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[Table_Title]
9 月成本略低于 11.5 元，屠宰业务稳步推进
[Table_StockNameRptType]
牧原股份（002714）
公司点评
[Table_Rank]投资评级：买入（维持）
报告日期： 2026-10-29
主要观点：
[Table_Summary] 2026Q3 亏损 32.4 亿元，9 月末资产负债率 55.9%
公司公布三季报：2026 年 1-9 月实现收入 922.0 亿元，同比-17.5%；
实现归母净利润-93.2 亿元，扣非后归母净利润-91.1 亿元，经营活动产
生的现金流量净额 29.8 亿元；9 月末，公司资产负债率 55.9%，较 6 月
末+1.7 个百分点。分季度看，2026Q1-Q3，归母净利润分别为-12.1 亿
元、-48.6 亿元、-32.4 亿元。
2026 年 1-9 月商品猪出栏 5873 万头，9 月完全成本已略低于 11.5 元
公司计划 2026 年出栏商品猪 7,500 万头-8,100 万头，2026 年 1-9 月
商品猪出栏量 5873 万头，同比+2.5%，已完成全年商品猪出栏目标的
72.5%-78.3%。公司持续响应国家生猪产能调控政策，9 月末能繁母猪
存栏量 297.4 万头，较 6 月末-4.5%，较 2025 年末-8.0%，同比-10.0%。
公司在深耕国内业务的同时，积极开拓海外市场，海外业务发展已从轻
资产输出服务发展到与当地企业共同经营、落地产能阶段，越南合资及
自建项目有序推进。公司生猪成本保持领先优势，2026 年 1-2 月生猪
养殖完全成本约 12 元/公斤，3 月降至 11.6 元/公斤，6 月约 11.7 元/公
斤，7 月降至约 11.5 元/公斤，9 月已略低于 11.5 元/公斤，公司在 Q4
的重点工作应当是做好各类疫病防控。
2026 年 1-9 月屠宰量快速增长，屠宰肉食产能利用率已超 100%
公司从 2019 年开始发展屠宰肉食业务，2025 年首次实现年度盈利，
2026 年上半年，屠宰肉食产能利用率已超过 100%，每月均实现盈利，
在内部经营管理能力的提升下，经营业绩不断改善，2026 年 1-9 月牧
原肉食及子公司销量 2552.8 万头，同比+33.4%。公司屠宰业务快速增
长，主要得益于板块内部运营体系的成熟、人才队伍的建设、销售渠道
的持续开拓与猪肉品质的提升。公司持续发挥屠宰与养殖的业务协同效
应，通过屠宰业务了解各地市场需求，以消费者需求为导向，提升养殖
端的育种工作及生产管理；公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续
构建全国猪肉销售网络，优化客户结构与产品结构。公司将根据生产经
营需求推进屠宰产能的建设，持续做好销售渠道和产品结构优化工作，
聚焦客户需求进行定制化与高附加值产品的开发，提升产能利用率及分
割品占比，努力提升板块经营效益。
投资建议
我们预计 2026-2028 年公司商品猪出栏量分别为 8,100 万头、8,100 万
头、8,100 万头，同比分别+3.9%、0%、0%；主营业务收入分别为 1140.9
亿元、1653.4 亿元、1811.92 亿元，同比分别为-20.9%、+44.9%、+9.6%，
归母净利分别为-104.8 亿元、200.14 亿元、269.6 亿元。公司归母净利
润前值 2026 年-43.32 亿元、2027 年 253.01 亿元、2028 年 246.01 亿
元，本次调整的原因是，修正了 2026-2028 年猪价、出栏量预期。公司
作为我国最大的生猪养殖企业，完全成本持续领先，屠宰肉食业务盈利
能力改善，我们维持公司“买入”评级不变。
[Table_BaseData]收盘价（元） 41.15
近 12 个月最高/最低（元） 51.38/31.81
总股本（百万股） 5,773
流通股本（百万股） 3,281
流通股比例（%） 56.82
总市值（亿元） 2,376
流通市值（亿元） 1,350
[Table_Chart]公司价格与沪深 300 走势比较
[Table_Author]分析师：王莺
执业证书号：S0010520070003
邮箱：wangying@hazq.com
[Table_CompanyReport]相关报告
1.牧原股份（002714）中报点评：7 月
完全成本降至 11.5 元，共建生猪养殖
大模型 2026-08-20
2.牧原股份（002714）季报点评：3 月
完全成本降至 11.6 元，多举措推进成
本再降 2026-04-21
[Table_CompanyRptType1]
牧原股份（002714）
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风险提示
生猪疫情失控；原材料价格大涨；猪价跌幅超预期；生猪政策调整。
[Table_Profit] 重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 144145 114090 165340 181192
收入同比（%） 4.5% -20.9% 44.9% 9.6%
归属母公司净利润 15487 -10480 20014 26960
净利润同比（%） -13.4% -167.7% 291.0% 34.7%
毛利率（%） 17.8% -0.3% 18.8% 21.0%
ROE（%） 19.9% -15.6% 22.9% 23.6%
每股收益（元） 2.88 -1.82 3.47 4.67
P/E 17.56 — 11.87 8.81
P/B 3.56 3.53 2.72 2.08
EV/EBITDA 9.72 32.79 6.76 4.85
资料来源： wind，
华安证券研究所
[Table_CompanyRptType1]
牧原股份（002714）
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财务报表与盈利预测
[Table_Finace]资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 54576 76976 109955 136244 营业收入 144145 114090 165340 181192
现金 13862 28407 54564 80725 营业成本 118461 114450 134239 143217
应收账款 589 45 414 89 营业税金及附加 276 218 317 347
其他应收款 119 47 193 70 销售费用 1295 1025 1485 1627
预付账款 700 677 794 847 管理费用 3922 4119 4324 4541
存货 37177 45481 51470 51965 财务费用 2458 2406 2535 1905
其他流动资产 2129 2319 2522 2548 资产减值损失 -72 0 0 0
非流动资产 117165 108226 98658 88459 公允价值变动收益 0 0 0 0
长期投资 1024 1124 1224 1324 投资净收益 102 81 117 128
固定资产 100634 92115 82967 73188 营业利润 16894 -9353 21322 28410
无形资产 1245 1325 1405 1485 营业外收入 111 100 100 100
其他非流动资产 14262 13662 13062 12462 营业外支出 1195 1000 1000 1000
资产总计 171741 185202 208613 224702 利润总额 15810 -10253 20422 27510
流动负债 69840 93892 97881 87461 所得税 -2 441 0 0
短期借款 41155 57155 62155 46155 净利润 15812 -10694 20422 27510
应付账款 12613 19178 18110 21672 少数股东损益 325 -214 408 550
其他流动负债 16072 17559 17616 19633 归属母公司净利润 15487 -10480 20014 26960
非流动负债 23159 23259 22259 21259 EBITDA 34236 9011 40409 47485
长期借款 7733 7733 6733 5733 EPS（元） 2.88 -1.82 3.47 4.67
其他非流动负债 15425 15525 15525 15525
负债合计 92999 117151 120140 108720 主要财务比率
少数股东权益 1053 839 1247 1798 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 5463 5465 5465 5465 成长能力
资本公积 13039 13039 13039 13039 营业收入 4.5% -20.9% 44.9% 9.6%
留存收益 59188 48708 68722 95681 营业利润 -15.6% -155.4% 328.0% 33.2%
归属母公司股东权益 77689 67212 87226 114185 归属于母公司净利 -13.4% -167.7% 291.0% 34.7%
负债和股东权益 171741 185202 208613 224702 获利能力
毛利率（%） 17.8% -0.3% 18.8% 21.0%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.7% -9.2% 12.1% 14.9%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 19.9% -15.6% 22.9% 23.6%
经营活动现金流 30056 8975 33001 53756 ROIC（%） 12.7% -4.7% 13.3% 15.9%
净利润 15812 -10694 20422 27510 偿债能力
折旧摊销 15339 16039 16669 17299 资产负债率（%） 54.2% 63.3% 57.6% 48.4%
财务费用 2681 2614 2961 2724 净负债比率（%） 118.1% 172.2% 135.8% 93.7%
投资损失 -102 -81 -117 -128 流动比率 0.78 0.82 1.12 1.56
营运资金变动 -4367 197 -7834 5452 速动比率 0.21 0.30 0.57 0.93
其他经营现金流 20872 -9991 29156 22958 营运能力
投资活动现金流 -7245 -7919 -7883 -7872 总资产周转率 0.80 0.64 0.84 0.84
资本支出 -8008 -7900 -7900 -7900 应收账款周转率 351.64 360.00 720.00 720.00
长期投资 666 -100 -100 -100 应付账款周转率 7.74 7.20 7.20 7.20
其他投资现金流 97 81 117 128 每股指标（元）
筹资活动现金流 -22878 13488 1039 -19724 每股收益 2.88 -1.82 3.47 4.67
短期借款 -4102 16000 5000 -16000 每股经营现金流(摊薄) 5.21 1.55 5.72 9.31
长期借款 -1064 0 -1000 -1000 每股净资产 14.22 11.64 15.11 19.78
普通股增加 0 3 0 0 估值比率
资本公积增加 -691 0 0 0 P/E 17.56 — 11.87 8.81
其他筹资现金流 -17021 -2514 -2961 -2724 P/B 3.56 3.53 2.72 2.08
现金净增加额 -66 14544 26157 26161 EV/EBITDA 9.72 32.79 6.76 4.85
资料来源：公司公告，华安证券研究所
[Table_CompanyRptType1]
牧原股份（002714）
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[Table_Introduction]分析师与研究助理简介
分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012 年水晶球卖方分析师第五名，2013 年金牛奖评选农业行业入围，
2018 年天眼农业最佳分析师，2019 年上半年
东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业 2019 年金牛奖最佳行
业分析团队奖，2021 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第二
名，2023 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第五名；2024 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第四名；2025 年
WIND 金牌分析师农林牧渔行业第四名。
[Table_Reputation]重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些
信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅
供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
[Table_RankIntroduction]投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A
股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标
的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无
法给出明确的投资评级。