证券研究报告·北交所公司点评报告·元件
东吴证券研究所
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万源通（920060）
2026 年三季报点评： 单季度营收与净利润同
比大增，新产能推进顺利
2026 年 10 月 27 日
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
证券分析师 易申申
执业证书：S0600522100003
yishsh@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
证券分析师 武阿兰
执业证书：S0600526070005
wual@dwzq.com.cn
研究助理 陈哲晓
执业证书：S0600124080015
sh_chenzhx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 24.45
一年最低/最高价 19.53/39.88
市净率(倍) 3.46
流通 A 股市值(百万元) 2,457.60
总市值(百万元) 3,717.49
基础数据
每股净资产(元,LF) 7.07
资产负债率(%,LF) 50.53
总股本(百万股) 152.04
流通 A 股(百万股) 100.52
相关研究
《万源通(920060)：2026 年中报点评：
营收稳步增长，高端转型与海外布局
蓄势待发》2026-08-28
《万源通(920060)：2025 年年报点评：
泰国工厂提升贸易韧性，高价值量产
品持续扩增》2026-03-10
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 1,043 1,180 1,559 1,817 2,177
同比（%） 5.96 13.15 32.11 16.58 19.80
归母净利润（百万元） 123.31 124.71 165.24 233.88 321.16
同比（%） 4.45 1.14 32.49 41.54 37.32
EPS-最新摊薄（元/股） 0.81 0.82 1.09 1.54 2.11
P/E（现价&最新摊薄） 30.20 29.86 22.53 15.92 11.59
[Table_Tag]
[T able_Summary]
◼ 事件：公司发布 2026 年三季度报告，公司 2026Q3 实现营收 4.51 亿元，
同比增长 35.84%； 归属于上市公司股东的净利润达6,133 万元， 同比大
幅增长 73.38%。2026 年 1-9 月公司累计营收 10.45 亿元，同比增长
19.76%，归母净利润 9,657 万元，同比下降 3.57%，较 2026H1 降幅大
幅收窄。
投资要点
◼ 业绩拐点已现， 三季报表现强劲。2026 上半年公司以覆铜板为代表的主
要原材料价格持续高位运行， 原材料价格持续高位对公司上半年业绩产
生了一定压力；2026 年下半年以来， 公司通过快速推进和落实客户端第
二轮、第三轮调价的幅度和节奏， 实现了盈利能力的积极修复。营收方
面， 公司持续受益下游需求旺盛，2026 年 3 月份以来， 公司双面多层板
订单持续饱和；东台工厂上半年持续扩产，且产能利用率一直居高。
◼ 东台一厂投产，东台二厂和泰国工厂顺利推进：据 2026 三季报，公司
购建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付的现金本期较上年同期增
加 122.29%，达 1.17 亿元，主要系本期东台一厂募投项目建设、 东台二
厂购买土地款和基建首付款以及泰国工厂建设所致。 根据公司投关记
录，东台二厂分两期建设，一期总投资 5 亿元人民币，月产能 15,000
㎡， 包括 Tenting 和 mSAP 线路工艺，主要为中高端 HDI 产品规划，
我们预计 2027 年四季度试生产。泰国工厂一期为月产能 50,000 ㎡的
单面板， 我们预计 2027 年一季度试生产； 泰国工厂二期规划为月产能
50,000 ㎡的高多层板和 HDI 板产能，我们预计 2027 年上半年开工建
设。
◼ 汽车电子与 AI 相关领域拓展顺利：公司 2026 年上半年已实现毫米波
雷达、激光雷达、环视摄像头、智能座舱等感知层产品的量产交付，并
在域控制器、中央计算平台完成 PCB 技术储备。公司深度服务台达电
子、 光宝科技等全球领先服务器电源制造商， 产品已广泛应用于高功率
AI 电源、BBU 电源、液冷服务器等场景。
◼ 公司于 2026 年 8 月完成股份回购。截至 2026 年 8 月 28 日，累计回购
66.75 万股，耗资 1,499.55 万元，占总股本 0.44%，体现管理层对长期
价值的信心。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 2026Q3 业绩超我们此前预期，公司
高附加值产品已经放量并稳步贡献业绩， 且新增产能推进顺利， 有望在
未来继续贡献增量，我们上调公司 2026-2028 年归母净利润预测，预计
分别为 1.65/2.34/3.21（前值 1.29/1.75/2.28） 亿元， 对应PE 分别为 23/16/12
倍，目前估值处于低位，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：原材料价格持续因需求波动、境外经营、汇率波动、客户集
中度较高风险等。
-41%
-36%
-31%
-26%
-21%
-16%
-11%
-6%
-1%
4%
9%
2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25
万源通 北证50
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万源通三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,242 1,475 1,695 2,038 营业总收入 1,180 1,559 1,817 2,177
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 322 467 543 687 营业成本(含 金 融 类) 942 1,211 1,386 1,618
经 营 性 应 收 款 项 485 645 802 1,003 税 金 及 附 加 9 12 14 16
存货 274 252 289 337 销售费用 17 31 36 44
合同资产 0 0 0 0 管理费用 33 62 55 65
其 他 流 动 资 产 161 111 61 11 研发费用 43 55 73 87
非流动资产 610 609 589 548 财务费用 2 6 7 5
长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 加:其 他 收 益 16 3 15 17
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 456 450 420 384 投 资 净 收 益 (1) 0 0 0
在建工程 42 43 51 43 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 17 16 15 14 减值损失 (6) 0 0 0
商誉 7 7 7 7 资 产 处 置 收 益 (1) 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 12 16 20 23 营业利润 141 184 261 359
其 他 非 流 动 资 产 76 77 77 77 营 业 外 净 收 支 (2) 0 0 0
资产总计 1,851 2,084 2,285 2,586 利润总额 139 185 261 359
流动负债 759 957 1,066 1,242 减:所 得 税 14 19 27 38
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 129 243 193 143 净利润 125 165 234 321
经 营 性 应 付 款 项 593 673 828 1,047 减:少 数 股 东 损 益 0 0 0 0
合同负债 1 1 1 2 归属母公司净利润 125 165 234 321
其 他 流 动 负 债 36 40 44 50
非流动负债 16 13 13 13 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.82 1.09 1.54 2.11
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 145 191 268 364
租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 198 252 333 431
其 他 非 流 动 负 债 16 13 13 13
负债合计 775 970 1,079 1,256 毛利率(%) 20.15 22.28 23.71 25.67
归 属 母 公 司 股 东 权 益 1,076 1,114 1,205 1,331 归 母 净 利 率(%) 10.57 10.60 12.87 14.75
少 数 股 东 权 益 0 0 0 0
所有者权益合计 1,076 1,114 1,205 1,331 收 入 增 长 率(%) 13.15 32.11 16.58 19.80
负债和股东权益 1,851 2,084 2,285 2,586 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 1.14 32.49 41.54 37.32
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 169 228 320 419 每 股 净 资 产(元) 7.08 7.33 7.93 8.75
投 资 活 动 现 金 流 (243) (75) (60) (40) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 152 152 152 152
筹 资 活 动 现 金 流 (167) (18) (200) (251) ROIC(%) 10.65 13.34 17.44 22.70
现 金 净 增 加 额 (240) 130 61 128 ROE-摊薄(%) 11.59 14.83 19.40 24.13
折 旧 和 摊 销 53 62 64 66 资 产 负 债 率(%) 41.87 46.54 47.24 48.55
资本开支 (73) (50) (35) (15) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 29.86 22.53 15.92 11.59
营 运 资 本 变 动 (22) (5) 15 27 P/B（ 现 价 ） 3.46 3.34 3.09 2.80
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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