证券研究报告·军工公司点评报告·军工电子Ⅱ
东吴证券研究所
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振华科技（000733）
2026年三季报点评：主业阶段性承压，减值
损失扩大压制利润
2026年11月01日
证券分析师 王贺嘉
执业证书：S0600526090001
wanghj@dwzq.com.cn
证券分析师 许牧
执业证书：S0600523060002
xumu@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 34.09
一年最低/最高价 34.09/62.30
市净率(倍) 1.18
流通A股市值(百万元) 18,888.73
总市值(百万元) 18,891.64
基础数据
每股净资产(元,LF) 28.80
资产负债率(%,LF) 15.08
总股本(百万股) 554.17
流通A股(百万股) 554.08
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品底部磨底蓄力》
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增持（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 5,219 5,755 5,720 6,550 7,210
同比（%） (32.99) 10.26 (0.61) 14.51 10.07
归母净利润（百万元） 970.18 1,025.42 979.17 1,218.69 1,377.13
同比（%） (63.83) 5.69 (4.51) 24.46 13.00
EPS-最新摊薄（元/股） 1.75 1.85 1.77 2.20 2.49
P/E（现价&最新摊薄） 19.47 18.42 19.29 15.50 13.72
[Table_Tag]
[Table_Summary] 事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入35.04
亿元，同比下降10.74%；实现归母净利润4.24亿元，同比下降32.02%。
公司第三季度实现营业收入12.63亿元，同比下降16.74%；实现归母净利
润1.77亿元，同比下降43.08%。
投资要点
◼ 新型电子元器件收入承压，减值影响利润释放：2026年前三季度，受新
研及批产项目放量不足、产品降价压力传导影响，公司收入端持续承压；
公司前三季度销售费用、管理费用分别同比下降9.14%、3.85%，财务费
用降至-0.15亿元，但同期确认资产减值损失1.35亿元（主要为存货跌
价损失） 、信用减值损失1.38亿元（主要为应收账款减值损失） ，两项损
失均较上年同期明显扩大，对利润形成压制。
◼ 航天配套基础稳固，高端民用领域持续拓展：公司是国内卫星制造与火
箭发射核心元器件的重要供应商，产品已稳定配套高、中、低轨各型卫
星。其中，片式钽电容器产品通过欧洲航天局A级供应商认证，LTCC
产品性能指标处于国内领先水平，被动元件及机电组件应用于卫星配套
领域。在高端民用领域，公司与多家头部企业开展战略合作，多款产品
已应用于商业火箭配套；民用航空领域，多家子公司已通过AS9100D航
空质量管理体系认证，并成为大飞机电子元器件产业联盟成员单位，高
端民用业务布局持续推进。
◼ 新兴应用拓展增量空间，国防建设与国产替代支撑长期发展：公司深耕
电子元器件专业化供应与解决方案服务。1）短期来看，航空航天被列
为“新兴支柱产业”，航空航天及低轨卫星星座建设持续推进，有望带动
星载电子系统需求增长；低空经济政策框架落地催生安防电子产品增量
市场，为军工电子打开广阔发展空间。2）长期来看，国防投入持续增
长，为军工电子行业发展提供支撑；“十五五”规划纲要明确提出加快发
展新质战斗力，推动各领域电子系统向更高技术水平演进，形成结构性
增长
驱动力。同时，国产替代有望由元器件层面向系统级、架构级进一
步延伸，持续拓展国产军工电子产品的市场空间。
◼ 盈利预测与投资评级：公司航天配套基础稳固，民用航空、低空经济等
新兴应用持续拓展，有望打开增量空间。我们维持公司2026—2028年
归母净利润预测为9.8/12.2/13.8亿元，对应PE分别约为19/16/14倍，
维持“增持”评级。
◼ 风险提示：批产项目放量不及预期；产品价格下降风险；应收账款回收
风险。
-33%
-27%
-21%
-15%
-9%
-3%
3%
9%
15%
21%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
振华科技 沪深300
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军工公司点评报告
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振华科技三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 15,295 16,092 17,003 17,911 营业总收入 5,755 5,720 6,550 7,210
货币资金及交易性金融资产 5,894 6,572 6,631 6,973 营业成本(含金融类) 3,111 3,399 3,815 4,201
经营性应收款项 7,191 7,130 7,851 8,337 税金及附加 74 74 84 93
存货 2,182 2,361 2,490 2,567 销售费用 273 263 295 317
合同资产 0 0 0 0 管理费用 699 658 714 743
其他流动资产 29 29 32 34 研发费用 327 320 373 411
非流动资产 3,985 4,073 4,371 4,757 财务费用 (5) (16) (24) (30)
长期股权投资 309 321 335 351 加:其他收益 68 63 66 65
固定资产及使用权资产 2,146 2,150 2,293 2,496 投资净收益 33 29 29 29
在建工程 127 226 370 534 公允价值变动 15 10 10 10
无形资产 161 150 143 140 减值损失 (215) 0 0 0
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 93 93 93 93 营业利润 1,177 1,123 1,398 1,579
其他非流动资产 1,148 1,133 1,138 1,143 营业外净收支 (1) 0 0 0
资产总计 19,280 20,165 21,375 22,667 利润总额 1,176 1,123 1,398 1,579
流动负债 2,823 2,967 3,239 3,467 减:所得税 150 144 179 202
短期借款及一年内到期的非流动负债 966 962 962 962 净利润 1,026 979 1,219 1,377
经营性应付款项 1,562 1,709 1,960 2,159 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 33 33 39 43 归属母公司净利润 1,025 979 1,219 1,377
其他流动负债 262 264 278 303
非流动负债 713 675 645 615 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.85 1.77 2.20 2.49
长期借款 41 31 21 11
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,124 1,107 1,374 1,549
租赁负债 86 66 46 26 EBITDA 1,525 1,545 1,870 2,115
其他非流动负债 587 579 579 579
负债合计 3,536 3,643 3,885 4,083 毛利率(%) 45.95 40.57 41.76 41.73
归属母公司股东权益 15,745 16,523 17,491 18,586 归母净利率(%) 17.82 17.12 18.61 19.10
少数股东权益 (1) (1) (1) (1)
所有者权益合计 15,744 16,522 17,490 18,585 收入增长率(%) 10.26 (0.61) 14.51 10.07
负债和股东权益 19,280 20,165 21,375 22,667 归母净利润增长率(%) 5.69 (4.51) 24.46 13.00
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 1,394 1,435 1,119 1,590 每股净资产(元) 28.41 29.82 31.56 33.54
投资活动现金流 (234) (495) (260) (417) 最新发行在外股份（百万股） 554 554 554 554
筹资活动现金流 (223) (267) (305) (337) ROIC(%) 5.98 5.61 6.64 7.09
现金净增加额 937 673 554 837 ROE-摊薄(%) 6.51 5.93 6.97 7.41
折旧和摊销 401 438 496 566 资产负债率(%) 18.34 18.07 18.17 18.01
资本开支 (360) (490) (735) (890) P/E（现价&最新股本摊薄） 18.42 19.29 15.50 13.72
营运资本变动 (207) 30 (581) (337) P/B（现价） 1.20 1.14 1.08 1.02
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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