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农林牧渔组
分析师：张子阳（执业
S1130524120008
）
zhangziyang
＠
gjzq.com.cn
农业
26Q3
总结：生猪养殖拐点将至
，重视周期反转机会
行业概览
2026年前三季度生猪出栏53739万头，同比+1.4%，养殖品种供给量整体仍较充足；生猪价格持续低位运行，导致板
块整体利润明显承压，但是在
农产品价格企稳回升和行业规模化持续提升的背景下，农林牧渔板块收入端相对平稳。
2026年前三季度农林牧渔板块实现营业收入9464.49亿元，同比-0.48%；实现归母净利润-179.78亿元，同比由盈转
亏，主要系生猪养殖板块深度亏损拖累。2026Q3板块实现营业收入3384.24亿元，同比-0.07%；实现归母净利润-53.60
亿元，同比由盈转亏，亏损幅度较26Q2收窄。
生猪养殖
2025年生猪供给较为充足导致价格趋势下跌，行业自25Q4开始陷入亏损阶段，行业开始出现去产能。2026年初以来
生猪价格持续下跌，生猪价格跌破多家养殖公司现金流成本，行业陷入深度亏损状态，板块连续四个季度亏损加速板
块产能去化。生猪养殖板块2026年前三季度实现收入3530.21亿元，同比-5.76%；实现归母净利润-283.60亿元，同
比由盈转亏，猪价下跌使得板块盈利大幅减弱。2025年H2以来政策端持续加码行业产能调控，近期政策端动作频频，
我们预计未来政策端产能调控或进一步加强。短期来看，生猪价格的低迷叠加政策驱动，行业产能去化有望进一步加
速，新一轮周期上行可期。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张
中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本优
质企业。
禽养殖
2026年以来禽类价格表现相对平稳，近期随着消费的回暖，白羽鸡价格再度出现回升趋势，行业龙头企业盈利表现较
为稳健。2026年前三季度禽养殖板块实现营业收入597.54亿元，同比增长10.87%，实现归母净利润15.44亿元，同
比增长13.70%，收入端实现较好增长，利润端同比增长。禽类产品与餐饮需求高度相关且中长期需求逐步提升，在下
游需求逐步回暖的背景下，我们预计禽类产品有望充分受益。白羽鸡方面：虽然目前供给端依旧处于高位，但是整体
产能水平低于去年同期，叠加白羽鸡下游需求景气度的回暖和上游引种端的不稳定性，预计产能端有望调减以及国产
祖代鸡有望实现市占率提升，整体价格有望回暖。黄羽鸡方面：虽然近期利润端有所承压，但是整体产能端出现下降，
预计下半年利润水平出现明显改善。
牧业
我国牛肉与牛奶价格在2022年以来逐步回落，进入2024年后肉牛养殖与奶牛养殖均陷入深度亏损的状态，行业自此
开始逐步出现产能出清。随着产能去化的逐步加深，2025年初我国活牛价格开始温和上涨，而奶价也在2025H2开始
企稳并且于今年年中开始逐步回升。26H1样本公司实现营业收入130.78亿元，同比增长7.3%，主要得益于头部企业
的单产提升带动整体销量的增长。利润方面，样本公司26H1实现归母净利润 12.45亿元，实现扭亏为盈，行业业绩
出现明确拐点，牧业公司业绩拐点也在 26H1得以体现，未来业绩弹性可期。现代牧业披露其非全资附属公司现代牧
业（集团）有限公司前三季度营业收入109.26亿元，同比+16.88%；归属于该主体母公司所有者的净利润1.37亿元，
实现扭亏为盈。
风险提示
政策不及预期/动物疫病爆发/产品价格波动。
农林牧渔
行业研究
2026
年
11
月
01
日
买入
（
维持评级
）
行业专题研究报告
证券研究报告
行业专题研究报告
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内容目录
1. 行业概览：养殖板块业绩承压，周期底部酝酿反转 .............................................. 4
2.生猪养殖：行业去产能有望明显加速，政策加码助力周期反转 ....................................... 5
3.禽养殖：价格底部回升，龙头盈利领先 .......................................................... 11
4.牧业：业绩拐点已现，肉奶共振上行 ............................................................ 14
5.风险提示 .................................................................................... 15
图表目录
图表 1： 农林牧渔板块营业收入与增速 ............................................................ 4
图表 2： 农林牧渔板块归母净利润与增速 .......................................................... 4
图表 3： 农林牧渔板块单季度营收情况 ............................................................ 4
图表 4： 农林牧渔板块单季度净利润情况 .......................................................... 4
图表 5： 农业子行业表现一览 .................................................................... 4
图表 6： 2026Q1-3板块表现情况 .................................................................. 5
图表 7： 2026Q3板块表现情况 .................................................................... 5
图表 8： 2026Q1-3农林牧渔子板块表现情况 ........................................................ 5
图表 9： 2026Q3农林牧渔子板块表现情况 .......................................................... 5
图表 10： 生猪价格（元/公斤） .................................................................. 6
图表 11： 仔猪价格（元/公斤） .................................................................. 6
图表 12： 生猪养殖盈利情况（元/头） ............................................................ 6
图表 13： 能繁母猪存栏量（万头） ............................................................... 6
图表 14： 样本企业单季度收入表现 ............................................................... 6
图表 15： 样本企业单季度净利润表现 ............................................................. 6
图表 16： 样本企业收入与增速表现 ............................................................... 7
图表 17： 样本企业归母净利润与增速表现 ......................................................... 7
图表 18： 样本企业收入与增速情况 ............................................................... 7
图表 19： 样本企业利润与增速情况 ............................................................... 8
图表 20： 样本企业出栏量情况 ................................................................... 8
图表 21： 生产性生物资产 ....................................................................... 9
图表 22： 负债率情况 ........................................................................... 9
图表 23： 资本开支情况（亿元） ................................................................ 10
图表 24： 现金及现金等价物（亿元） ............................................................ 11
图表 25： 白羽鸡价格(元/公斤) ................................................................. 12
行业专题研究报告
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图表 26：
立华股份黄羽鸡销售价（元/公斤） ..................................................... 12
图表 27： 26Q1-3禽养殖板块营收表现 ............................................................ 12
图表 28： 26Q1-3禽养殖板块盈利表现 ............................................................ 12
图表 29： 禽养殖板块单季度营收表现 ............................................................ 12
图表 30： 禽养殖板块单季度盈利表现 ............................................................ 12
图表 31： 26Q1-3禽养殖板块毛利率与净利率情况 .................................................. 13
图表 32： 禽板块分季度毛利率与净利率 .......................................................... 13
图表 33： 禽养殖重点公司收入情况 .............................................................. 13
图表 34： 禽养殖重点公司利润情况 .............................................................. 13
图表 35： 26Q1-3禽养殖重点公司毛利率与净利率 .................................................. 14
图表 36： 26Q3禽养殖重点公司毛利率与净利率 .................................................... 14
图表 37： 我国活牛价格趋势上涨（元/公斤） ..................................................... 14
图表 38： 全国生鲜乳平均价企稳回升 ............................................................ 14
行业专题研究报告
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1.
行业概览：养殖板块业绩承压，周期底部酝酿反转
2026年前三季度生猪出栏53739万头，同比+1.4%，在生猪供给过剩的背景下，生猪价格
持续低位低迷，导致板块整体亏损加剧，但是行业规模化持续提升的背景下，头部上市公
司规模持续扩张，农林牧渔板块收入端相对平稳。2026年前三季度农林牧渔板块实现营
业收入9464.49亿元，同比-0.48%；实现归母净利润-179.78亿元，同比由盈转亏，主要
系生猪养殖板块深度亏损拖累。2026Q3板块实现营业收入 3384.24亿元，同比-0.07%；
实现归母净利润-53.60亿元，同比由盈转亏，亏损幅度较26Q2收窄，主要系生猪价格较
底部有所回升。
图表1：农林牧渔板块营业收入与增速 图表2：农林牧渔板块归母净利润与增速
来源：公司财报、iFinD，
国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所
图表3：农林牧渔板块单季度营收情况 图表4：农林牧渔板块单季度净利润情况
来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所
根据申万行业分类，2026年前三季度 8个农业子行业中 4个收入同比增长，养殖业、饲
料分别亏损 207亿元、36亿元。Q3仅饲料收入同比增长（+4%） ，渔业、林业净利润同比
改善。
图表5：农业子行业表现一览
子行业
收入（亿元） 收入 YOY 归母净利润（亿元） 归母净利润 YOY
26Q1-3 26Q2 26Q3 26Q1-3 26Q2 26Q3 26Q1-3 26Q2 26Q3 26Q1-3 26Q2 26Q3
养殖业 2670 858 942 -7% -13% -2% -207 -107 -51 -192% -223% -184%
动物保健 137 46 45 1% 1% -4% 12 4 3 -20% -9% -44%
饲料 3131 1044 1138 6% 3% 4% -36 -16 -11 -153% -159% -169%
种植业 606 213 184 -7% -13% -4% -1 -12 -6 -105% -814% -225%
农产品加工 2665 801 994 1% -2% -1% 50 16 12 -3% 7% -37%
渔业 99 38 32 -0% 8% -5% 2 2 1 128% 148% 117%
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营业收入（亿元） 营收YOY
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800
归母净利润（亿元） 归母净利润YOY
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2022Q1
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1
2023Q2
2023Q3
2023Q4
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2024Q4
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2025Q4
2026Q1
2026Q2
2026Q3
营业收入（亿元） 营收YOY
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100.00
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200.00
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2022Q1
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1
2023Q2
2023Q3
2023Q4
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2024Q4
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2025Q4
2026Q1
2026Q2
2026Q3
归母净利润（亿元） 归母净利润YOY
行业专题研究报告
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子行业
收入（亿元） 收入 YOY 归母净利润（亿元） 归母净利润 YOY
26Q1-3 26Q2 26Q3 26Q1-3 26Q2 26Q3 26Q1-3 26Q2 26Q3 26Q1-3 26Q2 26Q3
林业 11 4 4 -24% -37% -10% -1 -1 0 61% 30% 120%
农业综合 146 57 45 2% 6% -6% 1 0 -0 -59% 44% -175%
来源：公司财报、国金证券研究所
从板块走势来看，2026年前三季度申万农林牧渔指数累计-13.98%，在 31个申万一级行
业中排名第19；Q3指数+15.10%，排名第3。前三季度农林牧渔子板块表现前3的分别为
农产品加工（-5.16%） 、种植业（-5.26%） 、渔业（-11.28%）；Q3表现前 3的分别为渔业
（+24.67%） 、种植业（+24.00%） 、农产品加工（+17.77%）。
图表6：2026Q1-3板块表现情况 图表7：2026Q3板块表现情况
来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所
图表8：2026Q1-3农林牧渔子板块表现情况 图表9：2026Q3农林牧渔子板块表现情况
来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所
2.
生猪养殖：行业去产能有望明显加速，政策加码助力周期反转
2025 年生猪供给已经处于高位，行业养殖利润压缩的背景下产能依旧有所扩张，产能过
剩的背景下行业自25Q4开始陷入亏损阶段，行业开始去产能。2026年初以来生猪价格持
续下跌，生猪价格跌破多家养殖公司现金流成本，行业陷入深度亏损状态，板块连续四个
季度亏损加速板块产能去化。我们选取
牧原股份、
温氏股份、
新希望、
正邦科技、傲农生
物、
天康生物、
唐人神、
大北农、
天邦食品、
新五丰、
巨星农牧、
华统股份、
神农集团、
京基智农、
金新农与
东瑞股份共计16家企业作为样本，统计板块内收入与利润情况。生
猪养殖板块2026年前三季度实现收入3530.21亿元， 同比-5.76%； 实现归母净利润-283.60
亿元，同比由盈转亏，猪价下跌使得板块盈利大幅减弱。2026Q3板块实现收入1244.48亿
元，同比-1.22%；实现归母净利润-74.19亿元，同比由盈转亏，亏损幅度较 26Q2收窄，
行业的深度亏损势必加剧产能去化，从而催生新一轮上行周期。
-40%
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石
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炭
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石
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林
牧
渔
银
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生
物
房
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交
通
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美
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食
品
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料
商
贸
零
售
纺
织
服
饰
社
会
服
务
传
媒
家
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公
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业
轻
工
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钢
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银
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融
综
合
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保
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深300
国
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行业专题研究报告
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图表10：生猪价格（元/公斤） 图表11：仔猪价格（元/公斤）
来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所
图表12：生猪养殖盈利情况（元/头） 图表13：能繁母猪存栏量（万头）
来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国家统计局，国金证券研究所
图表14：样本企业单季度收入表现 图表15：样本企业单季度净利润表现
来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所
0
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2022-06
2022-09
2022-12
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2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
2026-09
自繁自养（元/头） 外购仔猪（元/头）
3,300
3,500
3,700
3,900
4,100
4,300
4,500
4,700
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
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2025-03
2025-06
2025-09
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2026-03
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2026-09
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2022Q3
2022Q4
2023Q1
2023Q2
2023Q3
2023Q4
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2024Q4
2025Q1
2025Q2
2025Q3
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2026Q1
2026Q2
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营业收入（亿元） 营收YOY
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2023Q2
2023Q3
2023Q4
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2024Q4
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2025Q4
2026Q1
2026Q2
2026Q3
归母净利润（亿元） 归母净利润YOY
行业专题研究报告
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图表16：样本企业收入与增速表现 图表17：样本企业归母净利润与增速表现
来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所
从收入角度来看，2026年前三季度由于生猪价格下跌，板块收入端整体承压，统计内16
家企业中仅 4家实现收入端正增长（新希望、正邦科技、
傲农生物与神农集团） ，其中傲
农生物（+10.85%） 、新希望（+8.94%） 、正邦科技（+8.80%）收入端增长较快，主要系出
栏量维持增长带动，以及其他业务的正增长；其余企业收入端普遍下滑，其中天邦食品（-
20.01%） 、新五丰（-19.92%） 、京基智农（-18.99%）下滑幅度较大，主要系生猪价格大幅
下跌。
从出栏量角度看，2026年前三季度 16家样本企业按销售公告公布口径合计销量约13771
万头，Q3约 4578万头。牧原股份商品猪前三季度销量为 5873万头；温氏股份前三季度
肉猪销量2651.17万头，新希望商品猪前三季度销量为1067.78万头。
从利润端看，2026年前三季度统计内16家上市公司均出现亏损，其中牧原股份（-93.19
亿元） 、温氏股份（-49.61亿元）绝对亏损额较大；傲农生物（-3.92亿元） 、华统股份（-
4.68亿元）等绝对亏损额相对较小；26Q3统计内15家上市公司出现不同程度的亏损，其
中华统股份实现归母净利润0.09亿元，行业成本分化依旧明显，头部企业存在超额盈利
空间。
图表18：样本企业收入与增速情况
公司名称
营收（亿元） 营收 YOY
2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3 2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3
牧原股份 1117.90 922.00 295.17 327.90 15.52% -17.52% -26.94% -7.18%
温氏股份 757.88 721.97 222.22 254.50 -0.03% -4.74% -12.55% -1.88%
新希望 805.04 876.98 282.97 321.09 4.27% 8.94% 4.00% 11.18%
正邦科技 106.58 115.95 39.57 38.76 82.58% 8.80% 3.18% 1.45%
傲农生物 63.35 70.22 23.15 25.02 -8.52% 10.85% 6.50% 5.18%
天康生物 136.10 128.17 44.09 44.92 4.00% -5.83% -5.53% -5.71%
唐人神 185.86 166.00 55.04 57.17 8.87% -10.69% -15.24% -6.56%
大北农 207.44 205.98 66.21 67.87 2.99% -0.70% -1.10% -5.53%
天邦食品 67.19 53.74 17.86 17.18 -5.98% -20.01% -20.60% -15.18%
新五丰 53.90 43.16 12.68 14.83 2.27% -19.92% -30.48% -12.86%
巨星农牧 56.39 52.26 16.31 16.69 42.57% -7.33% -21.27% -13.17%
华统股份 60.88 53.41 16.76 18.00 -6.13% -12.26% -22.57% -2.35%
神农集团 39.23 41.19 11.68 16.30 -3.79% 5.00% -11.93% 44.79%
京基智农 36.70 29.73 9.46 8.43 -20.12% -18.99% -26.02% -34.32%
金新农 35.41 33.81 10.05 10.61 3.04% -4.52% -16.75% -8.92%
东瑞股份 16.00 15.62 4.16 5.23 50.09% -2.36% -30.67% 3.54%
来源：ifind，国金证券研究所
-10%
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营业收入（亿元） 营收YOY
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归母净利润(亿元) 归母净利润YOY
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图表19：样本企业利润与增速情况
公司名称
归母净利润（亿元） 归母净利润 YOY
2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3 2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3
牧原股份 147.79 -93.19 -48.63 -32.41 41.01% -163.05% -180.52% -176.28%
温氏股份 52.56 -49.61 -32.96 -5.96 -18.29% -194.40% -325.53% -133.44%
新希望 7.60 -25.68 -8.04 -8.66 395.89% -437.90% -359.36% -16992.22%
正邦科技 0.08 -10.90 -3.22 -3.54 -97.25% -13290.23% -1137.53% -82.92%
傲农生物 4.14 -3.92 -1.76 -2.02 150.54% -194.64% -223.86% -480.06%
天康生物 4.12 -5.96 -2.78 -1.55 -27.20% -244.76% -246.30% -310.40%
唐人神 -3.65 -13.08 -4.21 -2.61 -243.80% -258.43% -2557.92% 14.27%
大北农 2.57 -8.02 -5.02 -1.25 92.56% -412.01% -596.82% -677.70%
天邦食品 2.60 -16.58 -8.35 -1.15 -80.65% -738.80% -471.13% -24.50%
新五丰 -0.13 -13.05 -3.59 -5.69 -1171.47% -9810.35% -1502.25% -873.99%
巨星农牧 1.07 -11.51 -4.82 -3.12 -58.69% -1173.29% -1034.22% -321.98%
华统股份 0.71 -4.68 -2.36 0.09 32.93% -758.77% -662.08% 267.71%
神农集团 4.62 -9.71 -1.61 -1.62 -3.89% -310.42% -201.03% -319.19%
京基智农 2.98 -6.83 -2.58 -1.94 -50.50% -329.25% -326.32% -369.77%
金新农 -0.94 -5.42 -2.04 -1.53 -438.06% -474.81% -9073.72% -116.59%
东瑞股份 0.11 -5.47 -2.36 -1.22 114.90% -4873.32% -2763.59% -1601.76%
来源：ifind，国金证券研究所
图表20：样本企业出栏量情况
出栏量（万头） 出栏增速（%）
公司 2025Q1-3 2026Q1-3 2026Q2 2026Q3 2026Q1-3 2026Q2 2026Q3
牧原股份 5732.3 5873.0 2025.3 2011.4 2.5% 1.3% 6.3%
温氏股份 2766.8 2651.2 846.4 870.4 -4.2% -9.4% -10.6%
新希望 1248.4 1067.8 369.8 357.1 -14.5% -13.2% -11.5%
正邦科技 573.2 811.0 296.1 252.8 41.5% 53.5% 17.3%
傲农生物 124.0 170.4 60.0 60.4 37.4% 39.2% 32.1%
天康生物 228.2 301.7 95.0 116.8 32.2% 32.4% 54.9%
唐人神 376.2 409.2 130.6 137.0 8.8% -1.9% 17.2%
大北农 316.1 289.8 103.2 79.7 -8.3% -5.9% -21.6%
天邦食品 463.7 572.0 208.0 183.2 23.3% 40.7% 9.1%
新五丰 355.6 435.8 150.1 159.8 22.6% 28.7% 42.4%
巨星农牧 293.4 320.2 109.0 95.4 9.1% 1.2% -6.9%
华统股份 187.4 204.5 67.2 49.6 9.1% 10.4% -17.7%
神农集团 211.0 260.4 90.7 88.0 23.4% 33.5% 54.4%
京基智农 167.6 155.8 54.4 43.7 -7.0% -4.8% -28.8%
金新农 93.0 122.7 40.7 35.7 32.0% 35.7% 20.2%
东瑞股份 108.0 125.2 40.7 36.6 15.9% -10.2% 16.2%
合计 13245 13771 4687 4578 4.0% 3.2% 2.9%
来源：各公司销售公告，国金证券研究所（按公布口径；部分含仔猪；口径变更项同比直接作简单计算）
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图表21：生产性生物资产
公司名称 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3 同比
牧原股份 102.54 93.55 79.48 81.67 77.42 67.97 71.80 89.39 73.10 -5.58%
温氏股份 48.49 48.90 50.59 51.99 51.85 52.01 52.63 50.42 47.44 -8.51%
新希望 37.79 33.30 31.22 27.69 26.91 21.22 20.24 22.18 22.01 -18.20%
正邦科技 8.35 8.57 9.46 10.37 10.53 10.33 9.84 9.88 8.54 -18.86%
傲农生物 1.85 2.13 2.88 3.14 3.19 3.45 3.54 3.74 3.71 16.47%
天康生物 2.81 2.72 2.77 2.79 3.01 3.30 3.11 4.18 3.98 32.30%
唐人神 4.54 4.31 4.29 4.65 5.04 5.35 5.28 5.02 4.90 -2.77%
大北农 4.44 4.53 4.84 5.04 5.29 5.43 5.73 5.61 4.47 -15.59%
天邦食品 7.45 9.25 8.77 8.45 7.55 6.94 6.43 4.89 3.78 -49.98%
新五丰 8.65 8.39 7.71 7.19 7.32 7.39 6.85 6.58 5.87 -19.77%
巨星农牧 5.31 5.69 5.88 6.06 6.82 6.95 5.42 4.65 4.41 -35.34%
华统股份 3.26 3.41 3.39 3.38 3.21 3.32 3.29 3.30 3.23 0.71%
神农集团 3.39 3.43 3.37 3.64 3.99 3.72 3.55 3.99 4.43 11.02%
京基智农 3.21 3.10 3.03 3.01 2.97 3.01 2.63 2.54 3.01 1.51%
金新农 1.29 1.30 1.42 1.53 1.46 1.41 1.21 1.15 1.16 -20.69%
东瑞股份 2.29 2.45 2.62 2.31 2.19 2.30 2.15 2.15 1.95 -11.10%
合计 245.66 235.03 221.72 222.91 218.75 204.10 203.70 219.67 195.99 -10.40%
来源：ifind，国金证券研究所
从生产性生物资产角度来看，2026Q3末整体生产性生物资产约 195.99亿元，环比减少
10.78%，同比减少10.40%，多数企业生物资产价值仍有所下滑，行业整体仍处于去产能阶
段。从 2026Q3各家上市企业生产性生物资产数据表现来看，环比实现增长的为3家，其
余企业生产性生物资产价值出现下滑，对应2027年生猪供给量有望减少。
图表22：负债率情况
公司名称 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3 同比
牧原股份 58.38% 58.68% 59.20% 56.06% 55.50% 54.15% 50.73% 54.18% 55.89% +0.39pct
温氏股份 54.86% 53.28% 51.45% 50.57% 49.41% 49.82% 53.14% 58.94% 59.15% +9.74pct
新希望 70.85% 69.01% 69.25% 68.78% 69.49% 69.89% 70.85% 70.70% 69.71% +0.22pct
正邦科技 47.05% 46.42% 44.91% 45.69% 47.50% 50.11% 52.28% 53.46% 54.67% +7.18pct
傲农生物 112.27% 67.80% 62.76% 60.54% 58.62% 59.05% 60.35% 62.08% 65.11% +6.48pct
天康生物 49.89% 51.49% 51.40% 47.03% 47.86% 50.91% 53.21% 55.56% 57.23% +9.36pct
唐人神 65.10% 63.35% 64.73% 64.50% 65.51% 66.43% 69.64% 71.10% 72.25% +6.74pct
大北农 65.29% 63.45% 64.42% 63.98% 64.63% 66.96% 68.19% 69.89% 69.98% +5.35pct
天邦食品 73.85% 72.58% 71.79% 69.83% 70.27% 79.84% 84.31% 91.22% 91.84% +21.57pct
新五丰 74.33% 74.00% 73.53% 72.46% 73.22% 78.30% 81.27% 84.17% 89.98% +16.75pct
巨星农牧 60.81% 61.91% 62.88% 64.57% 66.62% 67.29% 69.79% 69.40% 72.62% +6.00pct
华统股份 74.42% 72.36% 72.30% 60.42% 60.40% 61.43% 63.81% 67.02% 67.28% +6.88pct
神农集团 27.72% 27.39% 27.81% 26.04% 27.07% 29.53% 33.98% 40.75% 46.00% +18.93pct
京基智农 62.26% 60.25% 58.96% 58.33% 59.20% 58.97% 62.35% 63.65% 64.87% +5.67pct
金新农 72.22% 70.37% 71.44% 72.08% 72.86% 75.68% 78.83% 81.50% 83.74% +10.89pct
东瑞股份 44.69% 44.13% 45.40% 44.98% 45.21% 46.68% 50.99% 52.88% 55.29% +10.08pct
平均 63.37% 59.78% 59.51% 57.87% 58.34% 60.31% 62.73% 65.41% 67.23% +8.89pct
来源：ifind，国金证券研究所
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从资产负债率角度来看，随着亏损的加剧，行业资产负债率有所提高，26Q3末行业平均资
产负债率为67.23%，较26Q2末增加1.82个百分点，较去年同期增加8.89个百分点。其
中资产负债率处于60%以下的有牧原股份、温氏股份、正邦科技、天康生物、神农集团与
东瑞股份。
从资本开支角度看，2023年以来企业资本开支策略逐步转向收缩，26Q3统计企业共计资
本开支 81.39亿元，同比+16.99%，资本开支的扩张主要系温氏股份、新希望、正邦科技
等企业资本开支绝对量增加较多，其他养殖企业的资本开支主要系在建项目的持续投资与
部分运营场线的维护投资。分企业来看，26Q3资本开支同比增长的企业有牧原股份、温氏
股份、新希望、正邦科技、天康生物、新五丰与神农集团，其余企业均处于资本开支同比
下滑的状态。
从公司现金与现金等价物余额来看，多数企业通过融资等方式筹措资金，26Q3末账面现
金与现金等价物余额合计422.75亿元，较26Q2末增加12.20%，其中牧原股份、新希望、
天康生物、唐人神、新五丰、巨星农牧等6家企业现金余额环比增加，其余10家企业现
金余额环比下滑。牧原股份前三季度经营活动现金流净额29.83亿元，保持为正，其中Q3
单季度经营活动现金流净额52.07亿元。
图表23：资本开支情况（亿元）
公司名称 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3 同比
牧原股份 41.65 22.16 28.67 23.59 20.61 22.42 44.91 20.30 21.97 6.63%
温氏股份 22.60 26.78 23.82 23.61 27.90 32.03 24.93 31.86 41.78 49.73%
新希望 4.33 7.70 4.76 3.42 5.25 7.88 5.55 5.80 5.74 9.34%
正邦科技 1.31 3.28 1.81 1.92 3.08 3.24 3.29 3.66 3.93 27.49%
傲农生物 0.58 0.30 0.90 0.42 0.51 0.47 0.41 0.26 0.20 -60.22%
天康生物 0.32 0.93 0.72 1.07 0.64 1.36 0.36 1.17 1.31 105.06%
唐人神 1.43 0.16 0.74 0.94 0.88 0.71 0.73 0.40 0.46 -47.37%
大北农 2.34 2.28 2.24 1.63 2.03 2.20 1.28 0.97 1.01 -50.12%
天邦食品 0.54 1.08 0.55 0.85 1.07 0.63 0.38 0.12 0.12 -88.35%
新五丰 0.49 0.08 0.22 0.15 0.04 0.46 0.07 0.14 0.09 146.10%
巨星农牧 2.29 2.85 3.12 2.15 3.78 1.77 1.07 0.53 0.85 -77.61%
华统股份 0.79 5.51 1.12 1.05 0.97 3.33 2.12 0.36 0.91 -5.67%
神农集团 1.69 4.83 1.47 1.96 1.19 3.83 1.38 1.44 2.17 83.04%
京基智农 0.68 0.72 0.56 0.37 0.80 0.32 0.32 0.62 0.41 -49.00%
金新农 0.51 1.56 0.30 0.28 0.26 1.52 0.25 0.81 0.06 -75.76%
东瑞股份 1.76 0.95 0.95 0.37 0.56 0.37 0.56 0.33 0.38 -31.86%
合计 83.31 81.17 71.95 63.78 69.57 82.54 87.61 68.77 81.39 16.99%
来源：ifind，国金证券研究所
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图表24：现金及现金等价物（亿元）
公司名称 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3 环比
牧原股份 157.45 128.45 194.53 164.01 172.69 127.78 120.03 136.29 200.70 47.26%
温氏股份 71.93 80.92 81.37 43.38 37.63 32.34 48.55 61.06 32.63 -46.55%
新希望 84.73 72.71 72.11 57.75 60.87 67.96 66.49 61.30 76.65 25.03%
正邦科技 24.73 32.02 31.08 31.69 29.60 27.33 22.83 13.11 9.97 -23.96%
傲农生物 3.36 11.32 5.37 4.49 3.53 5.47 3.27 3.11 2.37 -23.99%
天康生物 34.82 29.54 30.78 28.10 35.60 14.11 24.52 21.41 23.35 9.07%
唐人神 16.77 19.74 20.87 21.10 17.54 15.02 21.93 15.10 17.87 18.35%
大北农 38.47 37.73 45.73 44.64 42.55 41.63 36.82 31.79 29.08 -8.52%
天邦食品 0.89 1.23 2.79 1.85 1.52 1.63 1.30 0.95 0.50 -47.16%
新五丰 14.22 10.39 12.01 10.20 9.94 6.81 6.68 5.33 5.51 3.34%
巨星农牧 3.31 4.76 4.81 4.72 3.69 5.39 5.10 4.37 4.83 10.46%
华统股份 4.74 4.04 4.32 8.69 6.72 8.46 9.04 10.52 9.36 -11.06%
神农集团 9.14 10.23 10.99 8.97 6.82 6.96 4.05 4.09 3.93 -3.91%
京基智农 8.61 8.02 7.25 6.22 5.73 4.07 7.00 2.95 1.59 -46.13%
金新农 3.77 2.89 2.98 3.98 2.34 2.48 2.09 1.11 0.89 -19.56%
东瑞股份 6.65 4.84 5.11 5.15 4.72 3.79 6.72 4.29 3.52 -17.97%
合计 483.59 458.83 532.10 444.94 441.49 371.23 386.42 376.78 422.75 12.20%
来源：ifind，国金证券研究所
2025年生猪价格开始趋势下跌，在行业依旧存在较大成本方差的背景下，2025年已经有
部分企业开始亏损，从而驱动行业开始去产能，进入2026年前三季度，生猪价格持续低
位运行，行业亏损进一步加深，亏损时间的加长和深度的加深有望驱动产能去化加速。此
外，2025年H2以来政策端持续加码行业产能调控，近期政策端动作频频，我们预计未来
政策端产能调控或进一步加强。短期来看，生猪价格的低迷叠加政策驱动，行业产能去化
有望进一步加速，新一轮周期上行可期。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中
枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本
方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本优质企业。建议关注：
牧原股份、德康农牧、温氏股份、天康生物、神农集团、巨星农牧、华统股份等。
3.
禽养殖：价格底部回升，龙头盈利领先
2025年上半年禽类价格较为低迷，随着行业产能的下降，白羽鸡与黄羽鸡价格从2025年
三季度开始底部回升，进入行业四季度之后盈利出现明显改善。2026年以来禽类价格表
现相对平稳，近期随着消费的回暖，白羽鸡价格再度出现回升趋势，行业龙头企业盈利表
现较为稳健。2026年前三季度禽养殖板块实现营业收入597.54亿元，同比增长10.87%，
实现归母净利润15.44亿元，同比增长13.70%，收入端实现较好增长，利润端同比增长。
进入 2026年后，由于供给端的减少和需求端的回暖，26Q3板块实现营收 213.40亿元，
同比增长 5.62%，实现归母净利润 6.97亿元，同比增长 93.06%，利润端较 26Q2有所回
升；目前随着需求端的逐步好转，禽类价格有望企稳回升，预计板块利润有望好转。
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图表25：白羽鸡价格(元/公斤) 图表26：立华股份黄羽鸡销售价（元/公斤）
来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所
图表27：26Q1-3禽养殖板块营收表现 图表28：26Q1-3禽养殖板块盈利表现
来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所
图表29：禽养殖板块单季度营收表现 图表30：禽养殖板块单季度盈利表现
来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所
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图表31：26Q1-3禽养殖板块毛利率与净利率情况 图表32：禽板块分季度毛利率与净利率
来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所
从公司业绩层面来看：2026年前三季度禽板块重点公司收入端普遍实现增长，其中益生
股份（+25.63%） 、
圣农发展（+14.06%） 、
仙坛股份（+13.14%）收入端增长较快，仅晓鸣
股份（-10.10%）收入端下滑，主要系鸡苗价格回落影响。利润端分化明显，
益生股份
（+1294.00%） 、仙坛股份（+22.89%） 、
湘佳股份（+185.84%）利润端实现增长，圣农发展
（-30.29%） 、立华股份（-17.76%）利润端有所下滑，
晓鸣股份盈利同比下降75.90%，民
和股份亏损同比收窄13.99%。
图表33：禽养殖重点公司收入情况
公司名称
营收（亿元） 营收 YOY
2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3 2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3
民和股份 15.44 15.53 5.58 5.26 -2.02% 0.59% 7.59% -5.75%
圣农发展 147.06 167.73 56.19 59.92 6.86% 14.06% 18.49% 2.44%
益生股份 20.36 25.58 9.13 8.62 -5.44% 25.63% 30.77% 20.45%
仙坛股份 41.39 46.83 16.83 16.89 8.72% 13.14% 17.56% 5.55%
湘佳股份 32.72 36.31 11.79 13.15 9.63% 10.98% 11.65% 15.48%
立华股份 134.93 146.14 45.38 54.86 6.38% 8.31% 6.35% 6.74%
晓鸣股份 10.24 9.21 3.10 3.53 58.98% -10.10% -13.39% 29.54%
来源：各公司三季报，国金证券研究所
图表34：禽养殖重点公司利润情况
公司名称
归母净利润（亿元） 归母净利润 YOY
2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3 2025Q1-3 2026Q1-3 26Q2 26Q3
民和股份 -2.30 -1.98 -0.28 -1.03 -6.04% 13.99% 80.67% -548.87%
圣农发展 11.59 8.08 2.50 3.05 202.82% -30.29% -67.28% 22.79%
益生股份 0.32 4.43 2.04 1.36 -89.42% 1294.00% 957.46% 428.73%
仙坛股份 1.93 2.37 1.14 0.57 72.48% 22.89% 28.70% 0.86%
湘佳股份 0.22 0.64 -0.28 0.76 -74.89% 185.84% 3.29% 360.44%
立华股份 2.87 2.36 -2.27 3.08 -75.27% -17.76% -296.05% 122.70%
晓鸣股份 1.83 0.44 0.25 0.42 2243.97% -75.90% -71.33% 2651.50%
来源：各公司三季报，国金证券研究所
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毛利率 净利率
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图表35：26Q1-3禽养殖重点公司毛利率与净利率 图表36：26Q3禽养殖重点公司毛利率与净利率
来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所 来源：公司财报、iFinD，国金证券研究所
禽类产品与餐饮需求高度相关且中长期需求逐步提升，在下游需求逐步回暖的背景下，我
们预计禽类产品有望充分受益。白羽鸡方面：虽然目前供给端依旧处于高位，但是整体产
能水平低于去年同期，叠加白羽鸡下游需求景气度的回暖和上游引种端的不稳定性，预计
产能端有望调减以及国产祖代鸡有望实现市占率提升，整体价格有望回暖。黄羽鸡方面：
目前产能处于相对低位，预计整体价格有望呈现季节性上涨，今年整体利润水平较去年有
望改善。建议关注：立华股份、圣农发展、益生股份、晓鸣股份等。
4.
牧业：业绩拐点已现，肉奶共振上行
我国牛肉与牛奶价格在2022年以来逐步回落，进入2024年后肉牛养殖与奶牛养殖均陷入
深度亏损的状态，行业自此开始逐步出现产能出清。随着产能去化的逐步加深，2025年初
我国活牛价格开始温和上涨，而奶价也在2025H2开始企稳并且于今年年中开始逐步回升。
图表37：我国活牛价格趋势上涨（元/公斤） 图表38：全国生鲜乳平均价企稳回升
来源：Ifind，国金证券研究所 来源：农业农村部、iFinD，国金证券研究所
我们选择优然牧业、现代牧业、中国圣牧、澳亚集团与原生态牧业为样本，统计牧业公司
的经营情况变化。26H1样本公司实现营业收入130.78亿元，同比增长7.3%，主要得益于
头部企业的单产提升带动整体销量的增长。利润方面，样本公司 26H1实现归母净利润
12.45亿元，实现扭亏为盈，行业业绩出现明确拐点，牧业公司业绩拐点也在26H1得以
体现，未来业绩弹性可期。现代牧业披露其非全资附属公司现代牧业有限公司前三季度营
业收入 109.26亿元，同比+16.88%；归属于该主体母公司所有者的净利润1.37亿元，实
现扭亏为盈，表明行业利润趋势向上。
我们预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格有望企稳回升，同时我们观察到国产
替代在逐步推进。肉牛方面近期犊牛与活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望
开启，板块景气度有望稳健向上，重视肉奶共振。建议关注：优然牧业、现代牧业、中国
圣牧等。
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5.
风险提示
政策不及预期——产能调控政策对产能端有较大影响；
动物疫病爆发——动物疫病爆发将使养殖行业大额亏损；
产品价格波动——农产品价格大幅波动使得盈利受到影响。
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；
中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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特别声明：
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公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
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况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意
见不同或者相反。
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不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。
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者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）
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户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》 ，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风
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