核心结论：①4 月第4 周，资金入市合计净流出385 亿元，前一周流出19 亿元。②短期情绪指标处于
05 年以来中高位，长期情绪指标处于05 年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周电子、半导体、通信等热度较高。4 月第4 周，资金入市合计净流出385 亿元，前一周流入19 亿元。资金流入方面，融资余额增加26 亿元，公募基金发行增加241 亿元，ETF 净赎回435 亿元，北上资金估算净流出6 亿元；资金流出方面，IPO 融资规模10 亿元，产业资本净减持102 亿元，交易费用100 亿元。短期情绪指标处于05 年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为470%，当前处在历史上由低到高80%的分位；最近一周融资交易占比为9.96%，当前处在历史上由低到高74%的分位。长期情绪指标处于05 年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A 股PE 倒数减十年期国债收益率）为2.45%，当前处在历史上由高到低47%的分位；二看收益率对比，最近一周300 指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.24，当前处在历史上由高到低5%的分位。从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3 个行业则分别是电子100%、半导体100%、通信99%，最低的分别是交通运输0%、房地产1%、农林牧渔1%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备92%、电子84%、电力设备84%，最低的分别是煤炭7%、石油石化13%、建筑装饰17%。风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）行业与公司公用环保行业周报:公用环保202604 第4 期-《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》发布，公用环保行业2025&26Q1 基金持仓梳理
市场回顾：本周沪深300 指数上涨0.86%，公用事业指数上涨2.34%，环保指数下跌0.04%，周相对收益
率分别为1.48%和-0.90%。申万31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第4 和第13 名。电力板块子板块中，火电上涨3.47%；水电上涨1.64%，新能源发电上涨3.27%；水务板块上涨1.89%；燃气板块上涨1.80%。重要事件：中办、国办发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》。一、协同推进节能降碳与绿色转型。二、大力推进重点领域节能降碳：工业领域，全面提升钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业能效水平，组织实施一批工业节能降碳工程。建筑领域，严格新建建筑能效管理，积极推进既有建筑节能降碳改造。交通领域，大力发展铁路、水路运输，持续提升公路运输效率和绿色化水平。数字基础设施领域，推进算力、通信基站和机房等基础设施节能降碳改造，支持发展绿色低碳、集约循环的算力设施。公共机构领域，推进公共机构节能降碳改造，加强公共机构能耗定额管理。三，进一步加强节能降碳监督管理。严格节能降碳审查评价。新（改、扩）建高耗能高排放工业项目在纳入国家规划布局以及履行审批、核准、备案手续时应制定碳排放等量或减量置换方案，落实情况作为碳排放评价重要内容。加强重点用能和碳排放单位管理。建立健全重点用能和碳排放单位节能降碳管理档案，强化年度能源利用状况报告、碳排放清单等报送审查。强化节能降碳全流程监管。常态化开展煤炭、石油、电力等能源消费相关指标跟踪监测，加强同类型地区指标比对分析。四，强化节能降碳工作支撑保障。五，动员全社会参与和践行节能降碳。中办、国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》。《办法》要求，推动各省（自治区、直辖市）落实碳排放总量和强度双控目标；评价考核设置控制指标、支撑指标。控制指标包括碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭消费总量、石油消费总量、非化石能源消费占比等指标。支撑指标包括节能、工业、城乡建设、交通运输、公共机构、碳排放权交易等领域具有代表性且对碳达峰碳中和具有支撑作用的指标。确保实现2030 年碳排放强度比2005 年降低65%以上、2030 年非化石能源消费占比达到25%等目标，实现煤炭消费总量和石油消费总量达峰，合理控制煤电装机规模和发电量，力争年度新增清洁能源电量逐步覆盖全社会新增用电量。专题研究：公用环保2025&26Q1 基金持仓情况梳理。公用事业持仓继续降低，环保持仓小幅增长。截至2025 年报，全市场基金公用事业持仓市值为1225.96 亿元，较2025 年上半年减少了6.35%；占总净值的比例为0.33%，较上半年降低0.05pct；占基金股票投资市值的比例为1.46%，较上半年降低0.48pct。环保行业持仓市值为276.97 亿元，较上半年增加5.81%；占总净值的比例为0.07%，较上半年略降0.01pct；占基金股票投资市值的比例为0.33%，较上半年降低0.06pct。投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业
华电国际以及区域电价较为坚挺的
上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业
龙源电力、
三峡能源，区域优质海上风电企业
福能股份、
中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的
金开新能，以及布局绿色氢基能源业务的
电投绿能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的
中国核电、
中国广核；国家电投整合核电资产，打造A 股第三家核电运营商，推荐重组标的
电投产融；
4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头
长江电力；
5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的
九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能
和清洁能源装备制造的
西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、
中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐
聚光科技、
皖仪科技；3.欧盟SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐
山高环能。风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）传媒互联网周报：DeepSeek-V4 和GPT-5.5 发布，关注五一档票房表现行业下跌2.80%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（4.20-4.27）传媒行业下跌2.80%，跑输沪深300（+0.86%），跑输创业板指（-0.29%）。其中涨幅靠前的分别为
旗天科技、
冰川网络、
浙数文化、
浙文互联等，跌幅靠前的分别为
欢瑞世纪、
完美世界、华谊兄弟、
横店影视等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第28 位。DeepSeek V4 和GPT 5.5 发布。1）Deepseek V4 预览版发布，模型拥有百万字上下文读取能力，在Agent能力、世界知识和推理性能上均取得领先；2）腾讯混元Hy3 preview 语言模型发布并开源，重建了预训练和强化学习的基础设施，为混元大模型重建的第一步；3）根据OpenAI 最新发布的数据，ChatGPT 的全球周活跃用户人数即将突破10 亿，女性用户比例首次超过50%，反映出人工智能技术普及程度的提升。本周重要数据跟踪：点点互动持续领先，五一档即将来临。1）本周（4 月20 日-4 月26 日）电影票房1.46 亿元。票房前三名分别为《迈克尔・杰克逊：巨星之路》（0.29 亿元，票房占比19.6%）、《我，许可》（0.19 亿元，票房占比13.1%）、《蝴蝶楼·惊魂》（0.15 亿元，票房占比10.1%）；2）综艺节目方面，《乘风2026》、《合伙人》、《你好星期六2026》、《怦然心动20 岁：冬季》和《音你而来3》排名居前；3）游戏方面，2026 年3 月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》和点点互动《Kingshot》。投资建议：风险偏好有望改善，把握IP 潮玩与游戏板块底部机会。1）AI Agent 发展迅速，AI 大模型Agentic 能力提升、OpenClaw 持续破圈，加速AI 能力与渗透率提升，持续看好AI 应用端机会；关注受益流量入口竞争下的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益；大模型看好
昆仑万维、AI 营销方向；语料方向关注浙数文化等标的；平台端持续看好受益AI 提升广告投放效率的哔哩哔哩；2）受宏观风险偏好压制等因素影响，年初以来游戏板块个股及指数调整显著，估值大多处于底部分位，把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，业绩期即将来临，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI 产品落地的相关标的，推荐
巨人网络、
吉比特、
恺英网络、心动公司、
三七互娱等标的；3）IP 潮玩把握泡泡玛特底部修复机会。风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。张衡（S0980517060002）、熊莉（S0980519030002）、陈瑶蓉（S0980523100001）计算机行业快评:人工智能行业专题：2026Q1 海外大厂CapEx 和ROIC 总结梳理云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾一季度微软、亚马逊、谷歌及Meta 数据，微软、Meta、资本开支同比增速放缓，环比开始下行。谷歌资本开支加速，基本符合市场预期，上调全年资本开支指引，亚马逊资本开始超市场预期。各厂商收入利润普遍超预期。云收入及ROIC 情况。2026Q1，受AI、云服务等需求驱动以及Anthropic 投资收益，亚马逊、谷歌净利润维持同环比增长，公司ROIC 分别环比增长1.11、4.27 个pct，微软ROIC 环比下降1.75 个pct，Meta环比持平。2026Q1，微软、谷歌、亚马逊、Meta 净利润整体快速增长，合计净利润同比增速同比、环比均大幅提升。风险提示：AI 应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。熊莉（S0980519030002）联系人：侯睿汽车行业专题:特斯拉专题研究系列三十五-人形机器人预计年中发布，FSD 加速渗透一季报财报交流会核心内容梳理：特斯拉召开2026 年第一季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：1）人形机器人：V3 预计26 年年中附近发布，生产预计在7 月下旬到8 月开始。产能：①弗里蒙特工厂Q2 启动筹备工作，改造Model S/X 产线，预计首代产线目标100 万台/年。②二代产线目标1000万台/年；2）新车型：Semi 卡车预计今年进入量产，配套Megacharger 充电网络开始铺设；3）Robotaxi：Cybercab 预计今年量产（初始生产缓慢，预计年底产量指数级增长）；4）AI&FSD：FSD v14.3 发布，重写AI 编译器，推理延迟降低20%；V15 预计年底前发布；FSD Q1 订阅数达128 万，同比+51%；AI5已完成tape out，预计将是"全球最好的边缘AI 推理芯片"。一季度净利润稳健增长，储能业务表现亮眼。特斯拉发布26Q1 财报，26Q1 营收223.87 亿美元，同环比+15.8%/-10.1%；26Q1 汽车板块毛利率为21.1%，同环比分别+4.9pct/+0.7pct；26Q1 净利润（GAAP 下）为4.77 亿美元，同环比+16.6%/-43.2%；26Q1 自由现金流为14.44 亿美元；整体来看，26Q1 在服务及其他业务收入创历史新高、FSD 订阅规模持续扩张以及单车成本（单车原材料成本及物流费用）持续下降等正向因素促进下，盈利能力保持韧性。估算2026Q1 特斯拉单车营业利润为0.07 万美元（25Q4 约为0.11 万美元，25Q1 约为-0.11 万美元）。关注（1）特斯拉人形机器人Optimus 迭代和量产；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD 版本迭代与国内落地进展、Robotaxi 进展等）；（3）全球放量（Cybertruck 爬产、新车型进展）三条主线。展望后续，工厂爬产+Cybertruck 持续放量+新一代车型量产+FSD 催化，销量基本盘有望保持竞争力。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级，特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi 共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD 软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景。风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。投资建议：智驾推进、新车周期、机器人迭代三条主线，持续推荐特斯拉产业链。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的
拓普集团、
三花智控、
新泉股份、
双环传动、
银轮股份等。唐旭霞（S0980519080002）、孙树林（S0980524070005）亚马逊(AMAZON)(AMZN.O) 海外公司财报点评:AWS 收入利润亮眼，自研芯片价值逐步显整体表现：电商表现稳健，云业务自研芯片价值显现。26Q1 营业收入1815 亿美元，同比+17%。经营利润239 亿美元，同比+30%，整体OPM 约13.2%，同比+1.4pcts。利润增长主要来自AWS 经营利润继续扩张、北美零售效率改善、广告高毛利业务占比提升。净利润303 亿美元，同比+77%，主要是其中包含Anthropic 投资相关税前收益168 亿美元。26Q2 指引：预计26Q2 收入1940–1990 亿美元，同比+16%–19%。经营利润指引为200–240 亿美元，25 年同期为192 亿美元；按中值计算，Q2 OPM 约11%，同比基本持平。零售及其他业务：订单量增速创下新高，履约效率持续优化。26Q1 北美业务收入1041 亿美元（同比+12%），OPM 8.0%，同比+1.7pcts，主要受零售履约效率提升、广告收入占比提高带动。国际业务收入398 亿美元（同比+19%，剔除汇率+11%），OPM 3.6%，同比+0.6pct，利润率环比也明显改善。本季度订单量同比+15%，创下疫情后新高，供给端持续扩充品类，杂货业务在生鲜与非生鲜品类均实现快速增长，履约侧效率继续优化，未来将持续优化库存布局，缩短运输距离、减少包裹流转环节、提升整合率。云业务：收入利润环比加速向上，自研芯片价值逐渐显现。26Q1AWS 收入376 亿美元（同比+28%），OPM达到约37.7%，同比-1.8pcts、环比+2.7pcts。26Q1AWS AI ARR 达到150 亿美元，积压订单金额达到3640亿美元，同比+93%，且未考虑Anthropic 的超1000 亿美元协议。在当前供给受限背景下，自研芯片对云收入及利润率价值正逐渐显现，根据公司业绩会，26Q1 芯片ARR 超200 亿美元，公司预计，若将芯片业务独立运营，像其他头部芯片公司一样，将本年度生产的芯片销售给AWS 及第三方，则ARR 将达500亿美元，此外Trainium 总营收承诺超2250 亿美元，Trainium 每年可为亚马逊节省数百亿资本支出，带来数百个基点的营业利润率优势。Trainium 2 芯片性价比较同类GPU 高约30%；Trainium 2 目前基本售罄，2026 年初开始出货的Trainium 3 已接近满额预订，预计18 个月后大规模上市的Trainium4，大部分产能已被预订。投资建议：考虑到公司云业务亮眼表现，我们调整公司26-28 年收入至8309/9542/10832 亿美元，上调幅度为+3%/+5%/+8%，调整26-27 年净利润预测至1001/1139/1320 亿美元，调整幅度为+15%/+14%/+22%。维持“优于大市”评级。风险提示：宏观波动风险；云与AI 竞争加剧；电商竞争加剧等。张伦可（S0980521120004）、张昊晨（S0980525010001）谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O) 海外公司财报点评:全栈AI 优势持续凸显，云收入加速至同比+63%业绩总览：26Q1 公司营收1099 亿美元，同比+22%，保持强劲增长态势。GAAP 毛利率62%，营业利润增长30%至397 亿美元，营业利润率36.1%，同比提升约2pct，主要是由于云业务利润率持续提升。净利润626 亿美元，同比+81%，主要是来自Anthropic 等外部投资贡献。广告：搜索广告连续第4 个季度加速，AI 持续赋能广告业务。谷歌26Q1 搜索广告收入604 亿美元，同比+19%，主要是零售和金融行业驱动，AI 提效、搜索页面革新等多业务环节协同带动了连续第四个季度的环比加速。YouTube 广告收入99 亿美元，同比+11%，主要是效果广告与品牌广告驱动。AI 对广告的赋能体现在三个方面：1）广告质量：AI 大幅提升深度理解用户搜索意图的能力；2）广告主工具：超过30% 的客户搜索广告支出已使用人工智能赋能的投放方案；3）搜索中全新人工智能用户体验的商业化。云：云收入加速至同比+63%，Backlog 环比翻倍。26Q1 谷歌云收入200 亿美元（同比+63%），环比继续强劲增长，OPM 提升至33%，环比继续提升。Backlog 达到4620 亿美元，环比接近翻倍。新客户获取速度加快，数量同比翻倍；大额订单势头强劲，1 亿至10 亿美元订单数量同比翻倍，并签署多项超10亿美元订单；同时深化与现有客户的合作，客户实际用量超出初始承诺45%。基于生成式人工智能模型打造的产品收入，同比增长近800%。Gemini 企业版付费月活用户环比增长40%。过去12 个月，330 家谷歌云客户单家处理token 量超1 万亿，35 家突破10 万亿。芯片销售预计将在27 年确认大部分收入，CAPEX 计划继续大幅增长。26Q1 CAPEX 为357 亿美元，同比+107%，环比+28%，约60% 用于服务器，40% 用于数据中心与网络设备。公司业绩会上将26 年全年CAPEX指引从此前1750–1850 亿美元上调至1800–1900 亿美元，主要是收购了能源公司Intersect 后相关的投入有关，并且表示27 年将继续大幅增长。谷歌云将开始向部分客户提供可部署在其自有数据中心的TPU，预计今年少量确认收入，绝大部分在2027 年确认。投资建议：考虑到公司强劲的云业务表现，我们上调2026-2028 年公司收入预测为4853/5837/6895 亿美元，上调幅度3%/8%/12%，上调2026-2028 年净利润预测为1720/1831/2245 亿美元，上调幅度18%/11%/20%，26 年主要考虑投资收益贡献较多。维持“优于大市”评级。风险提示：宏观压力与IT 支出放缓；云与AI 竞争加剧；产品落地低于预期。张伦可（S0980521120004）、刘子谭（S0980525060001）、张昊晨（S0980525010001）
航天电器(002025.SZ) 财报点评:防务互连与驱动核心供应商，AI 算力开辟新增长极军用连接器与微特电机双龙头地位稳固，2025 年收入恢复增长，新质生产力布局打开长期空间。 公司深耕军用高端元器件领域二十余年，是国内少数同时具备宇航级连接器、微特电机、继电器及光模块研制能力的骨干企业。2025 年全年实现营业收入58.20 亿元，同比增长15.82%，其中连接器及互连产品收入39.84 亿元，电机产品收入13.58 亿元，核心业务恢复稳健增长。公司前瞻布局高速背板、液冷互连及光模块等新质领域，契合AI 算力与数据中心需求。 公司拥有“麻花针”弹性接触件核心技术，产品耐受-270℃至1200℃极端环境，突破可回收火箭热防护难题。同时，公司紧跟AI 算力浪潮，高速背板连接器、液冷连接器与液冷管路等产品已获下游客户认可并应用，部分产品切入华为昇腾供应链。微特电机业务拥有60 余年航天技术积淀，无刷力矩电机、深海电机等研发项目已进入小批量交付，技术优势显著。特种领域基本盘稳固，民用领域多元拓展打开增量空间。 在特种领域，公司连接器与微特电机广泛应用于导弹导引头、战机航电系统、卫星太阳翼展开、舰载通信等核心装备场景，深度配套航天科工、兵器工业、航空工业等军工集团，受益于精确制导武器放量和军机升级换代。在民用领域，公司积极拓展商业航天（星网、千帆星座）、AI 超算、新能源汽车等，民用连接器业务稳步增长，苏州华旃布局高速模组及液冷产品，民用电机业务通过航电系统、斯玛尔特等子公司加速渗透。过往募投项目顺利建成，在建项目有序推进，全产业链布局持续深化助力长期发展。 公司前期非公开发行募投项目已全部建成并达产。当前在建的广州增城民用连接器及电机项目（主体已封顶，预计2027 年投产，年产3 亿只连接器、600 万只电机）、苏州华旃高速模组及液冷互连项目（2024 年启动，建设期24 个月）、泰州航宇智造基地（2026 年开工）等项目有序推进。同时公司持续加大AI 算力、商业航天等领域研发投入，多项技术已进入小批量交付阶段，全产业链布局优势不断强化，成长空间进一步打开。盈利预测与估值：公司未来3 年处于快速成长期，预计2026-28 年归母净利润3.87/5.39/6.10 亿元，EPS 分别为0.85/1.18/1.34 元，我们认为公司股票合理估值区间在67-81 元之间，2026 年动态市盈率在74-89 倍。考虑公司在AI 领域的突破进展，给予“优于大市”评级。风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；新业务拓展不及预期风险；技术更新迭代风险。李聪（S0980525080006）、石昆仑（S0980526020002）新泉股份(603179.SH) 财报点评:全球化布局优势初显，收入增速大幅跑赢行业，盈利稳步修复2026Q1 收入同比增长3.4%，收入规模持续提升。2026Q1 公司实现营收36.39 亿元，同比上升3.42%，环比下降11.48%；归母净利润2.03 亿元，同比下降4.57%，环比增长5.73%。根据中汽协数据，2026Q1中国汽车产量703.9 万辆，同比下降6.9%，新泉收入增速大幅跑赢行业，短期利润下滑或主要受汇兑损益的影响。毛利率同比增长0.73pct，汇兑损益影响表观利润表现。2026Q1 公司毛利率20.23%，同比+0.73pct，环比+0.11pct，整体盈利能力持续修复；归母净利率5.58%，同比-0.47pct，环比+0.91pct;26Q1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别0.71%/6.71%/5.14%/1.43%；同比+0.06/+0.03/+0.39/+0.83pct，核心或为汇率波动下汇兑损益增加公司财务费用进而影响利润表现。设立全资子公司，座椅及机器人第二成长曲线加速。公司2025 年4 月获安徽瑞琪70%股权进一步完善国内整车大内饰产品布局，当前乘用车单车价值有望从2000 元-4000 元-上万元水平提升。2026 年4 月，公司设立芜湖新泉座椅有限公司，聚焦汽车座椅及座椅零部件的研发、设计、制造和销售，座椅业务布局加速。2025 年12 月，公司设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件业务，协同公司客户与机器人厂商，推进产品研发与量产落地，打造公司第二增长曲线。全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂已经在常州、丹阳、芜湖、宁波、等多个城市设立生产制造基地，提高产品供应效率和准时交付能力，降低产品运输成本。结合现有客户未来新增车型以及潜在客户汽车饰件需求，公司围绕主机厂持续推进斯洛伐克、德国产能建设，拓展海外市场业务布局。风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国内仪表板细分领域龙头，客户结构持续拓展，全球产能稳步释放，核心产品竞争力强悍，深耕业务多年与核心客户深度绑定。我们看好公司在优质客户赋能下海外盈利加速兑现，看好公司乘用车座椅及机器人等第二曲线业务加速拓展，维持盈利预测，预测公司26-28 年归母净利润为11.86/15.80/20.88 亿元；维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、余珊（S0980525070004）
继峰股份(603997.SH) 财报点评:Q1 归母净利润同比增长26%，座椅业务及海外盈利加速兑现26Q1 净利润同比增长26%，座椅事业部加速兑现。继峰股份2026Q1 实现营收62 亿元，同比增长24%；归母净利润1.32 亿元，同比增长26.04%。收入端延续2025 年以来高增趋势，核心得益于乘用车座椅业务快速放量；利润段加速改善，格拉默整合及座椅规模效应优势明显。26Q1 归母净利率同比提升0.05pct，盈利能力持续提升。公司2026Q1 销售毛利率为14.88%，同比下降1.44pct，环比下降2.1pct，或为传统头枕扶手业务随行业承压影响；归母净利率为2.11%，同比提升0.05pct，环比下降0.92pct。盈利能力同比提升主要受益于座椅业务规模加速兑现及格拉默整合带来的降本增效。费用端，公司2026Q1 的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.19%/7.66%/2.58%/1.81%，同比-0.34/-0.38/-0.52/0.46pct，除财务费用率或受汇兑损益影响有所增加外，其余期间费用率均同比收窄。乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是千亿大市场，是具备鲜明消费属性的交互件，产品升级推进单车价值从4000 元-8000 元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大多数市场份额，新势力崛起加速国产替代。公司为民营座椅龙头，2025 年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收入）56.19 亿元，较上一年同期增长80.68%；实现归母净利润1.01 亿元（去年同期盈亏平衡），同比大幅增长。同时截至2025 年末，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27 个，全球型客户订单继续获得突破。后续规模效应加速兑现，座椅盈利能力快速提升。隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2025 年公司出风口产品实现营业收入3.95 亿元。车载冰箱实现营收2.14 亿元，较上一年同期增长77.35%。风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司加速格拉默海外降本增效，中长期有望加速业绩改善，考虑短期公司乘用车座椅事业部仍在发展初期需要增加人力物力投入、全球地缘政治等因素可能影响格拉默海外业绩修复情况，我们下调26/27 年盈利预测并新增28 年盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润7.58/10.68/13.83 亿元（前次预测为8.99/11.77/14.92 亿元），维持优于大市评级。唐旭霞（S0980519080002）、余珊（S0980525070004）
骆驼股份(601311.SH) 财报点评:汇兑等因素短期压制业绩，一季度毛利率同比提升汇兑、公允价值变动等因素影响业绩释放，扣非利润环比提升。26Q1 公司营收38.5 亿元，同比-6.9%，环比-7.4%，归母1.6 亿元，同比-32.7%，环比-27.3%，扣非1.66 亿元，同比-19.1%，环比+99.3%；业绩下滑主要系汇兑损益、公允价值波动影响，以及再生业务受行业及政策影响。三费管控稳定，毛利率环比提升。费用层面，26Q1 骆驼股份销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/2.5%/1.9%/0.9%，同比-0.4/+0.1/+0.3/+0.8pct，环比-0.8/-1.1/-0.1/+0.7pct；26Q1 公司毛利率16.8%，同比+1.opct，环比-0.2pct。25 年公司低压铅酸电池营收12.7 亿元，同比+2.3%，毛利率17.9%，同比-0.2pct；锂电池营收8.0 亿元，同比+97.8%，毛利率15.6%，同比+3.3pct；再生铅营收23.2 亿元，同比-5.6%，毛利率-2.5%，同比-1.8pct；分红层面，公司计划目标分红4.2 亿元，分红率50%，持续重视股东回报。渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。1）渠道扩张：截至25 年底，公司拥有“优能达”服务商3400 多家，“优能达”终端商约12.5 万家；2）出口推进：25 年实现8 个主机厂项目定点；全年累计开发新客户83 家；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）锂电方面：公司汽车低压锂电池实现15 个定点项目的量产供货。2025 年公司汽车低压锂电池累计销售51.44 万KWH，同比+200.1%；新业务布局方面，1）推进正极材料中试及产业化能力建设；2）布局数据中心UPS 电源等；3）围绕钠电池、固态电池等研发创新，拓展低压电池在汽车、船舶、机器人等多元应用。渠道升级、业务开拓打开成长空间，做大铅酸电池、做强低压锂电池、做优电池循环利用、做深电池产业链，推动四大业务协同发展。骆驼股份未来的成长空间在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池后装市场、海外市场规模远大于国内前装市场,未来市场空间巨大；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。公司确立了2026-2030 年核心战略目标：围绕“电池生态”战略部署，通过做大铅酸电池业务、做强低压锂电池业务、做优电池循环利用业务、做深电池产业链业务，推动四大业务协同发展，全面提升企业核心竞争力。风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，看好公司业绩的成长性和稳定性，维持盈利预测，预计公司26/27/28 年归母净利润9.5/10.9/12.5 亿元，对应EPS为0.81/0.93/1.07，维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、孙树林（S0980524070005）拓普集团(601689.SH) 财报点评:一季度营收同比增长15%，看好平台型产品矩阵长期成长性汇兑等因素短期压制盈利，一季度营收同比提升15%。26Q1 拓普集团营收66.3 亿元，同比+14.9%，归母净利润5.5 亿元，同比-2.4%，扣非净利润4.7 亿元，同比-2.8%；分客户销量看，26Q1 特斯拉交付36 万，同比+6.3%；
赛力斯新能源车销量7.9 万，同比+44%；吉利销量71 万，同比略增，盈利短期承压，预计主要系汇兑损失、部分客户销量波动以及海外工厂爬坡影响。研发投入持续，毛利率短期承压。费用层面，26Q1 拓普集团销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.1%/5.6%/1.4%，同比-0.2/-0.2/-0.4/+1.3pct，环比+0.1/+1.0/+0.8/+0.6pct；其中财务费用0.96 亿元，同比增长0.9 亿元，预计主要系汇兑损失所致，其中研发费用提升预计主要系新产品（机器人、液冷、汽车电子相关）和新技术的持续投入；26Q1 毛利率19.3%，同比-0.56pct，环比-0.7pct，预计主要系产品结构变化、规模效应缩窄等因素所致；展望Q2 及后续，赛力斯、小米、吉利、理想、奇瑞等销量有望持续向上带来业绩增量，热管理、汽车电子、底盘等业务持续放量，叠加公司执行器业务的兑现，有望驱动公司业绩边际上行。依托热管理能力及客户资源切入液冷领域，订单持续突破。公司新一代全集成模块及R290 冷媒系统模块已取得技术性突破；将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15 亿元；公司已经向华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场认可，该业务将成为公司未来新的增长点。优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。展望后续，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5 模式持续推进，与赛力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作+提升配套金额，有望带来稳定的增长动力；机器人方面，公司与客户从直线和旋转执行器开始布局，且开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，看好公司逐步打造成机器人领域平台型供应商。风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。投资建议：人形机器人产业链核心标的，维持“优于大市”评级。考虑到核心客户的销量波动和行业竞争加剧，下调盈利预测，并新增28 年盈利预测，预计26/27/28 年拓普集团归母净利润为33.5/41.0/49.6亿元（原预测26/27 年36.7/46.5 亿元），对应EPS 为1.93/2.36/2.85 元（原预测26/27 年2.11/2.67元），维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、孙树林（S0980524070005）
中恒电气(002364.SZ) 财报点评:持续引领HVDC 技术，积极推动海外布局全年业绩稳健增长，四季度业绩同比大增。2025 年公司实现营收21.37 亿元，同比+8.94%；归母净利润1.26 亿元，同比+15.27%。2025 年公司毛利率24.84%，同比-1.33pct.；净利率6.16%，同比+0.40pct.。四季度公司实现归母净利润0.54 亿元，同比+127.50%，环比+114.43%。一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。一季度公司实现营收4.18 亿元，同比+7.79%，环比-41.81%；归母净利润0.25 亿元，同比+22.89%，环比-53.65%；扣非净利润0.22 亿元，同比+20.06%，环比-52.36%。一季度公司毛利率25.67%，同比+1.07pct.，环比-1.79pct.。数据中心和通信电源收入较快增长，毛利率略有下降。2025 年公司数据中心电源实现收入7.76 亿元，同比+16.1%，毛利率20.7%，同比-1.4pct.；通信电源系统收入3.84 亿元，同比+25.8%，毛利率26.8%，同比+0.5pct.；电力操作电源系统收入4.74 亿元，同比-1.1%，毛利率24.2%，同比-1.8pct.。2025 年公司实现海外收入0.88 亿元，同比+178%。持续引领AIDC 电源行业，800V 产品快速布局。2025 年公司AIDC 电源产品荣获德国莱茵TUV 认证。智算中心800V 直流供电技术研讨会（第一次）在公司召开，针对AIDC 行业800V 生态发展趋势，公司进一步完善产品体系，布局800V 直流产品线，公司800V 超高效直流电源系统解决方案荣膺“2025 年度中国IDC 产业创新技术产品奖”。积极推动海外布局，SuperX Panama/Aurora 产品发布。公司稳步推进海外业务拓展，新加坡全资子公司Enervell Power 携手合作伙伴，投资SuperX Digital。2025 年10 月，SuperX Digital 发布两款针对海外市场的800V 直流旗舰产品。2026 年1 月，施耐德CEO 率高管团队访问公司，围绕数据中心电源领域深度合作、海外市场协同布局及生态体系融合等领域展开对话。风险提示：国内数据中心建设进度不及预期；公司海外业务开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；技术路线出现重大变化。投资建议：下调盈利预测。考虑到国内市场竞争情况和海外需求释放节奏，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润2.28/3.25/4.56 亿元（26-27 原预测值为2.59/3.66 亿元），当前股价对应PE 分别为101/71/50倍。王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）
儒意电影(002739.SZ) 财报点评:2025 年收入同增2%，看好公司渠道端优势和内容端潜力2025 年收入同比增长2.3%，2026 年第一季度收入下滑但好于行业。1）2025 年，公司实现营业收入126.5亿元，同比+2.3%，主要得益于头部影片带动电影行业景气度；归母净利润5.1 亿元，扭亏为盈，符合此前业绩预告区间（4.8~5.5 亿）。2)2026 年第一季度，电影市场受去年高基数和内容供给结构的影响，全国电影总票房同比下滑51.3%；公司营业收入30.0 亿元，同比-36.3%，表现好于行业；归母净利润8691.5 万元，同比-89.5%，其中渠道端承压、内容端参投的春节档影片表现强劲。渠道龙头地位稳固，内容端逆风盈利。1）2025 年国内直营影院票房76.78 亿元（+18.53%），市占率14.7%，连续17 年行业第一；海外Hoyts 经营业绩翻倍。2）澳洲市场份额实现突破。2025 年Hoyts 院线通过调整排片和定价策略，提升品牌认知度，实现票房3.01 澳元（+4.51%），累计市场份额首次位列澳大利亚第一。3）内容端，2025 年万达影视参与投资、发行影片13 部，年度累计票房突破100 亿元；剧集方面，完成《暗影侦探》在爱奇艺的上线以及《万古最强宗》《耀眼》《龙骨焚箱》《一路灿烂》等的拍摄。非票业务拓宽成长空间，潮玩业务潜力较大。1）现制食饮方面，公司以“爆米花+可乐+衍生品”为核心，叠加头部IP 联名活动，增加商业化收入。2）公司成功孵化地“三口小时光”和“H2OTALKS 与水说”两个自有品牌，并持续完善从选品到供应链的闭环管理，并逐步搭建新媒体和电商品牌，为未来自有品牌布局全渠道打下基础。3）潮玩方面，公司与与《光与夜之恋》《鸣潮》等游戏IP、《哪吒之魔童闹海》《浪浪山小妖怪》《疯狂动物城2》等影视IP 以及“黄油小熊”“三丽鸥”“呆萌町”等潮流IP 合作开发衍生品，结合线下影院和线上平台的主题活动放大IP 影响力、带动衍生品销售稳步增长。此外，公司还战略投资IP 玩具品牌52TOYS 并开展战略合作。实现互利共赢。风险提示：观影需求波动的风险；优质影片供应不足的风险；监管风险；商誉减值风险。投资建议：看好公司渠道端的优势和内容端的潜力，维持“优于大市”评级。电影行业短期内内容供给短缺、行业票房增长动力不足，我们下调2026-2027 年盈利预测、新增2028 年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.0/10.2/11.8 亿元，对应PE 为26/20/18x，维持“优于大市”评级。张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001）
盐津铺子(002847.SZ) 财报点评:2026Q1 产品结构优化提高盈利能力，电商渠道仍有收入拖累盐津铺子公布2026Q1 业绩：2026Q1 营业总收入15.8 亿元，同比+2.9%；归母净利润2.3 亿元，同比+29.5%；扣非归母净利润2.0 亿元，同比+30.5%。2026Q1 电商渠道仍有拖累。分渠道看，公司线下渠道维持双位数增长，其中零食量贩、定量流通渠道、高端会员店渠道增量贡献较多，但电商渠道仍在进行低毛利产品的清理工作，电商渠道收入仍有高双位数的下滑，对整体营收增速造成拖累。分品类看，2026Q1 核心品类魔芋、蛋制品、海味零食是收入增长的主要
驱动力。产品结构优化带动盈利能力提升较大幅度。2026Q1 毛利率31.8%，同比+3.4pp，主要受益于产品结构优化；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/3.4%/1.2%/0.4%，同比持平；归母净利率/扣非归母净利率14.6%/12.9%，同比+3.0/+2.7pp。盈利预测与投资建议：目前公司处于战略升级、产品矩阵与电商渠道调整期，短期收入端虽有调整阵痛，但产品与渠道结构更健康、更具备持续成长的活力，也有助于盈利水平提升，且品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大。公司战略目标为逐步转型为产品型再到品牌型公司，现阶段核心看大魔王战略大单品带动弱势渠道进一步扩张，以及重点培育的新品类深海零食、蛋制品、豆制品的突破。考虑到电商渠道收入下滑幅度略高于我们此前的预期，但聚焦核心品类品牌后公司利润率水平提升较快，因此我们小幅下调收入预测、小幅上调利润预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入64.9/74.9/85.6 亿元（前预测值65.7/75.7/86.4 亿元），同比+12.6%/+15.4%/+14.4%；实现归母净利润9.0/10.9/13.1 亿元（前预测值8.8/10.7/12.7 亿元），同比+19.8%/+21.8%/+19.7%；EPS 分别为3.29/4.01/4.80 元；当前股价对应PE 分别为18/15/12 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期；食品安全风险。张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）
青岛啤酒(600600.SH) 财报点评:2026Q1 啤酒业务量减价升，盈利能力同比提升青岛啤酒公布2026Q1 业绩：2026Q1 营业总收入102.9 亿元，同比-1.5%；归母净利润18.0 亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润17.1 亿元，同比+6.4%。2026Q1 量减价升，产品结构持续优化。2026Q1 销量220.2 万千升，同比-2.6%，主因下沉市场消费需求偏弱导致普低档产品销量下滑；千升酒收入4671 元/千升，同比+1.1%，主要系产品结构进一步优化、促销折扣政策优化所致；千升酒成本2674 元/千升，同比-0.8%，主因部分原材料价格同比下降或位于低位。结构方面，青岛主品牌销量138.1 万千升，同比+0.4%，销量占比62.7%，销量占比同比+1.9pp，其中中高端以上产品销量104.2 万千升，同比+3.1%，销量占比47.3%，销量占比同比+2.6pp，印证产品结构持续优化。2026Q1 盈利能力同比提升。2026Q1 毛利率42.7%，同比+1.1pp，主要得益于产品结构优化及成本下行。销售/管理/财务费用率分别为11.5%/3.5%/-0.7%，分别同比-1.0/+0.3/+0.3pp，在一季度淡季公司的销售费用投放较为克制。归母净利率/扣非归母净利率17.5%/16.6%，同比+1.1/+1.2pp。盈利预测与投资建议：目前公司处于高质量发展战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面更加顺应当下消费趋势变化。预计2026 年公司将继续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤），目前白啤增长势能较强，经典市场基础较好，今年将全面推广轻干啤酒，同时发力全麦、精酿、0 糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类，并积极匹配家庭消费、露营、即时配送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求，中高端产品销量有望持续增长，从而实现销量稳中有升、结构持续优化。考虑到2026年公司对铝罐价格上涨的应对能力强于我们此前的预期，同时公司持续优化费用投放策略，我们小幅上调2026-2028 年盈利预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入328.8/333.3/338.0 亿元（前预测值328.5/332.2/337.1 亿元），同比+1.3%/+1.4%/+1.4%；实现归母净利润47.9/49.7/51.5 亿元（前预测值47.1/48.5/50.0 亿元），同比+4.5%/+3.8%/+3.5%；EPS 分别为3.51/3.65/3.78 元；当前股价对应PE 分别为18/17/17 倍。公司分红比例稳步提升强化股东回报，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）
西麦食品(002956.SZ) 财报点评:2026Q1 收入增速环比提升，盈利能力持续强化西麦食品公布2026Q1 业绩：2026Q1 营业总收入8.2 亿元，同比+25.6%；归母净利润1.0 亿元，同比+85.9%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比+82.3%。2026Q1 收入增速环比提升。分品类看，三大系列产品收入均有双位数增长，反映所处的燕麦食品、大健康食品细分赛道仍具高景气度，其中复合燕麦片、纯燕麦片系列收入增速较2025 年提升，主因药食同源粉类产品、有机燕麦片等新品销售表现良好并贡献增量。分渠道看，线下渠道加速成长，主要系公司与量贩零食渠道、以山姆为代表的高端会员店渠道加深合作，新品导入后销售表现较高，线上渠道在加强费用管控后依然保持较高的收入增速。成本红利叠加主动控费促进盈利能力有较大幅度提升。2026Q1 毛利率44.1%，同比+0.4pp，买赠促销会计处理口径的改变对于毛利率有负向影响，但成本下降对毛利率形成更强的推升效果；销售/管理/财务费用率分别为24.9%/4.1%/0.1%，分别同比-4.3/-0.2/+0.1pp，销售费用率同比下降较多主因公司主动控制电商费用投入以及买赠促销会计处理口径更改；归母净利率/扣非归母净利率12.3%/11.8%，同比+4.0/+3.7pp。盈利预测与投资建议：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成长期，因产品适应健康化消费趋势，公司发展可乘需求扩容之东风，传统燕麦谷物凭借持续产品升级、渠道精细化运作及渠道渗透有望保持较快增长，同时公司2025 年末开始发力药食同源粉类系列新品，上市后市场初步反馈良好，2026年明确将进入重点推广阶段，预计进一步贡献增量，故收入端增长动力较足。同时有机燕麦片、药食同源等新品的附加价值提升，产品结构逐步优化对长期盈利能力有支撑。此外，2026 年预计燕麦原料成本仍有下行，短期将增厚公司利润。考虑到新品导入顺利且电商费用控制力度较大，我们小幅上调盈利预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入27.2/32.3/37.5 亿元（前预测值27.1/32.0/37.0 亿元），同比+21.3%/+19.0%/+15.9%；实现归母净利润2.8/3.4/4.2 亿元（前预测值2.5/3.0/3.6 亿元），同比+63.0%/+22.5%/+23.8%；EPS 分别为1.25/1.54/1.90 元；当前股价对应PE 分别为26/22/17 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）万辰集团(300972.SZ) 财报点评:2026Q1 门店较快扩张，规模效益延续释放公司公布2026Q1 业绩：2026Q1 营业总收入166.3 亿元，同比+53.7%；归母净利润6.3 亿元，同比+193.1%；扣非归母净利润5.7 亿元，同比+168.2%。2026Q1 量贩零食业务门店较快扩张、平均单店收入同比提升较为明显。2026Q1 量贩零食业务实现收入164.4 亿元，同比+53.8%。一季度公司保持较快开店速度，据万辰集团向港交所递交的最新版招股说明书，2026 年2 月末公司门店总数已达19500 家以上，意味着2026 年前两月净开店1150 家以上。我们预计公司一季度末门店数量约20000 家，平均单店营收同比增长双位数，主要得益于门店运营提质工作取得成效、春节旺销以及同期基数较低。规模效益释放，盈利能力延续同比提升。2026Q1 毛利率12.9%，同比+1.9pp，得益于公司持续强化供应链能力以及向上游供应商议价权提升；销售/管理/研发费用率分别为2.6%/2.7%/0.1%，分别同比-0.7/+0.2/+0.1pp；归母净利率/扣非归母净利率3.8%/3.4%，同比+1.8/+1.5pp。其中量贩零食业务加回计提的股份支付费用后净利润9.6 亿元，同比+133.0%，对应净利率5.8%，同比+2.0pp，同样印证公司规模效益的快速释放。盈利预测与投资建议：目前公司处于门店继续较快扩张、规模效益快速释放阶段，公司在2025 年上半年着力于提升门店经营质量后，2025 年下半年加盟商意愿提升、开店速度加快，预计公司将继续深耕华东核心市场、进行门店下沉加密，同时逐步加大华北、西北、西南等区域的渗透力度。由于目前行业两大龙头的竞争较为理性，公司也在不断提升门店运营、供应链管理、数字化等方面的能力，我们认为目前较快拓店仍有较强基础。量贩零食业务体量持续扩大保障了公司在产业链上的话语权，预计利润率可维持在零售业态中相对高位的水平甚至略有提升。考虑到2026 年一季度平均单店营收同比提升幅度高于我们此前的预期，我们上调盈利预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入687.0/822.6/915.1 亿元（前预测值649.6/772.1/866.8 亿元），同比+33.5%/+19.7%/+11.2%；实现归母净利润25.9/32.6/37.9亿元（前预测值23.6/31.9/38.0 亿元），同比+92.4%/+26.0%/+16.2%；EPS 分别为13.69/17.26/20.06元；当前股价对应PE 分别为17/13/11 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧导致门店分流严重、扩店受阻；新店型的迭代效果不及预期；宏观经济增长受到外部环境的负面影响；食品安全风险等。张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）远大医药(00512.HK) 财报点评:2025 年收入同比增长5.5%，核药抗肿瘤板块继续高速放量收入同比增长5.5%，公允价值变动和集采降价影响表观净利。2025 年公司实现收入122.83 亿港币，同比增长5.5%，扣除集采降价影响同比增长约14.8%；实现归母溢利12.41 亿港币，同比下降49.7%；若扣除对Telix 投资的公允价值变动和处置收益的经营纯利约14.94 亿港币，同比下降15.1%，主要是部分产品受集采降价影响，相关产品毛利同比下降6 亿港币，且营销推广费用增加5 亿港币。集采降价对公司的阶段性影响充分出清，创新和壁垒产品收入占比首次提升至约50%，为中长期经营业绩的持续增长奠定坚实基础。公司年度派发股息5.92 亿港币。核药抗肿瘤板块继续高速放量。2025 年制药科技板块实现收入72.94 亿港币，同比持平，其中呼吸及危重症业务收入18.30 亿港币，同比增长约7.1%，主要因为核心产品切诺的临床需求持续增长以及新产品恩卓润、恩明润和布地奈德鼻喷雾剂、丙酸氟替卡松鼻喷雾剂的快速放量；五官科业务收入29.79 亿港币，同比增长10.2%；心脑血管急救业务收入18.20 亿港币，同比下降16.4%，主要因为肾上腺素相关产品受到集采降价影响，剔除后同比增长48.3%。核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技板块实现收入12.82 亿港币，同比增长57.1%，其中核药抗肿瘤收入9.49 亿港币，同比增长61.0%，继续高速放量。生物科技板块实现收入37.07 亿港币，同比增长5.6%，其中氨基酸板块（含牛磺酸）收入27.67亿港币，同比基本持平。毛利率受集采拖累下滑，创新产品加大学术推广和商业化拓展。2025 年销售毛利率55.2%（-2.7pp），预计部分与心脑血管急救产品受集采影响有关。销售费用率31.0%（+3.0pp），公司主动加大战略性营销投入,全力支撑核心创新产品的学术推广与商业化拓展；管理费用率11.3%（-0.4pp），新增子公司并表和业务增加；财务费用率1.3%（-0.2pp），主要因为置换贷款使综合利率下降；净利率为10.1%（-11.0pp）。投资建议：考虑集采影响，下调2026-27 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-28 年归母净利润15.68/18.25/20.55 亿港币（2026-27 年原为24.65/27.97 亿）,同比增长26.4%/16.4%/12.6%，当前股价对应PE 为14/12/11X。远大医药自2015 年以来加速创新转型，已在核药抗肿瘤、心脑血管精准介入以及制药科技三个板块分别构建了“梯度化+差异化”的管线，期待核药板块的临床进展和商业化放量，维持“优于大市”评级。风险提示：研发及产品注册不及预期；价格降幅超预期；医保控费超预期；销售推广不及预期。张超（S0980522080001）、陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）史丹利(002588.SZ) 财报点评:复合肥销量持续增长，公司业绩稳定上行2025年公司业绩稳步提升，2026 年一季度维持强势。2025年公司实现营收122.83亿元，同比增长19.69%，实现归母净利润10.33 亿元，同比增长25.07%。2025 年复合肥销量达347.83 万吨，同比增长了3.94%。2025 年公司销售毛利率为18.15%，与2024 年基本持平，销售净利率达到8.56%，较2024 年提高0.61个百分点。2026 年一季度，公司在高基数背景下维持增长态势，实现营业收入40.60 亿元，同比增长19.22%，归母净利润为3.42 亿元，同比增长18.54%，公司显示出了强大的成本管控能力与产品营销能力。公司主营业务为复合肥料的研发、生产与销售，近年来向上游延伸磷化工产品。截至2025 年末，公司复合肥设计产能590 万吨/年，在广西贵港建设复合肥产能100 万吨/年；生产基地遍布全国主要农业省份，品牌影响力、渠道覆盖深度、农化服务体系及产品综合竞争力均处于行业第一梯队。公司是国内重要的磷酸一铵生产企业之一，依托湖北松滋、河北承德两大生产基地，形成了稳定的规模化生产能力，为复合肥业务提供关键原料支撑。肥料消费需求有支撑，复合肥份额向龙头集中。我国持续推进粮食安全战略，化肥需求有坚定支撑。目前施肥结构不断调整优化，肥料复合肥化率不断提升，复合肥使用量保持增长。随着我国经济的发展和居民生活水平的提高，近年来国内经济作物的品种数量不断增加、种植面积持续扩大，为新型肥料开辟了广阔的空间，由于新型复合肥需要较强的研发实力及配套技术服务能力，龙头企业在该领域优势明显。复合肥定价多采取成本加成模式，原料价格波动会传导至生产成本，进而影响复合肥产品定价，龙头企业对单质肥价格波动和销量季节波动抵抗能力强，市场份额持续增加。公司具备品牌、渠道、技术、产能等方面优势，有望长期保持稳定发展。公司旗下“史丹利”品牌深耕市场多年，史丹利”“三安”具备长期市场口碑，品牌价值持续提升。公司构建了覆盖全国多数省县级区域的立体化销售网络，拥有一支千余人的资深销售团队，核心市场集中度高、客户黏性强。公司以市场需求为导向，构建了多元化产品矩阵，涵盖高浓度复合肥、中微量元素肥、水溶肥、硝基肥、缓控释肥、海藻肥、生物肥、有机无机肥及各类作物专用肥等新型肥料。风险提示：原材料价格大幅波动风险、销售不及预期风险、国内政策风险。投资建议：复合肥行业稳定发展，产品结构持续更新，具备活力。公司品牌、渠道优势明显。我们预计公司2026-2028 年营收为140.41/160.68 /184.08 亿元，归母净利润为11.46/12.76/14.58 亿元，EPS为1.00/1.11/1.27 元/股，对应当前股价PE 为11.4/10.2/8.9X，股票合理估值区间12.29-14.56 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、董丙旭（S0980524090002）皖仪科技(688600.SH) 财报点评:费用控制得当业绩高增，AI 液冷、半导体等新行业开拓卓有成效2025&2026Q1 公司归母净利润均同比高增。2025 年公司实现营收7.08 亿元，同比下降4.40%；归属于上市公司股东的净利润为5504.12 万元，同比增长282.04%。业绩大幅改善主要系公司持续提升运营管理效率，通过产品结构优化和多项降本增效措施，实现综合销售毛利率同比增长以及期间费用同比下降，同时政府补助同比增加的综合影响。2026Q1 公司实现营收1.79 亿元，同比增长33.46%；归母净利润1226.34 万元，同比成功扭亏。工业检测、在线监测业务承压，实验室分析仪器增长强劲。分板块来看，2025 年工业检测业务实现收入4.31 亿元，同比下降5.1%，但仍为占公司营收比重最高的板块，毛利率增加0.58pct 至47.96%，基本保持稳定；在线监测业务实现收入1.65 亿元，同比下降16.6%，主要系市场竞争激烈，下游需求减少，产销量减少所致但毛利率大幅提升6.19pct 至47.8%，体现出公司产品逐步向高端领域延伸；实验室分析仪器业务实现收入0.67 亿元，同比增长41.68%，毛利率大幅提升10.13pct 至55.37%。AI 液冷、半导体等新行业开拓卓有成效。公司依托氦质谱/氢质谱检漏核心技术积淀与智能制造装备优势，构建适配AI 服务器液冷系统的全流程气密检测解决方案，成功打开AI 液冷检测市场空间。2025年度公司在液冷行业实现营业收入3,740.53 万元，占营业收入比例为5.29%。公司二氧化硫分析仪、氨气分析仪、在线离子色谱系统等产品，凭借气体采样和气态分子分析技术，成功突破半导体晶圆厂洁净电子车间AMC（气态分子污染物）在线监测业务。2025 年度公司在半导体行业实现营业收入882.63 万元。拟发行可转债加码高端质谱和生产基地智能化。2026 年4 月10 日，公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过3.75 亿元，扣除发行费用后，拟投资于年产2000 台（套）高端质谱仪项目和生产基地智能化升级改造项目。我们认为上述项目有利于引进先进的生产设备，从而提升公司质谱仪产品的产业化能力与核心竞争力，，为公司业务的长远发展奠定坚实基础。风险提示：国产替代不及预期、研发失败风险、产业化失败风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大的风险。投资建议：维持“优于大市”评级。我们略微调整盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为1.04/1.33/1.55 亿元（2026-2027 年原值为1.03/1.36 亿元），同比增速88/28/16%，当前股价对应PE=38/29/25x，维持“优于大市”评级。黄秀杰（S0980521060002）、吴双（S0980519120001）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）金融工程金融工程月报:券商金股2026 年5 月投资月报券商金股股票池上月回顾2026 年4 月，德福科技、日联科技、鼎通科技等券商金股股票的月度上涨幅度靠前。2026 年4 月，招商证券、华鑫证券、东方财富证券收益排名前三，月度收益分别为28.04%、26.72%、23.54%，同期偏股混合型基金指数收益10.83%，沪深300 指数收益8.03%。2026 年以来，华鑫证券、长城证券、申万宏源证券收益排名前三，年度收益分别为24.04%、22.94%、22.82%，同期偏股混合型基金指数收益9.83%，沪深300 指数收益3.83%。券商金股股票池中选股因子表现最近一个月，单季度营收增速、单季度净利润增速、盈余公告后跳空超额表现较好，EPTTM、经营性现金净流量、预期股息率表现较差。今年以来，单季度营收增速、单季度净利润增速、分析师净上调幅度表现较好，EPTTM、预期股息率、BP 表现较差。券商金股股票池本月特征截至2026 年5 月6 日，共有40 家券商发布本月金股。在对券商金股股票池进行去重后，总共有281 只A 股。从绝对占比来看，本期券商金股在电子(15.37%)、基础化工(9.82%)、有色金属(8.31%)、机械(8.06%)、电力设备及新能源(6.55%)行业配置较高。从相对变化来看，本期券商金股在电子(+6.77%)、计算机(+2.95%)、非银行金融(+1.20%)行业增配较多，在通信(-2.23%)、交通运输(-1.89%)、石油石化(-1.61%)行业减配较多。从风格暴露来看，本月券商金股股票池偏向中市值、高估值、强动量风格。在券商金股股票池中，如果前期市场的关注度相对较少，随着券商分析师将其推荐为金股，其获得的市场关注度将会明显提升。基于此，我们从买方关注度和卖方关注度两个视角，寻找出市场前期关注度相对较少的券商金股。券商金股业绩增强组合本月（20260401-20260430），券商金股业绩增强组合绝对收益15.30%，相对偏股混合型基金指数超额收益4.47%。本年（20260105-20260430），券商金股业绩增强组合绝对收益22.94%，相对偏股混合型基金指数超额收益13.12%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名14.86%分位点（553/3721）。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1020.981.65ICE 布伦特原油109.87-3.99白银18609.004.29102440.001.3224625.001.0216780.001.29豆一4877.00-1.1124070.001.94豆粕2831.00-0.80153400.002.95玉米2373.00-1.00402800.005.34螺纹钢3148.001.15SR6055339.000.09本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2026/03/31
03 月PPI(%)
1.0-0.7-2.8PPI2026/03/31
03 月CPI(%)
99.3101.0101.0国家统计局2026/03/31
03 月狭义货币(M1)同比(%)
0.050.050.01中国人民银行2026/03/31
03 月狭义货币(M2)同比(%)
0.080.090.07中国人民银行2026/03/31
03 月贸易顺差总额(百万美元)
51129.0990784.5102470.14国家商务部2026/03/31
03 月固定资产投资累计同比(%)
0.010.010.04国家统计局2026/03/31
03 月工业增加值(%)
0.050.050.07国家信息中心2026/03/31
03 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.010.010.04国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH
鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH
内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH
新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ
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深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH
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可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH
中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ
鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ
丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ
匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ
长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ
山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ
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浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ
洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ
云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ
广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH
德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH
上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23000546.SZ
金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12 个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)道琼斯工业平均指数49910.591.24211676.3076.3076.3076.3047.45德国DAX 指数24918.692.11866495.649.140.797.1755.63法CAC40 指数8299.422.9409692.814.230.307.8248.81恒生指数26213.781.2169380.394.36-1.3015.6662.55沪深300 指数4877.091.4517001.389.825.0228.0554.30美国SP500 指数7365.111.4587393.2111.396.2431.3550.35纳斯达克综合指数25838.942.0248264.7217.4612.1946.0653.19日经225 指数59513.120.384921-0.3410.7411.6063.26不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)688521.SH
芯原股份278.6000-0.8117无数据688521.SH芯原股份278.6000-0.8117无数据300308.SZ
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数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)0700.HK腾讯控股453.40-4.10155,698.960700.HK腾讯控股453.40-4.10112,426.880700.HK腾讯控股453.40-4.10144,278.520700.HK腾讯控股453.40-4.1096,188.660189.HK东岳集团24.754.4346,562.123690.HK美团-W234.00-4.4960,746.360388.HK香港交易所504.500.0043,037.690027.HK银河娱乐39.15-20.0237,141.131918.HK融创中国15.46-5.1521,967.121211.HK
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