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东吴证券研究所
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盛美上海（688082）
2026年三季报点评：营收稳步增长，平台化
布局加速落地
2026年10月30日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 李文意
执业证书：S0600524080005
liwenyi@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 165.63
一年最低/最高价 138.56/459.99
市净率(倍) 5.44
流通A股市值(百万元) 79,872.25
总市值(百万元) 80,374.66
基础数据
每股净资产(元,LF) 30.42
资产负债率(%,LF) 30.80
总股本(百万股) 485.27
流通A股(百万股) 482.23
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增持（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 5,618 6,786 7,515 9,916 11,881
同比（%） 44.48 20.80 10.74 31.96 19.81
归母净利润（百万元） 1,153 1,396 1,589 2,422 3,152
同比（%） 26.65 21.05 13.85 52.39 30.14
EPS-最新摊薄（元/股） 2.38 2.88 3.27 4.99 6.50
P/E（现价&最新摊薄） 69.70 57.58 50.57 33.19 25.50
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 营收稳健增长， 利润端短期承压：2026年前三季度公司营业收入为57.42
亿元，同比+11.6%；归母净利润为10.70亿元，同比-15.5%；扣非归母
净利润为8.75亿元，同比-21.0%。Q3单季营业收入20.24亿元，同比
+7.6%，环比-9.7%；归母净利润0.82亿元，同比-85.7%，环比-90.8%，
主要系公司Q3对外投资产生的公允价值变动损益较25Q3大幅减少所
致；扣非归母净利润3.04亿元，同比-30.0%，环比-34.7%.
◼ 毛利率同比回落，研发投入维持高位：2026年前三季度，公司毛利率为
45.8%，同比-3.7pct；销售净利率为18.6%，同比-6.0pct；期间费用率为
28.3%，同比+2.7pct，其中销售费用率为8.5%，同比+0.2pct，管理费用
率为3.5%，同比-0.5pct，研发费用率13.4%，同比维持，财务费用率为
2.9%，同比由负转正。Q3单季度毛利率为44.0%，同比-3.5pct，环比-
3.7pct；销售净利率4.0%，同比-26.3pct，环比-35.4pct。
◼ 存货同比+24%备货积极，经营现金流阶段性承压：截至2026年9月30
日，公司合同负债为8.49亿元，同比+23.2%；存货为57.44亿元，同比
+24.1%。2026年前三季度，公司经营活动净现金流为-2.70亿元，净流
出同比扩大358.5%，主要系公司订单增长带来相应的生产需求，原材料
采购和备货规模同步增加，使得购买商品、接受劳务支付的现金增加所
致，其中2026Q3经营活动净现金流为-3.58亿元，同环比由正转负。
◼ 清洗基本盘稳固，电镀及新品多点开花，海外市场持续突破：①清洗设
备方面：公司清洗设备全球市占率8.3%、位居全球第四，国产清洗设备
中市占率60.5%、居国内设备企业首位。高温单片SPM颗粒控制水平
全球领先（15纳米制程颗粒数少于15颗） ，已获多家客户批量订单，为
GAA及 DRAM/HBM量产提供良率保障；公司已出货数台单片高温
SPM，预计2026年底累计出货超20台。②电镀设备:ECP设备完成第
2,000个电镀腔交付，针对CoWoS工艺的大铜柱电镀方案已获客户广泛
认可；面板级电镀设备年内已获2台订单（510×515mm量产设备计划
2027Q1 交付、 310×310mm 评估设备年内交付）。 ③新品平台
（PECVD/Track/炉管）:首台PECVD SiCN设备已交付国内头部逻辑晶
圆制造厂、正式进入工艺验证；首台KrF涂胶显影Track设备交付中国
头部逻辑厂、推进全流程验证（预计年底完成全生产流程验证） ；常压
氧化炉与LPCVD炉管已在多家国内晶圆厂通过验证并逐步放量。④先
进封装及海外市场：公司已斩获来自全球多家头部半导体及科技企业的
先进封装设备订单，海内外客户相关设备需求下半年将持续释放；前道
清洗多台12英寸设备已交付新加坡客户，先进封装设备已进入海外头
部客户供应链。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们下调公司2026-2027
年归母净利润预测分别为15.9（原值22.4）/24.2（原值25.5）亿元，预
测公司2028年归母净利润为31.5亿元；对应当前股价PE为51/33/26
倍，考虑到公司成长性，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。
-27%
-11%
5%
21%
37%
53%
69%
85%
101%
117%
133%
2025/10/30 2026/2/28 2026/6/29 2026/10/28
盛美上海 沪深300
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公司点评报告
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盛美上海三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 15,884 17,652 20,955 24,147 营业总收入 6,786 7,515 9,916 11,881
货币资金及交易性金融资产 5,045 3,935 3,758 4,360 营业成本(含金融类) 3,507 3,863 5,050 5,813
经营性应收款项 3,254 4,291 5,656 6,761 税金及附加 15 6 8 10
存货 4,822 6,614 8,647 9,952 销售费用 551 661 764 832
合同资产 99 75 99 238 管理费用 257 338 337 404
其他流动资产 2,664 2,737 2,795 2,837 研发费用 1,003 1,202 1,339 1,544
非流动资产 3,011 3,635 4,215 4,716 财务费用 32 (40) 50 51
长期股权投资 227 227 227 227 加:其他收益 64 68 55 65
固定资产及使用权资产 1,899 2,500 3,059 3,541 投资净收益 41 75 198 119
在建工程 33 26 23 22 公允价值变动 143 0 0 0
无形资产 136 161 181 196 减值损失 (212) (22) (31) (41)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 6 11 16 21 营业利润 1,455 1,605 2,590 3,371
其他非流动资产 709 709 709 709 营业外净收支 2 0 0 0
资产总计 18,895 21,287 25,171 28,864 利润总额 1,457 1,605 2,590 3,371
流动负债 4,231 5,064 6,557 7,129 减:所得税 61 16 168 219
短期借款及一年内到期的非流动负债 888 888 888 888 净利润 1,395 1,589 2,422 3,152
经营性应付款项 2,237 2,805 3,874 4,459 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 737 966 1,263 1,163 归属母公司净利润 1,396 1,589 2,422 3,152
其他流动负债 369 406 533 620
非流动负债 1,193 1,162 1,131 1,100 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.88 3.27 4.99 6.50
长期借款 1,058 1,028 998 968
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,304 1,444 2,418 3,278
租赁负债 30 29 28 27 EBITDA 1,449 1,625 2,638 3,572
其他非流动负债 105 105 105 105
负债合计 5,424 6,227 7,689 8,230 毛利率(%) 48.32 48.59 49.07 51.07
归属母公司股东权益 13,470 15,059 17,481 20,633 归母净利率(%) 20.57 21.15 24.42 26.53
少数股东权益 1 1 1 1
所有者权益合计 13,471 15,060 17,482 20,634 收入增长率(%) 20.80 10.74 31.96 19.81
负债和股东权益 18,895 21,287 25,171 28,864 归母净利润增长率(%) 21.05 13.85 52.39 30.14
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 239 (271) 532 1,383 每股净资产(元) 28.05 31.36 36.41 42.97
投资活动现金流 (2,810) (735) (608) (686) 最新发行在外股份（百万股） 485 485 485 485
筹资活动现金流 4,778 (109) (107) (106) ROIC(%) 10.25 8.81 12.42 14.63
现金净增加额 2,161 (1,115) (184) 592 ROE-摊薄(%) 10.36 10.55 13.85 15.28
折旧和摊销 145 181 219 294 资产负债率(%) 28.71 29.25 30.55 28.51
资本开支 (504) (800) (795) (790) P/E（现价&最新股本摊薄） 57.58 50.57 33.19 25.50
营运资本变动 (1,365) (2,065) (2,018) (2,059) P/B（现价） 5.90 5.28 4.55 3.85
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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