证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告
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股票投资评级
买入 |维持
个股表现
2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08 2026-10-16%
-9%
-2%
5%
12%
19%
26%
33%
40%
47%
兔宝宝 建筑材料
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 12.59
总股本/流通股本（亿股）8.30 / 8.06
总市值/流通市值（亿元）104 / 101
52 周内最高/最低价 17.52 / 10.79
资产负债率(%) 44.3%
市盈率 14.64
第一大股东
德华集团控股股份有限
公司
研究所
分析师:赵洋
SAC 登记编号:S1340524050002
Email:zhaoyang@cnpsec.com
兔宝宝(002043)
Q3 板材主业表现韧性，扣非利润实现高增
l 事件
公司发布 26 年三季报，前三季度公司实现营收 68.14 亿元，同
比+7.84%，实现归母净利润 4.74 亿元，同比-24.66%，扣非后归母净
利润 4.54 亿元，同比+36.59%；26Q3 公司实现营收 25.48 亿元，同比
-5.10%，实现归母净利润 2.27 亿元，同比-37.25%，扣非后归母净利
润 1.94 亿元，同比+104.04%。
l 点评
Q3 收入表现韧性，毛利率小幅提升：公司 Q3 季度收入下滑
5.1%，我们判断这与 B 类贴牌费占比较高、家居板块承压等因素相
关。盈利方面，Q3 季度公司毛利率为 17.45%，同比增长 0.75pct。减
值方面，公司 Q3 资产及信用减值损失合计为 0.18 亿元，去年同期减
值为 1.25 亿元。Q3 归母净利润与扣非的差异，主要源于
悍高集团股
价波动导致的公允价值收益减少所致。
费用率保持平稳，现金流表现良好：前三季度公司期间费用率为
6.66%，同比增加 0.09pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为
3.68%/2.56%/0.59%/-0.17%，同比-0.05/+0.03/-0.06/+0.17pcts。
现金流方面，前三季度经营性现金流为 4.99 亿元，去年同期为 4.73
亿元。
盈利预测：在行业需求承压背景下公司业绩表现优异，通过家具
厂及下沉渠道保持持续增长，扩大市场份额。此外，公司保持高分红
政 策 ， 承 诺 2026-2028 年 固 定 现 金 分 红 金 额 下 限 分 别 不 低 于
5.0/5.5/6.0 亿元。我们预计公司 26-27 年收入分别为 96.4 亿、103.5
亿元，同比+8.5%、+7.3%，预计 26-27 年归母净利润分别为 7.1 亿、
7.8 亿，同比+0.8%、+10.2%，对应 26-27 年 PE 分别为 14.8X、13.4X。
l 风险提示：
房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
发布时间：2026-11-02
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n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 8883 9639 10346 11161
增长率(%) -3.33 8.52 7.33 7.88
EBITDA（百万元） 822.88 1049.38 1151.20 1260.79
归属母公司净利润（百万元） 702.29 708.06 779.99 858.34
增长率(%) 20.00 0.82 10.16 10.05
EPS(元/股) 0.85 0.85 0.94 1.03
市盈率（P/E） 14.88 14.75 13.39 12.17
市净率（P/B） 3.16 2.78 2.45 2.17
EV/EBITDA 11.83 7.29 6.08 4.97
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 8883 9639 10346 11161 营业收入 -3.3% 8.5% 7.3% 7.9%
营业成本 7325 8083 8624 9289 营业利润 23.3% 0.8% 10.5% 10.3%
税金及附加 34 37 39 42 归属于母公司净利润 20.0% 0.8% 10.2% 10.0%
销售费用 330 358 384 414 获利能力
管理费用 219 237 255 275 毛利率 17.5% 16.1% 16.6% 16.8%
研发费用 58 63 68 73 净利率 7.9% 7.3% 7.5% 7.7%
财务费用 -27 -22 -28 -34 ROE 21.3% 18.9% 18.3% 17.8%
资产减值损失 -159 -150 -50 -50 ROIC 15.4% 18.0% 17.4% 16.9%
营业利润 963 971 1072 1183 偿债能力
营业外收入 31 31 31 31 资产负债率 44.3% 43.2% 41.7% 40.5%
营业外支出 3 3 3 3 流动比率 1.33 1.48 1.60 1.71
利润总额 991 999 1100 1211 营运能力
所得税 280 282 311 342 应收账款周转率 16.00 17.61 14.83 15.71
净利润 711 717 789 869 存货周转率 22.36 31.09 45.82 56.49
归母净利润 702 708 780 858 总资产周转率 1.48 1.50 1.45 1.41
每股收益（元） 0.85 0.85 0.94 1.03 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.85 0.85 0.94 1.03
货币资金 2262 2843 3490 4220 每股净资产 3.98 4.52 5.14 5.81
交易性金融资产 312 312 312 312 估值比率
应收票据及应收账款 409 702 711 728 PE 14.88 14.75 13.39 12.17
预付款项 27 30 32 35 PB 3.16 2.78 2.45 2.17
存货 318 201 175 154
流动资产合计 3451 4218 4856 5594 现金流量表
固定资产 735 790 836 869 净利润 711 717 789 869
在建工程 18 40 65 97 折旧和摊销 83 73 79 85
无形资产 82 82 82 82 营运资本变动 -12 -181 99 125
非流动资产合计 2649 2577 2648 2713 其他 82 -37 -17 -24
资产总计 6100 6795 7504 8307 经营活动现金流净额 863 572 951 1054
短期借款 18 18 18 18 资本开支 -68 -31 -132 -132
应付票据及应付账款 1762 1945 2075 2235 其他 -273 295 99 107
其他流动负债 816 891 951 1023 投资活动现金流净额 -341 265 -33 -26
流动负债合计 2596 2853 3044 3276 股权融资 0 0 0 0
其他 109 85 85 85 债务融资 -61 1 0 0
非流动负债合计 109 85 85 85 其他 -560 -252 -271 -298
负债合计 2705 2938 3129 3361 筹资活动现金流净额 -622 -252 -271 -298
股本 830 830 830 830 现金及现金等价物净增加额 -102 580 647 730
资本公积金 598 598 598 598
未分配利润 1736 2087 2479 2911
少数股东权益 93 102 111 122
其他 138 240 357 485
所有者权益合计 3395 3856 4375 4946
负债和所有者权益总计 6100 6795 7504 8307
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
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利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年
10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子
公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
中邮证券研究所
北京
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