一、高油价对经济和股市的影响如何？

投资要点
复盘历史，高油价对海外通胀影响更大，股市更多受流动性和基本面驱动。（1）高油价对海外通胀推升较为明显，尤其是在经济上行时。一是高油价推升通胀：首先，高油价对美国通胀推升作用较大，且在经济回升时更明显；其次，高油价可能导致中国输入性通胀，尤其是反映在PPI 上行上。二是流动性是否紧缩更多由经济和通胀趋势共同决定：首先，美联储是否加息需综合考量经济和通胀水平；其次，中国是否收紧流动性主要考虑经济是否过热。三是经济是否出现回落并非是高油价引起：首先，美国经济回落由自身基本面走弱或流动性收紧引起；其次，国内经济回落更多是外需走弱等引起。（2）高油价对股市有负面影响，但股市更多由基本面和流动性影响。一是美股主要受基本面和流动性影响：首先，2008 年高油价、高通胀时美股下跌主要受次贷危机影响，美联储当时仍处于降息周期中；其次，2022年高油价导致美国通胀预期进一步上升，从而导致美联储降息，引起美股下跌。二是A 股主要受外部环境和流动性影响：首先，2008 年A 股下跌主要受海外次贷危机影响，叠加2007 年开始的流动性紧缩；其次，2022 年A 股下跌主要受俄乌冲突、上海疫情以及美联储加息等影响，国内流动性还是边际宽松的。当前来看，A 股受政策、基本面和流动性等支撑相对仍有韧性，短期维持震荡趋势。（1）本轮油价上涨对通胀的影响可能弱于2007 年和2022 年。一是美国能源分项占CPI 权重较之前出现明显下降。二是美国经济和就业处于放缓趋势中。三是短期中国输入型通胀可能较小。（2）本轮油价上涨对美股可能有一定负面影响，但可能弱于2008 年和2022 年。一是美国通胀可能受油价上涨而推升，但幅度可能弱于2007 年和2022 年，由此导致美联储降息预期下降，但可能难加息。二是当前油价上涨对美国基本面可能有负面影响，但影响有限。（3）A 股短期受政策和基本面、流动性等支撑仍可能有相对韧性。一是短期政策依然偏积极。二是短期经济和盈利仍处于修复趋势中：首先，随着开工旺季的到来以及成本优势显现，投资、消费、出口增速短期可能进一步回升；其次，随着PPI 的回升，企业盈利可能进一步上升。三是短期国内流动性仍可能维持一定的宽松：首先，短期海外流动性宽松预期有所回落；其次，国内通胀上行压力较小，短期央行仍可能加大资金投放融资、外资等资金流入短期可能有所回落，但机构资金等中长期资金入市仍可能持续。行业配置：短期均衡配置绩优科技、部分周期和低估值红利等行业。（1）短期石化、绩优科技等行业表现可能相对占优。一是复盘历史，油价快速上涨期间石化、煤炭等能源相关的行业和产业趋势上行的行业相对占优。二是复盘历史，油价快速上涨期间，科技成长行业受到压制，但其中业绩较好或产业趋势上行的细分行业表现可能相对偏强。三是当前来看，短期石化、电力、电新、科技硬件等行业可能相对占优：首先，石化、电力、电新等行业短期可能受益于油价的上涨而景气上行；其次，AI 需求不断上升，科技硬件等行业业绩可能不断改善。（2）短期建议均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电新（AI 电力、储能）、通信（AI 硬件）、电子（半导体、AI 硬件）、有色金属、化工、军工（商业航天）、医药等行业；二是煤炭、电力、银行等低估值红利行业。风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001今年的主线行业是什么？2026.3.14春季行情结束了吗？2026.3.7定调积极，扩内需和科技创新是重点2026.3.6今年两会有哪些方向值得关注？2026.3.4美伊冲突不改A 股慢牛趋势2026.3.1定期报告http://www.huajinsc.cn/定期报告http://www.huajinsc.cn/
一、高油价对经济和股市的影响如何？
（一）复盘历史，高油价对股市影响更多通过流动性传导复盘历史，高油价对海外通胀影响更大，A 股更多受流动性和基本面驱动。复盘2007-2008年、2020-2022 年两轮油价上涨至极端高位时国内外经济和股市的表现，可以看到：图1：2007-2008 年、2020-2022 年两轮油价上涨对中国、美国的影响（1）高油价对海外通胀推升较为明显，尤其是在经济上行时。一是高油价推升通胀：首先，高油价对美国通胀推升作用较大，且在经济回升时更明显，如美国CPI 同比增速在2008 年7 月达到5.6%、在2022 年6 月达到9.1%，区别在于2008 年美国已经处于次贷危机，地产已经开始走弱，而2022 年美国经济处于疫情后的回升周期中；其次，高油价可能导致中国输入性通胀，尤其是反映在PPI 上行上，如中国CPI 同比增速在2008 年2月达到8.7%、在2021 年11 月达到2.3%，中国PPI 同比增速在2008 年7 月达到10.0%、在2021 年下半年维持在8%-14%的高位。定期报告http://www.huajinsc.cn/图2：美国CPI 同比增速在2008 年7 月达到5.6%图3：美国CPI 同比增速在2022 年6 月达到9.1%图4：中国CPI 同比增速在2008 年2 月达到8.7%图5：中国CPI 同比增速在2021 年11 月达到2.3%二是流动性是否紧缩更多由经济和通胀趋势共同决定：首先，美联储是否加息需综合考量经济和通胀水平，如在通胀水平仍较高的背景下2007 年9 月开始美联储持续降息以应对次贷风险，但2022 年3 月开始美联储在经济和通胀均上行背景下持续加息；其次，中国是否收紧流动性主要考虑经济是否过热，如2007 年初至2008 年年中期间中国央行10 次上调存款准备金率、6 次加息，以应对经济过热、防控通胀，但2022 年央行反而多次降准降息，原因是当时国内经济压力较大。图6：2007 年9 月开始美联储持续降息以应对次贷风险图7：2022 年3 月起美联储在经济和通胀均上行背景下持续加息定期报告http://www.huajinsc.cn/图8：2007 年初至2008 年年中期间央行多次提准加息图9：2022 年央行多次降准降息三是经济是否出现回落并非是高油价引起：首先，美国经济回落由自身基本面走弱或流动性收紧引起，如2008 年美国经济陷入衰退主要是次贷危机，2022 年开始美国经济回落更多是疫后修复动能减弱叠加流动性收紧导致；其次，国内经济回落更多是外需走弱等引起，如2008 年、2022 年经济回落均是由于受出口回落等影响。图10：2008 年美国经济陷入衰退主要是次贷危机图11：2022 年开始美国经济回落受疫后修复动能减弱导致图12：2008 年中国由于外需偏弱，经济增速回落图13：2022 年中国由于外需偏弱，经济增速回落定期报告http://www.huajinsc.cn/图14：2008 年国内出口回落导致经济回落图15：2022 年国内出口回落导致经济回落（2）高油价对股市有负面影响，但股市更多由基本面和流动性影响。一是美股主要受基本面和流动性影响：首先，2008 年高油价、高通胀时美股下跌主要受次贷危机影响，美联储当时仍处于降息周期中；其次，2022 年高油价导致美国通胀预期进一步上升，从而导致美联储加息，引起美股下跌。二是A 股主要受外部环境和流动性影响：首先，2008 年A 股下跌主要受海外次贷危机影响，叠加2007 年开始的流动性紧缩；其次，2022 年A 股下跌主要受俄乌冲突、上海疫情以及美联储加息等影响，国内流动性维持边际宽松。图16：2008 年高油价、高通胀时美股下跌主要受次贷危机影响图17：2022 年高油价导致美国通胀预期上升，美股下跌定期报告http://www.huajinsc.cn/图18：2008 年A 股下跌主要受海外次贷危机影响图19：2022 年A 股下跌主要受俄乌冲突、上海疫情等影响（二）当前来看，A 股仍有韧性，短期维持震荡趋势当前来看，A 股受政策、基本面和流动性等支撑相对仍有韧性，短期维持震荡趋势。（1）本轮油价上涨对通胀的影响可能弱于2007 年和2022 年。一是美国能源分项占CPI 权重较之前出现明显下降：美国能源分项占CPI 权重由2012 年的10%左右下降至至今的6%-7%。二是美国经济和就业处于放缓趋势中：首先，美国制造业PMI 持续走弱；其次，美国非农就业时薪同比增速和劳动参与率持续回落，显示美国就业放缓趋势延续；最后，比照俄乌冲突，当前的油价上涨更多是由于美伊冲突，一旦冲突结束或者霍尔木兹海峡通航，油价可能快速回落，只要高油价维持的时间不长，通胀上行的幅度可能有限。三是短期中国输入型通胀可能较小：首先，中国CPI 和PPI 仍处于低位；其次，国内需求偏弱下，油价上涨对PPI 的拉动效应减弱，同时对CPI的传导效应也偏弱。（2）本轮油价上涨对美股可能有一定负面影响，但可能弱于2008 年和2022年。一是美国通胀可能受油价上涨而推升，但幅度可能弱于2007 年和2022 年，由此导致美联储降息预期下降，但可能难加息。二是当前油价上涨对美国基本面可能有负面影响，但影响有限：首先，美国经济和就业本就处于回落趋势中，油价上涨可能进一步增加成本，拖累消费；其次，AI 产业趋势仍在上行，美国科技企业盈利和景气可能持续，只要不大幅收紧流动性，科技企业融资风险可能有限。（3）A 股短期受政策和基本面、流动性等支撑仍可能有相对韧性。一是短期政策依然偏积极：首先，经济政策上，两会定调的积极财政政策和宽松的货币政策短期可能加速落地实施；其次，资本市场政策上，央行表态要稳定资本市场，金融法草案征求意见，强调要健全金融市场稳定机制。二是短期经济和盈利仍处于修复趋势中：首先，2 月制造业（3.1%，前值为0.6%）、基础设施建设（11.4%，前值为-1.5%）、房地产投资增速（-11.1%，前值为-17.2%）、社零增速（2.8，前值为0.9）和消费者信心指数（91.6，前值为90.6）、出口同比增速（39.6，前值为10.0）均全面回升，后续来看，随着开工旺季的到来以及成本优势显现，投资、消费、出口增速可能进一步回升；其次，随着PPI 的回升，企业盈利可能进一步上升。三是短期国内流动性仍可能维持一定的宽松。其一，短期海外流动性宽松预期有所回落：首先，美联储3 月如预期不降息，随着油价的上涨，美联储年内降息的预期大幅下降；其次，尽管美联储年度可能不降息，但在经济和就业仍偏弱的趋势下，美联储年内加息的可能性较低。其二，国内流动性短期仍可能维持宽松：首先，国内通胀上行压力较小，短期央行仍可能加大资金投放；其次，随着市场情绪的走弱，融资、外资等资金流入短期可能有所回落，但机构资金等中长期资金入市仍可能持续。定期报告http://www.huajinsc.cn/图20：能源占美国CPI 权重呈下降趋势图21：美国制造业PMI、非农时薪增速下降图22：中国CPI、PPI 仍处于低位图23：2 月社零增速和消费者信心指数回升图24：2 月出口同比增速高增图25：CME 预测年内美联储大概率维持利率不变定期报告http://www.huajinsc.cn/二、行业配置：短期均衡配置绩优科技和低估值红利等行业（一）短期石化、绩优科技等行业表现可能相对占优短期石化、绩优科技等行业表现可能相对占优。（1）复盘2001 年以来4 段地缘冲突导致布油价格快速上涨或处高位（120 美元/桶以上）的行业表现发现：一是复盘历史，油价快速上涨期间石化、煤炭等能源相关的行业和产业趋势上行的行业相对占优。首先，油价快速上涨期间石化、煤炭等能源相关的行业相对占优：如2003/3/20-2004/10/26 的煤炭、2007/3/24-2008/6/27的煤炭、2022/2/4-2022/6/14 的煤炭、石化、有色。其次，油价快速上涨期间产业趋势上行的行业相对占优：如2022/2/4-2022/6/14 期间汽车受益于新能源车产业趋势向上而相对占优，2011/2/15-2012/3/8 期间食饮、家电受益于消费升级而相对占优。二是复盘历史，油价快速上涨期间，科技成长行业受到压制，但其中业绩较好或产业趋势上行的细分行业表现可能相对偏强。首先，油价快速上涨期间，科技成长行业受到压制：4 段油价快速上涨或处高位期间，大多数科技成长行业下跌。其次，其中业绩较好或产业趋势上行的细分行业表现可能相对偏强：如2007/3/24-2008/6/27 期间电力设备业绩增速排名第1，在科技成长行业中涨幅排名第1，2011/2/15-2012/3/8 期间传媒业绩增速排名第6，在科技成长行业中涨幅排名第1。（2）当前来看，短期石化、电力、电新、科技硬件等行业可能相对占优。一是石化、电力、电新等行业短期可能受益于油价的上涨而景气上行。首先，油价上行直接带动油气开采、油服工程等盈利修复，石化板块利润抬升；其次，水电、核电等成本不受油价扰动，比价替代下电力板块可能受益；最后，油价上涨倒逼新能源转型，新能源车链、储能、风光发电等景气度可能上行。二是AI 需求不断上升，科技硬件等行业业绩可能不断改善。如通信、电子、计算机2025 年报预告净利润同比增速较高，分别为242.1%、64.3%、31.9%。图26：2001 年以来地缘冲突导致布油价格快速上涨或处高位（120 美元/桶以上）共有4 段定期报告http://www.huajinsc.cn/图27：油价快速上涨期间石化、煤炭等能源相关的行业涨幅排名靠前图28：科技成长行业受到压制，但其中业绩较好或产业趋势上行的细分行业表现可能相对偏强定期报告http://www.huajinsc.cn/图29：通信、电子、计算机等2025 年报预告净利润同比增速较高（二）短期均衡配置绩优科技、部分周期和低估值红利短期建议逢低配置政策和产业趋势向上的电新（AI 电力、储能）、通信（AI 硬件）、电子（半导体、AI 硬件）、有色金属、化工、军工（商业航天）、医药等行业。（1）电新：第十六届中国国际清洁能源博览会将于2026 年3 月25-27 日在北京·国家会议中心隆重举行，旨在加快新型能源体系建设，推动光伏、储能、氢能及人工智能等领域的深度融合与协同创新。（2）通信：一是光缆产量上涨，12 月同比上涨4.26%，环比上涨8.73%；二是2026 年3 月18-20 日，以“光启新元・势引未来”为主题的第二十一届慕尼黑上海光博会，在上海新国际博览中心盛大启幕，是全球光电产业技术交流、成果转化与产业升级的核心平台；三是3 月19-20 日，华为在深圳举办以“因聚而升融智有为”为主题的“华为中国合作伙伴大会2026”旨在通过“伙伴+华为”在战略、能力、价值的全面融合、协同共进，实现高质量服务客户数智化升级，共创千行万业数智化的价值跃升。（3）电子：一是CPU 价格指数上涨，1 月同比上涨6.25%，环比上涨2.24%；二是中国国际半导体设备、材料、制造和服务展览会将于2026 年3 月25–27 日在上海新国际博览中心举办，本届展会以“跨界全球·心芯相联”为主题，展览面积超10 万平方米，吸引逾1500家展商参展，同期举办20 多场论坛。（4）有色金属：一是中国绿色智能充填采矿大会暨第四届矿山安全大会将于3 月25-27 日在湖南省长沙市召开，大会以“科技赋能矿山安全，智能引领行业未来”为主题，聚焦矿山安全治理现代化，为行业高质量发展搭建交流平台；二是2026 第三届中国（江西）国际有色金属暨冶金工业展览会将于2026 年3 月28-30 日在南昌绿地国际博览中心隆重举办，本届展会聚焦新型工业化与新质生产力，打造集展示、交流、贸易、合作于一体的国际化专业平台。（5）化工：一是中国设备管理协会于2026 年3 月19-20 日在山东省青岛市召开2026 能源化工行业技术装备国产化大会；二是硫酸行业绿色低碳标准讨论会将于2026 年定期报告http://www.huajinsc.cn/3 月26-27 日在四川省成都市召开标准讨论会，加快推进硫酸行业绿色低碳发展；为推动西北地区煤焦化行业绿色低碳转型，切实提升水资源集约节约利用水平，促进先进废水资源化技术的研发与应用，兹定于2026 年3 月31-4 月2 日在陕西省榆林市举办“西北地区煤焦化工业用水、节水及废水资源化交流会”。（6）军工：2026 第二届商业航天产业发展大会暨商业航天展，17日在深圳国际会展中心开幕，本届展会聚焦航天技术前沿、低轨卫星、深空探测、商业航天发射、数字太空、卫星低成本制造、卫星应用及运营服务等重点领域，搭建起高水平的交流合作平台。（6）医药：第二十二届国际络病学大会将在2026 年3 月27-29 日在河北省石家庄市举办。图30：CPU 价格指数上涨图31：光缆产量上涨短期建议逢低配置煤炭、电力、银行等低估值红利行业。（1）煤炭：国家能源局发布数据显示，原煤生产降幅收窄，1—2 月份，规上工业原煤产量7.6 亿吨，同比下降0.3%，降幅比2025年12 月份收窄0.7 个百分点。（2）电力：国家能源局发布数据显示，前两月全社会用电量同比增长6.1%，高技术及装备制造业中，在人工智能、算力建设、能源转型等领域持续升温推动下，各子行业用电量均实现正增长。（3）银行：一是2026 第八届中国金融数智峰会将于3 月25 日在上海举办，本届峰会以“数启新金融·智聚新生态”为主题，主论坛与分论坛围绕智能跃迁、数据驱动、生态协同及未来视野四大议题展开研讨，涉及AIGC、数据要素资产化及隐私计算等领域；二是万联网主办的“2026 第十三届产业数字化与供应链金融创新论坛”将于3 月26 日在深圳召开。三、风险提示
1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋
势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。
2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及
预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。
3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素影响，经济
修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。定期报告http://www.huajinsc.cn/