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东吴证券研究所
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乖宝宠物（301498）
2026年三季报点评：短期盈利承压，品牌梯
度布局稳步推进
2026年10月28日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
证券分析师 郗越
执业证书：S0600524080008
xiy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 34.79
一年最低/最高价 34.79/78.60
市净率(倍) 3.05
流通A股市值(百万元) 6,594.34
总市值(百万元) 13,932.45
基础数据
每股净资产(元,LF) 11.40
资产负债率(%,LF) 35.49
总股本(百万股) 400.47
流通A股(百万股) 189.55
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压，自有品牌仍星辰大海》
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 5,245 6,769 7,202 8,573 10,031
同比（%） 21.22 29.06 6.39 19.05 17.01
归母净利润（百万元） 624.72 673.14 303.32 402.72 580.31
同比（%） 45.68 7.75 (54.94) 32.77 44.10
EPS-最新摊薄（元/股） 1.56 1.68 0.76 1.01 1.45
P/E（现价&最新摊薄） 22.30 20.70 45.93 34.60 24.01
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 公司公布2026年三季报：26Q1-Q3公司实现营收51.2亿元， 同比+8.2%，
归母净利2.1亿元，同比-58.4%，扣非归母净利2.1亿元，同比-56.5%。
单拆2026Q3，公司实现营收15.8亿元，同比+4.3%，归母净利0.23亿
元，同比-83.0%，扣非归母净利0.24亿元，同比-80.9%。
◼ 毛利率下滑叠加费用率上行，盈利能力阶段性承压：①毛利率：26Q1-
Q3为39.2%，同比-3.7pct；26Q3单季度为37.1%，同比约-5.8pct，主要
系汇率波动及原材料价格上涨。②期间费用率：26Q1-Q3为32.9%，同
比 +4.2pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为
24.2%/6.4%/1.3%/1.0%，同比分别+2.4pct/+0.7pct/-0.2pct/+1.2pct，主要系
境内自有品牌及直销占比提升，带动销售费用率相应上行；26Q3期间
费用率为 34.5%，同比+3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别
24.1%/7.7%/1.8%/0.9%，同比分别+0.8pct/+1.4pct/+0.4pct/+0.9pct。③归
母净利率：26Q1-Q3为4.2%，同比-6.7pct；26Q3为1.5%，同比-7.5pct。
◼ 高端品牌矩阵持续完善，NPFG补齐超高端赛道：麦富迪主品牌通过“产
品结构升级+全域营销渗透”，截至2025年连续六年蝉联天猫综合排名
第一，据欧睿数据，25年市占率提升至6.3%，稳居国产宠食品牌第一。
弗列加特在“大红桶冻干”“高机能烘焙粮”两大明星系列基础上，持续
拓展0压乳系列及高鲜肉天然粮系列；依托与中国农业大学共建的鲜肉
宠物精准营养研究中心及CNAS认证检测中心，品牌鲜肉高端心智持续
强化。 公司收购的NPFG品牌资产已于26Q3完成入账， 旗下K9 Natural、
Feline Natural 为新西兰知名超高端冻干/罐头品牌，在国内拥有良好的
口碑与用户基础；公司此前作为两品牌中国区总代理积累的运营经验，
叠加新西兰高端产能布局，有望与麦富迪、弗列加特形成“大众-高端-
超高端”梯度品牌矩阵。
◼ 盈利预测与投资评级：公司作为国内宠物食品龙头，自有品牌持续增长，
麦富迪等核心品牌竞争力稳固。考虑到2026年外销业务受关税及汇率
波动影响，国内自主品牌处于结构调整阶段，叠加7月弗列加特短期舆
情扰动，短期业绩阶段性承压，我们将公司2026-2028年归母净利润预
测由4.3/6.5/8.1亿元下调至3.0/4.0/5.8亿元， 同比分别-55%/+33%/+44%，
对应当前股价PE分别约为46/35/24倍。公司坚持长期主义，持续加码
研发及品牌建设，多层次品牌矩阵日趋完善，推动产品力、品牌力及渠
道效率持续提升，国内宠物食品市场长坡厚雪，公司市占率有望进一步
提升，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：市场竞争加剧、自主品牌增长不及预期、原材料价格波动、
品牌推广效果不及预期、汇率波动等。
-51%
-45%
-39%
-33%
-27%
-21%
-15%
-9%
-3%
3%
2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26
乖宝宠物 沪深300
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公司点评报告
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乖宝宠物三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3,218 3,282 3,367 3,762 营业总收入 6,769 7,202 8,573 10,031
货币资金及交易性金融资产 819 977 810 934 营业成本(含金融类) 3,893 4,364 5,132 5,939
经营性应收款项 466 518 612 712 税金及附加 30 33 39 45
存货 933 1,144 1,294 1,457 销售费用 1,527 1,779 2,152 2,498
合同资产 0 0 0 0 管理费用 396 461 549 636
其他流动资产 1,000 643 651 660 研发费用 92 97 141 150
非流动资产 2,619 3,786 4,129 4,347 财务费用 (9) 72 38 38
长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 14 13 13 16
固定资产及使用权资产 1,714 2,241 2,346 2,376 投资净收益 31 22 14 14
在建工程 59 519 744 919 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 162 432 445 458 减值损失 (8) (16) (15) (15)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 0 0
长期待摊费用 17 22 22 22 营业利润 876 415 535 741
其他非流动资产 667 571 571 571 营业外净收支 7 (4) 1 1
资产总计 5,837 7,067 7,496 8,109 利润总额 882 411 535 742
流动负债 994 1,875 1,859 1,850 减:所得税 208 107 131 159
短期借款及一年内到期的非流动负债 314 1,124 974 824 净利润 674 304 404 582
经营性应付款项 377 424 499 577 减:少数股东损益 1 1 1 2
合同负债 69 95 113 132 归属母公司净利润 673 303 403 580
其他流动负债 235 231 273 316
非流动负债 200 448 488 528 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.68 0.76 1.01 1.45
长期借款 0 34 84 134
应付债券 0 0 0 0 EBIT 837 484 573 779
租赁负债 56 246 236 226 EBITDA 1,010 726 843 1,074
其他非流动负债 144 168 168 168
负债合计 1,194 2,323 2,347 2,379 毛利率(%) 42.49 39.40 40.14 40.80
归属母公司股东权益 4,643 4,743 5,146 5,726 归母净利率(%) 9.94 4.21 4.70 5.78
少数股东权益 0 1 2 5
所有者权益合计 4,643 4,744 5,148 5,731 收入增长率(%) 29.06 6.39 19.05 17.01
负债和股东权益 5,837 7,067 7,496 8,109 归母净利润增长率(%) 7.75 (54.94) 32.77 44.10
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 842 331 589 777 每股净资产(元) 11.59 11.84 12.85 14.30
投资活动现金流 (664) (1,001) (598) (498) 最新发行在外股份（百万股） 400 400 400 400
筹资活动现金流 (16) 853 (158) (156) ROIC(%) 13.67 6.41 6.88 9.16
现金净增加额 154 158 (167) 124 ROE-摊薄(%) 14.50 6.40 7.83 10.13
折旧和摊销 174 243 270 295 资产负债率(%) 20.45 32.87 31.32 29.33
资本开支 (696) (1,504) (612) (512) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.70 45.93 34.60 24.01
营运资本变动 0 (224) (133) (146) P/B（现价） 3.00 2.94 2.71 2.43
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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