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证券研究报告 | 2026年08月26日
优于大市
开发科技（920029.BJ）
汇兑影响短期业绩，成功开拓南美广阔市场
核心观点 公司研究·财报点评
电力设备·电网设备
证券分析师：王蔚祺
010-88005313
wangweiqi2@guosen.com.cn
S0980520080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
收盘价 34.99 元
总市值/流通市值 7241/7046 百万元
52周最高价/最低价 105.85/30.30 元
近3 个月日均成交额 38.04 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《开发科技（920029.BJ）-深耕智能计量技术二十余年，立足欧
洲推进全球布局》 ——2025-06-30
2026H1扣非归母净利润1.56亿元，同比-64%。2026H1公司实现营业收入13.6
亿元，同比-19.2%；归母净利润1.83亿元，同比-53.8%；扣非归母净利润
1.56亿元，同比-64.2%。业绩下滑原因主要包括国家电网销售订单收入下降，
亚洲区域巴基斯坦及沙特等国家客户因项目交付完工情况及需求节奏变化
导致收入同比下降，主要结算货币汇率变化导致毛利率下降及汇兑损失增
加。综合毛利率36.3%，同比下降2.0pct；归母净利率13.5%，同比下降
10.1pct。单季度看，2026Q2实现营业收入8.29亿元，同比-4.8%、环比
+56.8%；归母净利润1.29亿元，同比-32.8%、环比+141.9%；扣非归母净利
润1.23亿元，环比+271.1%。2026H1财务费用0.83亿元（上年同期为-0.78
亿元）。
海外市场多点开花。智慧用电领域，公司与吉尔吉斯斯坦能源部达成战略合
作，为其核心电力区域提供智能电表及配套HES系统，实现公司双模通信技
术在海外市场的首次大规模应用；智慧水务领域，超声波水表解决方案在中
东及亚洲市场确认试点及批量订单，实现海外新突破；智慧燃气领域，欧洲
市场智能燃气表项目成功取得头部客户战略准入资质；智能电网领域，亚洲
市场达成变压器管理系统项目合作，项目覆盖智能电表、配电箱及智能感知
传感器的完整感知层设备。
国内集采实现破局。受益于国家新型电力系统建设的持续深入以及水资源刚
性约束制度的全面推行，国内智能电网与智慧水务正加速向高精尖、数字化
和高韧性方向演进。2026H1公司在国家电网和蒙西电网集中采购项目中累计
中标2.11亿元，成功迈入国家电网电能表中标金额前二十名，国内市场加
速破局。
智能计量与公用事业数字化景气度向好。据Grand View Research等机构预
测，全球智能电表市场规模2026年达2329亿-2543亿元，预计2034年将突
破8002亿元，年复合增长率约8%-15%；全球智能水表市场规模将从2026年
的738亿元增长至2030年的1097亿元，年复合增长率约10%。国内市场正
处于新标准电能表升级与老旧表计8-10年定期轮换双重驱动期，行业呈现
量价齐升态势，公司作为全球智慧能源管理解决方案供应商有望持续受益。
风险提示：境外市场经营及开拓风险、客户开拓不及预期、需求不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到产品交付节
奏与汇率所带来的扰动，我们下调 2026-2027 年盈利预测至 5.25/6.96
亿元（原预测为 9.37/10.55 亿元），新增 2028年盈利预测 7.97 亿元，
同比-26%/+33%/+14%，当前股价对应动态 PE 为 13.8/10.4/9.1x，维持
“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 2,933 3,020 3,184 3,515 3,883
(+/-%) 15.0% 3.0% 5.4% 10.4% 10.5%
净利润(百万元) 589 707 525 696 797
(+/-%) 21.1% 20.0% -25.7% 32.5% 14.5%
每股收益（元） 5.87 5.09 2.54 3.36 3.85
EBIT Margin 22.8% 25.7% 23.5% 24.1% 24.8%
净资产收益率（ROE） 32.5% 24.2% 13.5% 16.2% 16.4%
市盈率（PE） 6.0 6.9 13.8 10.4 9.1
EV/EBITDA 6.7 7.2 10.6 9.4 8.4
市净率（PB） 1.66 1.30 1.80 1.58 1.40
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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一、交付节奏与汇率双重扰动，业绩阶段性承压
2026H1 公司实现营业收入 13.6亿元，同比-19.2%；归母净利润 1.83亿元，同比
-53.8%；扣非归母净利润 1.56 亿元，同比-64.2%。公司 2026H1 营业收入与利润
同比下滑，主要受三方面因素影响：一是国内市场基于市场开拓情况，国家电网
销售订单收入下降；二是亚洲区域巴基斯坦及沙特等国家客户因项目交付完工情
况及需求节奏变化导致收入同比下降；三是主要结算货币汇率变化导致毛利率下
降及汇兑损失增加。综合毛利率 36.3%，同比下降 2.0pct；归母净利率 13.5%，
同比下降 10.1pct。汇率方面，公司持有的美元、欧元、英镑等外币货币性资产
因汇率波动产生汇兑损失，财务费用 0.83亿元（上年同期为-0.78 亿元）；公司
积极运用外汇衍生工具及外币与人民币存贷款息差策略，本期实现外汇衍生品投
资收益 1532 万元、衍生品公允价值变动收益 1072万元、外币存贷款息差利息收
入 2811 万元，三项合计对冲汇兑损失 1.08 亿元后，汇率变动净减少利润 5434
万元，对冲安排显著平抑了汇率波动冲击。
分区域看，2026H1境内收入 1.33亿元，同比-45.4%，毛利率 22.1%（同比-9.9pct）；
境外收入 12.25 亿元，同比-14.8%，毛利率 37.8%（同比-1.5pct），境外收入占
比提升至 90.2%（上年同期约 85.6%）。
单季度看，2026Q2 实现营业收入 8.29 亿元，同比-4.8%、环比+56.8%；归母净利
润1.29亿元，同比-32.8%、环比+141.9%；扣非归母净利润1.23亿元，环比+271.1%。
Q2 综合毛利率 36.1%，同比-3.7pct、环比-0.4pct；净利率 15.6%，同比-6.5pct、
环比+5.5pct。收入与盈利环比均明显修复，业绩压力集中在上半年逐季缓解。
报告期末，公司资产负债率 30.9%，较上年末的 20.3%上升 10.5pct，主要系为满
足生产经营流动性需求增加金融机构信用借款所致。流动比率 2.98、利息保障倍
数 51.30，偿债能力仍保持稳健。
图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理
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图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理
二、海外市场多点开花，国内集采实现破局
公司为
深科技控股、中国电子实际控制的智能计量出海企业，主营智能电、水、
气表等计量终端及 AMI系统软件、新型储能产品与综合能源数字化平台，2025 年
3 月 28 日在北京证券交易所上市。2025年公司海外收入 25.88 亿元、占比 85.7%，
累计向以欧洲发达国家为主的全球 40 多个国家交付智能计量产品超 1.07亿只，
英国市场安装规模突破 230万只。2026H1公司海外业务再获多项突破：智慧用电
领域，与吉尔吉斯斯坦能源部达成战略合作，为其核心电力区域提供智能电表及
配套 HES系统，实现公司双模通信技术在海外市场的首次大规模应用；智慧水务
领域，超声波水表解决方案在中东及亚洲市场确认试点及批量订单，实现海外新
突破；智慧燃气领域，欧洲市场智能燃气表项目成功取得头部客户战略准入资质；
智能电网领域，亚洲市场达成变压器管理系统项目合作，项目覆盖智能电表、配
电箱及智能感知传感器的完整感知层设备；新能源领域，亚洲市场成功交付交直
流配电设备、智能并网隔离柜及光伏功率控制器一体化成套解决方案，该区域光
伏/储能业务进入规模化落地阶段。
国内市场，受益于国家新型电力系统建设的持续深入以及水资源刚性约束制度的
全面推行，国内智能电网与智慧水务正加速向高精尖、数字化和高韧性方向演进。
2026H1 公司在国家电网和蒙西电网集中采购项目中累计中标 2.11 亿元，成功迈
入国家电网电能表中标金额前二十名，国内市场加速破局；同期荣获浙江省电力
科学技术进步奖二等奖及国家电网浙江省电力有限公司科学技术进步奖二等奖，
技术实力获电网主流市场高度认可。
产能与全球化布局方面，公司投建巴西玛瑙斯生产基地以加速拉美市场本地化战
略，报告期内巴西子公司在建工程转固、建厂按合同节点支付设备预付款，叠加
原材料锁价预付，期末预付款项 1.31亿元，较期初增长 140%。
品牌推广与资质赋能方面，公司亮相德国 The Smarter E Europe 智慧能源展、上
海 SNEC 国际智慧能源大会、巴西 CNSA 水务大会及中国城镇供水排水协会 2026
年会暨城镇水务技术与产品展会，展示低碳能源与水务科技领域创新方案；获评
国家级绿色工厂称号，通过智能制造能力成熟度模型（CMMM）四级评估，获评 2026
年四川省先进级智能工厂，树立区域数字工厂示范标杆。
行业层面，智能计量与公用事业数字化正处于“政策红利+技术迭代+需求爆发”
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的三重增长周期。据 Grand ViewResearch、FortuneBusiness Insights及 Mordor
Intelligence最新数据显示，全球智能电表市场规模2026年达2328.9亿-2542.8
亿元人民币，预计 2034 年将突破 8002.1 亿元，年复合增长率约 7.9%-15.4%；全
球智能水表市场规模将从 2026 年的 737.9 亿元增长至 2030年的 1096.7 亿元，年
复合增长率约 10.3%；国内市场正处于新标准电能表升级与老旧表计 8-10 年定期
轮换双重驱动期，行业呈现量价齐升态势，公司作为全球智慧能源管理解决方案
供应商有望持续受益。
三、毛利率阶段性承压，软件业务占比提升
公司 2026H1 综合毛利率 36.3%，同比下降 2.0pct，主要受主要结算货币汇率变化
影响。分产品看，智能计量终端收入 13.29 亿元，同比-19.9%，毛利率 35.2%（同
比-2.4pct）；系统软件收入 2234.8 万元，同比+118.6%，毛利率 86.6%；服务收
入 588.8 万元，同比-44.9%，毛利率 80.1%。系统软件业务围绕新型电力系统、
能源数字化及“人工智能+”应用，由 AMI向配网管理、智慧水务、储能运营和数
据智能延伸，完成网络管理与通信网络规划仿真核心引擎研发，发布管网分区计
量与漏损管控软件，推进台区变压器智能监测与运维系统及能源管理系统新版本
上线，高毛利软件业务高速增长带动业务结构持续优化。
费用方面，2026H1 销售费用 0.77 亿元（同比+0.8%）、管理费用 0.51 亿元（同
比+20.9%）、研发费用 0.84亿元（同比-7.4%）、财务费用 0.83 亿元（上年同期
为-0.78 亿元，主要系汇兑损失增加）。销售、管理、研发、财务费用率分别为
5.7%、3.8%、6.2%、6.1%，研发费用率保持较高水平。
图5：公司毛利率、净利率（%） 图6：公司期间费用率（%）
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理
四、财务底盘稳健
报告期末，公司货币资金 27.77 亿元，占总资产比重 52.1%，资金储备充裕；短
期借款 7.90 亿元，较期初增长 321.8%，主要系满足日常生产经营流动性需求增
加信用借款；存货 5.90 亿元，较期初增长 52.5%，主要系原材料备货增加及发往
客户的在途商品增加，为后续交付蓄力；合同负债 0.89亿元，较期初增长 61.5%，
主要系境外项目合同预收款增加，海外订单能见度向好；合同资产 4266.1万元，
系销售合同质保金增加。经营活动现金流量净额-1.12 亿元，主要系收入规模下
降、备货备产支出增加所致。展望下半年，随着国网新标准电能表招标量价齐升、
海外新兴市场订单陆续交付及巴西基地产能爬坡，公司业绩有望逐步修复，长期
成长逻辑不变。
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投资建议
考虑到产品交付节奏与汇率所带来的扰动，我们下调 2026-2027 年盈利预测至
5.25/6.96 亿元（原预测为 9.37/10.55亿元），新增 2028年盈利预测 7.97 亿元，
同比-26%/+33%/+14%，当前股价对应动态 PE 为 13.8/10.4/9.1x，维持“优于大
市”评级。
风险提示
境外市场经营及开拓风险、客户开拓不及预期、需求不及预期。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 1306 2618 3011 3517 4099 营业收入 2933 3020 3184 3515 3883
应收款项 1001 906 959 1011 1064 营业成本 1876 1833 1993 2192 2414
存货净额 523 387 491 540 595 营业税金及附加 20 18 19 21 23
其他流动资产 45 94 40 44 48 销售费用 125 153 159 172 186
流动资产合计 2894 4166 4628 5240 5937 管理费用 80 71 89 91 91
固定资产 368 438 460 449 408 研发费用 162 168 175 190 206
无形资产及其他 7 6 6 6 5 财务费用 (34) (52) 100 0 (0)
其他长期资产 28 71 32 35 39 投资收益 (7) (11) (10) (10) (5)
长期股权投资 0 0 0 0 0
资产减值及公允价值变
动 (32) (3) (20) (20) (20)
资产总计 3296 4681 5126 5730 6389 其他收入 45 4 20 20 20
短期借款及交易性金融
负债 178 188 100 100 100 营业利润 676 816 618 819 937
应付款项 611 421 546 570 595 营业外净收支 (0) 0 0 0 0
其他流动负债 237 247 291 319 350 利润总额 675 816 618 819 937
流动负债合计 1158 910 1065 1130 1200 所得税费用 87 109 93 123 141
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (1) (0) 0 0 0
其他长期负债 21 41 27 28 29 归属于母公司净利润 589 707 525 696 797
长期负债合计 21 41 27 28 29 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 1179 951 1092 1158 1229 净利润 589 707 525 696 797
少数股东权益 2 0 0 0 0 资产减值准备 (39) (10) (10) (10) (10)
股东权益 2115 3730 4033 4572 5160 折旧摊销 30 34 38 41 42
负债和股东权益总计 3296 4681 5126 5730 6389 公允价值变动损失 (8) 3 0 0 0
财务费用 (34) (52) 100 0 (0)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (133) (112) 173 (41) (44)
每股收益 5.87 5.09 2.54 3.36 3.85 其它 36 76 107 21 16
每股红利 2.08 1.60 0.76 1.01 1.16 经营活动现金流 475 698 834 706 800
每股净资产 21.07 26.86 19.49 22.09 24.93 资本开支 (37) (144) (60) (30) 0
ROIC 29% 21% 15% 16% 16% 其它投资现金流 (8) (153) 29 (13) (9)
ROE 32% 24% 14% 16% 16% 投资活动现金流 (45) (297) (31) (43) (9)
毛利率 36% 39% 37% 38% 38% 权益性融资 16 1117 0 0 0
EBIT Margin 23% 26% 24% 24% 25% 负债净变化 124 (56) (88) 0 0
EBITDA Margin 24% 27% 25% 25% 26% 支付股利、利息 0 (208) (323) (158) (209)
收入增长 15% 3% 5% 10% 10% 其它融资现金流 124 (56) 0 0 0
净利润增长率 21% 20% -26% 33% 14% 融资活动现金流 174 904 (410) (158) (209)
资产负债率 36% 20% 21% 20% 19% 现金净变动 604 1305 393 505 583
息率 5.9% 4.6% 2.2% 2.9% 3.3% 货币资金的期初余额 691 1306 2618 3011 3517
P/E 6.0 6.9 13.8 10.4 9.1 货币资金的期末余额 1306 2618 3011 3517 4099
P/B 1.7 1.3 1.8 1.6 1.4 企业自由现金流 443 450 788 691 816
EV/EBITDA 6.7 7.2 10.6 9.4 8.4 权益自由现金流 597 439 615 691 816
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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分析师声明
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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证券研究报告
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