2019 年 2 月 21 日 星期四
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研究早观点
2026 年 9 月 1 日 星期二
市场走势
资料来源：常闻
国内市场主要指数
指数 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,986.30 0.86
深证成指 14,015.00 0.44
沪深 300 4,625.09 0.35
中小板指 8,659.06 0.48
创业板指 3,438.68 0.42
科创 50 1,684.39 1.34
资料来源：常闻
分析师：
彭皓辰
执业登记编码：S0760525060001
邮箱：penghaochen@sxzq.com
【今日要点】
【 宏 观 策 略 】 双 线 配 置 应 对 流 动 性 驱 动 的 高 位 轮 动 ----- 策 略 周 报
（20260824~20260828）
【行业评论】煤炭：行业周报（20260824-20260830）-煤价偏强运行，
关注政策容忍度
【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260817-260830）-本周猪鸡价
格环比回落，鱼粉价格高位上涨
【公司评论】
莲花控股(600186.SH)：莲花控股：公司利润高增，主业+
第二曲线贡献增量
【公司评论】
威孚高科(000581.SZ)：威孚高科 25 年中报点评-盈利能
力稳健提升，新业务多点突破
【山证能源】
山煤国际（600546.SH）2026 年半年报点评-量价齐升，
业绩大幅增长
【山证煤炭公用】
通宝能源（600780.SH）2026 年半年报点评-业绩稳
健增长，持续推进清洁能源项目
山西证券金工因子周报-Barra 风格因子市场追踪-20260831
【山证能源】
永泰能源（600157.SH）2026 年半年报点评-焦煤业务利
润修复，海则滩煤矿项目可期
【山证能源】
兖矿能源（600188.SH）2026 年半年报点评-煤炭量价齐
升，盈利弹性凸显
【公司评论】()：新股覆盖-
金钛股份（920071.BJ）：-高端海绵钛单项
冠军，多领域驱动需求放量
研究早观点
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【今日要点】
【宏观策略】双线配置应对流动性驱动的高位轮动-----策略周报（20260824~20260828）
赵晨希 zhaochenxi@sxzq.com
【投资要点】
本周 A 股市场先抑后扬，主要指数涨跌互现，上证 50 上涨 1.38%，中证 1000、上证指数分别上涨 1.36%、
1.20%，
东方财富全 A 上涨 0.89%；创业板指领跌 3.42%，深证成指、北证 50 分别下跌 1.00%、1.08%。
市场周内先抑后扬，周一普遍重挫，创业板指下跌 3.21%、科创 50 下跌 3.10%，周二企稳、周三反弹，
周四放量普涨，科创 50 大涨 3.77%、中证 1000 上涨 2.50%，周五冲高回落。价值和成长风格延续分化，
价值风格占优，小盘股相对活跃。行业方面，农林牧渔、煤炭、非银金融涨幅居前；全市场仅电力设
备、通信、医药生物四个行业收跌。估值方面，东方财富全 A 滚动市盈率 17.71 倍，历史分位回落至
82%，科创 50、中证 500 分位数分别降至 85%、89%。
市场量能先缩后放，周三成交额缩至 1.82 万亿元周内低点，周四放量至 2.14 万亿元。电子行业成交额
居首，通信、机械设备交易热度居前。成长及中小盘风格指数维持高波动，创业板指波动率最高，上
证 50 最低。资金流向方面，超大单、大单资金净流出收窄，全周净流出 405.23 亿元，超大单转为净流
入 167.99 亿元，小单资金净流入 687.83 亿元。个股赚钱效应先抑后扬，周一市场情绪陷入冰点，下跌
家数占比高达 71.45%，周二上涨家数占比回升至 76.29%。基础化工、非银金融、农林牧渔等板块获资
金青睐，特大单净买入金额居前。前 5%个股成交额占比先降后升，周三降至 36%周内低位，周四回升
至 45%。
本周市场先抑后扬、放量反弹的走势本质为流动性事件驱动：央行税期跨月净投放与量能回升同步，
但大单资金全周净流出、前 5%个股成交额占比周四跳升至 44.81%，上涨宽度高而质量低；估值分位偏
高与“业绩—股价”背离并存，基本面锚定弱化。下周行情判断倾向于高位轮动，指数区间震荡、结
构分化，仓位建议中性，8 月 PMI 与央行跨月后投放方向为方向的决定变量。配置沿盈利确定性与现
金流确定性两条线索展开：（1）盈利线索超配业绩与特大单资金双确认的非银金融、基础化工、有色
金属；（2）现金流线索配置煤炭、石油石化、银行；（3）候补食品饮料、医药生物。后续重点跟踪 8
月 PMI、央行投放方向、成交额阈值、放量日主力资金流向及美国 8 月非农数据。
风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期
下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与
监管政策风险
【行业评论】煤炭：行业周报（20260824-20260830）-煤价偏强运行，关注政策容忍度
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胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
动态数据跟踪
动力煤：受供应收缩影响，价格上涨。受月底检修，安全监管趋严及降雨影响，供应收缩。截至 8 月
28 日，环渤海动力煤现货参考价 879 元/吨，周变化+1.97%；秦皇岛港动力煤平仓价 731 元/吨，周变
化+0.14%。环渤海港 口 库 存 2 5 2 4 . 7 万 吨 ， 周 变 化 - 5 . 4 4 % 。
冶金煤：炼焦煤偏强运行。受安全监管收紧影响，矿山产能释放不及预期，需求端焦炭开启第三轮提
涨。截至 8 月 28 日，京唐港主焦煤库提价（含税）2670 元/吨，周变化+1.91%；京唐港 1/3 焦煤价格
为 2010 元/吨，周变化+14.2%；
日照港喷吹煤 1915 元/吨，周变化+18.21%。国内独立焦化厂、247 家
样本钢厂炼焦煤总库存分别 783.19 万吨和 733.06 万吨，周变化分别+1.17%、-1.66%；喷吹煤库存 420.36
万吨，周变化-2.67%。
本周观点及投资建议
投资建议：安监环境严格约束供给释放，供给收缩对炼焦煤冲击更大。煤价短期仍有上行动力，
但要关注政策容忍度。动力煤关注【
中国神华】、【
陕西煤业】、【
新集能源】、【
昊华能源】、【
晋控煤业】、
【
华阳股份】、【山煤国际】。炼焦煤方面，减产逻辑下焦煤最受益，关注【
山西焦煤】、【
潞安环能】、【平
煤股份】、【
淮北矿业】。
风险提示
反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。
【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260817-260830）-本周猪鸡价格环比回落，鱼粉价格高位上涨
陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com
【投资要点】
本周（8 月 24 日-8 月 30 日），沪深 300 指数涨跌幅为-0.21%，农林牧渔板块涨跌幅为 6.46%，板块排
名第 1；子行业中种子、粮油加工、其他种植业、水产养殖、其他
农产品加工表现位居前五。
本周猪价环比回落。截至 8 月 28 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 10.65/11.71/10.88 元/公斤，
环比上周分别-4.91%/-2.50%/-1.81%；平均猪肉价格为 16.25 元/公斤，环比上周 0.43%。自繁自养利润
为-167.31 元/头，环比上周利润增长约-2.56 元/头；外购仔猪养殖利润为-38.75 元/头，环比上周利润增
长约-6.33 元/头。如果行业继续亏损和现金流趋紧，或进一步驱动市场化去产能，有望为下一轮生猪价
格上涨周期奠定基础，建议关注
温氏股份、
立华股份、
神农集团、
巨星农牧等生猪养殖股。
本周白羽鸡价格环比下跌，鸡蛋价格上涨。截至 8 月 28 日，白羽肉鸡周度价格为 6.64 元/公斤，环比
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上周-2.92%；截至 8 月 28 日，肉鸡苗价格为 3.07 元/羽，环比上周-8.08%；截至 8 月 28 日，毛鸡养殖
利润为-1.17 元/羽，环比上周-0.80 元/羽。截至 8 月 28 日，鸡蛋价格为 11.4 元/公斤，环比上周 1.79%。
在肉鸡行业周期低位，低估值和具有成本优势的头部企业在配置上或具有良好的风险收益比和吸引力，
建议关注立华股份、
圣农发展。
国际鱼粉价格高位上涨。截至 8 月 28 日，玉米现货价格为 2349.51 元/吨，环比上周 0.03%；小麦现货
价格为 2415.94 元/吨，环比上周 0.08%；豆粕现货价格为 3277.89 元/吨，环比上周 2.76%。淡水产品方
面，截至 8 月 21 日，草鱼价格为 16.98 元/公斤，环比 上 周 0.18%；鲫鱼价格为 21.25 元/公斤，环比上
周 0.09%；鲤鱼价格为 14.19 元/公斤，环比上周-0.63%；鲢鱼价格为 14.85 元/公斤，环比上周-0.27%。
截至 8 月 21 日，国际鱼粉现货价为 3319.66 美元/吨，环比上周 1.37%。在行业整合和原料价格同比上
涨的大背景下，饲料行业市场份额有望加速往头部企业集中，建议关注
海大集团的机会。
国产厂商积极进行品牌升级、通过科研驱动品牌心智，同时在食品功能、工艺上实现迭代升级，高端
化趋势明显，进入新的发展阶段。国际市场则呈现结构性增长态势，美欧猫湿粮弹性高，狗粮略显压
力，虽面临关税政策、汇率波动，美国宠食进口需求并未缩减，26Q1 我国出口已有复苏，随着海外产
能陆续落地，代工业务收入和毛利率有望边际修复。进入新发展阶段，宠物食品企业竞争持续，持续
进行营销、研发、供应链投入，建议关注自有品牌领先的
乖宝宠物和全球产业布局领先的
中宠股份。
风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。
【公司评论】莲花控股(600186.SH)：莲花控股：公司利润高增，主业+第二曲线贡献增量
熊鹏 xiongpeng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司 26 年 H1 业绩高增，收入 19.14 亿元，同比+18.10%；归母净利润 2.44 亿元，同比+50.98%；扣
非归母净利润 2.03 亿元，同比+25.52%。Q2 收入 8.98 亿元，同比+8.58%；归母净利润 1.00 亿元，同
比+65.90%；扣非归母净利润 0.63 亿元，同比+3.15%。
事件点评
收入结构继续升级，线上渠道贡献增速。H1 味精等氨基酸调味品、复合调味品、液态调味品收入分别
同比+8.78%、+19.48%、+82.64%。液态调味品收入同比增长 82.64%，收入占比由 3.69%提升至 5.75%，
提升 2.06 个百分点；其毛利率达到 40.17%，同比提升 6.40 个百分点，是较明确的高毛利增量。复合调
味品收入同比增长 19.48%，快于氨基酸调味品的 8.78%；氨基酸调味品收入占比由 66.95%降至 62.11%，
公司对传统味精单一品类的依赖有所下降。
毛利率改善，合理管控销售费用。2026H1 综合毛利率 29.46%，同比提升 1.27 个百分点；单 Q2 毛利率
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27.22%，同比提升 1.42 个百分点。分产品看，H1 氨基酸调味品、液态调味品、算力服务毛利率分别提
升 3.43、6.40、8.82 个百分点，复合调味品与面粉业务毛利率有所回落。H1 销售费用率 7.46%，同比
下降 0.55 个百分点，公司注重提升费效比。
线上维持高增，AI 算力订单持续落地。2026H1 线上销售收入 2.78 亿元，同比+58.40%，公司将重心持
续投入兴趣电商、综合电商、社区团购等，吸引年轻消费群体；线下销售收入 16.15 亿元，同比+12.23%。
线上渠道 Q2 仍+28.26%，线下进行经销商大区管理和激励，Q2 同比+4.58%。期末经销商 3,121 家，
H1 新增 311 家、退出 273 家、净增 38 家。AI 科技方面；公司披露 2026 年 8 月算力采购合同 8.96 亿
元，后续继续跟踪订单交付与现金回收情况。
投资建议
预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.23\0.31\0.43，对应公司 8 月 31 日收盘价 11.57 元，2026-2028 年
PE 分别为 50.0\36.9\27.2，公司调味品主业正由传统味精向复合调味品、液态调味品等多品类延伸，线
上渠道占比持续提升，产品及渠道结构优化有望支撑收入稳健增长。同时，公司 AI 科技业务已形成一
定算力资产和订单储备，上半年也取得领先 ABF 膜公司纽菲斯 46%股权。随着新增算力订单逐步交付，
算力业务有望在下半年至 2027 年贡献盈利增量。首次覆盖，目前估值包含科技板块的溢价，考虑到调
味品品类扩张、线上渠道增长、盈利能力改善以及算力订单兑现带来的业绩弹性，公司未来三年利润
仍有望保持较快增长，我们给予“买入-A”评级。
风险提示
味精主力品和线下渠道增长不及预期；
新品推广及线上投放转化不及预期；
算力订单交付、续约、收入确认和回款不及预期；
存货、固定资产及对外投资减值风险；
消费市场不景气，消费恢复不及预期。
【公司评论】威孚高科(000581.SZ)：威孚高科 25 年中报点评-盈利能力稳健提升，新业务多点突破
刘斌 liubin3@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
近日，威孚高科发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入 65.77 亿元，同比+14.18%；
归母净利润 8.36 亿元，同比+19.17%；扣非净利润 8.63 亿元，同比+31.65%。
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事件点评
三大业务板块协同发展，商用车及新能源市场拉动业绩增长。2026H1 公司营业收入 65.77 亿元，核心
业务涵盖能源动力、汽车智能及新工业三大板块，其中能源动力营收 56.07 亿元，同比+16.61%，占总
营收 85.25%，仍是公司核心基本盘；汽车智能营收 7.58 亿元，同比+0.56%，占总营收 11.52%；新工
业营收 0.77 亿元，同比-24.71%，占总营收 1.17%；其他营收 1.35 亿元。同比+40.63%，占总营收 2.06%。
从下游应用看，商用车及新能源汽车市场呈增长态势，为公司业绩提供了有力支撑。
盈利水平稳健提升，投资收益贡献显著，现金流状况良好。2026H1 公司毛利率为 17.78%，同比+0.5pct；
净利率为 12.87%，同比+0.49pct，其中能源动力毛利率为 17.60%，同比+0.49pct；汽车智能毛利率为
15.26%，同比-0.15pct，非主营业务中，公司对联营企业和合营企业的投资收益为 6.51 亿元，是利润的
重要来源，主要得益于博世动力总成、中联电子等核心联营企业贡献。2026 年 H1 经营活动现金流净
额为 9.35 亿元，同比+89.75%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，现金流表现强劲，
显示公司主营业务造血能力持续增强。
悬架电机液压泵、毫米波雷达等新业务多点突破，智能化转型加速。公司构建了覆盖传统燃油车、新
能源汽车、非道路机械、工业装备、储能等多领域的产品矩阵。2026H1，悬架电机液压泵已获取多家
头部客户定点，毫米波雷达产品多个车企客户项目 实现量产，获取国内头部 L4 无人物流车客户项目
定点。此外，在具身智能领域，公司实现了 11 自由度灵巧手控制技术突破，展现出在新兴赛道的前瞻
性布局。随着这些新业务逐步从样品走向量产，公司成长来源正由传统能源动力向汽车智能和高端制
造场景延伸。
持续高研发投入，前瞻性技术布局拓宽成长空间。2026H1 公司研发投入 3.38 亿元，研发费用率为 5.14%。
重点项目方面，大功率燃油喷射系统产品完成头部客户验证，天然气直喷产品启动道路测试，氢内燃
机喷射器完成高低温循环试验，展现了公司在能源动力领域的持续技术迭代能力。同时，公司在智能
底盘领域布局的 WDC 电磁阀、EMB 集成式制动器等下一代线控底盘核心部件正在开发，进一步完善
在智能底盘领域的前瞻性技术布局。
投资建议
短期，公司传统主业稳健发展，智能电动新业务逐步进入订单释放期，整体业绩有望平稳向上；中长
期，公司逐步加大外部合作，拓展非车领域，构建多元发展生态，有望打开新的增长空间。
我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 134.71、150.44、167.52 亿元；归母净利润分别为 14.08 亿元、
16.76 亿元、19.41 亿元，EPS 分别为 1.46、1.73、2.01 元，对应 8 月 28 日 PE 分别为 12、10、9 倍，维
持“增持-A”评级。
风险提示
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市场竞争加剧风险：燃油车零部件需求下降，市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升
级，可能面临份额被竞对抢占的风险。
技术研发风险：技术研发存在不确定性，如果公司在新技术研发方面未能取得预期进展，或研发成果
不能及时转化为生产力，将影响公司的发展。
新业务拓展不及预期风险：新业务拓展前期需要投入较多研发资金，若不能形成产品并打开市场空间
将对公司业绩产生不利影响。
原材料价格波动风险：原材料价格的波动可能影响公司的生产成本，若原材料价格大幅上涨且公司无
法有效转嫁成本，将对公司利润产生不利影响。
【山证能源】山煤国际（600546.SH）2026 年半年报点评-量价齐升，业绩大幅增长
胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布 2026 年半年报，实现总营业收入 103.55 亿元，同比增长 21.63%；利润总额达到 22.86 亿元，
同比增长 66.85%；实现归母净利润 10.10 亿元，同比增长 54.13%。
事件点评
煤炭量价齐升，煤价销量双增带动业绩大幅提升。上半年公司实现原煤产量 1,802.41 万吨，同比增加
1.14%；公司实现煤炭生产业务收入 77.43 亿元，同比增加 34.53%，销量 1,336.72 万吨，同比增加 29.21%，
销售均价 579.25 元/吨，同比增长 4.12%。实现煤炭贸易业务收入 21.75 亿元，同比下降 9.22%，贸易
量 442.25 万吨，同比下降 18.17%，其中进口量 252.77 万吨，销售均价 491.86 元/吨，同比增长 4.66%。
盈利能力持续提升，研发投入增加。上半年公司毛利率 41.97%，同比提升 6.24pct，期间费用率 11.28%，
同比下降 1.31pct。上半年研发费用 1.75 亿，同比增长 3.26%。经营活动现金流量净额为 25.61 亿元，
同比大增 645.63%，主要是煤炭价格上涨，自产煤销量增加，导致现金流入增加所致。
煤炭全供应链体系，持续提升运营效能。公司在山西、陕西、内蒙等全国煤炭主产区建立货源组织渠
道，在主要中转地设立了港口公司，年港口中转能力约五千万吨，依托年运输能力上千万吨的自有船
队，形成了覆盖煤炭主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的煤炭内、外贸运销体系。
持续拓展“煤炭仓储超市”“煤炭快递”“江海联运”等业务模式，推动港口仓储能力有效提升。煤炭
贸易持续优化上下游供需结构，深耕配煤业务提质增效，有效提升资源利用率与贸易整体质效。
投资建议
预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.87\1.02\1.11 元，对应公司 8 月 31 日收盘价 14.26 元，PE 分别为
研究早观点
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16.4\14.0\12.8 倍，维持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭产销比修复不及预期；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险等。
【山证煤炭公用】通宝能源（600780.SH）2026 年半年报点评-业绩稳健增长，持续推进清洁能源项目
胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布 2026 年半年报，实现营业收入 55.32 亿元，同比下降 0.51%；利润总额 4.70 亿元，同比增
长 17.91%；归母净利润 3.92 亿元，同比增长 24.66%。
事件点评
上半年电力业务稳健经营，售电量基本持平。上半年，公司所属发电企业主要源于发电量的增加及发
电成本和其他管理成本的控制，实现稳定经营。公司所属配电企业基于营业区域内用户用电量增加，
同时新能源接入、供电企业投资界面延伸、煤改电等供电方式和区域内供电量增加；持续优化电网结
构，降低网损、线损。2026 年 1-6 月，发电量完成 25.29 亿千瓦时，同比减少 2.77%；售电量完成 101.03
亿千瓦时，与上年基本持平。
毛利率小幅下降，期间费用总体平稳。上半年公司毛利率 8.19%，同比下降 0.41pct；期间费用率 2.69%，
同比下降 0.03pct，财务费用为 773.63 万，主要系贷款平均余额高于同期，利息费用同比增加所致。经
营活动产生的现金流量净额 6.87 亿，同比下降 3.98%。
项目建设有序推进。上半年，公司围绕服务国家构建新型电力系统的战略部署，坚持智能化、绿色化、
融合化方向，全面推进清洁能源项目建设，进一步推动产业结构焕新升级。上半年，平鲁高家堰 100MW
风电项目等在建项目按计划推进，繁峙 170.5MW 风电项目等项目获得山西省国资委备案/批复，涵盖
高效煤电、清洁绿电、地方电网的综合能源产业格局正在逐步形成。
投资建议
预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.58\0.61\0.64 元，对应公司 8 月 28 日收盘价 5.95 元，PE 分别为
10.2\9.8\9.3 倍，给予“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；容量电价与分时电价市场化风险；环保与碳监管加码风险；能源结构调
整风险；项目建设风险等。
研究早观点
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山西证券金工因子周报-Barra 风格因子市场追踪-20260831
黎鹏 lipeng@sxzq.com
【投资要点】
风格因子相关性
本周因子相关性结构整体连续多周并未发生变化，波动率、动量与 Beta 三者仍维持较高正相关，风格
宽度未见明显扩宽；价值与波动率、流动性的负相关关系依旧显著，低估值品种仍集中于低波、低换
手区域。盈利因子与非线性市值、市值因子的相关性进一步抬升，基本面质量向中大市值标的的倾斜
度加大；成长因子与其他因子相关性仍处极低水平，独立性最为突出
宽基池因子表现方面
本周市场呈现显著分化格局，各宽基池因子表现差异明显扩大。盈利因子在沪深 300 中大幅走强，而
流动性因子在该池中遭遇 剧 烈 回 撤 ， 大 盘 端 正 在 上 演 基 本 面 质 量 与 高 换 手 投 机 之 间 的 极 致 分 化 。 价 值
因子在中证 500 中表现突出，但非线性市值因子在该池中大幅回撤，中盘端的价值修复与非线性暴露
退潮形成鲜明对照。全市场层面各因子表现整体平淡，缺乏一致风格主线，市场进入震荡整固阶段
股指期货追踪
本周新上 2610 合约主，各品种年化基差较上周有所收敛，市场情绪边际修复在期货端得到印证。各合
约全线收涨，IM 涨幅领先、IF 相对温和，与现货端中小盘弹性更高、大盘端谨慎修复的特征一致。期
限结构平坦，远端中期信心保持稳定，换月后基差结构趋于平稳
风险提示：报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种
即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势; 模型
存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预
测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论。
【山证能源】永泰能源（600157.SH）2026 年半年报点评-焦煤业务利润修复，海则滩煤矿项目可期
胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布 2026 年半年报，实现总营业收入 104.28 亿元，同比减少 2.33%；利润总额达到 2.96 亿元，同
比减少 20.97%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比减少 28.08%。
研究早观点
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事件点评
煤炭产销双增，焦煤业务利润修复。上半年公司归母净利润同比减少主要系公司所属燃煤电厂燃料成
本上涨、发电量和上网电价同比下降所致。2026 年 1-6 月，公司电力业务实现发电量 171.22 亿千瓦时，
同比下降 4.31%；售电量 161.73 亿千瓦时，同比下降 4.65%。公司煤炭业务实现自产商品煤产量 578.37
万吨，同比增长 3.64%，销量 553.53 万吨，同比增长 0.76%，自产商品煤毛利同比大幅增长 71.59%。
海则滩煤矿投产临近，将形成新的利润增长空间。海则滩煤矿作为公司重点建设项目，各项工程按计
划进展顺利。截至 2026 年 6 月底，首采工作面已完成安装；同时，调度中心作为矿井智慧指挥核心已
接入安全监控、人员定位、工业视频、省级预警平台等数十个子系统，井下千兆工业环网、5G 多网融
合系统分批落地，具备远程操控基础条件；土建工程中生产配套设施及各项生活福利设施已陆续投用。
海则滩煤矿 项 目 目 前 正 在 加 快 剩 余 工 程 施 工 ， 并 同 步 积 极 推 进 联 合 试 运 转 及 竣 工 验 收 各 项 准 备 工 作 。
项目投产后，不仅可以丰富公司煤炭产品种类拓展化工煤市场，还将实现公司煤电一体化发展，确保
煤电主业协同，大幅提升公司整体业绩和核心竞争力。
公司储能业务取得多项重要进展。储能企业完成 45kW 双侧进液钒电池电堆定型，并于 2026 年 6 月通
过具备 CNAS、CMA 资质的第三方检测机构性能检定，在 167mA/cm²电流密度下电堆平均能效达
82.48%，标志着公司已形成从 32kW 到 45kW 完整的钒电池电堆产品序列，具备了向市场提供高功率
密度、高能效电堆产品的技术能力；第一代钒电池正极固体增容材料已完成多功率系统测试并进入试
生产阶段，该材料可大幅降低电解液初装成本、有效拓宽系统工作温度区间，形成核心技术壁垒，且
新加坡 Vnergy 公司与西南地区有关重点化工集团的合作项目已进入立项阶段，同时正联合新加坡科技
研究局等权威机构开展产品认证；科技创新成果加速落地，上半年新获授权专利 4 项，在短流程制备
电解液、电堆、关键材料等方面已累计获得授权专利 32 项，德泰储能装备公司于 2026 年 1 月成功通
过"国家高新技术企业"认证，知识产权储备持续夯实，为技术创新与产品迭代及市场拓展提供坚实保障。
投资建议
预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.02\0.05\0.06 元，对应公司 8 月 28 日收盘价 1.60 元，PE 分别为
69.5\34.8\28.9 倍，维持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；公司境外债项重组；火电利用小时数下降风
险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。
【山证能源】兖矿能源（600188.SH）2026 年半年报点评-煤炭量价齐升，盈利弹性凸显
胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
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事件描述
公司发布 2026 年半年报，实现总营业收入 756.47 亿元，同比增长 13.01%；利润总额达到 119.97 亿元，
同比增长 30.28%；实现归母净利润 71.50 亿元，同比增长 47.75%。
事件点评
煤炭量价齐升，资产处置增厚利润。上半年公司生产商品煤 8,802 万吨，同比减少 2.05%。销售煤炭 8,291
万吨，同比增长 3.23%。实现煤炭业务销售收入 464.14 亿元，同比增加 13.5%。煤炭业务销售成本为
296.21 亿元，同比增加 13.6%；自产煤吨煤销售成本 348.04 元/吨，同比增加 9.1%。煤炭价格 559.79
元/吨，同比增长 9.95%。公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司 100%股权，确认投资收益，影响归属
于上市公司股东的净利润增加 28.43 亿元。内蒙古矿业 2026 年上半年实现净利润 11.66 亿元，同比增
加 10.58 亿元或 980.4%，主要是对内蒙古锦联铝材有限公司投资收益同比增加。
煤化工业务表现亮眼。受中东地缘冲 突 持 续 发 酵 、 国 际 油 气 价 格 重 心 上 移 等 因 素 影 响 ， 煤 化 工 成 本 优
势持续显现，行业整体效益稳步改善。上半年煤化工业务实现销售收入 137.47 亿元，同比增长 9.52%。
化工品产量 503 万吨，同比增长 2.14%，销量 446.2 万吨，同比增长 2.61%。电力业务实现销售收入 9.51
亿元，同比下降 15.01%，发电量和售电量分别同比下降 9.09%和 8.19%。
积极布局多矿种领域，产业体系优化升级。公司拟建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量 10.4 亿吨。矿业方
面，成功竞标红隼煤矿，新增优质资源量 4.06 亿吨，补齐高端炼焦煤资源短板，强化全球焦煤市场话
语权。油房壕、杨家坪等矿井建设有序推进。高端化工新材料方面，荣信化工 80 万吨烯烃、鲁南化工
6 万吨聚甲醛项目进入收官冲刺阶段，新疆能化 80 万吨烯烃项目全面施工。电力新能源方面，收购控
股股东新能源集团和山能售电 100%股权获得股东会批准，可增加电力装机 1201 万千瓦，加快建设“火
电兜底、风光成长、储能调节、售电贯通”的电力资产多能互补体系。
投资建议
预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.59\1.80\1.99 元，对应公司 8 月 31 日收盘价 23.62 元，PE 分别为
14.8\13.1\11.9 倍，维持“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海
外煤炭价格持续下行风险等。
【公司评论】()：新股覆盖-金钛股份（920071.BJ）：-高端海绵钛单项冠军，多领域驱动需求放量
盖斌赫 gaibinhe@sxzq.com
【投资要点】
金钛股份是一家专注于海绵钛系列产品研发、生产和销售的高新技术企业，公司深耕高端海绵钛产品
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十余年，已成为国内领先、国际一流的高端海绵钛生产基地之一，是中国钛行业产业链核心成员之一。
公司产品主要应用于航空航天、国防军工等高端领域，包括长征系列火箭、新型战机、舰船、国产大
飞机、航空发动机等，是我国最早一批实现航空航天、国防军工领域用高端海绵钛产品批量化生产的
企业之一。公司是 9 个海绵钛相关国家标准的起草单位之一，研发的航空转子级海绵钛经院士及专家
组评定总体技术居于国际领先，生产的小粒度海绵钛被评为海绵钛行业唯一"制造业单项冠军产品"，并
获首批制造业单项冠军培育企业、国家级高新技术企业、国家知识产权优势企业、国家绿色工厂等 5
项国家级荣誉。
国防军工升级与国产大飞机放量驱动高端海绵钛行业长期增长空间。海绵钛是生产钛材的重要原材料，
钛金属被誉为"太空金属"、"海洋金属"、"战略金属"和"未来金属"。中国海绵钛产量由 2015 年的 5.9 万
吨持续增长至 2024 年的 25.6 万吨，年均复合增速 17.71%，2024 年全球海绵钛产量 38.03 万吨，中国
占比 67.32%，已成为全球海绵钛生产绝对领先国家。行业发展呈现四大趋势：高端化转型加速（航空
航天级海绵钛需求占比持续提升）、出口高端化（出口量从 2022 年的 1920 吨快速增长至 2025 年的
6614.03 吨）、国产大飞机 C919 规模化运营带动高端钛合金需求放量、新兴领域（消费电子、医疗、汽
车轻量化、人形机器人轻量化等）快速渗透。下游钛材应用领域广泛，2024 年国内钛材消费量达 15.1
万吨，其中航空航天占比 21.3%，但国内高端用钛比例远低于国际平均水平（全球航空领域用钛占比高
达 46%），未来随着军机升级换代、深海发展计划推进及新兴领域拓展，高端海绵钛及钛材需求增长空
间广阔，行业正由低端向高端加速转型升级。
作为深耕高端海绵钛十余年的行业龙头，公司已建立起多维协同的竞争优势。在技术层面，公司核心
技术经院士及专家组评定达到国际领先水平，拥有全流程连续化、自动化生产能力及"氯-镁"循环利用
生产线，形成了还原蒸馏炉节能、杂质提纯及智能分选等关键技术，累计获得 120 项专利，是行业内
唯一的"制造业单项冠军产品"企业；在客户与市场方面，公司凭借优异的产品质量与
宝钛股份、西部超
导、
西部材料等头部军品供应商建立了长期稳定的合作关系，是唯一一家 2022-2024 年连续三年同时被
西部超导、宝钛股份、西部材料评为优秀供应商的海绵钛企业，核心产品已获得国际高端钛材客户认
可，销售至全球十余个国家和地区，客户粘性极强；在产品结构上，2025 年航空航天级海绵钛收入 8.79
亿元、占比 56.05%，高品质级收入 4.39 亿元、占比 28.01%，高端产品（航空航天级+高品质级）合计
占比超过 84%，产品结构持续优化；在股东结构上，国家产业投资基金持股 10.78%为第二大股东，西
部超导、西部材料各持股 6.74%为产业战略投资者，兼具产业协同与资本支持。
估值分析和投资建议：公司业绩相对稳健，2023-2025 年分别实现营业收入 16.84 亿元、15.59 亿元和
16.84 亿元，其中 2024 年受海绵钛市场价格下行影响收入有所回落，2025 年恢复增长，同比增长 8.03%；
实现归母净利润 1.29 亿元、1.37 亿元和 1.96 亿元，同比分别增长 131.01%、6.26%和 43.39%，2023-2025
年净利润复合增速达 23.44%，成长性明显优于可比经营主体。公司可比公司宝钛股份、
龙佰集团 2025
年 PE 分别为 32.65、30.06 倍，均值为 31.36 倍；中证指数有限公司发布的有色金属冶炼和压延加工业
（C32）最近一个月平均静态市盈率为 25.96 倍。公司发行后股本为 25,500.00 万股，发行价对应发行后
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市值为 24.79 亿元，对应 2025 年市盈率为 12.62 倍，相较于可比均值及行业 PE 具备一定的折价。
风险提示：产业政策变化的风险；原材料供应及价格波动风险；市场竞争加剧的风险；客户集中度较
高的风险；产品结构较为单一的风险；产品价格下降的风险；募投项目新增折旧对产品单位成本、经
营业绩产生不利影响的风险；正品海绵钛产品新增产能不能及时消化的风险。
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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
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