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业绩简评
8 月 26 日公司披露2026年中报，上半年实现营收143.15 亿
元、同增6.84%，实现归母净利润-32.04亿元、同比减亏24.47%；
其中 Q2实现营收77.66亿元，同增6.42%、环增18.58%；实现归
母净利润-15.57亿元，同比减亏33.33%、环比减亏5.42%。
经营分析
电池组件收入快速增长、盈利显著改善，海外销量增长4 倍。
上半年公司硅片出货53.9GW、市占率行业第一，EBITDA同比改善
2.9 亿元。电池组件业务实现收入52.90亿元、同增47%，出货量
逆势同比增长 29%，Q2 组件销售收入已超过光伏材料；实现毛利
率-1.05%、同比改善5.5 PCT，产品均价和毛利同比均有所改善。
上半年公司 BC 及半片新品等高效产品出货占比超过15%，战略客
户集采入围规模居前列，同时加速海外渠道拓展，在欧洲、中东、
澳新、东南亚等市场出货大幅增长，组件海外销量同比增长4倍。
收购一道协同 BC 技术专利及工艺客户资源， 全面提升电池组
件竞争力。公司收购一道新能控股权项目已于 7 月初完成交割，
Q3 起纳入合并报表 ，收购后公司电池 /组件产能分别提升至
20/50GW。公司规划将 20GW 电池和 25GW 组件产能改为 BC 路线，
有望基于公司技术及专利沉淀、 协同工艺和客户积累， 加速提升BC
供应能力，满足市场的差异化需求，预计BC技改产能自三季度末
开始陆续投产放量，逐步贡献利润增量。
半导体材料经营规模及盈利能力国内领先， 推进12英寸产能
建设。上半年子公司中环领先（公司持股 32.72%）半导体材料实
现收入30.2 亿元、同增10%，主要因AI算力需求爆发拉动功率芯
片需求增长，叠加国产替代进程加速，半导体行业进入上行周期，
带动硅片量价齐增；实现出货689MSI、同增17%，其中12英寸占
比 57.8%，12 英寸产品收入达16.50亿元；当期利润-0.86亿元，
经营规模和盈利能力国内领先。 中环领先筹备建设月产70万片12
英寸半导体硅片项目，建设完成后中环领先12英寸硅片总产能提
升至 210万片/月，进一步提升重点客户的配套服务能力。
盈利预测、估值与评级
根据我们对行业价格的最新判断，调整公司 2026-2028 年归
母净利润预测至-48、24、44亿元。光伏 行业基本面触底， 公司加
速一体化布局提升电池组件竞争力，半导体材料盈利能力国内领
先，维持“增持”评级。
风险提示
BC 技改放量不及预期，半导体材料扩产进度不及预期，行业
竞争加剧。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 28,419 29,050 32,508 46,515 57,371
营业收入增长率 -51.95% 2.22% 11.90% 43.09% 23.34%
归母净利润(百万元) -9,818 -9,264 -4,803 2,368 4,441
归母净利润增长率 -387.42% -5.65% -48.15% N/A 87.56%
摊薄每股收益(元) -2.428 -2.291 -1.188 0.586 1.098
每股经营性现金流净额 0.70 0.28 1.43 2.67 4.36
ROE(归属母公司)(摊薄) -31.77% -42.17% -27.98% 12.58% 20.25%
P/E -3.65 -3.74 -7.78 15.78 8.41
P/B 1.16 1.58 2.18 1.98 1.70
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额 TCL中环 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 59,146 28,419 29,050 32,508 46,515 57,371 货币资金 10,020 12,817 11,889 10,689 9,929 11,968
增长率 -52.0% 2.2% 11.9% 43.1% 23.3% 应收款项 8,485 6,934 7,958 8,853 13,299 16,870
主营业务成本 -47,171 -30,999 -30,898 -33,184 -39,230 -46,982 存货 8,164 6,324 5,867 5,564 7,053 8,640
%销售收入 79.8% 109.1% 106.4% 102.1% 84.3% 81.9% 其他流动资产 7,959 6,211 5,921 3,600 3,900 4,141
毛利 11,976 -2,581 -1,847 -676 7,285 10,389 流动资产 34,627 32,286 31,636 28,707 34,182 41,619
%销售收入 20.2% n.a n.a n.a 15.7% 18.1% %总资产 27.7% 25.7% 26.8% 26.0% 29.1% 32.8%
营业税金及附加 -278 -256 -211 -237 -279 -287 长期投资 4,050 2,135 1,770 1,591 1,591 1,591
%销售收入 0.5% 0.9% 0.7% 0.7% 0.6% 0.5% 固定资产 67,247 69,448 64,188 62,029 63,161 64,752
销售费用 -427 -576 -563 -520 -605 -631 %总资产 53.8% 55.3% 54.4% 56.3% 53.8% 51.0%
%销售收入 0.7% 2.0% 1.9% 1.6% 1.3% 1.1% 无形资产 7,303 8,684 8,167 8,410 8,694 8,963
管理费用 -1,432 -1,685 -1,427 -1,398 -1,488 -1,606 非流动资产 90,436 93,311 86,361 81,536 83,279 85,450
%销售收入 2.4% 5.9% 4.9% 4.3% 3.2% 2.8% %总资产 72.3% 74.3% 73.2% 74.0% 70.9% 67.2%
研发费用 -2,125 -749 -826 -780 -977 -1,147 资产总计 125,063 125,598 117,997 110,243 117,461 127,069
%销售收入 3.6% 2.6% 2.8% 2.4% 2.1% 2.0% 短期借款 4,711 7,486 11,494 10,000 12,022 12,724
息税前利润（EBIT） 7,713 -5,846 -4,874 -3,611 3,936 6,718 应付款项 15,726 18,272 17,692 19,446 22,201 26,579
%销售收入 13.0% n.a n.a n.a 8.5% 11.7% 其他流动负债 1,886 1,766 1,443 1,573 1,789 2,271
财务费用 -904 -1,159 -1,578 -1,273 -1,152 -1,184 流动负债 22,324 27,524 30,629 31,019 36,011 41,574
%销售收入 1.5% 4.1% 5.4% 3.9% 2.5% 2.1% 长期贷款 35,482 43,303 42,356 42,356 42,356 42,356
资产减值损失 -2,980 -4,390 -3,969 -1,303 -63 -36 其他长期负债 7,020 8,300 5,754 2,850 3,068 3,227
公允价值变动收益 -450 133 37 140 40 40 负债 64,826 79,127 78,738 76,225 81,434 87,157
投资收益 751 -238 -20 450 10 10 普通股股东权益 41,484 30,907 21,968 17,165 18,822 21,931
%税前利润 16.5% n.a n.a -8.4% 0.3% 0.2% 其中：股本 4,043 4,043 4,043 4,043 4,043 4,043
营业利润 4,565 -11,139 -10,136 -5,348 3,021 5,798 未分配利润 16,338 5,419 -3,845 -8,648 -6,990 -3,881
营业利润率 7.7% n.a n.a n.a 6.5% 10.1% 少数股东权益 18,753 15,563 17,291 16,853 17,205 17,981
营业外收支 -21 184 -48 0 0 0 负债股东权益合计 125,063 125,598 117,997 110,243 117,461 127,069
税前利润 4,544 -10,955 -10,184 -5,348 3,021 5,798
利润率 7.7% n.a n.a n.a 6.5% 10.1% 比率分析
所得税 -645 149 301 107 -302 -580 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 14.2% n.a n.a n.a 10.0% 10.0% 每股指标
净利润 3,899 -10,806 -9,883 -5,241 2,719 5,218 每股收益 0.845 -2.428 -2.291 -1.188 0.586 1.098
少数股东损益 483 -988 -619 -438 351 777 每股净资产 10.260 7.644 5.433 4.245 4.655 5.424
归属于母公司的净利润 3,416 -9,818 -9,264 -4,803 2,368 4,441 每股经营现金净流 1.281 0.702 0.283 1.433 2.671 4.358
净利率 5.8% n.a n.a n.a 5.1% 7.7% 每股股利 0.260 0.000 0.000 0.000 0.176 0.330
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.23% -31.77% -42.17% -27.98% 12.58% 20.25%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 2.73% -7.82% -7.85% -4.36% 2.02% 3.50%
净利润 3,899 -10,806 -9,883 -5,241 2,719 5,218 投入资本收益率 6.53% -5.86% -5.04% -4.06% 3.88% 6.31%
少数股东损益 483 -988 -619 -438 351 777 增长率
非现金支出 9,737 12,438 12,857 10,091 10,020 11,565 主营业务收入增长率 -11.74% -51.95% 2.22% 11.90% 43.09% 23.34%
非经营收益 1,281 1,301 1,002 801 1,289 1,333 EBIT 增长率 1.68% -175.79% -16.63% -25.90% -209.00% 70.66%
营运资金变动 -9,735 -94 -2,832 140 -3,230 -498 净利润增长率 -49.90% -387.42% -5.65% -48.15% N/A 87.56%
经营活动现金净流 5,181 2,839 1,144 5,792 10,798 17,618 总资产增长率 14.60% 0.43% -6.05% -6.57% 6.55% 8.18%
资本开支 -12,035 -6,894 -5,228 -4,966 -11,200 -13,200 资产管理能力
投资 -825 -1,471 -1,767 1,319 40 40 应收账款周转天数 28.5 65.5 70.2 80.0 85.0 88.0
其他 1,764 1,244 490 450 10 10 存货周转天数 56.5 85.3 72.0 72.0 75.0 75.0
投资活动现金净流 -11,096 -7,122 -6,505 -3,197 -11,150 -13,150 应付账款周转天数 90.2 137.4 141.3 140.0 140.0 140.0
股权募资 2,227 0 2,600 0 0 0 固定资产周转天数 331.3 696.4 677.5 604.2 427.2 353.3
债权募资 6,630 10,230 1,452 -1,563 2,022 703 偿债能力
其他 -4,151 -2,628 -1,901 -1,359 -2,049 -2,715 净负债/股东权益 43.65% 76.42% 103.79% 121.85% 122.78% 107.48%
筹资活动现金净流 4,706 7,602 2,151 -2,922 -27 -2,013 EBIT 利息保障倍数 8.5 -5.0 -3.1 -2.8 3.4 5.7
现金净流量 -1,208 3,310 -3,182 -328 -380 2,456 资产负债率 51.83% 63.00% 66.73% 69.14% 69.33% 68.59%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 0 0 0 5
增持 0 0 0 0 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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