市场回顾：本周沪深300 指数下跌1.07%，公用事业指数上涨3.42%，环保指数下跌1.41%，周相对收益
率分别为4.49%和-0.34%。申万31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第3 和第12 名。电力板块子板块中，火电上涨3.41%；水电上涨4.73%，新能源发电上涨3.36%；水务板块下跌0.95%；燃气板块上涨2.47%。重要事件：2026 年政府工作报告和“十五五”规划纲要(草案)发布。“十五五”能源综合生产能力达到58 亿吨标煤。制定能源强国建设规划纲要。加力建设新型能源基础设施。深入实施能源安全新战略，加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，建设能源强国。推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动。2026 年核心约束目标为单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右“十五五”期间累计降低17%。加快推动全面绿色转型。专题研究：八大算力枢纽绿电直连机会梳理。在国家"东数西算"与"双碳"目标的共同推动下，绿电直连正在成为八大算力枢纽节点的重要发展方向。八大算力枢纽节点依托各自资源禀赋形成了差异化的绿电直连路径，西部枢纽以风光/ 水电大规模直供为主，东部枢纽侧重聚合交易与创新模式，在本周专题中我们详细梳理了八大算力枢纽的绿电直连机会。投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业
华电国际以及区域电价较为坚挺的
上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业
龙源电力、
三峡能源，区域优质海上风电企业
广西能源、
福能股份、
中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的
金开新能，以及布局绿色氢基能源业务的
电投绿能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的
中国核电、
中国广核；国家电投整合核电资产，打造A 股第三家核电运营商，推荐重组标的
电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头
长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的
九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的
西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、
中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90 亿美元，国产替代空间广阔，推荐
聚光科技、
皖仪科技；3.欧盟SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐
山高环能。风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）化工行业月报:农化行业：2026 年2 月月度观察-钾肥价格平稳上涨，储能拉动磷矿需求，草甘膦快速涨价钾肥供需紧平衡，2 月钾肥合同价格上涨。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度接近70%，2025 年我国氯化钾产量582 万吨，同比降低6%，进口量1261.4 万吨，同比基本持平。截至2026 年2 月底，国内氯化钾港口库存为287.42 万吨，较去年同期减少5.75 万吨，降幅为1.96%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400 万吨以上。2 月国内氯化钾市场均价为3310 元/吨，环比上月涨幅为0.46%，同比去年涨幅6.06%。国际市场方面，巴西1月进口氯化钾共88.66 万吨，同比增长11%，再创历史新高，春季需求推动颗粒状氯化钾采购增加。看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900 元/吨的高价区间运行时间已超3 年。据百川盈孚，截至2026 年3 月10 日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040 元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970 元/吨，均环比上月底持平。储能需求持续向好，磷酸铁锂价格持续上涨。据百川盈孚，目前我国磷酸铁锂产能达594.5 万吨/年，2025 年产量382 万吨，同比增长48.59%截至2026 年2 月，我国磷酸铁锂产能达704 万吨/年。截至2026年3 月初，磷酸铁锂市场价格约5.54 万元/吨，环比上涨10%。受下游储能及动力电池需求向好拉动，磷酸铁/锂、六氟磷酸锂等含磷新能源材料需求显著提升，叠加供给端行业反内卷工作推进，产品价格持续上涨。在全球储能产业加速扩张的背景下，磷酸铁锂对上游磷资源的需求持续提升。假设全球储能电池出货量在2025-2027 年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983 万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0%；储能级磷酸铁对原料纯度要求高（低铁、低镁、低重金属），实际可适配的高品位磷矿资源远比总量稀缺，叠加动力电池的持续贡献，磷资源在新能源电池领域的消费比重将持续提升。因此，具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源材料竞争中占据显著战略优势。草甘膦价格快速上涨，看好出口需求提升。3 月以来，受美伊冲突影响，原材料价格大幅上涨，草甘膦生产成本提升，截至2026 年3 月11 日，华东地区草甘膦价格快速上涨至2.65 万元/吨。此外，2 月美国宣布将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入关键战略物资，也有望支撑草甘膦涨价。我国的草甘膦主要用于出口，2025 年我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量62.82 万吨，同比增长4.36%，出口数据较2023 年行业低点大幅改善，上一轮全球的农药去库周期已结束。往年每年的年末至下一年1 月是我国除草剂出口到北美的季节性旺季，6-8 月是我国除草剂出口到南美的季节性旺季。考虑美国将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入关键战略物资，海外孟山都面临诉讼问题尚存不确定性，以及中国草甘膦的性价比优势，我们看好2026 年中国草甘膦/草铵膦出口数量继续提升，也将对全年价格形成有效拉动。投资建议：1）钾肥：看好钾肥资源稀缺属性，重点推荐【
亚钾国际】，预计公司2025、2026 年氯化钾产量分别为280 万吨、400 万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500 万吨产量。2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；我们
重点推荐磷矿产能扩张规划清晰的【
川恒股份】、磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头企业【
云天化】、
【
兴发集团】，建议关注磷矿石产能不断提升的【
湖北宜化】、【
云图控股】。3）农药：随着草铵膦等一批农药将取消出口退税，农药企业的生产成本增加，落后产能将加速出清，我们看好草铵膦后市价格进一步上涨，重点推荐草铵膦产能与技术领先的【
利尔化学】、草铵膦利润弹性可观的【
利民股份】；同时，随着全球进入新一轮库存周期，我们看好中国农药产业的系统性竞争优势，全球原药产量占比仍有提升空间，行业资本开支放缓及反内卷工作推进后农药价格有望触底反弹，
重点推荐综合性农药供应商【
扬农化工】、国内草甘膦产能第一的【兴发集团】，建议关注国内植物生
长调节剂行业细分龙头【
国光股份】。风险提示：安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。杨林（S0980520120002 ）、薛聪（S0980520120001 ）、余双雨（S0980523120001）、王新航（S0980525080002）医药行业专题:创新药盘点系列报告（25）——IgA 肾病药物已进入商业化兑现期nIgAN 治疗药物的商业化空间足够大吗？IgAN（IgA 肾病）是全球最常见的原发性肾小球疾病，据测算美国+欧洲约有30 万患者，中国是全球IgAN 负担最高的国家之一，存量患者预计超过75 万人；IgAN的核心疾病负担在于长期、不可逆的肾单位丢失及由此带来的肾功能衰竭风险，长期随访数据表明，30%~40%的IgAN 患者在20 年内进展至肾衰竭，并且蛋白尿水平越高、eGFR 越低，进展风险越显著；因此，IgAN 治疗药物的关键在于能否延缓长期eGFR 下降，从而推迟透析/肾移植等事件时点。目前IgAN的SoC 以优化支持治疗为主，包括RAAS 抑制剂、生活方式管理及进展风险患者使用SGLT2 抑制剂，疾病修饰疗法上市时间尚短，仍处于早期爬坡阶段，患者对长期肾功能获益存在未满足的需求。根据我们的测算，IgAN 治疗药物远期商业化规模中值有望达到~83 亿美元。 n 哪些治疗机制中长期更容易胜出？IgAN 的病理驱动主要来自Gd-IgA1 及其复合物异常产生，免疫复合物沉淀及炎症放大，以及肾小球代偿导致的血流动力学恶性循环等三个阶段；因此，从机理角度，能够在上游源头干预黏膜免疫及致病IgA 形成的定向缓释糖皮质激素及BAFF/APRIL 机制药物，更有机会将短期的尿蛋白改善转化为持续的肾功能获益；相较之下，RAAS 抑制剂、SGLT2 抑制剂及ERA 等药物也能够有效降低肾小球内压及尿蛋白，但主要作用于下游放大环节，通常更难实现同等深度的疾病修饰。综合考虑疗效（ΔuPCR= -50%）及临床证据强度、给药途径/频次（自动注射笔80 mg 剂量皮下给药）等因素，我们认为Povetacicept 在IgAN 适应症中具有BIC 潜质。 n 未来18 个月该关注哪些催化剂？IgAN 治疗药物已经进入连续兑现期，Sibeprenlimab (Otsuka)已于2025 年11 月获得加速审批上市，预计2026H1 读出eGFR slope 数据；Povetacicept (Vertex)于2026年3 月读出36 周尿蛋白期中分析数据，预计2026Q1 末完成BLA 申请，如果使用priority review voucher加速审批进度，预计2026Q3 末实现上市；Atacicept (Vera) PDUFA 日期为2026 年7 月7 日；Sefaxersen(Roche/Ionis)及Ravulizumab (AstraZeneca) Ph3 临床研究将于2026 年内读出期中分析数据；Zigakibart (Novartis) Ph3 BEYOND 研究调整方案，计划2027H1 同时读出尿蛋白及eGFR 数据。n 风险提示：市场竞争加剧的风险、产品临床失败或有效性低于预期的风险、产品商业化不达预期的风险、技术升级迭代风险等。马千里（S0980521070001）、陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）医药行业周报:医药生物周报（26 年第11 周）-政府工作报告明确将生物医药打造为新兴支柱产业本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务跌幅居前。本周全部A 股下跌1.26%（总市值加权平均），沪深300 下跌1.07%，创业板指下跌2.45%，生物医药板块整体下跌2.78%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.98%，生物制品下跌3.07%，医疗服务下跌4.71%，医疗器械下跌2.94%，医药商业下跌1.93%，中药下跌2.04%。医药生物市盈率（TTM）36.18x，处于近5 年历史估值的78.6%分位数。生物医药在政府工作报告中首次被定位为新兴支柱产业。在2025 年工作回顾总结中，政府工作报告提出“新质生产力稳步发展，科技创新成果丰硕，人工智能、生物医药、机器人、量子科技等研发应用走在世界前列”，肯定了中国生物医药产业在过往所取得的成绩，同时明确“十五五”期间要实施产业创新工程，鼓励央企国企带头开放应用场景，“打造生物医药等新兴支柱产业”，这是继“十四五”将生物医药列为战略性新兴产业之后，国家层面对生物医药行业定位的又一重大升级。“创新、养老、开放、强基”是“十五五”期间的重点发展机遇：1）创新方面，“建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育发展具身智能、脑机接口等未来产业”，而在支付端将加快发展商业健康保险，推动创新药和医疗器械高质量发展。2）养老方面，国家将在过往试点基础上推行长期护理保险制度，扩大普惠养老服务供给，推进银发经济高质量发展。3）对外开放方面，将继续以服务业为重点扩大市场准入和开放领域，进一步扩大生物技术、外商独资医院等领域开放试点。4）而在强化基本医疗卫生服务上，重点是优化医疗机构功能定位和布局，加强基层用药衔接，做实家庭医生签约服务，促进分级诊疗；深化以公益性为导向的公立医院改革，加强县区、基层医疗机构运行保障。风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、张超（S0980522080001）哔哩哔哩-W(09626.HK) 海外公司财报点评:广告业务增长亮眼，公司加大AI 投入力度本季度收入增长亮眼：本季度公司实现营业收入83.21 亿元，同比+8%，分拆看，1）增值服务收入33亿元，同比+6%，收入增长稳健，大会员数量超2530 万，我们测算同比+13%，充电业务快速增长，同比增速超100%；2）广告业务收入30 亿元，同比+27%，主要由于潜力广告库存释放，除信息流场景外，搜索、PC 大屏、小程序等场景广告消耗同比增长超60%，部分超200%，广告eCPM 在技术升级带动下持续提升，Q4 前五大广告投放行业分别为游戏、数码家电、网服、电商、汽车，Q4 广告主要受益于AI 应用竞争和即时零售大战带来的增量投放需求；3）游戏收入15 亿元，同比-14%，主要受去年同期三谋高基数影响，此外，自研买断制游戏《逃离鸭科夫》2025 年10 月上线首三周销量破300 万份，跻身国内年度最畅销单机游戏，位列历史第三，目前正开发主机及移动版，持续挖掘IP 潜力；3）IP 衍生品及其他收入4.8 亿元，同比+3%。公司利润：公司经调整净利润8.8 亿元，经调净利率11%，与去年同期相比提升5pct。公司经调经营利润8.4 亿，经调经营利润率从6%升至10%。经调净利高于经调整OP，部分归因于投资公允价值变动带来的收益。公司毛利率37%，同比提升1pct，主要由于；销售费率/研发费率/管理费率分别为13.6%/11.9%/6.3%，同比-2.4pct/-0.8pct/-0.2pct，主要由于广告收入快速增长带来的经营杠杆释放，我们测算广告收入增加1 亿，对应OP 增加约0.5 亿。值得一提的是，公司管理层表示全年将一部分增量利润投入AI，主要投入方向为提升创作者产能以及优化内容推荐效率，我们测算AI 投入将导致2026年利润下降5-10 亿。股东回报：本季度公司回购1470 万美元股票，从2024 年11 月起共回购1.31 亿美金股票，剩余回购额度仍有约7000 万美金。投资建议：维持“优于大市”评级。B 站广告业务持续受益于潜在库存释放和游戏、AI 应用等行业需求持续提升，我们调整2026-2027 年公司收入至337/373 亿元，调整幅度为+3.2%/+2.2%，新增2028 年收入412 亿元；调整2026-2027 年公司经调净利分别为33/42 亿元，调整幅度为-3%/-8%，主要由于公司在AI 领域加大投入CAPEX、招徕优秀人才，新增2028 年经调净利53 亿元。目前公司对应26 年PE 约为24x，维持“优于大市”评级。风险提示：公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等。张伦可（S0980521120004）、王颖婕（S0980525020001）和黄医药(00013.HK) 海外公司财报点评:呋喹替尼海外销售持续增长，ATTC 研发顺利推进呋喹替尼海外销售持续增长，2026 年收入指引积极。和黄医药2025 年总市场销售额为5.25 亿美元（+5%）；其中呋喹替尼海外销售达3.66 亿美元（+26%），增长主要由全球市场的拓展驱动。呋喹替尼中国销售1.00 亿美元（-13%），其中25H2 销售0.57 亿美元，较25H1 增长33%。2025 年净利润为4.57 亿美元，大幅增长主要得益于出售上海和黄药业45%股权确认收益4.16 亿美元。截至2025 年底，公司在手现金13.67 亿美元。2025 年公司肿瘤/免疫业务合计收入为2.86 亿美元（-21%），下滑主要由于肿瘤产品在中国市场的销售下滑，以及2024 年确认来自武田的2000 万美元里程碑付款。2026 年肿瘤/免疫业务收入指引为3.3-4.5 亿美元。ATTC 平台全球临床快速推进。创新ATTC 药物平台的首个分子A251（PI3K/PIKK-HER2）已于2025 年12月进入临床试验，目前正在进行HER2 表达实体瘤患者入组；A580（PI3K/PIKK-EGFR）已于2026 年3 月启动临床，第三个候选分子A830 预计于年底前启动1 期临床试验。并且，公司在2026 年将寻求与跨国制药公司合作开展ATTC 候选药物的潜在机会。赛沃替尼将于2026 年读出全球3 期临床数据。赛沃替尼联合泰瑞沙治疗二线MET 扩增EGFR 突变NSCLC的SACHI 中国3 期临床研究在2025 年ASCO 上读出数据，并于2025 年6 月在国内获批上市。赛沃替尼联合泰瑞沙治疗二线MET 扩增或过表达的EGFR 突变NSCLC 的SAFFRON 全球3 期临床预计将在2026 年下半年读出临床数据；一线MET 过表达的EGFR 突变NSCLC 的SANOVO 中国临床3 期研究预计于26 年底到27 年初读出临床数据。投资建议：维持“优于大市”评级。由于公司在销售端的调整，我们下调公司26-27 年的盈利预测，并新增2028 年的盈利预测，预计2026-28 年营收6.23/7.45/8.64 亿美元（26-27 年前值7.18/8.29），归母净利润0.53/0.89/1.29 亿美元（26-27 年前值0.68/1.08）。我们认为，呋喹替尼的海外销售仍将继续增长，赛沃替尼有望向FDA 递交上市申请，创新的ATTC 平台有望产出差异化的创新分子，维持“优于大市”评级。风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、陈益凌（S0980519010002）、肖婧舒（S0980525070001）远东宏信(03360.HK) 财报点评:业绩保持平稳，高股息率亮眼收入略降，利润稳定。公司2025 年实现营业收入（不含税金及附加）360 亿元，同比下降5.1%；实现归属于母公司普通股股东净利润39 亿元，同比增长0.7%。2025 年加权平均ROE7.7%，同比降低0.1 个百分点。资产规模略微增长。公司2025 年末总资产3710 亿元，同比增长2.9%，规模保持小幅增长态势。其中贷款及应收款项期末余额为2735 亿元，同比增长4.9%。子公司宏信建发规模稳定，2025 年末总资产364亿元，较年初持平。净息差同比上升。公司2025 年生息资产收益率8.18%，同比上升12bps，主要得益于公司有效平衡收益与安全，同时普惠金融业务占比提升，普惠金融生息资产平均余额占比从2024 年的5.6%提高至2025年的8.4%，提高了整体收益率。2025 年计息负债成本率3.79%，同比下降27bps，主要受益于市场利率下行。2025 年净息差4.83%，同比上升35bps。产业运营板块毛利率回落。公司2025 年产业运营分部收入同比下降17.9%至133 亿元，其中宏信建发收入同比下降19.2%至94 亿元，主要受国内设备租金持续下跌、与工程技术服务高度相关的材料类业务主动收缩、材料处置规模放缓等，不过宏信建发海外地区收入从2024 年的3.9 亿元提升至2025 年的14.0亿元。健康运营及其他板块收入也都有所下降。2025 年产业运营板块毛利率25%，同比降低5 个百分点，主要受宏信建发毛利率下降影响。期间费用率较为稳定。公司2025 年销售及行政开支、其他费用开支等占营业收入的比例在27%左右，基本上保持稳定。资产质量整体保持平稳。公司2025 年末不良率1.03%，较年初下降0.04 个百分点；关注率5.50%，较年初下降0.08 个百分点。我们测算的2025 年不良生成率0.55%，同比上升0.14 个百分点，不过仍处于历史合理区间，拉长时间来看比较稳定。期末拨备覆盖率228%，较年初持平。拨备计提力度有所减弱，2025 年“拨备计提/不良生成”同比降低22 个百分点至91%。投资建议：我们结合年报数据调整盈利预测并前推一年，预计2026-2028 年普通股东净利润39/40/42亿元（上次2026-2027 年预测值44/46 亿元），同比增速1%/3%/3%，摊薄EPS 为0.82/0.84/0.87 元；当前股价对应PE 为8.5/8.2/8.0x，PB 为0.62/0.60/0.59x。公司业绩基本稳定，2025 年每股派息0.56港元，对应股息率超过7%，维持“优于大市”评级。风险提示：若宏观经济低于预期可能对公司资产质量产生不利影响。孔祥（S0980523060004）、陈俊良（S0980519010001）、王剑（S0980518070002）TCL 智家(002668.SZ) 财报点评:经营性盈利稳步提升，开启分红回报股东经营质量稳步提升，开启分红。公司2025 年实现营收185.3 亿/+0.9%，归母净利润11.2 亿/+10.2%，扣非归母净利润11.2 亿/+12.5%。其中Q4 收入41.9 亿/-5.2%，归母净利润1.5 亿/-24.8%，扣非归母净利润1.8 亿/-3.4%。Q4 非经常性损失主要系与高榕资本和解产生损失0.27 亿。公司拟每10 股派发现金红利2.0379 元，现金股利支付率为19.7%，对应3 月10 日收盘价股息率为2.0%；公司期末未分配母公司利润转正后即开始分红，重视股东回报。Q4 我国白电内外销在高基数下均面临一定压力，公司Q4收入小幅下滑，盈利受汇率及非经常性损失影响，但经营性盈利能力稳中有升，龙头韧性凸显。冰箱出口表现稳健，奥马冰箱盈利提升。海关总署数据显示，2025 年我国冰箱出口额增长2.5%，其中Q4 增长1.3%。冰箱出口结构持续改善，产业在线数据显示，2025 年我国变频冰箱出口量占比进一步提升5pct 至49%，带动均价持续上涨。分区域，2025 年我国向南美/欧洲/非洲/北美/亚洲/大洋洲冰箱冷柜出口量增速分别为+16.0%/-3.7%/+36.1%/-20.6%/+16.6%/+7.5%，非洲、亚洲、南美等新兴市场需求增长强劲。2025 年奥马冰箱收入136.9 亿/+2.1%，净利率同比提升1.1pct 至15.1%，结构升级下盈利能力表现靓丽。TCL 冰洗受内销拖累，盈利稳步改善。2025 年TCL 冰洗收入50.1 亿/-0.6%，其中洗衣机收入增长4.8%至28.3 亿。TCL 冰洗全球化战略持续推进，2025 年公司自有品牌海外收入同比增长达115%。预计TCL冰洗收入主要受内销拖累，2025 年公司整体内销收入41.3 亿/-15.2%，外销收入144.0 亿/+6.7%。TCL冰洗盈利能力稳步修复，2025 年净利率同比+0.5pct 至1.9%。Q4 利润受汇兑等拖累，经营性盈利表现较好。公司2025 年毛利率同比+2.2pct 至25.2%，其中Q4 毛利率+4.5pct 至27.1%（同口径下），预计受益于风冷占比提升等结构性变化。Q4 受人民币升值影响，公司财务费用率+3.1pct 至0.7%，拖累利润预计约0.7 亿；销售/管理/研发费用率同比+1.0/+0.6/+0.5pct至4.7%/5.5%/3.9%，费用投入有所加大。Q4 公司扣非归母净利率+0.1pct 至4.3%，全年扣非归母净利率+0.6pct 至6.1%。风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL 业务协同可期。维持2026-2027年盈利预测、新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为12.4/13.4/14.6 亿，同比+10%/+9%/+8%，对应PE 为9/8/7 倍，维持“优于大市”评级。陈伟奇（S0980520110004）、王兆康（S0980520120004）、邹会阳（S0980523020001）、李晶（S0980525080003）小鹏汽车-W(09868.HK) 海外公司快评:小鹏第二代VLA 开启推送，技术与新品周期共公司公告：3 月2 日，小鹏汽车正式发布第二代VLA（视觉—语言—动作模型）智驾系统。该系统支持P挡原地激活全场景辅助驾驶，覆盖高速、窄路、无地图停车场等场景，第二代VLA 将于3 月正式迎来推送，作为开启L4 时代的物理世界大模型，第二代VLA 将推动自动驾驶从“极客尝鲜”走向“大众常用”。3 月2 日，2026 款小鹏X9 纯电版正式上市，新车共推出5 款车型，售价区间为30.98 万-36.98 万元，作为年度改款车型，2026 款小鹏X9 纯电版在延续经典设计的同时，对智能驾驶、三电系统及舒适配置进行了全面升级，全系标配800V 高压平台、5C 超充AI 电池以及第二代VLA 世界模型。国信汽车观点：小鹏第二代VLA 去除了传统"视觉→语言转译→动作"的中间环节，实现端到端直接决策。系统响应延迟降低80%，推理效率提升12 倍，让车辆像人类一样凭直觉应对突发路况。通行效率方面，小鹏第二代VLA 在广州城区实测用时43min，比导航软件预估的44min 还要快，通行效率比肩老司机人驾。2026 款小鹏X9 纯电版全系标配800V 高压平台、5C 超充AI 电池以及第二代VLA 世界模型，车型竞争力显著。短期维度，公司以Mona M03、P7+、G7 为代表的新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至20 万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，小鹏鲲鹏超级电动系统基于全域800V 高压碳化硅平台打造，搭载了5C 超充AI 电池、混合碳化硅同轴电驱和静音增程器三大核心技术，2026年“鲲鹏超级电动系统”车型放量，公司经营周期持续向上。中长期维度，公司以小鹏智能驾驶新车型、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞行汽车为代表的组合拳产品矩阵，打造物理AI 未来出行的全新范式，打开未来出行想象空间。考虑到行业补贴政策、原材料成本等外部因素对公司产销及盈利的影响，我们下调盈利预测，预计25/26/27 年营收760/1050/1402 亿元（原25/26/27 年预计885/1280/1472亿元），预计25/26/27 年归母净利润-17/10/41 亿元（原25/26/27 年预计-16/27/47 亿元），维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）老铺黄金(06181.HK) 公司快评:2025 年净利润预计增长超过226%，全渠道增长发力公司公告：公司发布2025 年度业绩预告，预计实现营收270-280 亿元，同比增长217%-229%；取得净利润48-49 亿元，同比增长226%-233%；剔除员工股权激励影响后（经调整）净利润50-51 亿元，同比增长233%-240%。国信零售观点：总体上，老铺黄金2025 年进一步实现品牌势能提升，产品持续创新，带动了业绩较快增长。1）分为上下半年看，公司2025 上半年收入123.54 亿元，同比增长251%，经调整净利润23.51亿元，同比增长290.6%。下半年营收预计增长194%-214%；经调整净利润预计增长194%-205%，继续延续了上半年的高增长表现。2）渠道端：线下继续拓展直营门店，2025 年新开10 家门店，优化及扩容9 家，实现增量贡献。其中国内重点城市如上海密集开出四家，以及海外新加坡首店开启出海布局。线上渠道受益于品牌影响力持续扩大及产品迭代优化等，同样实现较高增长。3）产品端：持续创新迭代品牌标识款产品，提升竞争壁垒以及毛利水平，2025 年推出新品七子葫芦、十字架吊坠、光明女神（蝴蝶元素）等，以及创新金胎漆器新工艺下的十二月花神漆器螺钿金杯，同时26 年新推出的午马系列也在春节期间表现亮丽。2026 年以来，在前期金价快速上涨下带来消费者购金需求增加，以及公司在春节旺季前后与主要商场合作，适时加大产品营销力度下，公司线下门店销售表现较为突出。而从线上来看，根据久谦数据，公司天猫1/2 月GMV 分别同比增长301.6%/224.1%%。同时，随着公司2 月底产品调价，预计后续毛利率也有望逐步企稳。考虑公司的品牌红利仍有释放空间，以及客户群体持续扩大，同时通过产品结构优化和品牌力提价，有望实现毛利率稳步上行，上调公司2026-2027 年归母净利润至69.65/86.32 亿元（前值分别为65.45/81.07 亿元），维持2025 年预测为48.4 亿元。2025-2027 年预测对应PE 为23.8/16.6/13.4 倍，维持“优于大市”评级。张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）金融工程金融工程周报:股指分红点位监控周报-创业板反弹，各主力合约均深度贴水成分股分红进度截至2026 年3 月11 日：上证50 指数中，有0 家公司处于预案阶段，0 家公司处于决案阶段，0 家公司进入实施阶段，1 家公司已分红，3 家公司不分红；沪深300 指数中，有9 家公司处于预案阶段，0 家公司处于决案阶段，0 家公司进入实施阶段，2 家公司已分红，24 家公司不分红；中证500 指数中，有8 家公司处于预案阶段，1 家公司处于决案阶段，0 家公司进入实施阶段，0 家公司已分红，65 家公司不分红；中证1000 指数中，有9 家公司处于预案阶段，0 家公司处于决案阶段，1 家公司进入实施阶段，0 家公司已分红，223 家公司不分红。行业成分股股息率比较我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，银行、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三。已实现及剩余股息率截至2026 年3 月11 日：上证50 指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率2.77%；沪深300 指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率2.12%；中证500 指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率1.10%；中证1000 指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率0.86%。股指期货升贴水情况跟踪截至2026 年3 月11 日，IH 主力合约年化贴水2.09%，IF 主力合约年化贴水15.09%，IC 主力合约年化贴水20.91%，IM 主力合约年化贴水24.50%。风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程日报:沪指震荡攀升，新能源赛道爆发市场表现：20260311 规模指数中沪深300 指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中中证500 价值指数表现较好。煤炭、电新、基础化工、建筑、电力公用事业行业表现较好，国防军工、传媒、综合金融、计算机、消费者服务行业表现较差。光伏逆变器、纯碱、锂电电解液、钛白粉、甲醇等概念表现较好，钨矿、稀土、稀有金属精选、先进封装、靶材等概念表现较差。市场情绪：20260311 收盘时有66 只股票涨停，有2 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.50%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.66%。今日封板率68%，较前日提升3%，连板率21%，较前日提升1%。市场资金流向：截至20260310 两融余额为26553 亿元，其中融资余额26373 亿元，融券余额180 亿元。两融余额占流通市值比重为2.5%，两融交易占市场成交额比重为9.7%。折溢价：20260310 当日ETF 溢价较多的是科创200ETF 富国，ETF 折价较多的是油气ETF 博时。近半年以来大宗交易日均成交金额达到22 亿元，20260310 当日大宗交易成交金额为12 亿元，近半年以来平均折价率7.14%，当日折价率为9.80%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.78%、3.96%、11.01%、13.37%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为1.85%，处于近一年来42%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为13.28%，处于近一年来5%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为18.42%，处于近一年来16%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为21.58%，处于近一年来15%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是
德赛西威、
中微半导、
星宸科技、
光力科技、
国机精工、
新开源、
壹网壹创、
万向钱潮等，德赛西威被87 家机构调研。20260311 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是
九安医疗、
梅花生物、
觅睿科技、
嘉美包装、
六国化工、
众智科技、
首航新能、
群兴玩具、
双欣材料、
瑞丰高材等，机构专用席位净流出前十的股票是
南网数字、
杰瑞股份、
宇环数控、
金海通、
泽润新能、
锋龙股份、
顺钠股份、
宝莱特、
天邑股份、
粤桂股份等。陆股通净流入前十的股票是
华胜天成、
宁波建工、粤桂股份、双欣材料、
节能风电、杰瑞股份、新亚强、国安股份、御银股份等，陆股通净流出前十的股票是顺钠股份、梅花生物、金海通、金开新能、南网数字、中电鑫龙、华电能源、亚盛集团、群兴玩具、首航新能、九安医疗等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1159.001.78ICE 布伦特原油91.984.76白银22144.00-3.55100550.00-0.6525245.000.4316545.00-0.27豆一4638.000.0024245.00-0.32豆粕3112.000.00137850.001.03玉米2372.000.21387080.00-1.88螺纹钢3129.000.44SR6035395.000.00本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2024/11/30
11 月PPI(%)
-2.9-3.3-3.4PPI2024/11/30
11 月CPI(%)
99.4100.2100.2国家统计局2024/11/30
11 月狭义货币(M1)同比(%)
-0.0-0.020.01中国人民银行2024/11/30
11 月狭义货币(M2)同比(%)
0.070.070.1中国人民银行2024/11/30
11 月新增人民币贷款(亿元)
5216.02965.011120.0中国人民银行2024/11/30
11 月贸易顺差总额(亿美元)
97443.1395715.1769334.24国家商务部2024/11/30
11 月固定资产投资累计同比(%)
0.030.010.02国家统计局2024/11/30
11 月工业增加值(%)
0.050.050.06国家信息中心2024/11/30
11 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.030.030.02国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH
鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH
内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH
新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ
华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH
新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH
汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ
戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ
深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH
中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH
成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH
凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ
可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH
中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ
鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ
丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ
匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ
长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ
山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ
霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH
浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ
洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ
云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ
广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH
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上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20000546.SZ
金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20600859.SH
王府井4147.65113273.8099.752024-12-17301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
1 日
涨跌幅(%)
1 周
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波动率(%)道琼斯工业平均指数46677.85-1.55938064.8864.8864.8864.8850.74德国DAX 指数23589.65-0.21311385.20-5.08-2.464.0258.77法CAC40 指数7984.44-0.713397-0.76-4.26-1.04-0.0547.49恒生指数25716.76-0.7027361.56-4.86-1.008.9663.76沪深300 指数4687.56-0.3600000.85-0.672.3219.3656.50美国SP500 指数6672.61-1.522864-2.31-2.34-2.2619.1655.57纳斯达克综合指数22311.98-1.779132-1.92-1.26-3.8026.4261.60日经225 指数54452.96-1.040266-1.49-5.527.1147.89不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)601899.SH
紫金矿业36.7500-1.3158无数据601899.SH紫金矿业36.7500-1.3158无数据600487.SH亨通光电51.42001.2205无数据600487.SH亨通光电51.42001.2205无数据688525.SH
佰维存储202.8500-5.2280无数据688525.SH佰维存储202.8500-5.2280无数据002028.SZ
思源电气213.1100-3.5527无数据002028.SZ思源电气213.1100-3.5527无数据300308.SZ
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天赐材料48.6300-0.3279无数据002709.SZ天赐材料48.6300-0.3279无数据601857.SH
中国石油12.23000.8244无数据605117.SH
德业股份135.99003.1165无
数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)2208.HK
金风科技16.27000.0718050151733.820700.HK腾讯控股546.5000-0.00996377 330972.971347.HK华虹半导体95.00000.03542234102025.240568.HK
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