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无烟煤
华阳股份（600348.SH） 增持-A(维持)
煤价提升带动 Q3 业绩增长，成长可期
2026 年 11 月 2 日 公司研究/公司快报
公司近一年市场表现
市场数据：2026 年 11 月 2 日
收盘价（元/股）： 8.72
年内最高/最低（元/股）： 10.59/7.46
流通 A 股/总股本（亿股）： 36.08/36.08
流通 A 股市值（亿元）： 314.57
总市值（亿元）： 314.57
基础数据：2026 年 9 月 30 日
基本每股收益(元/股)： 0.47
摊薄每股收益(元/股)： 0.47
每股净资产(元/股)： 12.00
净资产收益率(%)： 4.94
资料来源：常闻
分析师：
胡博
执业登记编码：S0760522090003
邮箱：hubo1@sxzq.com
程俊杰
执业登记编码：S0760519110005
邮箱：chengjunjie@sxzq.com
事件描述
公司发布 2026年三季报，前三季度实现营业总收入 161.69 亿元，同比
下滑 4.64%；归母净利润达 16.82亿元，同比增长 49.67%。第三季度实现营
业收入 62.48亿元，同比增长 9.32%；归母净利润 6.21亿元，同比增长 81.82%
事件点评
煤价提升带动业绩增长，主业盈利韧性较强。前三季度公司原煤产量
2975 万吨，同比下降 4.49%；商品煤销量 2577 万吨，同比下降 16.33%；煤
炭综合售价 554.43 元/吨，同比增长 23.26%，煤炭销售收入 142.90 亿元，
同比增长 3.13%；单吨毛利 249.63 元/吨，同比增长 53.83%。
现金流改善，毛利率同比提升。前三季度经营活动现金流净额 27.85 亿
元，同比增长 289.61%；研发费用同比增长 37.27%，系研发项目增加所致；
投资收益同比增长 47.62%，系联营企业投资收益增加所致。毛利率提升 9.67
个百分点至 43.02%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.61\0.67\0.76元，对应公司11
月2 日收盘价8.72元，PE分别为14.3\13\11.5倍，维持“增持-A”投
资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全
生产风险等。
财务数据与估值：
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 25,060 21,444 22,881 24,133 25,459
YoY(%) -12.1 -14.4 6.7 5.5 5.5
净利润(百万元) 2,225 1,703 2,193 2,421 2,736
YoY(%) -57.0 -23.5 28.7 10.4 13.0
毛利率(%) 34.4 39.5 39.4 40.6 41.6
EPS(摊薄/元) 0.62 0.47 0.61 0.67 0.76
ROE(%) 6.9 5.3 6.3 6.9 7.5
P/E(倍) 14.1 18.5 14.3 13.0 11.5
P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1
净利率(%) 8.9 7.9 9.6 10.0 10.7
资料来源：常闻，
山西证券研究所
公司研究/公司快报
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财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表(百万元) 利润表(百万元)
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 15307 15397 18255 17772 20446 营业收入 25060 21444 22881 24133 25459
现金 11620 11882 14165 13931 16009 营业成本 16432 12984 13866 14347 14871
应收票据及应收账款 1963 1844 2218 2066 2453 营业税金及附加 1922 2159 2304 2430 2563
预付账款 295 290 334 324 370 营业费用 108 129 137 145 153
存货 802 751 907 808 970 管理费用 1683 1720 1835 1935 2042
其他流动资产 627 630 631 642 644 研发费用 928 857 914 964 1017
非流动资产 65665 72008 77926 79371 82712 财务费用 499 539 126 92 107
长期投资 1327 1751 2235 2713 3194 资产减值损失 -15 -162 -93 -141 -126
固定资产 30004 36055 37605 38656 39469 公允价值变动收益 -4 -2 -3 -3 -3
无形资产 13259 13260 16397 17769 19956 投资净收益 72 58 65 61 63
其他非流动资产 21075 20941 21688 20233 20093 营业利润 3673 3115 3817 4295 4792
资产总计 80971 87405 96181 97143 103158 营业外收入 35 32 33 32 33
流动负债 22209 22734 27100 25858 29267 营业外支出 93 121 121 121 121
短期借款 2923 3559 3559 3559 3559 利润总额 3615 3025 3729 4206 4704
应付票据及应付账款 12500 11859 14153 12762 15138 所得税 1011 855 1054 1189 1329
其他流动负债 6787 7315 9387 9537 10570 税后利润 2604 2170 2675 3018 3375
非流动负债 20935 23813 26403 27494 28651 少数股东损益 379 467 483 597 638
长期借款 18475 21596 24186 25277 26434 归属母公司净利润 2225 1703 2193 2421 2736
其他非流动负债 2460 2217 2217 2217 2217 EBITDA 6672 6185 6586 7314 8055
负债合计 43144 46547 53502 53352 57919
少数股东权益 4550 4716 5199 5796 6435 主要财务比率
股本 3608 3608 3608 3608 3608 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 64 60 60 60 60 成长能力
留存收益 22438 22860 24194 25697 27379 营业收入(%) -12.1 -14.4 6.7 5.5 5.5
归属母公司股东权益 33278 36142 37479 37994 38805 营业利润(%) -53.7 -15.2 22.5 12.5 11.6
负债和股东权益 80971 87405 96181 97143 103158 归属于母公司净利润(%) -57.0 -23.5 28.7 10.4 13.0
获利能力
现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.4 39.5 39.4 40.6 41.6
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 8.9 7.9 9.6 10.0 10.7
经营活动现金流 3488 3179 7385 4251 8603 ROE(%) 6.9 5.3 6.3 6.9 7.5
净利润 2604 2170 2675 3018 3375 ROIC(%) 5.5 4.5 4.3 4.7 5.1
折旧摊销 2278 2224 2391 2613 2842 偿债能力
财务费用 499 539 126 92 107 资产负债率(%) 53.3 53.3 55.6 54.9 56.1
投资损失 -72 -58 -65 -61 -63 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7
营运资金变动 -2053 -2004 2255 -1412 2339 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6
其他经营现金流 231 308 3 2 3 营运能力
投资活动现金流 -13737 -6990 -8248 -3999 -6124 总资产周转率 0.3 0.3 0.2 0.2 0.3
筹资活动现金流 6817 4217 3145 -486 -402 应收账款周转率 12.7 11.3 11.3 11.3 11.3
应付账款周转率 1.4 1.1 1.1 1.1 1.1
每股指标（元） 估值比率
每股收益(最新摊薄) 0.62 0.47 0.61 0.67 0.76 P/E 14.1 18.5 14.3 13.0 11.5
每股经营现金流(最新摊薄) 0.97 0.88 2.05 1.18 2.38 P/B 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1
每股净资产(最新摊薄) 7.57 7.53 7.90 8.05 8.27 EV/EBITDA 7.2 8.4 8.2 7.7 7.0
资料来源：常闻、山西证券研究所
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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
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