煤炭/煤炭开采
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华阳股份（600348.SH）
2026 年 11 月 01 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/30
当前股价(元) 8.73
一年最高最低(元) 10.59/7.46
总市值(亿元) 314.93
流通市值(亿元) 314.93
总股本(亿股) 36.08
流通股本(亿股) 36.08
近 3 个月换手率(%) 47.08
股价走势图
数据来源：聚源
《山西无烟煤龙头，电力增利，新能
源新材料拓展弹性—公司深度报告》
-2026.9.21
《煤价回升推动盈利修复，优质产能
释放增强成长动能—公司信息更新报
告》-2026.8.28
《Q1 毛利率逆势改善确立盈利拐点，
钠电与碳纤维转型加速—公司信息更
新报告》-2026.4.30
煤价上涨支撑盈利增长，新矿爬坡助力产能接续
——公司信息更新报告
王高展（分析师） 王奕欣（联系人）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
wangyixin@kysec.cn
证书编号：S0790126050016
⚫ 煤价上涨支撑盈利增长，新矿爬坡助力产能接续，维持“买入”评级
公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 161.69 亿元，同比-4.6%；归
母净利润 16.82 亿元，同比+49.7%；扣非归母净利润 16.60 亿元，同比+41.9%。
单季度看，2026Q3 实现营业收入 62.48 亿元，同比+9.3%；归母净利润 6.21 亿
元，同比+81.8%；扣非归母净利润 6.27 亿元，同比+81.3%。煤价上涨叠加自产
煤洗选结构调整， 推动综合售价及盈利提升。考虑到公司受安监政策影响， 煤炭
产销量下降及部分矿井成本增加，我们下调 2026—2028 年盈利预测，预计归母
净利润分别为 24.79/27.39/29.16 亿元 （原值为30.20/29.94/32.74 亿元） ，EPS 分别
为 0.69/0.76/0.81 元，对应 PE 分别为 12.7/11.5/10.8 倍。公司无烟煤资源优势稳
固，矿井生产恢复及新增产能释放有望支撑后续经营，维持“买入”评级。
⚫ 售价提升对冲销量下降，Q3 煤炭业务弹性释放
2026 年前三季度，公司原煤产量 /商品煤销量分别为 2975/2577 万吨，同比
-4.5%/-16.3%；煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为 142.90/78.57/64.33 亿元，同
比+3.1%/-11.3%/+28.7%，毛利率 45.0%，同比提升 8.9pct。单季度看，2026Q3
原煤产量/商品煤销量分别为 942/811 万吨，同比-9.3%/-29.6%；煤炭销售收入/
销售成本/毛利分别为 57.59/32.18/25.41 亿元，同比+15.9%/-2.0%/+50.8%。按收
入、成本及销量测算，Q3 吨煤售价/营业成本/毛利分别为 710/397/313 元，同比
+64.6%/+39.2%/+114.2%；毛利率 44.1%，同比提升 10.2pct。售价涨幅高于单位
成本涨幅，吨煤盈利提升对冲销量下降，带动煤炭业务毛利增长。
⚫ 重点矿井生产逐步恢复，新矿爬坡支撑产能接续
开元矿因地质构造导致煤量和煤质下降，目前生产基本恢复正常；七元矿（500
万吨/年）切换至第二个工作面后生产基本正常，10 月产量有所增长。 泊里矿（500
万吨/年）于 6 月底进入联合试运转，计划年底前完成竣工验收。目前七元、泊
里两矿处于产能爬坡阶段，预计七元、泊里两矿 2027 年产量达到 50%以上产能
水平。随着生产能力逐步提高，有望贡献煤炭产量增量，支撑公司后续业绩。
⚫ 风险提示：煤炭价格下跌风险； 产能释放不及预期； 新业务转型进度不及预期。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 25,060 21,444 24,203 25,483 26,392
YOY(%) -12.1 -14.4 12.9 5.3 3.6
归母净利润(百万元) 2,225 1,703 2,479 2,739 2,916
YOY(%) -57.0 -23.5 45.5 10.5 6.5
毛利率(%) 34.4 39.5 40.8 41.7 42.1
净利率(%) 8.9 7.9 10.2 10.7 11.0
ROE(%) 6.9 5.3 7.3 7.7 7.8
EPS(摊薄/元) 0.62 0.47 0.69 0.76 0.81
P/E(倍) 14.2 18.5 12.7 11.5 10.8
P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.0 1.0
数据来源：聚源、开源证券研究所
-24%
-12%
0%
12%
24%
36%
2025-11 2026-03 2026-07 2026-10
华阳股份 沪深300
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究
报
告
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 15307 15397 20422 20556 20686 营业收入 25060 21444 24203 25483 26392
现金 11620 11882 16190 16896 17187 营业成本 16432 12984 14327 14847 15282
应收票据及应收账款 1963 1844 2560 1690 1832 营业税金及附加 1922 2159 2437 2566 2657
其他应收款 97 110 124 123 133 营业费用 108 129 118 129 140
预付账款 295 290 391 318 414 管理费用 1683 1720 1612 1817 1919
存货 802 751 720 920 707 研发费用 928 857 820 942 975
其他流动资产 530 520 436 609 414 财务费用 499 539 486 344 243
非流动资产 65665 72008 72689 73614 74086 资产减值损失 -14 -24 69 38 43
长期投资 1327 1751 2061 2457 2806 其他收益 133 164 149 152 149
固定资产 30004 36055 36816 37359 37377 公允价值变动收益 -4 -2 -3 -3 -3
无形资产 13259 13260 14398 15879 17404 投资净收益 72 58 71 70 66
其他非流动资产 21075 20941 19415 17919 16499 资产处置收益 0 1 1 0 0
资产总计 80971 87405 93111 94171 94772 营业利润 3673 3115 4397 4854 5178
流动负债 22209 22734 27570 28923 30120 营业外收入 35 32 44 37 37
短期借款 2923 3559 3241 3400 3320 营业外支出 93 121 106 107 111
应付票据及应付账款 12500 11859 13839 13123 15052 利润总额 3615 3025 4334 4784 5104
其他流动负债 6787 7315 10490 12400 11748 所得税 1011 855 1176 1294 1387
非流动负债 20935 23813 22380 20115 16966 净利润 2604 2170 3159 3491 3717
长期借款 18475 21596 20041 17837 14658 少数股东损益 379 467 680 752 800
其他非流动负债 2460 2217 2339 2278 2308 归属母公司净利润 2225 1703 2479 2739 2916
负债合计 43144 46547 49949 49038 47086 EBITDA 6940 6533 7702 8275 8751
少数股东权益 4550 4716 5397 6148 6949 EPS(元) 0.62 0.47 0.69 0.76 0.81
股本 3608 3608 3608 3608 3608
资本公积 64 60 60 60 60 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 22438 22860 24436 26177 28030 成长能力
归属母公司股东权益 33278 36142 37765 38984 40737 营业收入(%) -12.1 -14.4 12.9 5.3 3.6
负债和股东权益 80971 87405 93111 94171 94772 营业利润(%) -53.7 -15.2 41.2 10.4 6.7
归属于母公司净利润(%) -57.0 -23.5 45.5 10.5 6.5
获利能力
毛利率(%) 34.4 39.5 40.8 41.7 42.1
净利率(%) 8.9 7.9 10.2 10.7 11.0
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 6.9 5.3 7.3 7.7 7.8
经营活动现金流 3488 3179 7031 7979 8102 ROIC(%) 5.9 4.9 5.2 5.6 5.9
净利润 2604 2170 3159 3491 3717 偿债能力
折旧摊销 2278 2224 2881 3147 3404 资产负债率(%) 53.3 53.3 53.6 52.1 49.7
财务费用 499 539 486 344 243 净负债比率(%) 31.2 37.6 30.4 24.4 17.0
投资损失 -72 -58 -71 -70 -66 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7
营运资金变动 -2053 -2004 423 900 634 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.6
其他经营现金流 231 308 154 168 171 营运能力
投资活动现金流 -13737 -6990 -3514 -3993 -3817 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3
资本支出 13370 6135 3552 3526 3602 应收账款周转率 12.7 11.3 11.0 12.0 15.0
长期投资 -2 -378 -309 -396 -349 应付账款周转率 1.6 1.3 1.3 1.3 1.3
其他投资现金流 -365 -477 347 -71 134 每股指标（元）
筹资活动现金流 6817 4217 791 -3280 -3995 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.47 0.69 0.76 0.81
短期借款 143 637 -318 159 -80 每股经营现金流(最新摊薄) 0.97 0.88 1.95 2.21 2.25
长期借款 7433 3121 -1555 -2204 -3179 每股净资产(最新摊薄) 7.57 7.53 7.98 8.32 8.81
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 1 -4 0 0 0 P/E 14.2 18.5 12.7 11.5 10.8
其他筹资现金流 -760 463 2664 -1235 -736 P/B 1.2 1.2 1.1 1.0 1.0
现金净增加额 -3433 403 4308 706 291 EV/EBITDA 6.9 7.9 6.5 5.9 5.3
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指 （针对协
议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
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公司信息更新报告
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