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26Q3 业绩稳定增长，持续推进全球化产能布局
[Table_StockNameRptType]
众鑫股份（603091）
公司点评
[Table_Rank] 投资评级：买入（维持）
报告日期： 2026-10-28
[Table_BaseData] 收盘价（元） 41.01
近 12 个月最高/最低（元） 86.33/41.01
总股本（百万股） 1.43
流通股本（百万股） 0.45
流通股比例（%） 31.40
总市值（亿元） 59
流通市值（亿元） 18
[Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较
[Table_Author] 分析师：徐偲
执业证书号：S0010523120001
邮箱：xucai@hazq.com
分析师：余倩莹
执业证书号：S0010524040004
邮箱：yuqianying@hazq.com
[Table_CompanyReport] 相关报告
1.26H1 业绩高增长， 泰国基盈利能力
提升明显 2026-08-27
2.纸浆模塑领先企业，深耕赛道拓宽
全球市场 2026-06-28
主要观点：
[Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2026 年第三季度报告
公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 14.61
亿元， 同比增长38.4%； 实现归母净利润3.12 亿元， 同比增长57.56%。
单季度来看， 2026 年第三季度实现营业收入 5.58 亿元，同比增长
46.76%；实现归母净利润 1.18 亿元，同比增长 44.61%。
⚫ 泰国基地产能持续爬坡，前三季度盈利能力提升
2026 年前三季度公司毛利率为 32.8%，同比+0.41pct；销售/管理/研
发/财务费用率为 1.96%/5.05%/1.67%/0.7%，同比-0.26/-1.42/-1.06/
+0.74pct；归母净利率为 21.34%，同比+2.59pct。2026 年第三季度公
司毛利率为 31.1%，同比-2.69pct；销售/管理/研发/财务费用率为
1.86%/4.18%/1.58%/0.84%，同比+0.15/-1.77/-1.1/+0.2pct；归母净利
率为 21.07%，同比-0.31pct。公司财务费用率提升主要系人民币升值
推动汇兑损失增加所致。
⚫ 持续推进全球化产能布局，拟在印尼投资纸浆模塑餐具项目
公司拟通过全资子公司广西华宝和新加坡众鑫在印尼设立印尼众鑫， 其
中， 广西华宝持有印尼众鑫 95%的股份， 新加坡众鑫持有印尼众鑫 5%
的股份。 公司拟通过印尼众鑫投资建设年产 5 万吨纸浆模塑餐具项目，
项目预算总额为 6,000 万美元，项目的建设周期为 1 年，第 2 年投
产 30%产能，第 3 年达产 100%产能。公司本次在印尼投资，将进一
步完善公司全球化布局，拓展公司国际业务，并有利于公司更加灵活地
应对全球宏观环境波动、 产业政策调整以及国际贸易格局可能带来的潜
在不利影响，有利于提高市占率，提升盈利能力，增厚公司利润；有利
于增强公司供应链韧性，从而提高整体抗风险能力以及市场竞争力。
⚫ 投资建议
公司是纸浆模塑餐饮具领域的领先企业，全球环保趋势下，随着纸浆
模塑产品渗透率提升，公司有望明显受益。公司通过持续的技术创
新、全球化产能布局和国内外客户拓展沉淀了深厚的护城河，随着国
内外新增产能释放和横向拓展生鲜托盘、工业精品包装等新赛道，公
司业绩增长确定性较强。基于 26Q3 业绩，我们预计公司 2026-2028
年营收分别为 22.4/29.1/34.77 亿元，分别同比增长 48.8%/29.9%/
19.5%；归母净利润分别为 4.52/6.34/7.92 亿元（前值为 5.43/7.35/
9.29 亿元），分别同比增长 69.7%/40.4%/24.8%；EPS 分别为 3.16/
4.43/5.53 元，对应 PE 分别为 12.99/9.25/7.41 倍。维持“买入”评级。
⚫ 风险提示
全球贸易格局及关税波动风险、汇率波动的风险、海外投资经营风险、
毛利率下降的风险。
[Table_Profit]
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
2026-01-05
2026-02-05
2026-03-05
2026-04-05
2026-05-05
2026-06-05
2026-07-05
2026-08-05
2026-09-05
2026-10-05
众鑫股份 沪深300
[Table_CompanyRptType1]
众鑫股份（603091）
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⚫ 重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 1506 2240 2910 3477
收入同比（%） -2.6% 48.8% 29.9% 19.5%
归属母公司净利润 266 452 634 792
净利润同比（%） -17.8% 69.7% 40.4% 24.8%
毛利率（%） 32.9% 34.1% 34.4% 34.9%
ROE（%） 12.1% 19.0% 22.8% 24.2%
每股收益（元） 2.60 3.16 4.43 5.53
P/E 30.47 12.99 9.25 7.41
P/B 3.69 2.47 2.11 1.79
EV/EBITDA 18.95 8.43 6.18 4.75
资料来源： wind，
华安证券研究所（以 2026 年 10 月 27 日收盘价计算）
[Table_CompanyRptType1]
众鑫股份（603091）
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财务报表与盈利预测
[Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A
A
2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1230 1580 2080 2676 营业收入 1506 2240 2910 3477
现金 326 553 748 1132 营业成本 1010 1476 1908 2262
应收账款 215 267 364 448 营业税金及附加 12 18 23 28
其他应收款 27 30 46 55 销售费用 35 40 49 56
预付账款 19 26 35 41 管理费用 89 119 154 181
存货 395 478 661 774 财务费用 -1 11 7 3
其他流动资产 248 226 226 226 资产减值损失 -25 -25 -15 -15
非流动资产 1648 1578 1589 1580 公允价值变动收益 5 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 投资净收益 6 7 9 10
固定资产 1270 1200 1211 1202 营业利润 310 504 702 874
无形资产 183 183 183 183 营业外收入 1 2 2 2
其他非流动资产 195 195 195 195 营业外支出 21 10 8 8
资产总计 2877 3158 3668 4257 利润总额 290 496 695 867
流动负债 458 557 669 760 所得税 25 45 63 78
短期借款 169 169 169 169 净利润 265 451 633 789
应付账款 151 217 280 334 少数股东损益 -1 -1 -1 -2
其他流动负债 138 172 220 257 归属母公司净利润 266 452 634 792
非流动负债 223 221 221 221 EBITDA 430 677 891 1078
长期借款 180 180 180 180 EPS（元） 2.60 3.16 4.43 5.53
其他非流动负债 43 41 41 41
负债合计 681 778 890 981 主要财务比率
少数股东权益 2 1 0 -3 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 102 143 143 143 成长能力
资本公积 1160 1119 1119 1119 营业收入 -2.6% 48.8% 29.9% 19.5%
留存收益 933 1116 1517 2017 营业利润 -19.3% 62.7% 39.3% 24.5%
归属母公司股东权益 2194 2378 2779 3278 归属于母公司净利润
润
-17.8% 69.7% 40.4% 24.8%
负债和股东权益 2877 3158 3668 4257 获利能力
毛利率（%） 32.9% 34.1% 34.4% 34.9%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.7% 20.2% 21.8% 22.8%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 12.1% 19.0% 22.8% 24.2%
经营活动现金流 417 597 652 900 ROIC（%） 10.8% 16.7% 20.2% 21.6%
净利润 265 451 633 789 偿债能力
折旧摊销 126 170 189 208 资产负债率（%） 23.7% 24.6% 24.3% 23.0%
财务费用 13 18 18 18 净负债比率（%） 31.0% 32.7% 32.0% 29.9%
投资损失 -6 -7 -9 -10 流动比率 2.69 2.84 3.11 3.52
营运资金变动 -25 -78 -208 -137 速动比率 1.70 1.90 2.04 2.43
其他经营现金流 335 571 871 958 营运能力
投资活动现金流 -717 -86 -206 -207 总资产周转率 0.55 0.74 0.85 0.88
资本支出 -551 -115 -214 -217 应收账款周转率 7.68 9.30 9.23 8.56
长期投资 -4 0 0 0 应付账款周转率 6.82 8.03 7.67 7.36
其他投资现金流 -162 29 9 10 每股指标（元）
筹资活动现金流 -56 -250 -251 -310 每股收益 2.60 3.16 4.43 5.53
短期借款 -47 0 0 0 每股经营现金流
薄）
2.92 4.17 4.56 6.29
长期借款 130 0 0 0 每股净资产 21.46 16.61 19.41 22.90
普通股增加 0 41 0 0 估值比率
资本公积增加 14 -41 0 0 P/E 30.47 12.99 9.25 7.41
其他筹资现金流 -153 -250 -251 -310 P/B 3.69 2.47 2.11 1.79
现金净增加额 -347 228 195 384 EV/EBITDA 18.95 8.43 6.18 4.75
资料来源：公司公告，华安证券研究所（以 2026 年 10 月 27 日收盘价计算）
[Table_CompanyRptType1]
众鑫股份（603091）
敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告
[Table_Introduction] 分析师与研究助理简介
分析师：徐偲, 南洋理工大学工学博士，CFA 持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经
验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于
中泰证券、
国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研
究。2023 年 10 月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘， 多空观点鲜明。 在快速消费品、新型烟草、
跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。
分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、
轻工、中小市值行业。2024 年 4 月加入华安证券。
[Table_Reputation] 重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 以勤勉的执业态度、 专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些
信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅
供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
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有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研
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的意见均不构成对任何人的投资建议。 在任何情况下， 本公司、 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，
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注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
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原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
[Table_RankIntroduction] 投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，
A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标
的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无
法给出明确的投资评级。