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[Table_StockInfo]
2026 年 10 月 27 日
证 券研究报告 •2026 年 三季报点评
买入 （ 维持）
当前价： 7.18 元
骆驼股份（601311） 电 力设备 目标价： 9.20 元（ 6 个月）
毛利率驱动 Q3 扣非降幅收窄 ，现金流表现亮眼
投资要点
西 南证券研究院
[Table_Author] 分析师：郑连声
执业证号：S1250522040001
电话： 010-57758531
邮箱： zlans@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 11.73
流通 A 股(亿股) 11.73
52 周内股价区间(元) 7.0-10.87
总市值 (亿元) 84.23
总资产 (亿元) 155.11
每股净资产(元) 8.53
相关 研究
[T able_Report] 1. 骆驼股份 （601311） ：利润短期承压， 低
压锂电销量高增 (2026-09-28)
2. 骆驼股份 （601311） ：铅酸稳固、多元布
局 (2026-06-23)
3. 骆驼股份 （601311） ：铅酸主业稳健、 低
压锂电高增，双循环构筑长期壁垒
(2026-06-09)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 年三季报。前三季度实现营业收入 114.31 亿元，同比
-5.86%；归母净利润 3.54 亿元，同比-42.81%；扣非归母净利润 3.45亿元，同
比-27.89%。 分季度看，Q3 实现营业收入 37.89 亿元， 同比-8.64%/环比-0.04%；
归母净利润 0.74亿元， 同比-14.61%/环比-38.05%； 扣非归母净利润0.70亿元，
同比 -5.96%/环比-35.81%。
汇兑与投资损失拖累前三季度利润下滑。前三季度公司归母净利润3.54 亿元，
同比-42.81%；扣非归母净利润3.45 亿元，同比-27.89%。利润下降主要因为汇
兑损失与创新基金投资损失，同时去年确认债务重组收益，形成较高利润基数。
2026 年前三季度，公司期间费用率为9.65%，同比+1.11pp。其中， 财务费用率
为 0.91%， 同比+0.84pp， 是费用端最主要的拖累。 同期投资收益为－0.53亿元，
去年同期为 1.41亿元，同比-137.38%，由去年同期盈利转为亏损，进一步放大
利润降幅 。后续若汇兑损失及投资损失减弱，利润有望得到一定修复。
Q3 毛利率同比改善，是扣非归母降幅收窄的核心支撑。Q3 营业收入为 37.89
亿元，同比-8.64%；扣非归母净利润为0.70 亿元，同比-5.96%，降幅较上半年
的同比-31.93%收窄 25.97pp。Q3 营业成本为 32.16 亿元，同比-11.41%，成本
降幅高于收入降幅，使综合毛利率达到 15.13%，同比+2.66pp。总体来看，Q3
扣非归母净利润同比趋稳和毛利率改善，表明利润继续大幅下滑的压力有所缓
和，若后续收入降幅收窄、毛利率保持稳定，公司利润有望逐步修复弹性。
经营现金流显著修复，资本开支抬升投资现金流出。前三季度经营现金流净额为
6.36 亿元，同比+139.23%；其中，Q3 单季度经营现金流净额为7.19亿元，同
比+400.47%。改善主要来自采购支出收缩：前三季度销售商品、提供劳务收到
的现金为 111.20亿元，同比-5.44%；购买商品、接受劳务支付的现金为86.67
亿元，同比-10.01%。与此同时，前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期
资产支付的现金为 2.65 亿元，同比+45.97%。当前传统铅酸产能已近饱和，资
本开支重点布局低压锂电新赛道与产线智能化升级， 随着项目逐步投产， 将推动
产品结构优化与生产效率提升，夯实中长期盈利韧性。
盈利预测与投资建议。预计 2026-2028年公司归母净利润分别为5.34/7.36/8.43
亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.63/0.72 元。我们选取电池行业
天能股份、珠海
冠宇、
欣旺达为可比公司。 考虑到公司作为国内汽车低压电池龙头， 铅酸主业提
供稳定现金流， 低压锂电进入快速放量期， 钠电与数据能源新赛道布局打开长期
成长空间，给予公司 2026 年 20 倍 PE，目标价 9.20 元，维持“买入”评级。
风险提示：低压电池需求不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 163.03 169.83 182.78 202.26
增长率 5% 4% 8% 11%
归属母公司净利润（亿元） 8.38 5.34 7.36 8.43
增长率 36% -36% 38% 15%
每股收益 EPS（元） 0.71 0.46 0.63 0.72
净资产收益率 ROE 8% 5% 7% 8%
PE 10.05 15.76 11.45 9.99
PB 0.82 0.83 0.79 0.74
数据来源：Wind ，
西南证券
-32%
-24%
-16%
-8%
0%
9%
25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8 26/10
骆驼股份 沪深300
骆 驼股份（ 601311） 2026 年 三季报点评
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盈利预测
关 键假设：
假设 1： 铅酸电池业务方面，考虑到乘用车 销量下降趋势和新能源替代， 预计2026-2028
年铅酸电池销量增速大致为 -2.0%/-1.0%/-1.0%，对应销量分别为 3807.14/3769.07/3731.38
万 KVAH。结合公司 2021-2025 年铅酸电池均价持续提升、 AGM/EFB 等高附加值产品占比
提升以及海外业务结构优化，预计 2026-2028 年铅酸电池均价每年的增速约为 1%，对应价
格分别为 331.3/334.6/337.9 元/KVAH；毛利率分别为 18.0%/18.2%/18.3% 。
假设 2： 再生铅业务方面， 考虑到该业务以保障主业原材料供应和循环产业链协同为主，
且过去三年均价持续下行、 销量自 2023 年高点后回落，预计 2026-2028 年销量增速大致为
-2.0%/-2.0%/-1.0% ， 对 应 销 量 分 别 为 52.67/51.62/51.10 万 吨 ， 均 价 增 速 约 为
-2.0%/-2.0%/-1.0% ，对应均价分别为 4228.6/4144.0/4102.6 元 / 吨；毛利率分别为
-3.0%/-2.5%/-2.0%。
假设 3：低压锂电池业务方面，考虑到前期定点项目逐步进入量产放量阶段、客户结构
持续优化，预计 2026-2028 年低压锂电池销量增速约为 100%/75%/60%，对应销量分别为
102.88/180.04/288.06 万 KWH。同时， 2026 年碳酸锂价格较 2025 年低点显著抬升，对产
品报价形成支撑，预计 2026-2028 年低压锂电池均价增速约为 2.85%/3.13%/3.0% ，对应均
价为 1600/1650/1700元/KWH；毛利率分别为 16.0%/17.0%/18.0% 。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
单位：亿元 2025A 2026E 2027E 2028E
铅酸电池
收入 127.4 126.1 126.1 126.1
增速 2.3% -1.00% -0.01% -0.02%
毛利率 17.9% 18.0% 18.2% 18.3%
再生铅
收入 23.2 22.3 21.4 21.0
增速 -5.6% -4.00% -3.97% -1.98%
毛利率 -2.5% -3.0% -2.5% -2.0%
低压锂电池
收入 8.0 16.5 29.7 49.0
增速 97.8% 105.76% 80.47% 64.85%
毛利率 15.6% 16.0% 17.0% 18.0%
其他
收入 4.4 5.0 5.6 6.2
增速 58.9% 12.95% 12.07% 12.03%
毛利率 23.1% 23.0% 23.0% 23.0%
合计
收入 163.0 169.8 182.8 202.3
增速 4.6% 4.17% 7.62% 10.66%
毛利率 15.1% 15.2% 15.7% 16.3%
数据来源：Wind，西南证券
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相对估值
我们预计 2026-2028 年公司营业收入分别为 169.83/182.78/202.26 亿元，归母净利润
分别为 5.34/7.36/8.43 亿元， EPS 分别为 0.46/0.63/0.72 元，对应 2026 年 10 月 26 日收盘
价 7.18 元的 PE 分别为 15.8/11.5/10.0 倍。我们选取电池行业天能股份、
珠海冠宇、欣旺达
为可比公司， 2026-2028 年平均 PE 为 22.7、12.5、9.5 倍。考虑到公司作为国内汽车低压
电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入快速放量期， 钠电与数据能源新赛道布
局打开长期成长空间 ，给予公司 2026 年 20 倍 PE，目标价 9.20 元，维持“买入”评级。
表 2：可比公司估值（基于 2026 年 10 月 26 日收盘价）
证券代码 证券简称 股价（元 ）
EPS（元） PE（倍）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
688819.SH 天能股份 20.13 1.64 1.76 2.03 2.21 20.3 11.5 9.9 9.1
300207.SZ 欣旺达 18.27 0.58 1.03 1.56 2.15 45.7 17.7 11.7 8.5
688772.SH 珠海冠宇 15.37 0.42 0.4 0.91 1.34 51.7 38.9 15.8 10.9
平均值 39.2 22.7 12.5 9.5
601311.SH 骆驼股份 7.18 0.71 0.46 0.63 0.72 10.1 15.8 11.5 10
数据来源：Wind，西南证券整理
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附表： 财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 163.03 169.83 182.78 202.26 净利润 8.49 5.41 7.45 8.54
营业成本 138.50 144.02 154.03 169.35 折旧与摊销 4.84 7.03 7.51 8.15
营业税金及附加 5.87 5.43 6.40 7.08 财务费用 0.17 1.08 0.91 0.91
销售费用 7.14 6.62 6.21 7.48 资产减值损失 -1.20 -1.30 -1.60 -1.80
管理费用 4.47 4.93 4.84 5.30 经营营运资本变动 -2.98 -3.56 -2.96 -4.48
财务费用 0.17 1.08 0.91 0.91 其他 -1.03 1.46 1.98 2.18
资产减值损失 -1.20 -1.30 -1.60 -1.80 经营活动现金流净额 8.29 10.12 13.29 13.50
投资收益 2.69 -0.30 -0.20 -0.20 资本支出 -0.92 -1.80 -6.00 -10.00
公允价值变动损益 0.15 0.00 -0.02 0.02 其他 -13.68 -0.30 -0.22 -0.18
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -14.60 -2.10 -6.22 -10.18
营业利润 9.59 6.15 8.57 10.15 短期借款 -8.73 5.73 -4.86 -0.16
其他非经营损益 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 长期借款 7.46 1.20 1.50 1.80
利润总额 9.49 6.05 8.47 10.05 股权融资 0.11 0.10 0.10 0.10
所得税 1.00 0.64 1.02 1.51 支付股利 -3.40 -2.51 -1.60 -2.21
净利润 8.49 5.41 7.45 8.54 其他 -0.56 -6.03 -0.91 -0.91
少数股东损益 0.11 0.07 0.10 0.11 筹资活动现金流净额 -5.12 -1.51 -5.78 -1.37
归属母公司股东净利润 8.38 5.34 7.36 8.43 现金流量净额 -11.00 6.51 1.29 1.95
资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 10.47 16.98 18.28 20.23 成长能力
应收和预付款项 23.63 24.93 26.69 29.53 销售收入增长率 4.56% 4.17% 7.62% 10.66%
存货 31.18 32.08 34.43 37.94 营业利润增长率 36.79% -35.86% 39.35% 18.46%
其他流动资产 21.96 18.64 19.20 20.05 净利润增长率 34.09% -36.22% 37.71% 14.62%
长期股权投资 4.23 4.23 4.23 4.23 EBITDA 增长率 25.48% -2.31% 19.17% 13.04%
投资性房地产 0.09 0.09 0.09 0.09 获利能力
固定资产和在建工程 42.27 37.71 36.85 39.37 毛利率 15.05% 15.20% 15.73% 16.27%
无形资产和开发支出 8.04 7.39 6.75 6.10 三费率 7.22% 7.44% 6.55% 6.77%
其他非流动资产 14.80 14.79 14.77 14.76 净利率 5.21% 3.19% 4.08% 4.22%
资产总计 156.67 156.85 161.30 172.30 ROE 8.31% 5.37% 6.98% 7.54%
短期借款 5.20 10.93 6.07 5.91 ROA 5.42% 3.45% 4.62% 4.96%
应付和预收款项 19.17 18.47 19.86 22.11 ROIC 9.15% 6.71% 8.58% 9.16%
长期借款 13.11 14.31 15.81 17.61 EBITDA/销售收入 8.95% 8.39% 9.29% 9.49%
其他负债 16.90 12.24 12.71 13.37 营运能力
负债合计 54.38 55.96 54.45 59.01 总资产周转率 1.06 1.08 1.15 1.21
股本 11.73 11.73 11.73 11.73 固定资产周转率 4.54 4.50 4.90 5.31
资本公积 17.19 17.29 17.39 17.49 应收账款周转率 7.60 7.67 7.79 7.89
留存收益 67.50 70.33 76.09 82.31 存货周转率 4.52 4.47 4.56 4.61
归属母公司股东权益 100.81 99.35 105.21 111.53 销售商品提 供劳务收 到现金 /营 业收 入 103.37% — — —
少数股东权益 1.48 1.55 1.64 1.75 资本结构
股东权益合计 102.29 100.90 106.85 113.29 资产负债率 34.71% 35.67% 33.76% 34.25%
负债和股东权益合计 156.67 156.85 161.30 172.30 带息债务 /总负债 33.68% 45.12% 40.19% 39.87%
流动比率 2.45 2.57 2.99 3.01
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 1.57 1.68 1.94 1.95
EBITDA 14.59 14.25 16.99 19.20 股利支付率 50.41% 47.04% 21.79% 26.17%
PE 10.05 15.76 11.45 9.99 每股指标
PB 0.82 0.83 0.79 0.74 每股收益 0.71 0.46 0.63 0.72
PS 0.52 0.50 0.46 0.42 每股净资产 8.72 8.60 9.11 9.66
EV/EBITDA 4.55 4.65 3.63 3.19 每股经营现金 0.71 0.86 1.13 1.15
股息率 3.93% 2.98% 1.90% 2.62% 每股股利 0.36 0.21 0.14 0.19
数据来源：Wind，西南证券
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诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
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杨薇 销售岗 15652285702 yangwei@swsc.com.cn
王宇飞 销售岗 18500981866 wangyuf@swsc.com.cn
刘艳 销售岗 18456565475 liuyanyj@swsc.com.cn
广深
高欣 广深销售主管 13923418464 gaoxin@swsc.com.cn
龚之涵 销售岗 15808001926 gongzh@swsc.com.cn
文柳茜 销售岗 13750028702 wlq@swsc.com.cn
林哲睿 销售岗 15602268757 lzr@swsc.com.cn
黄诗洁 销售岗 18817316880 hsj@swsc.com.cn
周玥 销售岗 18580531950 zhy1997@swsc.com.cn
彭志伟 销售岗 15521604635 pzhw@swsc.com.cn