[Table_RightTitle]
证券研究报告|医药商业
[Table_Title]
收入端增长提速明显，利润端增长强劲
[Table_StockRank]
买入(维持)
[Table_StockName]
——
大参林（603233）点评报告
[Table_ReportDate] 2026 年 11 月 02 日
[Table_Summary] 报告关键要素:
公司近期披露2026 年三季报。
前三季度实现营业总收入 213.08 亿元，同比增长 6.18%；归母净利润
12.71 亿元， 同比增长17.56%， 扣非归母净利润12.72 亿元， 同比增长
18.49%；
单 Q3 营收 73.17 亿元，同比增长11.78%；归母净利润 3.44 亿元，同
比增长21.68%;扣非归母净利润3.41 亿元,同比增长20.07%；
前三季度毛利率34.97%，净利率6.42%，期间费用率26.20%。
投资要点:
⚫ Q3 收入增长提速
公司 2025Q4/2026Q1/2026Q2/2026Q3 收 入 增 速 分 别 为 9.88%
/0.25%/6.87%/11.78%；2025Q4/2026Q1/2026Q2/2026Q3 扣非归母
净利润增速分别为357.58%/12.09%/ 26.05%/20.07%,公司收入端 增长
提速明显，利润端增长强劲。
⚫ 零售和加盟分销业务稳增，门店继续扩张
前三季度，零售业务收入 169.44 亿元，同比增长 3.70%；毛利率同比
增长 0.43 个百分点； 加盟和分销业务收入 37.46 亿元，同比增长
17.11%； 毛利率同比增长0.63 个百分点。截至三季度末门店19,791 家
（含加盟店8,615 家） ；前三季度净增2,033 家，其中新开421 家、收
购 488 家、 加盟1,325 家、 关闭201 家， 延续“自建＋并购＋直营式加
盟”的扩张路径。
⚫ 中西成药和非药品类延续增长，中参药材拖累业绩
公司前三季度中西成药/非药品/中参药材收入同比增速分别为 8.39%/
3.26%/ -10.92%，其中，中西成药收入显著提速、非药品类收入增速转
负为正、中参药材收入持续下滑，但从 2026H1 和 2026 前三季度数据
看，Q3 下滑幅度减缓。毛利率方面，中西成药同比保持持平， 中参药材
同比增加4.63 个百分点，非药品类减少1.66 个百分点。
[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 27502.19 29285.19 32375.56 36827.18
增长比率(%) 3.80 6.48 10.55 13.75
归母净利润(百万元) 1235.25 1476.08 1693.45 1915.02
增长比率(%) 35.04 19.50 14.73 13.08
每股收益(元) 1.05 1.25 1.43 1.62
市盈率(倍) 19.36 16.20 14.12 12.49
市净率（倍） 3.25 2.88 2.52 2.21
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
[Table_BaseData] 基础数据
总 股 本 （ 百 万 股 ） 1,180.27
流通A股 （ 百 万 股 ） 1,180.27
收 盘 价 （ 元 ） 20.26
总 市 值 （ 亿 元 ） 239.12
流通A股 市 值 （ 亿 元 ） 239.12
[Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现
数据来源：聚源，万联证券研究所
[Table_ReportList] 相关研究
2025Q1 利润稳健，门店优化推动长期发展
深根华南， 拓展全国， 规模领先的连锁药店
[Table_Authors] 分析师: 黄婧婧
执业证书编号： S0270522030001
电话： 18221003557
邮箱： huangjj@wlzq.com.cn
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大参林 沪深300
证
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证券研究报告
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盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2026-2028 年 营 收 分 别 为
292.85/323.76/368.27 亿元，同比增速分别为6.48%/10.55%/13.75%，
归 母 净 利 润 分 别 为 14.76/16.93/19.15 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为
19.50%/14.73%/13.08%，对应 EPS 为 1.25/1.43/1.62 元，对应 10 月
30 日收盘价的PE 为16.20X/14.12X/12.49X。维持“买入”评级。
风险因素：市场竞争加剧风险、 政策落地不达预期风险、 政策趋严超预
期风险等
万联证券研究所 www.wlzq.cn 第3页共4页
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证券研究报告
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[Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 27502 29285 32376 36827 货币资金 6509 7690 10309 12507
同比增速(%) 3.80 6.48 10.55 13.75 交易性金融资产 439 939 1439 1939
营业成本 18064 19185 21022 23696 应收票据及应收账款 1264 1387 1533 1744
毛利 9438 10100 11353 13131 存货 4141 4540 4984 5625
营业收入(%) 34.32 34.49 35.07 35.66 预付款项 172 192 210 237
税金及附加 138 117 130 147 合同资产 0 0 0 0
营业收入(%) 0.50 0.40 0.40 0.40 其他流动资产 855 976 1105 1256
销售费用 6019 6531 7317 8581 流动资产合计 13381 15724 19580 23307
营业收入(%) 21.89 22.30 22.60 23.30 长期股权投资 0 0 0 0
管理费用 1195 1259 1392 1584 固定资产 3083 3932 4564 5050
营业收入(%) 4.35 4.30 4.30 4.30 在建工程 359 139 64 34
研发费用 41 59 65 74 无形资产 1966 1902 1881 1906
营业收入(%) 0.15 0.20 0.20 0.20 商誉 3468 3568 3668 3768
财务费用 149 58 67 54 递延所得税资产 218 220 220 220
营业收入(%) 0.54 0.20 0.21 0.15 其他非流动资产 4014 2809 1551 689
资产减值损失 -81 10 10 10 资产总计 26487 28295 31528 34974
信用减值损失 -20 -20 -20 -20 短期借款 268 1268 1968 2168
其他收益 52 73 81 92 应付票据及应付账款 9937 9486 10394 11716
投资收益 0 0 0 0 预收账款 9 9 10 11
净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 469 439 486 552
公允价值变动收益 -2 0 0 0 应付职工薪酬 483 537 589 663
资产处置收益 15 15 16 18 应交税费 319 337 372 424
营业利润 1859 2155 2471 2793 其他流动负债 3852 5055 5867 6229
营业收入(%) 6.76 7.36 7.63 7.58 流动负债合计 15067 15863 17717 19596
营业外收支 -9 -10 -10 -10 长期借款 463 713 863 953
利润总额 1849 2145 2461 2783 应付债券 0 20 40 60
营业收入(%) 6.72 7.32 7.60 7.56 递延所得税负债 0 0 0 0
所得税费用 491 558 640 723 其他非流动负债 2295 1996 1896 1876
净利润 1359 1587 1821 2059 负债合计 17826 18591 20516 22485
营业收入(%) 4.94 5.42 5.62 5.59 归属于母公司的所有者权益 7368 8299 9480 10813
归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 1235 1476 1693 1915 少数股东权益 1294 1405 1532 1676
同比增速(%) 35.04 19.50 14.73 13.08 股东权益 8661 9704 11012 12489
少数股东损益 124 111 127 144 负债及股东权益 26487 28295 31528 34974
EPS（元/股） 1.05 1.25 1.43 1.62
现金流量表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流净额 5350 2699 4439 4728
投资 -516 -500 -500 -500
基本指标 资本性支出 -455 -1192 -1264 -1412
2025A 2026E 2027E 2028E 其他 1 -183 -150 -150
EPS 1.05 1.25 1.43 1.62 投资活动现金流净额 -970 -1875 -1914 -2062
BVPS 6.24 7.03 8.03 9.16 债权融资 -1 -205 -80 0
PE 19.36 16.20 14.12 12.49 股权融资 36 0 0 0
PEG 0.55 0.83 0.96 0.95 银行贷款增加（减少） -1532 1250 850 290
PB 3.25 2.88 2.52 2.21 筹资成本 -871 -587 -676 -759
EV/EBITDA 4.96 5.53 4.58 4.06 其他 -1330 -101 0 0
ROE 16.77% 17.79% 17.86% 17.71% 筹资活动现金流净额 -3698 356 94 -469
ROIC 10.62% 10.03% 10.21% 10.45% 现金净流量 681 1181 2619 2197
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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证券研究报告
[Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table_StockRankInfo] 公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table_RiskInfo] 风险提示
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相对评级体系， 表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师， 以勤勉的执业态度， 独立、 客观地
出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因， 不因， 也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale_ReliefInfo] 免责条款
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