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证券研究报告 | 2026年09月04日
优于大市
顾家家居（603816.SH）
2026 年中报点评：
二季度内贸略有承压，外贸保持双位数高增
核心观点 公司研究·财报点评
轻工制造·家居用品
证券分析师：陈伟奇 证券分析师：王兆康
0755-81982606 0755-81983063
chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn
S0980520110004 S0980520120004
证券分析师：李晶
lijing29@guosen.com.cn
S0980525080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 22.80 元
总市值/流通市值 21107/18602 百万元
52周最高价/最低价 37.59/21.23 元
近3 个月日均成交额 205.47 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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延续增长，期待以旧换新改善内需》 ——2024-11-03
Q2收入微降，受汇兑及业务结构影响盈利阶段性承压。公司发布2026年中
报，2026H1实现收入98.75亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26亿元，同
比-9.31%；扣非归母净利润7.69亿元，同比-14.59%；其中2026Q2收入48.42
亿元，同比-0.92%，归母净利润4.29亿元，同比-14.39%，扣非归母净利润
3.59亿元，同比-18.69%。上半年外贸维持双位数高增，内贸受去年基数及
消费大环境疲软影响而略有承压；盈利方面，上半年汇兑损失以及盈利能力
相对较低的外贸业务占比提升阶段性拖累利润。
外贸延续强势增长，内贸受高基数影响承压。2026H1外贸收入50.7亿元，
同比+19.0%，毛利率同比-2.1pct至24.2%；内贸收入45.6亿元，同比-12.7%，
毛利率同比+2.6pct至42.1%。上半年内贸坚持品类专业化突围，零售数字
化运营初见成效；外贸在汇率波动、原材料涨价与海外用工成本上行背景下
实现逆势双位数增长，传统OEM/ODM基本盘稳健增长、自有品牌稳步推进。
沙发品类表现亮眼，产品力夯实增长根基。2026H1沙发/卧室/集成/定制收
入分别为64.5/16.9/8.3/3.4亿元，同比+13.8%/-0.1%/-29.1%/-38.7%。上
半年公司聚焦优质供给，推出的功能沙发赫兹S9持续引领市场；卧室高端
品类收入同比+9.3%，其中倚梦时光旗舰软床零售额达6300万、至净软床垫
搭配3D硬床垫双旗舰组合零售累计1.75亿元；定制主动调整战略，放弃低
价引流模式，区域零售样板初步跑通，上半年广东小整家业务占比达50%。
盈利略有下滑，财务费用率受汇兑影响明显提升。2026Q2毛利率31.35%，
同比-2.05pct，毛利率下滑主要系内外贸结构和外汇波动影响；2026Q2销售
/管理/研发/财务费用率分别为 17.01%/0.88%/2.75%/0.98%，同比
-1.02pct/-0.10pct/+0.26pct/+1.34pct，研发费用率提升系公司将研发资
源重点投向功能与智能一体化垂直价值链，财务费用率提升主要系汇兑损失
加大；Q2公司净利率同比-1.40pct至8.87%。
风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；
行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
看好软体家居龙头稳健增长，零售转型变革、品类扩充、提效增益，内贸零
售有望企稳向好，外贸具备较强韧性。下调盈利预测，预计2026-2028年归
母净利润分别为 18.9/20.9/23.0 亿(前值 20.5/22.5/-亿)，同比
+5.6%/+10.4%/+10.4% ， 摊 薄 EPS=2.04/2.25/2.49 元 ， 对 应
PE=11.2/10.1/9.2x，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 18,480 20,056 20,561 21,895 23,117
(+/-%) -3.8% 8.5% 2.5% 6.5% 5.6%
归母净利润(百万元) 1417 1790 1890 2087 2303
(+/-%) -29.4% 26.4% 5.6% 10.4% 10.4%
每股收益（元） 1.72 2.18 2.04 2.25 2.49
EBIT Margin 10.7% 11.2% 12.0% 12.3% 12.8%
净资产收益率（ROE） 14.4% 16.9% 16.7% 17.1% 17.6%
市盈率（PE） 13.2 10.5 11.2 10.1 9.2
EV/EBITDA 10.1 9.8 9.1 8.6 7.9
市净率（PB） 1.90 1.77 1.86 1.73 1.61
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
2
图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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证券研究报告
3
图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图7：公司销售费用率情况 图8：公司期间费用情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
总市值
亿元
EPS PE PEG
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （26E）
603801.SH
志邦家居 6.1 26.5 0.47 0.04 0.25 0.38 19.41 143.45 24.8 16.08 -21.0 优于大市
603816.SH 顾家家居 22.8 211.1 2.2 2.0 2.3 2.5 10.5 11.2 10.1 9.2 2.5 优于大市
603833.SH
欧派家居 31.0 187.5 3.28 2.07 2.38 2.55 15.89 14.94 13 12.15 -1.9 优于大市
002572.SZ
索菲亚 7.8 75.1 0.94 0.39 0.53 0.73 14.54 19.87 14.83 10.69 -2.5 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测
注：志邦家居、欧派家居及索菲亚盈利预测来自 wind一致预期
风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行
业竞争格局恶化；海外关税政策扰动。
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4
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 2550 2569 3227 4195 5072 营业收入 18480 20056 20561 21895 23117
应收款项 1631 2140 1895 2096 2270 营业成本 12433 13485 13584 14407 15158
存货净额 2211 2268 2237 2446 2533 营业税金及附加 136 144 144 175 208
其他流动资产 364 616 490 542 611 销售费用 3294 3437 3598 3832 3976
流动资产合计 7418 9100 8933 10574 11676 管理费用 368 372 400 417 429
固定资产 6390 6198 6491 6482 6667 研发费用 282 369 360 372 381
无形资产及其他 942 1012 973 933 894 财务费用 (37) 1 114 53 27
投资性房地产 2700 2675 2675 2675 2675 投资收益 (0) 40 0 0 0
长期股权投资 43 46 53 59 65
资产减值及公允价值变
动 (68) (154) (80) (50) (30)
资产总计 17493 19031 19126 20723 21977 其他收入 (473) (373) (360) (372) (381)
短期借款及交易性金融
负债 1377 635 1006 1006 883 营业利润 1745 2130 2280 2589 2908
应付款项 1784 3391 2337 2712 3080 营业外净收支 148 142 140 100 60
其他流动负债 3836 3709 3754 4137 4229 利润总额 1893 2272 2420 2689 2968
流动负债合计 6998 7735 7097 7855 8192 所得税费用 445 405 448 511 564
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 31 77 82 91 101
其他长期负债 408 400 344 312 268 归属于母公司净利润 1417 1790 1890 2087 2303
长期负债合计 408 400 344 312 268 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 7405 8135 7441 8167 8460 净利润 1417 1790 1890 2087 2303
少数股东权益 243 309 342 378 418 资产减值准备 34 87 (1) (2) 4
股东权益 9845 10587 11343 12178 13099 折旧摊销 612 506 661 705 757
负债和股东权益总计 17493 19031 19126 20723 21977 公允价值变动损失 68 154 80 50 30
财务费用 (37) 1 114 53 27
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 175 766 (664) 262 90
每股收益 1.72 2.18 2.04 2.25 2.49 其它 (28) (57) 34 38 36
每股红利 1.40 1.34 1.23 1.35 1.49 经营活动现金流 2278 3245 2001 3141 3220
每股净资产 11.98 12.89 12.25 13.15 14.15 资本开支 0 (207) (994) (704) (936)
ROIC 14% 18% 19% 20% 22% 其它投资现金流 (647) (845) 422 (211) 106
ROE 14% 17% 17% 17% 18% 投资活动现金流 (658) (1055) (579) (921) (837)
毛利率 33% 33% 34% 34% 34% 权益性融资 62 6 0 0 0
EBIT Margin 11% 11% 12% 12% 13% 负债净变化 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 14% 14% 15% 16% 16% 支付股利、利息 (1148) (1104) (1134) (1252) (1382)
收入增长 -4% 9% 3% 6% 6% 其它融资现金流 (420) 32 371 0 (124)
净利润增长率 -29% 26% 6% 10% 10% 融资活动现金流 (2653) (2171) (763) (1252) (1506)
资产负债率 44% 44% 41% 41% 40% 现金净变动 (1033) 19 658 967 878
股息率 6.1% 5.9% 6.1% 6.7% 7.4% 货币资金的期初余额 3583 2550 2569 3227 4195
P/E 13.2 10.5 11.2 10.1 9.2 货币资金的期末余额 2550 2569 3227 4195 5072
P/B 1.9 1.8 1.9 1.7 1.6 企业自由现金流 0 2912 1020 2443 2312
EV/EBITDA 10.1 9.8 9.1 8.6 7.9 权益自由现金流 0 2944 1420 2481 2248
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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