证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属
东吴证券研究所
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有色金属行业跟踪周报
加息预期降温，金属价格企稳
2026 年 10 月 12 日
证券分析师 刘奕町
执业证书：S0600526060002
liuyt@dwzq.com.cn
证券分析师 曾先毅
执业证书：S0600526070003
zengxy@dwzq.com.cn
证券分析师 徐毅达
执业证书：S0600524110001
xuyd@dwzq.com.cn
证券分析师 米宇
执业证书：S0600524110004
miy@dwzq.com.cn
研究助理 莫骁雄
执业证书：S0600126070004
moxx@dwzq.com.cn
行业走势
相关研究
《美元指数强势，金属价格震荡》
2026-10-06
《美债收益率走高，金属价格震荡》
2026-09-28
增持（维持）
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 宏观环境&金属比价：加息预期进一步降温，美债收益率全线回落，金
属比价走势分化。截至 2026 年 10 月 9 日，FedWatch 显示维持目标
利率不变概率升至 82.3%，加息概率回落至 17.7%，降息概率维持
0.0%。美国 CPI 同比持平、核心 CPI 微降，新增非农就业大幅回落；
美债长短端收益率同步下行，长端下行幅度略大于短端，10Y-2Y 国债
期限利差小幅收窄，5 年期盈亏平衡通胀率回落。 比价层面，金银比上
行、金铜比回落；铜铝比上行、锡铜比回落，不同金属比价走势分化。
◼ 基本金属：铜价先扬后抑高位剧震，铝价整体震荡。1）铜：本周沪铜
收于 110530 元/吨。国庆假期宏观驱动先扬后抑，关税扰动成短期核心
变量。供应端铜矿扰动持续，TC 深度负值，冶炼进入检修高峰，原料
紧张难缓解； 需求端精铜消费偏弱，节前备货不及预期，节后现货升水
回落。 预计短期铜价受政策扰动主导， 维持高位宽幅震荡。2） 铝：本周
沪铝收于 23605 元/吨。供应端电解铝开工小幅抬升，新疆新产能释放；
成本端氧化铝回落， 阳极及电价抬升， 利润压缩。LME 铝继续去库， 国
内节后小幅累库。
◼ 贵 金属： 美债收 益率与美 元韧性 压制盘 面，金银 震荡走 弱。 本周
（2026.9.30-2026.10.09） 国内金银价格震荡下行， 沪金收于908.5 元/吨,
沪银收于 14838 元/吨。 受国庆假期休市影响， 行情集中在首尾交易日波
动。 美联储 9 月会议纪要偏鹰，长端美债收益率走高、 美元维持韧性，
实际利率抬升持续压制贵金属估值；中东地缘冲突带来阶段性避险支
撑， 但提振效果偏弱， 未能扭转金银偏弱格局。 预计短期黄金震荡整理，
白银维持高弹性波动，行情仍随宏观情绪反复切换。
◼ 能源金属：锂价窄幅震荡运行，钴、镍价格同步走弱。本周电池级碳酸
锂/电解钴/电解镍均价分别为 12.1/26.5/12.58 万元/吨， 环比+0%/-0.38%/
-0.52%。节后市场交投受限，碳酸锂多空僵持，现货基本持平。锂盐货
源偏紧、库存去化，下游采购谨慎仅刚需补库，成本端有所支撑。钴市
报价下调，下游接货低迷，叠加冶炼亏损、开工低位，价格持续走低。
镍价承压下行，假期伦镍大跌，节后沪镍补跌。目前镍矿供应宽松，但
不锈钢、新能源需求不足，海外库存高企，供需偏弱。预计短期锂价震
荡企稳，钴、镍弱势延续，反弹动力有限。
◼ 战略小金属：头部企业报价下调拖累钨价， 终端需求偏弱行情承压。本
周（2026.9.30-2026.10.9）钨价整体下行，65 度黑钨精矿均价 34.9 万
元 / 吨， 较上周下调 3 万元/吨， 仲钨酸铵均价 53.5 万元 / 吨， 下调
1.5 万元 / 吨。 节后跌幅放大， 头部企业采购报价走低压制现货。 海外
订单增量不足，压价明显。原料供应平稳，冶炼采购保守。下游硬质合
金及刀具需求平淡，制造业回暖乏力，仅刚需采购，大单稀少。产业链
利润收缩， 库存偏高、 去库缓慢， 盘面承压。 预计短期钨市需求难改善，
价格延续弱势震荡。
◼ 稀 土永磁 ：镨钕 小幅抬升 ，铽价 走弱， 稀土盘面 窄幅调 整。 本周
（2026.9.30-2026.10.9）氧化镨钕市场均价 73.95 万元/吨，较节前上调
0.14%；氧化镝均价 143.5 万元/吨，价格持平；氧化铽均价 647.5 万元
/吨， 较节前下调1.07%。 镨钕场内询单有所回暖， 主流报价坚挺，低价
货源偏少，大厂存在采购动作，但下游磁材企业接货意愿偏弱， 成交有
限。镝价保持平稳，铽市场情绪偏弱，低价货源增多，订单跟进不足。
预计镨钕受供应约束价格维持偏强，镝铽短期或将弱稳运行。
◼ 风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报
告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。
-9%
-4%
1%
6%
11%
16%
21%
26%
31%
36%
41%
2025/10/13 2026/2/10 2026/6/10 2026/10/8
有色金属 沪深300
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投资者在做出投资决策时， 应基于独立的分析和判断， 全面评估公司的
基本面、行业前景及市场环境等因素。
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内容目录
1. 宏观环境&金属比价 ........................................................................................................................... 6
1.1. 海外主要利率............................................................................................................................. 6
1.2. 重要金属比价............................................................................................................................. 8
2. 基本金属&贵金属：鹰派信号压制估值，需求转淡金属承压 ....................................................... 9
2.1. 铜：关税扰动主导高位剧震，矿端偏紧逻辑依然坚实......................................................... 9
2.2. 铝：成本抬升压缩利润，供需偏弱震荡运行....................................................................... 11
2.3. 贵金属：美债收益率与美元韧性压制，金银震荡走弱....................................................... 12
2.4. 铅：现货供给偏紧，需求支撑下存反弹预期....................................................................... 14
2.5. 锌：原料偏紧托底锌价，需求偏弱区间整理....................................................................... 16
3. 小金属：能源金属窄幅震荡，战略小金属普遍承压 .................................................................... 18
3.1. 锂：多空僵持现货持稳，成本支撑逐步凸显....................................................................... 18
3.2. 钴：节后需求接货低迷，冶炼亏损拖累价格走低............................................................... 19
3.3. 镍：基本面供强需弱，高库存压制镍价补跌....................................................................... 20
3.4. 锡：宏观施压盘面下行，矿端偏紧限制下方空间............................................................... 22
3.5. 钨：头部企业报价下调，终端需求偏弱承压....................................................................... 23
3.6. 钼：交投清淡需求偏弱，钼价高位承压运行....................................................................... 25
3.7. 锑：市场交投清淡观望，锑价弱稳运行............................................................................... 28
3.8. 镁：库存累积施压盘面，镁价弱势探底............................................................................... 29
3.9. 铟：需求偏弱成交清淡，铟价承压运行............................................................................... 30
3.10. 稀土：稀土市场大体平稳，镨钕坚挺铽价偏弱................................................................. 31
4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 33
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图表目录
图 1： Fedwatch 加、降息预期 .............................................................................................................. 6
图 2： 美国 CPI、核心 CPI 读数 ........................................................................................................... 7
图 3： 美国非农就业读数（左轴：新增非农就业人数，单位：千人；右轴：新增非农就业人数:
季调:初值:3 月中心移动平均，单位：千人） ...................................................................................... 7
图 4： 美国 2Y 国债收益率 .................................................................................................................... 7
图 5： 美国 10Y 国债收益率 .................................................................................................................. 7
图 6： 美国 5YTIPS 收益率 ................................................................................................................... 8
图 7： 美国 10YTIPS 收益率 ................................................................................................................. 8
图 8： 国债利差与通胀预期（左轴：国债收益率利差，单位%；右轴：盈亏通胀平衡，单
位%） ........................................................................................................................................................ 8
图 9： 金银比........................................................................................................................................... 9
图 10： 金铜比......................................................................................................................................... 9
图 11： 铜铝比 ......................................................................................................................................... 9
图 12： 锡铜比......................................................................................................................................... 9
图 13： 本周铜价走势（元/吨） ......................................................................................................... 11
图 14： 本周 TC 走势（美元/干吨） .................................................................................................. 11
图 15： 本周硫酸价格走势（元/吨） ................................................................................................. 11
图 16： 全球铜显性库存变化（万吨）............................................................................................... 11
图 17： 本周铝价走势........................................................................................................................... 12
图 18： 国内铝社会库存变化（万吨）............................................................................................... 12
图 19： 本周金价走势（美元/盎司） ................................................................................................. 14
图 20： 本周银价走势（美元/盎司） ................................................................................................. 14
图 21： 本周伦铅价格走势（美元/吨） ............................................................................................. 16
图 22： 本周沪铅价格走势（元/吨） ................................................................................................. 16
图 23： 本周沪锌价格走势（元/吨） ................................................................................................. 17
图 24： 伦锌（LME）走势（美元/吨） ............................................................................................. 17
图 25： 磷酸铁锂周度产量走势（吨）............................................................................................... 19
图 26： 电解钴进出口总量走势图（单位：吨）............................................................................... 20
图 27： 电解钴周度产量（单位：吨）............................................................................................... 20
图 28： LME 镍价格走势（美元/吨） ................................................................................................ 22
图 29： 电解镍市场价格走势（元/吨） ............................................................................................. 22
图 30： 近期 LME 锡价格走势图（美元/吨） ................................................................................... 23
图 31： 历史 LME 锡价格走势图（美元/吨） ................................................................................... 23
图 32： SHFE 锡库存变动 .................................................................................................................... 23
图 33： LME 锡库存变动 ..................................................................................................................... 23
图 34： 钨精矿价格走势图（万元/吨） ............................................................................................. 25
图 35： 仲钨酸铵价格走势图（元/kg） ............................................................................................. 25
图 36： 碳化钨粉价格走势图（元/千克） ......................................................................................... 25
图 37： 钨铁价格走势图（万元/吨） ................................................................................................. 25
图 38： 钼精矿价格走势（元/吨度） ................................................................................................. 28
图 39： 本周钼铁价格走势图（万元/吨） ......................................................................................... 28
图 40： 锑锭市场价格走势图（元/吨） ............................................................................................. 29
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图 41： 金属镁市场价格走势图（元/吨） ......................................................................................... 30
图 42： 本周铟价格走势图（元/公斤） ............................................................................................. 31
图 43： 氧化镨钕价格走势（元/吨） ................................................................................................. 32
图 44： 氧化镝、氧化铽价格走势（元/千克） ................................................................................. 32
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1. 宏观环境&金属比价
1.1. 海外主要利率
加息&降息预期：加息预期降温，市场维持利率不变的概率上升。截至 2026 年 10
月 9 日，FedWatch 数据显示， 维持目标利率不变的概率为82.3%，较10 月 2 日的 77.9%
上升 4.4 个百分点；加息概率为 17.7%，较上期下降 4.4 个百分点；降息概率为 0.0%，
较上期持平。
图1：Fedwatch 加、降息预期
数据来源：Wind，东吴证券研究所
CPI、 非农趋势：CPI 同比持平， 核心CPI 微降， 非农新增就业大幅回落。2026 年
8 月美国 CPI 同比为 3.4%， 较上月持平； 核心CPI 同比为 2.4%， 较上月下降0.1 个百分
点。同期，美国新增非农就业人数为2.9 万人，较上月减少 13.3 万人；近 3 个月新增非
农就业人数平均约 5.6 万人。
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图2：美国 CPI、核心 CPI 读数
图3：美国非农就业读数 （左轴： 新增非农就业人数， 单
位：千人；右轴：新增非农就业人数 :季调:初值:3 月中
心移动平均，单位：千人）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
美债收益率：美债收益率全线回落， 长端下行幅度略大于短端。截至 2026 年 10 月
9 日，美国 2 年期国债收益率为 4.80%，较 10 月 2 日下降 3BP；10 年期国债收益率为
5.24%，较上期下降 4BP；5 年期 TIPS 实际收益率为 2.68%，较上期下降 1BP；10 年期
TIPS 实际收益率为 2.91%，较上期下降 1BP。
图4：美国 2Y 国债收益率 图5：美国 10Y 国债收益率
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
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图6：美国 5YTIPS 收益率 图7：美国 10YTIPS 收益率
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
国债利差与通胀预期：国债利差小幅收窄， 市场通胀预期回落。截至 2026 年 10 月
9 日，美国 10 年期与 2 年期国债收益率利差为 0.44%，较 10 月 2 日收窄 1BP；美国 5
年期盈亏平衡通胀率为 2.34%，较上期下降 3BP。
图8：国债利差与通胀预期（左轴：国债收益率利差，单位 %；右轴：盈亏通胀平衡，单位%）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
1.2. 重要金属比价
金银比、金铜比：金银比上升，金铜比回落。截至 2026 年 10 月 9 日，金银比为
69.67，较10 月 2 日的 67.87 上升 2.64%； 金铜比为0.2855， 较上期的0.2886 下降 1.06%。
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图9：金银比 图10：金铜比
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
铜铝比、锡铜比：铜铝比上行，锡铜比回落，两者走势分化。截至 2026 年 10 月 9
日，铜铝比为 4.81，较 10 月 2 日的 4.62 上升 4.14%；锡铜比为 3.60，较上期的 3.79 下
降 4.89%。
图11：铜铝比 图12：锡铜比
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
2. 基本金属&贵金属：鹰派信号压制估值，需求转淡金属承压
2.1. 铜：关税扰动主导高位剧震，矿端偏紧逻辑依然坚实
市场综述：本周沪铜收于 110530 元 / 吨。国庆假期铜价宏观驱动先扬后抑。前半
段，美国 9 月就业通胀数据低于预期，PCE 放缓，强化美联储紧缩结束预期。美债收益
率回落、美元走弱，叠加政府停摆推升避险需求，金银走强外溢铜市，10 月加息预期降
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温，铜价急涨。但周五特朗普威胁对华加征“大规模”关税，铜价单日回落逾 4%，抹去周
内大部分涨幅。全周呈现典型的“先扬后抑、高位剧震”特征。
供应面： 本周矿端扰动持续发酵。 铜精矿现货TC 维持深度负值区间运行， 矿端与冶
炼产能的结构性矛盾未见缓解迹象。Grasberg 铜矿泥石流事故后复产节奏缓慢，Escondida
铜矿工人死亡事故引发工会罢工呼声，智利 Cochilco 下调 2026 年产量预期至 527 万吨，
同比降 2.6%。矿端事故频发与 TC 深跌形成共振，原料紧张的格局在短期内难以逆转。
冶炼端进入年内检修高峰。10 月国内涉及检修的冶炼厂达6—8 家， 涉及粗炼产能约140—
275 万吨，预计因检修导致的产量影响量显著扩大，达到年内最高水平。10 月国内电解
铜预估产量环比下降约 3.4%，为连续第二个月下滑，凸显精矿紧张与冶炼利润亏损的双
重压力。阳极铜供应补充有限，进一步制约产量释放。需求端：下游消费呈现“精铜冷、
再生热”的分化格局。 节前精铜杆企业开工平稳但负荷不高， 受电解铜原料紧张和加工利
润压缩制约，新增订单乏力，成交以刚需为主。再生铜杆端供需偏弱但部分企业维持生
产，废铜含税货源及票据紧张，精废杆价差收窄、替代效应阶段性显现。终端畏高情绪
浓厚，节前备货不及预期，下游普遍以低库存策略应对高铜价。
库存方面： 非美地区库存持续去化，COMEX 延续累积， 区域分化进一步加剧。 截至
10 月 8 日 LME 铜库存为 235225 吨， 较前一周下降14175 吨；COMEX 铜库存升至 784415
短吨，增加 8594 吨，持续刷新历史高位；上期所库存大幅减少8403 吨至 3.87 万吨。非
美地区现货供应仍偏紧，但节后国内社会库存出现季节性累积，供应紧张程度较节前有
所缓解。
现货方面：受今年双节假期较长影响，节前备货需求进一步释放，叠加现货流通货
源十分有限、多数贸易商手中库存偏低，现货升水大幅走高，下游北方市场采购积极，
两广消费一般，部分持货商反馈一度出现抢货潮。但整体仍以刚需备货为主，未见下游
明显构建额外库存。节后消费转淡，市场多在等待交割期到来，观望情绪升温，升水承
压回落，预计下跌后再逐步恢复交易。本周上海平水铜报 350-850 元/吨，广东平水铜报
250-1050 元/吨，山东平水铜报 290-920 元/吨。
后市预测： 百川盈孚预计下周LME 铜价将在高位剧烈震荡， 运行区间或在14,200—
14,600 美元/吨。关税政策已成为当前铜价最大的不确定性来源。特朗普威胁的 100%对
华关税若落地，将对全球铜需求预期形成显著压制；若谈判出现缓和信号，市场焦点将
迅速回归供应端结构性短缺。从基本面看， 矿端事故频发、TC 深跌、 冶炼检修高峰与废
铜收紧的多重共振并未消退，供应偏紧的中期逻辑依然坚实。
以上内容摘自百川盈孚 VIP 信息服务周刊-铜专刊-第 20261009 期。
相关标的：
紫金矿业、五矿资源、
洛阳钼业、
金诚信、
西部矿业、中国有色矿业、
铜陵有色、
江西铜业。
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图13：本周铜价走势（元/吨） 图14：本周 TC 走势（美元/干吨）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
图15：本周硫酸价格走势（元/吨） 图16：全球铜显性库存变化（万吨）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.2. 铝：成本抬升压缩利润，供需偏弱震荡运行
市场综述： 本周（2026.9.30-2026.10.09）外盘跌后小幅反弹再下跌，国内铝价持续
下跌，整体均价均继续下跌。本周外盘铝均价为 3129 美元/吨，较上周相比下跌 128 美
元/吨， 跌幅3.93%。 沪铝主力均价23562 元/吨， 较上周相比下跌495 元/吨， 跌幅2.06%。
华东现货均价为 23813 元/吨，与上周相比下跌 360 元/吨，跌幅 1.49%。华南现货均价为
24023 元/吨，与上周相比下跌 390 元/吨，跌幅 1.60%。海外方面，美伊继续相互喊话，
和谈仍未开启； 国际能源署同意石油储备释放计划； 中国方面， 节后铝锭社会库存累库。
供应方面： 本周中国电解铝行业整体开工高位稍有小幅增加， 电解铝企业暂无减产、
复产出现、新投产产能新疆电解铝企业开始释放。
需求方面：本周铝板带箔产量 218442 吨，产量较上周持平。铝棒产量 272370 吨，
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产量较上周减少。
成本方面：氧化铝方面，中国国产氧化铝价格下跌，本周中国国产氧化铝均价为
2667.62 元/吨，较上周均价 2672.03 元/吨下跌 4.41 元/吨，跌幅 0.17%。预焙阳极方面，
山东某铝厂 2026 年 10 月预焙阳极采购基准价相比 9 月价格上涨 400 元/吨， 执行现汇价
6130 元/吨。电价方面，市场刚需成交，动力煤市场价格涨跌不一；按照电价周期计算，
火电电价继续上涨。水电方面，丰水期水电电价低位维稳。综合来说，预计本周电解铝
理论成本增加。
利润方面：本周氧化铝价格小跌、预焙阳极价格以及电价均上涨，预计本周电解铝
理论成本增加。海外加息预期增加，供应压力逐渐显现；国内方面假期归来，下游稍显
谨慎，整体均价下跌。综合来看，预计本周电解铝理论利润高位继续减少。
库存方面：本周 LME 铝库存较上周继续降库，目前 LME 铝库存 23.89 万吨，较上
周 24.14 万吨减少 0.25 万吨。 中国方面， 本周铝锭社会库存继续下降， 目前库存65.25 万
吨，较上周 64.58 万吨增加 0.67 万吨。
后市预测： 百川盈孚预计铝价短期偏弱震荡， 运行区间23300-38500 元/吨。综合来
看，美联储后期加息呼声较高，美伊局势短期平稳，加之海外电解铝供应持续增加，外
盘价格承压。国内方面，短期铝锭社会库存稍有累库，国内供应稍有增加。
以上内容摘自百川盈孚 VIP 信息服务周刊-电解铝专刊-第 20261009 期。
相关标的：
神火股份、
华通线缆、
南山铝业、
天山铝业、
中孚实业、
云铝股份、中
国宏桥、
宏桥控股、
中国铝业（A+H）、创新实业、
焦作万方、
百通能源等。
图17：本周铝价走势 图18：国内铝社会库存变化（万吨）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.3. 贵金属：美债收益率与美元韧性压制，金银震荡走弱
市场综述：本周 （9.30-10.9） 金银价格震荡下跌，沪金收于 908.5 元/吨,沪银收于 14838
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元/吨。国内金银市场受国庆假期休市影响，行情集中在首尾两个交易日呈现整体震荡波
动走势， 分化与弹性特征显著。9 月末国内金银价格小幅反弹， 依托原油供应改善、 美联
储加息预期降温获得短期支撑；节后首个交易日金银价格大幅回落，美元与美债收益率
走强主导市场走势；而后市场走势再度震荡分化，黄金小幅反弹、白银延续弱势调整。
整体来看，本周贵金属行情不再单一受避险情绪驱动，而是处于美联储政策预期、通胀
走势与地缘风险的多重博弈之中， 白银因兼具金融与工业属性， 波动幅度显著大于黄金，
整体回调弹性更突出。 当前COMEX 金银主力分别运行在 4100-4250 和 59.0-61.0 美元/盎
司之间，沪银主力在 14200-14800 元/千克区间内震荡，沪金主力在 910 元/克附近震荡。
宏观分析：从宏观层面来看，美国 10 年期国债收益率升至 5.3%以上，美元维持韧
性，实际利率高企持续压制金银。美联储 9 月会议纪要显示多数官员认为年内仍需进一
步加息，尽管美国就业数据边际走弱，但通胀粘性未除，官员表态谨慎，未释放明确降
息信号。9 月 30 日纽约联储官员称今年可能只需再加息一次，10 月加息预期一度降温，
但随后被鹰派纪要和收益率上行覆盖。美国高企债务正成为黄金中长期叙事，财政风险
与紧缩预期并存。能源方面，美国释放原油战略储备，沙特东西输油管道恢复后红海延
布港装油恢复， 中东9 月原油出口回升至 1632.8 万桶/日， 为冲突以来最高， 供应改善削
弱金银短期通胀对冲吸引力，但也间接减轻央行维持高利率压力。欧元区国债收益率一
度上涨，法国、意大利债券遭抛售；10 月 9 日美元回落、欧元区收益率升势停滞，市场
对美联储路径预期基本不变。白银因金融与工业双重属性，利率冲击敏感度高于黄金，
回调弹性更大，但中长期供需缺口和光伏扩产仍提供支撑，行情维持区间震荡。
地缘政治方面，国庆假期中东地缘冲突持续升级，为贵金属市场提供阶段性避险支
撑，对冲了部分宏观利空压力。假期内胡塞武装持续发力，多次袭击沙特核心机场，造
成人员伤亡，同时向国际航空公司发布航行警告，大幅加剧沙特空域与航运风险。曼德
海峡作为全球能源运输关键水道，受地缘冲突扰动风险陡增，市场担忧地区石油供应链
受阻，再度升温全球通胀预期，形成对金银价格的阶段性支撑。但本轮地缘利好对贵金
属的提振效果相对有限、持续性较弱，未能扭转金银整体承压格局。整体来看，本周地
缘局势仅阶段性阻止金银价格大幅跳水，未能驱动行情反弹走高，也加剧了市场震荡分
化的走势格局。
库存方面： 截至10 月 7 日，COMEX（纽约金属交易所） 白银库存量333068453.037
万盎司（10359.59 吨），较上周增幅 0.04%，较年初库存降幅 25.89%。截至 10 月 8 日，
上海期货交易所白银交割库存 1490.404 吨，较上周同期减少 461 千克，降幅 0.03%，较
今年年初库增幅 122.60%。
后市预测：百川盈孚预测下周黄金以区间震荡为主；白银维持高弹性震荡走势。
COMEX 黄金主力合约价格运行在 4100-4300 美元/盎司之间， 国内黄金现货价格运行在
880-930 元/克之间；COMEX 白银价格运行在 58.0-63.0 美元/盎司之间， 国内白银价格运
行在 13000-15500 元/千克之间。综合来看，下周金银市场将围绕美国通胀数据与美联储
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政策预期展开核心博弈，若通胀读数高于预期，12 月加息预期将进一步强化，美元和美
债收益率获得新的上行动能，金银将承压走弱；若通胀数据低于预期，加息预期边际松
动，金银有望获得阶段性反弹窗口。中东局势仍是下周金银市场的重要扰动因素，胡塞
武装与沙特之间的冲突尚未缓和，曼德海峡航运风险仍未解除，局部冲突随时存在进一
步升级的可能性。一旦冲突再度激化，市场会重新推升油价，通胀担忧短期回升，会阶
段性带动金银避险买盘，带来脉冲式冲高行情。当前市场定价重心优先锚定美联储紧缩
政策，地缘避险的提振效力依旧偏弱。即便地缘消息刺激出现短暂上涨，若美元和美债
收益率没有同步回落，冲高之后金银大概率再度回归宏观逻辑重新承压。
以上内容摘自百川盈孚 VIP 信息服务周刊-金银专刊-第 20261009 期。
相关标的：紫金黄金国际，
中国黄金国际，
山金国际，
山东黄金，招金矿业，中金
黄金，万国黄金集团，
赤峰黄金，
湖南黄金，
株冶集团等。
图19：本周金价走势（美元/盎司） 图20：本周银价走势（美元/盎司）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.4. 铅：现货供给偏紧，需求支撑下存反弹预期
市场综述：本周（9.30-10.9）现货铅锭交易指导价运行在 15925-16125 元/吨，周平
均 16058 元/吨，较前一周下跌 75 元/吨，跌幅 0.46%。伦铅运行于 1827-1856 美元/吨，
沪铅主力合约运行在 16205-16215 元/吨。国庆长假沪铅停盘，伦铅在假期独立走出反弹
行情，起到底部托底作用，节后沪铅复牌回落，成为现货均价下调的直接驱动。
原生铅市场：本周处于假期阶段，电铅产量释放有限，厂库整体偏低，炼厂优先保
障长单交付，散单流通货源有限。周内济源主流品牌铅锭对 2611 合约贴水 0-40 元/吨，
湖南铅锭价格出厂价在 16025-16145 元/吨， 当前济源铅锭基本无现货， 湖南厂库稳定外
销。江西、安徽地区冶炼企业散单对 1#铅均价升水 150-220 元，个别开启 10 月预售。
华东仓单周内金沙红鹭无货停报，下游厂家按需补货。
再生铅市场：本周（9.30-10.9）再生铅报价回落，走势与沪铅主力合约保持同步。
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截至 10 月 9 日，百川盈孚再生铅现货交易指导价 15900 元/吨。一周均价 16000 元/吨，
较上周下跌 67 元/吨，跌幅为 0.42%。本周覆盖国庆假期，再生铅市场交易节奏明显放
缓，现货流通收缩，多数炼厂为交付长单保持常规生产，部分停产检修企业在假期结束
后计划复产。节前蓄电池企业已经完成一轮集中备库，假期内几乎无新增采购，仅少量
长单执行。节后初期蓄电池企业优先消化自身库存，采购节奏偏谨慎，暂未开启大规模
补库。
废电瓶市场：本周（2026.9.30-2026.10.9）废电瓶价格下跌。废电瓶(电动车废电瓶)
均价 9300 元/吨，废电瓶(汽车白壳废电瓶)均价 9600 元/吨，废电瓶(汽车黑壳废电瓶)全
国均价 9825 元/吨，较上周同期下跌 0.52%。国庆节前后下游整体采购节奏放缓，铅价
上涨相对乏力，再生铅企业仍面临亏损风险，炼厂原料库存相对充足的情况下，对于废
电瓶的报价多存一定的压价情绪，回收商依旧惜售，市场低价货源依旧难收，因此废电
瓶整体价格波动有限。
铅精矿市场：节后铅精矿加工费有所下调，低银铅矿主流成交于-300~-600 元/金属
吨， 中高银铅矿加工费运行在-600~-3800 元/金属吨不等， 北方地区高银铅矿量较少， 成
交价偏高， 南方地区普遍成交-1000 元/金属吨附近。进口铅精矿普遍成交于-200 美元/干
吨以下。四季度铅精矿需求量较大，加工费易调跌。
铅锭库存：截至 2026 年 10 月 8 日，LME 铅库存约 347875 吨，较 9 月 28 日减少
10825 吨。截至 2026 年 10 月 9 日，上期所铅仓单库存 42257 吨，较 9 月 29 日减少 350
吨。上周上海期货交易所交割总库存 55986 吨，周减少 3486 吨。社会库存方面，截至
2026 年 9 月 30 日，中国五地铅社会库存 5.34 万吨，较前一周减少 0.39 万吨。
铅锭利润：2026 年第 39 周原生铅行业理论利润-1609.54 元/吨（不含副产品），比
前一周增加 0.17%。2026 年第 39 周再生铅行业理论利润-87.66 元/吨 （不含副产品） ， 比
前一周减少 239.96%，毛利润率为-0.55%。
后市预测： 百川盈孚预计下周沪铅反弹至16300 元附近震荡， 现货1#铅锭均价 16125
元/吨，价格上行。综合预计，下周铅精矿供需博弈偏强，加工费继续向低位靠拢；回收
货源缓慢释放但持货商惜售，废电瓶维持窄幅震荡，成本支撑仍存。原生铅现货供给偏
紧，湘豫炼厂检修使得货源不宽松，易延续供需错配；再生铅供应虽有修复预期，但华
东复产企业产能爬坡缓慢， 需求端头部电池厂开工提升， 刚需支撑明显、 持续逢低拿货。
宏观利空兑现后铅价回归基本面，需求支撑下存在反弹预期。
以上内容摘自百川盈孚 VIP 信息服务周刊-铅专刊-第 20261009 期。
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图21：本周伦铅价格走势（美元/吨） 图22：本周沪铅价格走势（元/吨）
数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所 数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所
2.5. 锌：原料偏紧托底锌价，需求偏弱区间整理
市场综述： 本周 （2026.9.30-2026.10.9） 锌价震荡运行。截止 2026 年 10 月 9 日，0#
锌锭现货周均价 26213 元/吨，较上周同期下跌 348 元/吨，跌幅约为 1.31%。宏观上美
联储 9 月纪要释放偏鹰信号，美元偏强；中东局势紧张，美军航母集结中东，但选举前
暂不发动打击，地缘反复扰动风险偏好。产业端，荷兰 Budel 炼厂减产预期支撑伦锌，
国内锌锭持续出口对冲外盘利多；矿端 TC 低位，冶炼压力较大，国内下游旺季需求偏
弱，库存小幅累库。短期多空因素交织，锌价维持区间震荡，持续跟踪海外炼厂进展、
出口数据及国内终端需求兑现情况。
交易情况：本周锌价震荡下行，节后下游刚需补库。海外 Nyrstar 荷兰 Budel 炼厂
启动战略评估，市场交易潜在减产预期，支撑伦锌。国内沪伦比值低位，锌锭出口窗口
打开， 国内货源持续流入海外， 一定程度对冲海外供应收紧利多。 矿端加工费维持低位，
原料紧张持续压制冶炼利润；国内下游旺季兑现不及预期，镀锌、锌合金开工偏弱，终
端采购以刚需为主。国内社会库存小幅累库，现货成交略显平淡，市场成交以刚需补库
为主。
本周上海锌现货整体成交一般，现货升水持续扩大。本地社会库存节后累库，内外
锌价大幅下挫，下游逢低接货意愿正在回暖，贸易商报价坚挺，部分升水较节前走高。
早间国产品牌对 2611 合约升水 55 到升水 75 元/吨， 白银品牌对2611 合约升水 60 元/吨
出货，双燕品牌对 2611 合约升水 170 元/吨出货。
天津市场节后升贴水换月报价普遍拉涨，紫金品牌带头挺涨，新紫、百灵、西矿、
驰宏等品牌小幅跟涨、 济金与火烧云库提也较节前价格抬升。 天津社库节日期间正常长
单到量， 有四千吨左右的累库， 市场流通品牌较为齐全， 节后盘面跌破26000 元/吨位置
后， 下游开始入市补库， 刚需点价采购为主。 截至当前， 紫金品牌对2611 合约升水 140
元/吨报价，驰宏品牌对 2611 合约贴水 10 元/吨报价。
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本周广东锌价震荡下行。节后仓库到货量偏少，下游多逢低开展刚需补库；持货商
观望情绪浓厚，现货挺升水意愿较强。国庆假期期间库区仅有少量到货，社会库存累库
幅度不及预期。受节前物流运力紧张影响，云南等地冶炼厂优先选择铁路发运，部分货
量尚在途。 截至当前， 麒麟、 安宁、 飞龙、 久隆等品牌对2611 合约贴水 0-20 元/吨附近。
后市预测： 百川盈孚预计下周沪锌主力运行区间在25500-26500 元/吨， 伦锌运行区
间在 3700-4880 美元/吨。综合来看， 宏观仍存不确定性， 需求难言好转锌价上方仍有压
制，原料紧缺叠加炼厂控产形成底部支撑，预计下周锌价区间整理。
以上内容摘自百川盈孚 VIP 信息服务周刊-锌专刊-第 20261009 期。
图23：本周沪锌价格走势（元/吨） 图24：伦锌（LME）走势（美元/吨）
数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所 数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所
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3. 小金属：能源金属窄幅震荡，战略小金属普遍承压
3.1. 锂：多空僵持现货持稳，成本支撑逐步凸显
市场综述： 本周 （2026.9.30-2026.10.9） 碳酸锂市场整体呈现窄幅震荡格局， 去库与
弱预期持续博弈。截至 10 月 9 日，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间
在 11.5-12.1 万元/吨， 市场均价为11.8 万元/吨， 较上周持平； 国内电池级碳酸锂 （99.5%）
市场成交价格区间在 11.8-12.4 万元/吨，市场均价 12.1 万元/吨，较上周持平。
本周适逢国庆长假，现货市场交投受限，价格波动幅度较小。期货盘面节前维持窄
幅震荡，节后开盘一度迎来偏强修复，但午后行情转弱持续下行，并于 10 月 9 日低开
后继续震荡。 基差方面， 贸易商可流通货源偏紧， 基差报价坚挺， 电碳2611 合约基差多
处于升水 600-2500 元/吨区间，但实际成交基差并未同步跟进，报价与成交之间存在一
定脱节。锂盐厂散单惜售情绪延续，贸易环节库存持续处于低位。节前下游已完成一轮
集中备货，节后短期采购动力不足，市场整体成交心态谨慎。
供应端： 受国庆假期停产叠加部分锂盐装置检修影响， 本周碳酸锂产出预估环比小
幅回落。锂精矿到港量充足，江西矿端复产流程持续推进，实际落地仍待观察。短期矿
山、锂盐厂检修带来的供给扰动仍间断出现，部分企业因成本问题降低负荷，增量产出
释放有限。库存方面，本周整体库存延续去化。锂盐厂对当前低价散单出货意愿偏弱，
出货以月初长协交付为主。 贸易商库存处于低位水平。 下游材料厂消耗自有原料库存为
主，节后维持逢低采购。期货仓单维持去化趋势，前一交易日期货仓单量为 31870 吨。
需求端：本周下游需求结构性分化。磷酸铁锂企业开工维持高位，储能需求持续托
底终端消费。三元材料面临订单缩减，排产环比回落。整体锂电需求仍保持环比增长。
节后下游正极材料厂优先消耗厂内原有原料库存，采购节奏偏慢，多持观望态度，以刚
需补库为主，尚未出现大规模集中采购行为。
成本利润端： 本周锂精矿价格跟随锂价波动。10 月 9 日， 进口锂辉石原矿市场均价
1391 元/吨度；非洲 SC5%市场均价为 1520 美元/吨；澳洲 6%锂辉石 CIF 市场均价在
1720 美元/吨。自有矿一体化企业盈利空间收窄，锂价持续低位运行，已跌破部分外购
矿加工企业成本线，行业利润持续承压，代加工企业盈利薄弱，部分高成本产能面临减
产压力。
后市预测： 百川盈孚预计短期电池级碳酸锂现货价格在11.5-13.5 万元/吨区间震荡。
当前碳酸锂市场多空因素交织，行情整体维持震荡格局。利多层面，行业社会库存、期
货仓单持续去化， 下游正极材料排产具备较强韧性， 叠加当前锂价已贴近行业成本区间，
成本端支撑力度逐步凸显。利空层面，远期供应宽松预期维持，终端新能源汽车消费增
速放缓，远期需求增速放缓的担忧仍存，叠加宏观面情绪偏空压制盘面。
以上内容摘自百川盈孚 VIP 信息服务周刊-碳酸锂专刊-第 20261009 期。
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图25：磷酸铁锂周度产量走势（吨）
数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所
3.2. 钴：节后需求接货低迷，冶炼亏损拖累价格走低
市场综述：本周（2026.9.30-2026.10.9）钴价格下跌。截至目前，百川盈孚电解钴指
导价 25.5-27.5 万元/吨，均价为 26.5 万元/吨，较上周同期下跌 0.1 万元/吨，跌幅为
0.38%。 硫酸钴价格 5.4-5.8 万元/吨， 均价 5.6 万元/吨， 较上周同期均价下跌 0.2 万元
/吨， 跌幅 3.45%； 氯化钴价格 6.7-6.9 万元/吨， 均价 6.8 万元/吨， 较上周同期均价下跌
0.4 万元/吨，跌幅 5.56%；四氧化三钴价格 21.5-23 万元/吨，均价 22.25 万元/吨，较
上周同期均价下跌 1.75 万元/吨， 跌幅 7.29%； 氧化钴价格 19.5-20.5 万元/吨， 均价 20
万元/吨， 较上周同期均价下跌 1.5 万元/吨， 跌幅 6.98%。 本周钴市场报价普遍下调， 下
游接货意愿不足，实单跟涨乏力，报价与成交持续背离。国庆假期归来后，市场交投依
旧冷清，下游散单压价询盘为主，实盘成交寥寥。
供应方面：国内冶炼端倒挂压力持续，企业多以长协锁货、回收补料、低负荷运转
应对，主动提产意愿不强，开工率维持低位，产出即亏损下排产意愿偏弱。
需求方面：当前钴市场需求疲弱态势未改。节前未启动集中备货，节后归来亦无批
量买盘， 市场实单以刚需小单为主。 三元前驱体受去钴化趋势及 LFP 替代影响， 用钴需
求弹性持续收窄；钴酸锂环节订单恢复不及预期，正极厂接货意愿偏弱，散单压价成交
为主。市场买涨不买跌心态浓厚，下游观望情绪蔓延，实单跟进乏力。需求对价格几无
承接力，短期难见边际回暖信号。
成本方面： 本周国际钴价震荡下行， 截至目前， 标准级钴报价区间在 22.25 -25.6 美
元/磅， 合金级钴报价区间为 23.5-26.25 美元/磅， 原料主流供应商系数为 64.5%-73.5%；
钴中间品市场均价是 15.25 美元/磅，较上周同期价格下跌。
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利润方面：钴冶炼环节盈利空间持续收窄。节后钴盐价格连续下调，而原料端中间
品成本下移滞后，加工环节亏损面持续扩大。部分厂家选择降负或停车，利润修复需等
待原料成本进一步下探或下游需求回暖带动价格回升。
库存方面：冶炼厂虽因亏损减产、新产出放缓，但前期累积的产成品及高价原料库
存仍需时间消化，厂内隐性库存增加。下游方面，正极及前驱体企业维持低原料周转，
优先消耗现有库存，采购节奏一再推迟，主动补库意愿低迷。整体来看，产业链去库进
程缓慢。
后市预测：百川盈孚预计下周电解钴价格运行区间在 24.5-27.5 万元/吨；硫酸钴价
格 5.3-5.6 万元/吨； 氯化钴价格 6.5-6.8 万元/吨； 四氧化三钴价格 20-22.5 万元/吨； 氧
化钴价格 18-20 万元/吨。短期钴市难改弱势运行。 供应端减产、 停产范围扩大， 但下游
低库存、 不补库、 散单压价， 供需呈“双缩”格局， 供应收缩未能转化为紧缺溢价。 中间品
系数暂稳、回收料持续补充，成本端无新的上行动能；终端 3C 与三元排产未见边际回
暖前， 批量买盘难以启动。 预计短期价格延续阴跌的弱势震荡， 趋势反转条件暂不具备。
以上内容摘自百川盈孚 VIP 信息服务周刊-电解钴专刊-第 20261009 期。
图26：电解钴进出口总量走势图（单位：吨） 图27：电解钴周度产量（单位：吨）
数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所 数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所
3.3. 镍：基本面供强需弱，高库存压制镍价补跌
市场综述：本周（2026.9.30-2026.10.9）电解镍现货价格下行。截止到本周五，百川
盈孚镍指导价均价为 122567 元/吨，相较上周下跌 2.54%。本周正值国庆假期前后，节
前电解镍价格受市场氛围及宏观情绪主导，呈区间小幅震荡格局。假期结束后，受国庆
期间美元走强影响，基本金属估值持续承压，伦镍大幅下行，节后沪镍补跌压力集中释
放，跌破 12 万关口。现货市场方面，节后开市部分商家积极出货，用家逢低适量补货，
市况尚可；但由于镍价下行，商家观望情绪增加，市场总体活跃度一般。
国际市场：本周伦镍价格下行，截至 10 月 8 日，本周 LME 收盘价为 15550 美元/
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吨，相较于上周同期下跌 3.80%，LME 结算价为 15415 美元/吨，较上周同期环比下跌
3.96%，周平均结算价为 15598 美元/吨，环比上周下跌 3.79%。美国 9 月非农仅新增 2.9
万人，大幅不及预期，加息押注降温，但通胀压力未同步缓解，9 月 ISM 制造业与服务
业 PMI 价格指数分别升至 77.9 和 74.0， 叠加10 年期美债收益率维持 5.3%以上高位、美
元重新走强，基本金属估值持续承压。国庆期间伦镍大幅下行，低位触及15530 美元/吨
的年内低位，累计下跌约 250 美元/吨。
供应方面： 供应端呈现矿端宽松、 冶炼收缩的分化格局。 印尼2026 年新增 RKAB 配
额逐步进入市场，10 月上半月 HMA 镍矿基准价降至 16322.67 美元/吨， 较9 月下半月下
降 375.33 美元/吨， 矿端约束明显减弱。 国内精炼镍产量则因利润倒逼持续收缩。 中间品
方面， 高冰镍产量加速收缩， 电积镍原料结构已约七成切换至高冰镍与MHP 路线， 供应
端结构性变化值得关注。
需求方面：不锈钢方面，10 月钢厂减产预期升温，对电解镍的备货意愿不强，钢厂
采购以刚需小单为主，大规模补库预期落空。新能源方面，三元电池需求疲软，对镍的
拉动作用有限。合金需求相对平稳，但难以对冲不锈钢和新能源条线的走弱。
成本利润方面：本周精炼镍成本重心持续下移，底部支撑松动。矿端价格下行传导
至火法冶炼环节， 带动成本下移； 但部分企业因前期高位采购硫磺、 镍钴比偏高等因素，
实际成本降幅有限，成本压力相对更大。本周镍价下行，国内精炼镍冶炼利润进一步承
压，减产本质是利润倒逼下的降负荷行为，产能并未出清，一旦利润修复，则存在快速
复产可能。
库存方面：库存压力持续压制价格反弹。LME 镍库存截至 10 月 8 日报 284178 吨，
假期仅微降 744 吨，去库幅度杯水车薪，海外显性库存仍处历史高位。国内方面，截至
9 月 30 日上期所总库存 107495 吨，延续节前小幅去化，但节后到货恢复后去库节奏预
计放缓。高库存与弱需求形成持续压制，反弹缺乏基本面支撑。
后市预测：百川盈孚预计短期镍价将延续偏弱震荡走势，运行区间参考 116000–
123000 元/吨。宏观方面， 美联储官员维持偏鹰基调，美元指数偏强运行，压制镍价上行
空间； 美伊地缘局势不确定性尚存， 油价波动带来成本端扰动。 基本面， 印尼MHP 新增
产能爬坡与厄尔尼诺缺水扰动并存，硫磺价格回落带动成本压力边际减弱；下游旺季不
旺，不锈钢及三元电池需求拉动一般，国内外库存仍偏高且反复波动。综合来看，电解
镍市场成本支撑虽仍存在， 但持续弱化， 高库存压制反弹空间。 节后沪镍已跌破12 万元
关口，短期连续下跌后存在技术性修复需求，但反弹高度预计有限。
以上内容摘自百川盈孚 VIP 信息服务周刊-镍专刊-第 20261009 期。
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22/34
图28：LME 镍价格走势（美元/吨） 图29：电解镍市场价格走势（元/吨）
数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所 数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所
3.4. 锡：宏观施压盘面下行，矿端偏紧限制下方空间
市场综述：本周（2026.9.30-2026.10.9）国内锡锭价格大幅下跌。截至 10 月 9 日，
百川盈孚锡锭现货指导价为 393500 元/吨，较 9 月 29 日价格下调 16000 元/吨，降幅
3.91%。宏观面， 假期中东局势持续升温， 推动国际原油价格大幅飙升， 创年内新高， 同
步推动通胀预期，加剧了市场对工业活动放缓的担忧，有色金属普遍承压，风险资产遭
到广泛抛售。 美国经济数据表现矛盾，9 月核心通胀环比下降， 非农数据不及预期， 较大
程度削弱了美联储 10 月加息预期，但原油价格上涨带动，加息可能性提高，9 月会议纪
要偏鹰，美元指数走高，加剧市场担忧。另外，OpenAI 年化收入预期差引发 AI 投资回
报质疑，海外科技股及半导体指数随机大跌，市场恐慌情绪蔓延，锡作为算力金属，其
下跌幅度远超其他基本金属。基本面，矿端供应持续偏紧，复产缓慢，同时冶炼端出现
减量，
锡业股份自 9 月 30 日起对锡冶炼设备进行例行停产检修，预计不超过 45 天，锡
锭供应预期增量有限。 需求端旺季预期仍在， 但整体表现不佳， 节后焊料企业补库一般，
中小厂对高价原料采购仍谨慎。 库存方面， 上期所节后仓单增加168 吨至 4326 吨， 放大
了价格下调压力。
后市预测：百川盈孚预计短期锡价在 38-40 万元/吨区间震荡。宏观面，美元指数节
后突破 102 创近一年新高，30 年期美债收益率升至 5.69%创 2002 年以来新高， 对有色金
属估值压制明显。国内制造业 PMI 三季度均值 49.7%，缓慢修复但力度有限。中东地缘
扰动反复，风险偏好短期难以系统性回暖。基本面，矿端刚性约束仍存，缅甸矿复产进
度低于预期，原料增量有限，同时冶炼厂发布停产检修公告，预计后市锡锭产量有所减
少，下游需求多以刚需位置，旺季预期仍在，但实际表现不及预期，按需接货为主，整
体需求支撑一般。当前价格已回落至区间下沿附近，进一步下行空间相对有限，但反弹
高度取决于宏观情绪修复与下游补库力度。
以上内容摘自百川盈孚 VIP 信息服务周刊-锡专刊-第 20261009 期。
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图30：近期 LME 锡价格走势图（美元/吨） 图31：历史 LME 锡价格走势图（美元/吨）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
图32：SHFE 锡库存变动 图33：LME 锡库存变动
数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所 数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所
3.5. 钨：头部企业报价下调，终端需求偏弱承压
市场综述： 本周（2026.9.30-2026.10.9） 钨价下调。截止到本周五，65 度黑钨精矿均
价在 34.9 万元/吨，较上周下调 3 万元/吨，仲钨酸铵在 53.5 万元/吨，较上周下调 1.5 万
元/吨，70 钨铁均价在 56.5 万元/吨， 较上周下调1 万元/吨， 碳化钨粉在795 元/千克， 较
上周下调 20 元/千克。
本周国内钨价下调，节日休市期间交易停滞，节后开市价格跌幅进一步放大，头部
企业月初采购报价同步走弱，给现货市场带来明显压制。场内交投气氛冷清，买卖双方
博弈加剧，持货商出货心态松动，下游采购保持谨慎观望，整体行情承压运行。
国际方面：本周国际价格下调。海外硬质合金终端订单缺乏增量，海外合金厂商采
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购意愿低迷，主动备货行为寥寥无几。跨国钨贸易订单缩减，内外比价格局变化，海外
采购商压价意向明显，间接拖累国内原料端的市场信心。
供应方面：本周原料供应稳定。冶炼环节生产节奏保持分化，前期维持生产的企业
暂无集中停产动作，但原料采购变得更加保守。受月初大企采购价下行影响，部分冶炼
企业对后市预期转弱，按需收料为主，不愿大量囤积原料。
需求方面：本周终端需求不多。下游硬质合金、刀具企业订单表现平淡，终端制造
业回暖不及预期。受节日影响，下游企业大多维持低库存运营，采购只保障刚需，不愿
提前备货。买跌心态普遍，长单价格下调也进一步压制采购信心，大单鲜有落地，市场
成交多为零散小单，需求端支撑乏力。
成本方面：本周成本下降。矿山开采端各项开支维持原有水平，矿企生产成本支撑
依旧存在。但原料价格持续下行，不断压缩矿端盈利空间，部分低品位矿生产已经临近
盈亏线。冶炼端能耗、辅料成本波动不大，在原料持续跌价背景下，冶炼环节成本支撑
力度持续减弱。
利润方面：本周利润空间收窄。上游矿山盈利被持续侵蚀，部分矿源生产已经陷入
薄利甚至亏损状态。冶炼企业产品售价跟随原料下跌，加工收益持续收窄，下游硬质合
金企业订单不足，叠加成品价格走弱，整体盈利水平同步下滑。
库存方面：本周整体库存处于偏高位。社会流通库存结构分化，部分贸易商手中仍
持有前期囤货，受悲观预期影响，存在主动去库意愿。下游工厂多维持低位原料库存，
规避价格继续下行带来的减值风险。头部冶炼企业成品库存小幅累积，市场整体显性库
存未见明显出清。
后市预测：百川盈孚预计 65%黑钨精矿价格运行区间在 32-35 万元/吨；仲钨酸铵价
格运行区间 48-52 万元/吨。短期钨市情绪偏弱，价格仍存在继续承压的可能，市场重心
大概率维持弱势震荡。需持续关注头部企业长单指引以及下游终端订单回暖情况。若需
求持续不见起色，场内悲观氛围难以快速扭转，价格企稳需要等待需求端实质性改善信
号。
碳化钨粉：百川盈孚预计下周钨粉价格为 815 元/千克，碳化钨价格为 775 元/千克。
下周钨粉、碳化钨粉价格预计偏弱，下游加工领域订单疲软，客户采购趋于保守，多以
消耗现有库存为主。粉末企业出货压力显现，市场缺乏增量订单拉动，交投冷清，价格
短期难有反弹空间，持续弱势盘整。
钨铁： 百川盈孚预计下周70#钨铁价格为 55 万元/吨。 下周钨铁价格预计偏弱， 合金
终端行业开工不足，采购需求释放迟缓，钢厂询价偏少。贸易商观望情绪浓厚，市场大
宗成交稀少，成本端难以形成支撑，缺乏利好驱动，短期行情维持弱势运行。
以上内容摘自百川盈孚 VIP 信息服务周刊-钨专刊-第 20261009 期。
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相关标的：
中钨高新，
厦门钨业，佳鑫国际资源，
章源钨业，
翔鹭钨业。
图34：钨精矿价格走势图（万元/吨） 图35：仲钨酸铵价格走势图（元/kg）
数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所 数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所
图36：碳化钨粉价格走势图（元/千克） 图37：钨铁价格走势图（万元/吨）
数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所 数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所
3.6. 钼：交投清淡需求偏弱，钼价高位承压运行
市场综述：本周（2026.09.30-2026.10.9）假期结束，钼市平稳。截至 2026 年 10 月
9 日， 中国45-50 度钼精矿均价为 5465 元/吨度， 较上周二均价下调0.36%； 氧化钼均价
为 5580 元/吨度， 较上周二均价下调0.36%； 钼铁均价为34.3 万元/基吨， 较上周二均价
下调 0.58%；一级四钼酸铵均价为 32.75 万元/吨，较上周二均价持平；一级钼粉均价为
61.25 万元/吨，较上周二均价持平。
本周跨越国庆长假，市场消息相对有限。节前因各企业拢账归货，市场商谈消息不
多，30 日市场只能听闻零星报价， 进入休市状态。 国庆期间国内虽无消息流出， 但欧洲
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钼铁价格下滑明显，虽后续价格也见反弹，但也对业者心态造成冲击。叠加节后下游市
场启动迟缓，钢企也无十月提升开工消息传出，因此市场心态由多转空。在部分钼铁企
业库存高位的压力下，市场低价消息流出。同时矿端方面因下游行业的持续亏损，价格
也难以维稳，节后报价也见下滑。钼化工方面，企业报价保持稳定，但询盘冷清，部分
企业仍暂停对外报价，市场启动迟缓。
供应方面：本周国内钼铁部分企业因长假有检修情况，行业开工情况有所下滑。企
业假期内按前期订单计划发运，各地区供应相对平稳。河南地区因安全环保检查持续，
区域内矿山开采受限，且据当地业者反馈，检查力度未见减轻态势，原料端供应延续偏
紧格局。
需求方面：本周钢厂因长假原因，采买节奏有所放缓，压价力度继续维持。本周招
标价格区间在 33.9-34.1 万元/基吨，承兑含税。截至发稿日，钢企招标价格环比节前继
续下滑。主因钢企拉长采买周期，8 月特钢企业普遍出现高备货情况，因此虽有中秋、
国庆双节备货的提振， 但市场释放的钢招量级未有明显变动， 因此钼铁企业在竞争下只
能接受低价成交。
成本方面：本周钼精矿价格下滑，45-50 度钼精矿现款报价 5450-5480 元/吨度，环
比节前下调 20 元/吨度；50 度以上钼精矿现款报价 5480-5510 元/吨，环比节前下调 20
元/吨度； 冶金氧化钼现款报价5570-5590 元/吨度， 环比节前下调20 元/吨度。 节后钼矿
采购商拿货积极性一般，加之行情稍显弱势承压，持货商多持观望态度暂停对外报价，
整体购销热度平平。
利润方面：本周钼铁生产利润倒挂幅度维持高位，企业生产运营压力增加，铁厂对
零单出货持谨慎态度。 生产亏损的主要原因在于需求与成本不相匹配， 钢企因自身也处
于亏损状态，对钼铁采购有压价行为。矿端价格虽也让下游难以承受，但因市场货源紧
缺，钼铁企业议价能力不足。当前钼产业链中间环节的亏损，仍来源于预期的旺季未能
得以出现，市场供需表现失衡下，只能中间企业承受压力。且节后钼铁市场主流报价下
滑，行业亏损幅度扩大
库存方面：本周库存量继续增加，钼铁企业只有长单按计划发货，因长期影响零单
停售，企业发运量有所减少。钼铁方面目前低价货源已基本被市场耗清，部分企业节前
有多囤积库存以待节后市场操作，节后行业库存增加明显。
综上所述，本周钼市行情下滑的主因，仍在于市场需求恢复不及预期。同时钢招价
格的持续下滑，也打压了成本端带来的利好。同时市场对于 10 月市场的整体需求量已
开始存有担忧，一方面不锈钢企业 10 月有检修减量消息传出，另一方面特钢企业出货
亏损，开工及需求短期内难见明显改善。因此市场冲高无果后，价格只能回调盘整，以
等待下一波行情到来。
钼精矿：本周钼精矿价格小幅下调。 中国45-50 度钼精矿主流报价 5450-5480 元/吨
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度，下调 20 元/吨度。国庆假期前江西矿山招标出货，但场内大多进入放假状态，业者
拿货情绪一般，最终流标收场。假期归来市场交投平淡，买卖双方参市意愿不佳，加之
国庆假期内国际价格持续回落， 进口高铜钼精矿45-50%成交价格 5430 元/吨度， 业者心
态扰动，持货商暂停对外报价观望为主，整体成交放量稀少，议价重心稍有下移。当前
市场逐步恢复中，业者多关注新一轮成交放量表现，短期内供需紧平衡态势延续，预计
价格重心维稳运行。
氧化钼： 本周氧化钼价格窄幅回落。 中国氧化钼主流报价5570-5590 元/吨度， 下调
20 元/吨度。国庆假期前国际市场弱势盘整，国际价格小幅回落，直至国庆假期后跌势
未有改善， 当前氧化钼主流成交价格调整至美元/磅钼之间， 买盘市场离场观望， 交投氛
围冷清。国内钼市假期刚刚结束，市场尚未完全恢复，厂商交付订单为主，下游采购商
观望居多，场内购销热度平平。不过国际价格修复反弹，业者信心得以提振，新一轮成
交放量逐渐展开，业者多关注成交落地表现，叠加现货资源紧张，整体行情走势不改，
预计短期内钼价以稳为主。
钼铁： 本周钼铁价格偏弱整理， 现款主流报价4.1-34.5 万元/基吨， 环比上周下调0.2
万元/基吨。 本周因“跨越”国庆长假，市场交投氛围表现清淡，实单成交消息不多。国庆
节后第一个工作日，市场交投氛围表现一般。下游特钢企业及钼铁生产企业，多在进行
复工会议。 今日钼铁生产企业陆续恢复报价， 但下游钢企多在进行节后盘库的相关工作，
入市消息稀少，贸易商在行情不明下也不愿急于入市，市场交投氛围延续清淡表现。但
因国庆期间外盘价格冲击，以及铁厂库存高位压力，市场报价环比多出现下调的情况。
即便未来几日将有矿山的销售， 业者也多认为成本不会出现下行。 但因十月不锈钢企业
将有批量检修，特钢企业需求恢复迟缓，市场挺价心态不在。在低价出货回笼资金的行
为增加下，市场主流报价环比节前下滑明显。
后市预测：百川盈孚预计下周 45-50%品位钼精矿价格 5450-5480 元/吨度，51%氧
化钼价格 5570-5590 元/吨度，60%钼铁价格 34.1-34.5 万元/基吨， 一级四钼酸铵价格32.5
33 万元/吨，一级钼粉价格 60.5 61.2 万元/吨。供应面：某主力矿山下周将有出货计划，
市场普遍预计价格虽有下滑可能，但幅度有限。另一主力矿山 10 月其配套加工企业有
投产计划，叠加河南地区安全环保检查持续，预计原料端延续供应紧张格局。但国内钼
铁库存因长假影响，累库幅度较高，因此市场不排除有降价出货以回笼资金的行为。预
计市场下周低价货源流动增加，供应端利多减弱。需求面：9 月整体钢招量环比上月减
少，10 月市场钢招量也难有明显增量。 叠加当前下游对于钼铁价格仍存抵触情绪， 下游
买涨不买跌的规律下，节后市场复苏仍需等待。因此国庆过后市场虽有补货缺口，但并
不会集中突然释放，关注后续钢招结果。
以上内容摘自百川盈孚 VIP 信息服务周刊-钼专刊-第 20261009 期。
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图38：钼精矿价格走势（元/吨度） 图39：本周钼铁价格走势图（万元/吨）
数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所 数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所
3.7. 锑：市场交投清淡观望，锑价弱稳运行
市场综述： 本周 （2026.9.30-2026.10.9） 国内锑锭价格不变。2#低铋锑锭市场价格为
10 万元/吨，1#锑锭市场价格为 10.3 万元/吨， 周内均价下调0.2 万元/吨；0#锑锭市场价
格为 10.55 万元/吨，周内均价下调 0.1 万元/吨； 国内三氧化二锑价格不变。 三氧化二锑
99.5%市场价格为 8.35 万元/吨，三氧化二锑 99.8%市场价格为 9.15 万元/吨，周内氧化
锑均价不变；节后归来，锑市场整体交投氛围较为清淡，买卖双方成交有限，实际成交
量明显不足。下游采购意愿偏弱，多以观望为主，入场询价积极性不高；持货商方面，
部分厂家暂不对外报价，市场缺乏明确的成交指引。从商家心态来看，看跌情绪占据较
大比例，对后市普遍持谨慎偏空态度，整体市场信心有待修复。
国际价格：截止到 9 月 25 日，英国锑锭价格为 18300-19000 美元/吨，低端、高端
报价较上个报价日不变。
溴素方面，山东地区溴素企业装置运行负荷基本稳定，企业现货库存持续低位，下
游用户节假日期间少量刚需补货，企业挺价出货为主，报盘价格小幅上调。天津地区溴
素企业装置开工负荷不满，企业现货库存低位，区域内交投表现欠佳，企业报盘维持前
期。成本端液氯价格窄幅反弹，溴素生产成本压力仍存，进出口方面，溴素进口端供应
量持稳， 国内溴素市场供应偏紧。 截止到本周五， 溴素市场均价为41500 元/吨， 较上周
同期均价上涨 1000 元/吨，涨幅 2.47%。
光伏方面，光伏玻璃价格暂稳运行，企业挺价意愿较强，报价重心暂未出现松动。
但在需求延续低迷、 供应端尚未出现进一步减产迹象的背景下， 挺价缺乏供需基本面的
配合。短期价格仍将以维稳运行为主，其可持续性取决于头部企业减产能否落地，以及
需求端能否出现边际改善。 综合判断， 下周光伏玻璃以维稳为主， 预计2.0mm 光伏玻璃
运行区间 10-10.5 元/平方米。
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后市预测： 短期来看， 锑价或将以阴跌为主， 但原料成本偏高对价格形成一定底部
支撑，预计跌幅相对有限。供应端进口矿量尚可，基本能够满足当前生产需求，但需关
注后续到港节奏及实际流入市场加工的情况； 需求端受原油等成本高企压制， 下游采买
节奏恢复仍需时间，节后需求能否如期释放将是关键变量。若后续下游需求集中释放，
价格有望获得阶段性支撑；若需求持续疲软，价格则面临进一步小幅松动的压力。综合
来看，后市仍以谨慎观望、区间震荡偏弱为主。
以上内容摘自百川盈孚 VIP 信息服务周刊-锑专刊-第 20261009 期。
相关标的：湖南黄金，
华钰矿业，
华锡有色，
豫光金铅。
图40：锑锭市场价格走势图（元/吨）
数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所
3.8. 镁：库存累积施压盘面，镁价弱势探底
市场综述：本周（2026.9.30-2026.10.9）金属镁价格下跌，截止到 2026 年 10 月 9
日，镁锭市场均价为 15500 元/吨，较上周同期价格下跌 250 元/吨，跌幅 1.59%。市场
周均价为 15583 元/吨，较上周均价格下跌 167 元/吨，跌幅 1.06%。本周国内金属镁现
货市场行情大幅走弱， 价格持续回落并跌至15500 元/吨， 刷新年内价格新低。 节前弱势
预期，阶段性供需错配、库存积压及需求疲软，共同主导了本轮价格下行行情。节前市
场弱势特征已逐步显现， 市场参与者入市积极性整体偏低， 终端及贸易商多维持观望心
态，场内交投氛围冷清，现货成交体量持续萎缩。为稳固订单、盘活出货，多数生产企
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业选择小幅让利报价，市场底价持续松动。与此同时，节前部分镁厂以低于现货的价格
预售国庆小期货， 充分体现出行业对节后行情的悲观预判， 进一步奠定了市场弱势基调。
国庆假期期间，行业基本进入半休市状态，产业链购销活动基本停滞，仅少量刚性刚需
零星成交，市场整体交易近乎停滞，无集中补库及大额成交落地。节后归来，市场弱势
行情如期兑现。假期期间工厂持续生产，行业库存大幅累积，库存压力急剧攀升。为缓
解库存积压风险、加速资金回笼，各大镁厂出货意愿大幅提升，市场出现竞相降价出货
的现象，直接带动现货价格快速走低。但本轮价格下行并未刺激市场集中补货，也未形
成降价促成交的局面。 核心原因在于下游需求端支撑极度乏力， 终端行业订单暂无改善，
刚需采购体量稳定，市场整体供给过剩格局凸显。供需双向弱势博弈下，市场交投持续
低迷，行情延续偏弱运行态势。
后市预测：百川盈孚综合各方面要素判断，预计下周金属镁价格整体窄幅整理，
99.90%镁锭府谷市场主流含税报价或运行在 15400-15600 元/吨。综合来看，预计下周
国内金属镁市场以低位震荡运行为主，价格仍存下行压力。从基本面分析，当前市场供
应是压制行情的核心因素。假期过后行业累库加剧，库存压力进一步凸显，成为此轮价
格下滑的主要推手，该影响或将持续一段时间。需求端本就缺乏明显改善，市场刚需体
量相对稳定，涨跌对实际消费量拉动有限。价格下行反而催生下游 “买涨不买跌”心态，
有采购计划的企业选择推迟拿货，短期需求端难以出现实质性改观。
以上内容摘自百川盈孚 VIP 信息服务周刊-镁专刊-第 20261009 期。
图41：金属镁市场价格走势图（元/吨）
数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所
3.9. 铟：需求偏弱成交清淡，铟价承压运行
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市场综述：本周（2026.9.30-2026.10.9）国内铟市场受国庆假期影响，整体交投氛围
清淡。截至发文时间， 精铟市场主流价格基本在5150-5250 元/公斤， 较上周末价格持平，
粗铟市场主流价格基本在 5050-5150 元/公斤，较上周末价格持平。
本周假期期间，下游企业普遍进入休假状态，市场询盘活动明显减少，实际成交寥
寥无几。部分贸易商和下游用户在节前已完成少量备货，假期期间基本没有新的采购动
作，市场进入半停滞状态。节后归来，终端需求复苏不及预期。从周内走势看，价格没
有出现明显波动，但成交重心略有下移，部分持货商为促成交易有少量让价，实际成交
价格多向区间低位靠拢。厂家端受原料成本高企和出货平淡的双重影响，库存消耗速度
偏慢，部分企业库存较节前略有增加。
后市预测： 百川盈孚预计精铟价格在5000-5500 元/公斤区间运行， 粗铟在5000-5500
元/公斤区间运行。下周铟市主流价格仍有较大概率维持坚挺态势。在供需基本面偏弱的
格局下，铟市场短期内难获利好提振，价格将继续承压运行。
以上内容摘自百川盈孚 VIP 信息服务周刊-铟锗专刊-第 20261009 期。
相关标的：锡业股份，华锡有色，株冶集团。
图42：本周铟价格走势图（元/公斤）
数据来源：百川盈孚，东吴证券研究所
3.10. 稀土：稀土市场大体平稳，镨钕坚挺铽价偏弱
市场综述：本周（2026.9.30-2026.10.9）镨钕价格小幅上涨，铽价格下滑。截止到本
周五，氧化镨钕市场均价 73.95 万元/吨，较节前最后一工作日价格上调 0.14%；氧化镝
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市场均价 143.5 万元/吨， 较节前最后一工作日价格持平； 氧化铽市场均价647.5 万元/吨，
较节前最后一工作日价格下调 1.07%。 本周稀土价格窄幅调整。 周内镨钕市场小幅上涨，
场内询单积极性尚可，主流报价坚挺，低价出货不多，部分商家试探询低，少量成交跟
进，大厂虽入市采购，但对价格支撑有限，金属端跟进一般，下游入市情绪谨慎，接货
意向不高，观望市场居多，实际成交不足。镝价格维稳，铽价格弱势下滑，市场情绪偏
弱，询单活跃度不高，低价货源报出增加，下游订单跟进乏力，需求表现疲软，商家信
心不足，少量低价有成交。对于后市，镨钕市场供应难有增量，短期情绪面影响，预计
镨钕价格坚挺运行，镝铽价格或弱稳维持。
后市预测：百川盈孚预计镨钕市场供应难有增量，短期情绪面影响，预计镨钕价格
坚挺运行，镝铽价格或弱稳维持。本周稀土价格窄幅调整。周内镨钕市场小幅上涨，场
内询单积极性尚可， 主流报价坚挺， 低价出货不多， 部分商家试探询低， 少量成交跟进，
大厂虽入市采购，但对价格支撑有限，金属端跟进一般，下游入市情绪谨慎，接货意向
不高， 观望市场居多， 实际成交不足。 镝价格维稳， 铽价格弱势下滑， 市场情绪偏弱， 询
单活跃度不高， 低价货源报出增加， 下游订单跟进乏力， 需求表现疲软， 商家信心不足，
少量低价有成交。
以上内容摘自百川盈孚 VIP 信息服务周刊-稀土专刊-第 20261009 期。
相关标的：
中稀有色、
中国稀土、
北方稀土、
宁波韵升、
正海磁材、
金力永磁。
图43：氧化镨钕价格走势（元/吨） 图44：氧化镝、氧化铽价格走势（元/千克）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
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4. 风险提示
宏观政策风险， 下游需求不及预期风险， 价格波动风险。 报告中提及的“相关标的”
仅为对相关公司的罗列， 不构成任何投资建议。 投资者在做出投资决策时， 应基于独立
的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。
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市场有风险， 投资需谨慎。 本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息， 本公
司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，
在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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