3） 客户集中
度较高的风险。
-43%
-36%
-29%
-22%
-15%
-8%
-1%
6%
13%
20%
2025/8/28 2025/12/27 2026/4/27 2026/8/26
三祥科技 北证50
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三祥科技三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 952 1,092 1,295 1,525 营业总收入 1,135 1,308 1,517 1,765
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 282 303 405 502 营业成本(含 金 融 类) 760 888 1,021 1,184
经 营 性 应 收 款 项 353 451 522 611 税 金 及 附 加 8 10 11 13
存货 299 325 356 399 销售费用 42 50 59 70
合同资产 0 0 0 0 管理费用 122 140 161 185
其 他 流 动 资 产 18 13 12 12 研发费用 45 52 59 68
非流动资产 518 564 593 616 财务费用 24 17 21 22
长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 加:其 他 收 益 12 11 9 11
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 423 445 463 476 投 资 净 收 益 3 2 3 3
在建工程 44 57 69 79 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 28 28 26 25 减值损失 (26) (20) (18) (17)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 2 2 2 2 营业利润 123 145 178 220
其 他 非 流 动 资 产 21 32 32 32 营 业 外 净 收 支 0 (1) 0 0
资产总计 1,470 1,656 1,888 2,141 利润总额 123 144 178 220
流动负债 572 639 704 771 减:所 得 税 9 14 18 22
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 326 355 387 408 净利润 114 130 161 198
经 营 性 应 付 款 项 201 234 261 299 减:少 数 股 东 损 益 2 2 3 4
合同负债 7 8 9 11 归属母公司净利润 112 127 158 194
其 他 流 动 负 债 38 42 47 54
非流动负债 59 90 124 146 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.14 1.30 1.61 1.98
长期借款 20 40 70 90
应付债券 0 0 0 0 EBIT 144 161 200 242
租赁负债 12 16 20 22 EBITDA 180 209 254 303
其 他 非 流 动 负 债 27 34 34 34
负债合计 631 729 828 917 毛利率(%) 33.06 32.14 32.71 32.93
归 属 母 公 司 股 东 权 益 831 917 1,047 1,207 归 母 净 利 率(%) 9.85 9.72 10.38 11.00
少 数 股 东 权 益 8 10 13 17
所有者权益合计 839 927 1,060 1,224 收 入 增 长 率(%) 17.59 15.20 16.00 16.31
负债和股东权益 1,470 1,656 1,888 2,141 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 73.49 13.74 23.85 23.29
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 112 103 156 184 每 股 净 资 产(元) 8.48 9.35 10.68 12.31
投 资 活 动 现 金 流 (107) (129) (116) (120) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 98 98 98 98
筹 资 活 动 现 金 流 (12) 10 25 (6) ROIC(%) 11.78 11.46 12.51 13.29
现 金 净 增 加 额 (7) (25) 66 58 ROE-摊薄(%) 13.45 13.87 15.05 16.09
折 旧 和 摊 销 36 47 54 61 资 产 负 债 率(%) 42.92 44.04 43.86 42.84
资本开支 (48) (82) (83) (83) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 11.21 9.86 7.96 6.46
营 运 资 本 变 动 (74) (102) (86) (103) P/B（ 现 价 ） 1.51 1.37 1.20 1.04
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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