证券研究报告：电子 | 公司点评报告
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股票投资评级
买入 |维持
个股表现
2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08 2026-10-39%
-26%
-13%
0%
13%
26%
39%
52%
65%
78%
聚辰股份 电子
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 99.55
总股本/流通股本（亿股）1.59 / 1.59
总市值/流通市值（亿元）158 / 158
52 周内最高/最低价 217.12 / 99.55
资产负债率(%) 6.4%
市盈率 43.28
第一大股东 上海天壕科技有限公司
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师:翟一梦
SAC 登记编号:S1340525040003
Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
聚辰股份(688123)
DDR5 SPD 出货高增，VPD 进展顺利
l 投资要点
单季度营收和扣非净利润创历史新高。公司 2026Q3 实现营收
4.51 亿元，环比增长 40.00%，同比增长 25.91%，主要系 1）服务器
需求显著提升，新型 DDR5 内存模组陆续商用；2）汽车和工控领域芯
片市场份额持续提升，同环比均实现快速增长。公司 2026Q3 实现扣
非归母净利润 1.40 亿元，环比增长 110.87%，同比增长 26.97%，剔
除股份支付费用影响后的扣非归母净利润为 1.62 亿元，环比增长
86.00%，同比增长 41.72%，单季度营业收入和扣非净利润均创历史新
高。
DDR5 SPD 出货量同环比快速增长。相较于不使用 SPD 芯片的板
载内存方案，每根 SOCAMM2/LPCAMM2 内存模组需要配套使用 1 颗 DDR5
SPD 芯片。进入第三季度以来，随着服务器应用市场需求的显著提升，
SOCAMM2 与 LPCAMM2 等新型 DDR5 内存模组的陆续商用；以及公司不
断加强对产品的推广、销售及综合服务力度，高可靠性存储芯片在汽
车电子和工业控制领域的市场份额持续提升，公司 DDR5 SPD 芯片、
应用于汽车电子和工业控制领域的高可靠性存储芯片出货量环比同
比均实现快速增长，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱
动力。
VPD 芯片顺利通过目标客户测试认证。公司持续扩大研发投入，
不断完善技术储备和产品布局，2026 年前三季度累计研发投入 1.85
亿元，同比增长 26.21%，为历史同期最高水平，为进一步丰富公司的
业务结构、提升公司的盈利能力和综合竞争力奠定了坚实基础。公司
各项新产品开发进展顺利，其中配套新一代 eSSD 模组和 CXL 内存模
组的 VPD 芯片已顺利通过目标客户的测试认证，并搭载在目标客户的
模组样品上，分发给各终端客户进行测试验证。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 16/23/30 亿元，
归母净利润 5.8/8/13 亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示：
市场竞争加剧导致市场价格下降、行业利润缩减的风险；公司的
技术升级迭代进度不及行业升级换代水平的风险。
n 盈利预测和财务指标
发布时间：2026-11-02
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[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 1221 1603 2302 3008
增长率(%) 18.77 31.22 43.66 30.68
EBITDA（百万元） 372.12 670.79 918.79 1514.98
归属母公司净利润（百万元） 363.58 576.20 804.21 1309.09
增长率(%) 25.25 58.48 39.57 62.78
EPS(元/股) 2.29 3.62 5.06 8.23
市盈率（P/E） 43.53 27.47 19.68 12.09
市净率（P/B） 6.03 5.66 4.72 3.71
EV/EBITDA 50.89 22.54 15.98 9.32
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 1221 1603 2302 3008 营业收入 18.8% 31.2% 43.7% 30.7%
营业成本 522 706 893 1126 营业利润 25.6% 67.6% 39.6% 62.8%
税金及附加 7 11 15 20 归属于母公司净利润 25.3% 58.5% 39.6% 62.8%
销售费用 47 59 78 90 获利能力
管理费用 69 109 122 141 毛利率 57.3% 56.0% 61.2% 62.6%
研发费用 208 272 334 391 净利率 29.8% 36.0% 34.9% 43.5%
财务费用 -9 2 -3 -12 ROE 13.9% 20.6% 24.0% 30.7%
资产减值损失 -31 -20 -20 -20 ROIC 12.4% 20.9% 24.1% 30.7%
营业利润 380 637 889 1447 偿债能力
营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 6.4% 7.8% 8.2% 7.9%
营业外支出 1 1 1 1 流动比率 13.46 11.73 11.27 12.04
利润总额 380 637 889 1447 营运能力
所得税 24 64 89 145 应收账款周转率 8.99 9.61 10.04 9.71
净利润 356 573 800 1303 存货周转率 1.98 2.03 2.02 2.08
归母净利润 364 576 804 1309 总资产周转率 0.48 0.56 0.70 0.74
每股收益（元） 2.29 3.62 5.06 8.23 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 2.29 3.62 5.06 8.23
货币资金 950 712 1149 1708 每股净资产 16.50 17.58 21.10 26.82
交易性金融资产 782 982 1012 1212 估值比率
应收票据及应收账款 161 212 301 394 PE 43.53 27.47 19.68 12.09
预付款项 18 56 51 76 PB 6.03 5.66 4.72 3.71
存货 282 411 475 609
流动资产合计 2225 2456 3070 4083 现金流量表
固定资产 251 260 266 219 净利润 356 573 800 1303
在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 31 32 33 79
无形资产 12 11 10 14 营运资本变动 12 -247 -107 -210
非流动资产合计 523 518 521 479 其他 0 -161 -17 -187
资产总计 2748 2973 3592 4562 经营活动现金流净额 399 197 709 985
短期借款 0 0 0 0 资本开支 -57 -32 -36 -36
应付票据及应付账款 95 113 153 187 其他 -152 5 9 9
其他流动负债 71 96 120 152 投资活动现金流净额 -209 -27 -27 -27
流动负债合计 165 209 272 339 股权融资 9 1 0 0
其他 10 23 23 23 债务融资 0 -3 0 0
非流动负债合计 10 23 23 23 其他 -58 -153 -245 -399
负债合计 176 232 296 362 筹资活动现金流净额 -49 -155 -245 -399
股本 158 159 159 159 现金及现金等价物净增加额 133 1 437 559
资本公积金 1219 1219 1219 1219
未分配利润 1092 1154 1592 2306
少数股东权益 -51 -54 -58 -64
其他 153 263 383 579
所有者权益合计 2572 2741 3296 4200
负债和所有者权益总计 2748 2973 3592 4562
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
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利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年
10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子
公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
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