非银金融/证券Ⅱ
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国泰海通（601211.SH）
2026 年 11 月 01 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/30
当前股价(元) 15.86
一年最高最低(元) 22.35/14.91
总市值(亿元) 2,788.36
流通市值(亿元) 2,133.03
总股本(亿股) 175.81
流通股本(亿股) 134.49
近 3 个月换手率(%) 31.48
股价走势图
数据来源：聚源
《科创直投跟投弹性显著，全业务线
协同效应体现—国泰海通 2026 年中报
点评》-2026.8.19
《业绩超预期， 全业务线高增+科创直
投跟投放大弹性—国泰海通 2026 年中
报预告点评》-2026.7.4
《投资收益环比增长，扩表趋势延续
— 国泰海通 2026 一 季 报 点 评 》
-2026.4.26
自营投资亏损拖累单季业绩，投行资管保持增长
——国泰海通 2026 年三季报点评
高超（分析师） 卢崑（分析师）
gaochao1@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
lukun@kysec.cn
证书编号：S0790524040002
⚫ 单 Q3 归母净利润 46 亿，同比-27%，自营投资是核心拖累
前三季度营业收入/归母净利润 589.8/248.8 亿元，同比+28.5%/+12.7%，扣非归
母净利润 239.5 亿元， 同比+46.9%， 业绩低于预期； 年化扣非加权ROE 为 9.6%，
同比+1.64pct，期末权益乘数（扣客户保证金）4.66 倍，环比-0.02 倍。2026Q3
营业收入/归母净利润 118.1/46.3 亿元， 同比-46.4%/-27.0%， 环比-61.8%/-66.7%；
扣非归母净利润 44.4 亿元，同比-50.8%、环比-67.8%，年化扣非加权 ROE 为
5.16%，同比-7.28pct。投行、资管收入同环比增长，但难抵自营收益回落，单
季盈利明显承压。考虑股市走弱， 我们下修盈利预测，预计 2026—2028 年归母
净利润 300、330、376（调前 321/366/416）亿元，同比+8%、+10%、+14%，
当前股价对应 PE 9.3、8.4、7.4 倍、PB 0.8、0.8、0.7 倍。短期自营收益波动压
制 ROE，投行资管增长提供支撑；后续关注整合协同向收入与费用效率的持续
转化， 以及投资收益修复。 当前估值低于1 倍 PB， 估值具有安全边际，维持“买
入”评级。
⚫ Q3 投行与资管收入同环比增长
（1）经纪：Q3经纪净收入45.8亿元，同比-9.9%、环比-12.3%（同期市场日均
股基成交额2.8万亿元， 同比+10%、 环比-18%） ； 前三季度145.2亿元， 同比+34.3%。
期末客户保证金6119亿元，同比+25.4%、环比-10.8%。
（2）投行：Q3投行净收入15.1亿元，同比+22.4%、环比+3.0%；前三季度37.4
亿元，同比+42.2%，投行收入延续修复，构成轻资本业务增量。
（3）资管：Q3资管净收入21.2亿元，同比+25.1%、环比+8.6%；前三季度58.3
亿元，同比+36.4%，资管收入保持增长，增强盈利韧性。
⚫ 单季自营投资亏损，自营投资金融资产规模保持稳定
（1）2026Q3自营投资收益 （含公允价值变动及汇兑损益、 不含联营）-0.6亿元，
25Q3和26Q2分别为109.6、171.9亿元。前三季度自营投资收益225.1亿元，同比
+12.3%；累计年化自营收益率 3.61%，较H1的5.38%回落，单Q3年化收益率约
-0.03%，预计盈亏同源，跟投直投等权益持仓受股市影响较大。
（2）期末自营金融资产8959亿元，同比+20.7%、环比-1.6%，环比小幅下降，
收益率波动是主要拖累。交易性金融资产/其他权益工具投资（OCI权益）/衍生
金融资产 / 其 他 债 权 投 资 （OCI 债 券 ） 分 别 为7826/844/290/1577 亿元，环比
-2%/+0.02%/+10%/-3%。
（3）利息：Q3利息净收入20.9亿元，同比+3.6%、环比-6.1%；前三季度60.8亿
元， 同比+16.8%。 期末融出资金2588亿元， 同比+8.5%、 环比-13.6%， 两融市占
率10.2%，环比+0.19pct。
（4）单季管理费用同环比下降：Q3业务及管理费59.0亿元，同比-33.1%、环比
-45.9%，费用支出随收入回落；单季管理费用率50.0%，同比+9.9pct。前三季度
业务及管理费239.4亿元，同比+17.5%，累计管理费用率40.6%，同比-3.8pct。
⚫ 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 43,397 63,107 73,813 80,748 90,592
YOY(%) 20.1 45.4 17.0 9.4 12.2
归母净利润(百万元) 13,024 27,809 30,038 33,025 37,621
YOY(%) 38.9 113.5 8.0 9.9 13.9
毛利率(%) 38.4 47.1 52.8 53.1 53.9
净利率(%) 30.0 44.1 40.7 40.9 41.5
ROE(%) 7.7 11.1 8.5 8.5 9.1
EPS(摊薄/元) 1.46 1.58 1.71 1.88 2.14
P/E(倍) 21.4 10.0 9.3 8.4 7.4
P/B(倍) 0.8 0.9 0.8 0.8 0.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
2025-11 2026-03 2026-07
国泰海通 沪深300
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告
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息
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告
公
司
研
究
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 798,785 1,580,476 1,917,237 2,068,652 2,234,430 营业收入 43,397 63,107 73,813 80,748 90,592
现金 211,020 460,462 608,422 649,304 676,702 营业成本 26,738 33,409 34,819 37,877 41,754
应收票据及应收账款 13910 40968 70968 74517 78242 营业税金及附加 197 498 428 468 525
其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 5 9 9 9 9
预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 16462 28183 29874 32862 36148
存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0
其他流动资产 573855 1079046 1237846 1344832 1479485 财务费用 0 0 0 0 0
非流动资产 248961 533862 498436 523778 546570 资产减值损失 250 3863 3647 3591 4029
长期投资 13222 26383 29021 31053 32605 其他收益 0 4 4 4 4
固定资产 3854 19040 18537 18747 18957 公允价值变动收益 2033 (143) 0 0 0
无形资产 1609 2984 3133 3290 3455 投资净收益 13042 26700 32514 34987 39322
其他非流动资产 230,276 485,455 447,744 470,688 491,553 资产处置收益 - 0 4 4 4 4
资产总计 1,047,745 2,114,338 2,415,673 2,592,430 2,781,000 营业利润 16,659 29,698 38,994 42,871 48,838
流动负债 721,247 1,345,448 1,588,985 1,718,670 1,854,960 营业外收入 5 8,873 - 0 - 0 - 0
短期借款 9,196 26,658 53,316 58,648 64,512 营业外支出 3 17 20 22 25
应付票据及应付账款 200,075 115,534 133,461 140,134 147,140 利润总额 16,659 29,698 38,994 42,871 48,838
其他流动负债 511,976 1,203,256 1,402,208 1,519,889 1,643,307 所得税 3,113 9,384 7,844 8,624 9,824
非流动负债 149,025 422,687 433,182 458,404 485,296 净利润 13,549 29,170 31,130 34,225 38,989
长期借款 134,538 374,556 378,319 402,674 428,657 少数股东损益 525 1,361 1,092 1,201 1,368
其他非流动负债 14,487 48,131 54,863 55,730 56,640 归属母公司净利润 13,024 27,809 30,038 33,025 37,621
负债合计 870,272 1,768,135 2,022,167 2,177,075 2,340,256 EBITDA 17585 31496 40892 44869 50936
少数股东权益 6,698 15,786 15,135 15,975 16,952 EPS(元) 1.46 1.58 1.71 1.88 2.14
股本 8,904 17,629 17,581 17,581 17,581
资本公积 47,334 182,127 181,884 181,884 181,884 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 7,173 9,768 12,772 16,075 19,837 成长能力
归属母公司股东权益 170,775 330,417 378,370 399,380 423,791 营业收入(%) 20.1 45.4 17.0 9.4 12.2
负债和股东权益 1,047,745 2,114,338 2,415,673 2,592,430 2,781,000 营业利润(%) 36.8 78.3 31.3 9.9 13.9
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) 38.9 113.5 8.0 9.9 13.9
获利能力
毛利率(%) 38.4 47.1 52.8 53.1 53.9
净利率(%) 30.0 44.1 40.7 40.9 41.5
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 7.7 11.1 8.5 8.5 9.1
经营活动现金流 56105 81138 83522 91718 101581 ROIC(%) 4.2 3.9 3.8 3.9 4.2
净利润 13549 29170 31130 34225 38989 偿债能力
折旧摊销 925 1798 1898 1998 2098 资产负债率(%) 83.1 83.6 83.7 84.0 84.2
财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率(%) 2.6 2.9 2.9 3.0 3.1
投资损失 -1565 -4122 -4222 -4322 -4422 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2
营运资金变动 41591 51250 56250 61250 66250 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2
其他经营现金流 2672 -1634 -1534 -1434 -1334 营运能力
投资活动现金流 -22659 123202 123402 123602 123802 总资产周转率 4.4 4.0 3.3 3.2 3.4
资本支出 -1138 -871 -871 -871 -871 应收账款周转率 272.9 230.0 131.9 111.0 118.6
长期投资 -26168 -49527 -49427 -49327 -49227 应付账款周转率 14.6 21.2 28.0 27.7 29.1
其他投资现金流 4647 173600 173700 173800 173900 每股指标（元）
筹资活动现金流 7509 63811 91602 91850 92050 每股收益(最新摊薄) 1.46 1.58 1.71 1.88 2.14
短期借款 -65867 -160419 -160319 -160219 -160119 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 6.30 4.60 4.75 5.22 5.78
长期借款 91230 240182 240282 240382 240482 每股净资产(最新摊薄) 19.18 18.74 21.52 22.72 24.11
普通股增加 1 1 -48 0 0 估值比率
资本公积增加 0 11687 11687 11687 11687 P/E 21.4 10.0 9.3 8.4 7.4
其他筹资现金流 -17856 -27640 0 0 0 P/B 0.8 0.9 0.8 0.8 0.7
现金净增加额 41052 267750 397403 40881 27398 EV/EBITDA 55.1 50.6 54.0 52.7 49.9
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析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
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定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
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