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[Table_StockInfo]
2026 年 08 月 24 日
证 券研究报告 •2026 年 半年报点评
买入 （ 维持）
当前价： 52.48 元
润丰股份（301035） 基 础化工 目标价： —— 元（ 6 个月）
全球市场与 Model C 模式向好，产品毛利率持续改善
投资要点：
西 南证券研究院
[Table_Author] 分析师：钱伟伦
执业证号：S1250525070005
邮箱： qwl@swsc.com.cn
分析师：甄理
执业证号：S1250525050004
电话： 021-68413856
邮箱： zhli@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 3.65
流通 A 股(亿股) 3.64
52 周内股价区间(元) 45.62-87.56
总市值 (亿元) 191.29
总资产 (亿元) 188.69
每股净资产(元) 21.07
相关 研究
[T able_Report] 1. 润丰股份（301035）：杀虫、 杀菌剂营
收占比提升，Model C业务模式持续向
好 (2025-10-28)
2. 润丰股份（301035）：全球化植保企业
快速崛起，海外登记优势逐步显现
(2025-09-01)
[T able_Summary] 事件：润丰股份发布 2026年半年报。2026年上半年， 公司实现营业收入74.42
亿元，同比增长 13.95%；实现归母净利润 5.02 亿元，同比下降 9.67%；2026
年二季度， 公司实现营业收入42.50 亿元， 同比增长10.56%， 环比增长33.19%；
实现归母净利润 3.37 亿元，同比增长 12.61%，环比增长 103.59%。
品牌全球化成效加速显现，Model C业务持续向好。2026年上半年， 公司的 “中
国品牌全球化” 战略成效加速显现， 其业务覆盖100 多个国家， 制造基地分布于
中国、阿根廷、美国与西班牙等。2026年上半年， 公司在北美、 欧盟等高门槛、
高价值市场的渗透力持续增强，欧盟业务与北美业务营收占比分别为 8.91%与
13.36%， 相较2025年上半年有所提升，多元化的全球市场有效平抑了单一区域
对公司整体业绩的影响。2026年上半年， Model C 业务收入占比由 2025年上
半年的 40.14%提升至本报告期的 47.77%。由于 Model C 具备更高的定价权与
品牌溢价，毛利率由 30.21%提升至 32.97%，显著拉动了公司的整体毛利润水
平。
产品毛利率提升，生物与非农开辟新增长极。2026 年上半年，公司的除草剂营
收为 52.94亿元，同比增长 12.53%，占总营收71%；杀虫剂与杀菌剂营收分别
为 12.04亿元与 8.00亿元， 同比增长分别为13.36%与 18.62%。2026年上半年，
公司的除草剂业务毛利率达 21.30%（同比提升 2.00pp），杀虫剂毛利率达到
31.40%（同比提升 3.22pp），杀菌剂毛利率达到29.65%（同比提升 5.04pp）。
同时，公司的种子业务持续推进， 正加速成为公司新的业务增长极： 生物制品业
务（Rainbow Bio）采取“轻架构 Model B 先行，后推 Model C”的路径，优先
在成熟市场试点；非农用业务（NON CROP）正积极调研规划；创新活性组分
正持续探索与研究。
优化组织绩效与人才梯队， 前瞻产品规划确保重要价值登记如期率先获得。公司
大幅提升毛利率、税后净利润、逾期账款及长期库存等指标的绩效考核权重，下
调销售收入的权重， 持续深化海外组织建设， 强化尤其是外派人员的价值观引领
与文化融合。2026 年上半年，公司通过前瞻性筛选重要较新活性组分、重要较
新制剂和重要差异化制剂， 率先在全球范围内进行商业化筹划， 公司新获得登记
500 余项，截至 2026年 6 月 30 日，共拥有境内外农药登记证9400余项， 为未
来在核心市场率先实现商业化打下了坚实的基础。
盈利预测与投资建议：2026-2028 年，预计公司的 EPS 分别为 3.74 元、4.50
元、5.70 元，对应 PE 分别为 14 倍、12 倍、9 倍。公司不断“提质、增效”，
全球化成效加速显现，Model C业务模式持续向好，杀虫、杀菌剂对总体毛利率
的贡献不断增长， 种子业务布局加速，看好公司的长期成长， 维持 “买入” 评级。
风险提示：环境保护风险； 安全生产风险； 原材料价格波动风险； 汇率风险；农
药产品境外自主登记投入风险；应收账款及信用风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 146.88 155.56 177.49 207.48
增长率 10.47% 5.91% 14.09% 16.90%
归属母公司净利润（亿元） 10.45 13.64 16.42 20.79
增长率 132.07% 30.58% 20.39% 26.63%
每股收益 EPS（元） 2.87 3.74 4.50 5.70
净资产收益率 ROE 14.76% 16.86% 17.75% 19.52%
PE 18 14 12 9
PB 2.53 2.26 1.99 1.75
数据来源：Wind ，西南证券
-12%
-4%
4%
12%
20%
28%
25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
润丰股份 沪深300
润 丰股份（ 301035） 2026 年 半年报点评
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盈利预测
关 键假设：
假设 1：草甘膦等除草剂 刚需属性强 ，除草剂板块产销顺畅，毛利率有望 维持较好水平 ，
预计 2026-2028 年营收分别为 105.1 亿元、116.7 亿元、131.9 亿元 ， 分别同比+5.0%、+11.0%、
+13.0%；毛利率分别为 19.0%、20.0%、21.0%。
假设 2：公司着力提升杀虫剂业务的营收占比 ，目前杀虫剂板块 处于稳步提升阶段 ，未来
成长空间大， 预计2026-2028 年营收分别为 31.4 亿元、39.3 亿元、50.2 亿元， 分别同比+10.0%、
+25.0%、+28.0%；毛利率分别为 30.0%、31.0%、32.0%。
假设 3：公司着力提升杀菌剂业务的营收占比 ，杀菌剂毛利率高，随着公司产品放量，未
来成长空间大， 预计2026-2028 年营收分别为 16.5 亿元、19.0 亿元、22.8 亿元， 分别同比+5.0%、
+15.0%、+20.0%；毛利率分别为 29.0%、29.0%、29.0%。
表 1：业务拆分
2025A 2026E 2027E 2028E
合计
营业收入（亿元） 146.9 155.6 177.5 207.5
yoy 10.5% 5.9% 14.1% 16.9%
营业成本（亿元） 113.4 120.6 135.6 156.2
毛利率 22.8% 22.5% 23.6% 24.7%
除草剂
收入（亿元） 100.1 105.1 116.7 131.9
yoy
5.0% 11.0% 13.0%
成本（亿元） 79.8 85.2 93.4 104.2
毛利率 20.3% 19.0% 20.0% 21.0%
杀虫剂
收入（亿元） 28.6 31.4 39.3 50.2
yoy
10.0% 25.0% 28.0%
成本（亿元） 20.4 22.0 27.1 34.2
毛利率 28.6% 30.0% 31.0% 32.0%
杀菌剂
收入（亿元） 15.8 16.5 19.0 22.8
yoy
5.0% 15.0% 20.0%
成本（亿元） 11.6 11.7 13.5 16.2
毛利率 26.3% 29.0% 29.0% 29.0%
其他主营业务
收入（亿元） 2.1 2.1 2.1 2.2
yoy
1.0% 1.0% 1.0%
成本（亿元） 1.4 1.4 1.4 1.4
毛利率 34.0% 33.0% 33.0% 33.0%
润 丰股份（ 301035） 2026 年 半年报点评
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2025A 2026E 2027E 2028E
其他业务
收入（亿元） 0.4 0.4 0.4 0.4
yoy 1.0% 1.0% 1.0%
成本（亿元） 0.2 0.2 0.2 0.2
毛利率 33.1% 33.0% 33.0% 33.0%
数据来源：Wind，西南证券
润 丰股份（ 301035） 2026 年 半年报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 146.88 155.56 177.49 207.48 净利润 11.77 15.26 18.47 23.46
营业成本 113.39 120.55 135.63 156.25 折旧与摊销 3.53 2.61 2.78 2.93
营业税金及附加 0.78 0.73 0.87 1.02 财务费用 -0.77 -0.14 -0.73 -0.02
销售费用 7.36 7.78 8.70 10.17 资产减值损失 -1.96 -0.20 -0.20 -0.20
管理费用 （含研发费用） 7.69 8.40 9.41 10.79 经营营运资本变动 6.71 6.40 -4.81 -6.80
财务费用 -0.77 -0.14 -0.73 -0.02 其他 2.14 -1.13 2.20 2.14
资产减值损失 -1.96 -0.20 -0.20 -0.20 经营活动现金流净额 21.43 22.80 17.70 21.51
投资收益 -0.66 0.10 -1.10 -0.80 资本支出 -10.31 -1.00 -1.00 -1.00
公允价值变动损益 -0.87 0.00 0.00 0.00 其他 0.75 0.00 -1.20 -0.90
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -9.56 -1.00 -2.20 -1.90
营业利润 15.03 18.55 22.71 28.67 短期借款 -7.95 2.95 -5.00 0.00
其他非经营损益 -0.43 0.06 -0.19 -0.07 长期借款 -1.13 0.10 0.10 0.10
利润总额 14.60 18.61 22.52 28.61 股权融资 0.29 0.00 0.00 0.00
所得税 2.82 3.35 4.05 5.15 支付股利 -4.32 -4.16 -5.09 -7.35
净利润 11.77 15.26 18.47 23.46 其他 2.38 -2.37 0.88 0.03
少数股东损益 1.33 1.62 2.05 2.67 筹资活动现金流净额 -10.74 -3.47 -9.11 -7.22
归属母公司股东净利润 10.45 13.64 16.42 20.79 现金流量净额 1.67 18.33 6.40 12.40
资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 35.46 53.79 60.18 72.58 成长能力
应收和预付款项 53.69 57.62 67.35 79.46 销售收入增长率 10.47% 5.91% 14.09% 16.90%
存货 26.54 19.03 21.42 24.71 营业利润增长率 245.46% 23.39% 22.43% 26.28%
其他流动资产 3.73 3.80 4.33 5.07 净利润增长率 122.80% 29.60% 21.03% 27.04%
长期股权投资 0.01 0.01 0.01 0.01 EBITDA 增长率 24.51% 18.10% 17.80% 27.59%
投资性房地产 0.07 0.07 0.07 0.07 获利能力
固定资产和在建工程 30.85 29.89 28.87 27.78 毛利率 22.80% 22.51% 23.58% 24.69%
无形资产和开发支出 8.42 7.79 7.06 6.24 三费率 9.72% 10.31% 9.79% 10.09%
其他非流动资产 5.35 5.43 5.50 5.58 净利率 8.01% 9.81% 10.40% 11.31%
资产总计 164.12 177.43 194.80 221.50 ROE 14.76% 16.86% 17.75% 19.52%
短期借款 17.05 20.00 15.00 15.00 ROA 7.17% 8.60% 9.48% 10.59%
应付和预收款项 58.69 61.04 69.47 79.63 ROIC 15.13% 20.83% 25.15% 30.43%
长期借款 2.33 2.43 2.53 2.63 EBITDA/销售收入 12.12% 13.51% 13.95% 15.23%
其他负债 6.27 3.46 3.77 4.09 营运能力
负债合计 84.34 86.93 90.77 101.34 总资产周转率 0.93 0.91 0.95 1.00
股本 2.81 3.65 3.65 3.65 固定资产周转率 5.69 5.51 6.38 7.67
资本公积 24.71 23.87 23.87 23.87 应收账款周转率 2.55 2.66 2.75 2.73
留存收益 48.54 58.02 69.35 82.78 存货周转率 4.41 5.22 6.62 6.69
归属母公司股东权益 75.49 84.60 96.08 109.54 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 99.64% — — —
少数股东权益 4.28 5.90 7.95 10.61 资本结构
股东权益合计 79.78 90.50 104.03 120.16 资产负债率 51.39% 48.99% 46.60% 45.75%
负债和股东权益合计 164.12 177.43 194.80 221.50 带息债务 /总负债 22.97% 25.80% 19.31% 17.39%
流动比率 1.50 1.63 1.78 1.88
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 1.16 1.40 1.53 1.63
EBITDA 17.80 21.02 24.76 31.59 股利支付率 41.39% 30.53% 31.00% 35.37%
PE 18.31 14.02 11.65 9.20 每股指标
PB 2.53 2.26 1.99 1.75 每股收益 2.87 3.74 4.50 5.70
PS 1.30 1.23 1.08 0.92 每股净资产 20.71 23.21 26.36 30.05
EV/EBITDA 7.20 7.36 5.79 4.14 每股经营现金 5.88 6.26 4.86 5.90
股息率 2.26% 2.18% 2.66% 3.84% 每股股利 1.55 1.14 1.40 2.02
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司” ）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
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