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证券研究报告 | 2026年08月25日
优于大市
南网储能（600995.SH）
上半年归母净利润增长33.6%，抽蓄密集投产+新型储能蓄势待发
核心观点 公司研究·财报点评
公用事业·电力
证券分析师：黄秀杰 证券分析师：刘汉轩
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huangxiujie@guosen.com.cn liuhanxuan@guosen.com.cn
S0980521060002 S0980524120001
证券分析师：崔佳诚
021-60375416
cuijiacheng@guosen.com.cn
S0980525070002
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 12.24 元
总市值/流通市值 39119/39119 百万元
52周最高价/最低价 17.00/10.08 元
近3 个月日均成交额 333.49 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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储能蓄势待发，成长动能强劲》 ——2026-04-07
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临近，新型储能规模化发展打开成长空间》 ——2025-11-04
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净利润同比增长32.9%，密集投产期临近》 ——2025-09-01
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水蓄能和新型储能放量投产》 ——2024-09-01
来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长33.6%。2026 上半
年公司实现营业收入 41.20 亿元，同比增长 24.83%；实现归母净利润
11.12 亿元，同比增长 33.61%；实现扣非归母净利润 11.05 亿元，同比
增长 31.85%。公司业绩增长主要系调峰水电来水较好，上半年调峰水电
发电量 52.48 亿 kWh，同比增加 20.65%，以及梅蓄二期、南宁抽蓄电站
投产和现货市场电量电费增加所致。
盈利能力相对稳定，费用率继续优化，现金流规模增长。2026 年上半年公
司业绩增长的同时保持盈利能力相对稳定，毛利率和净利率小幅度波
动：毛利率为 51.95%，同比降低 0.79pct，主要系公司毛利率最高的调
峰水电业务营收增速略低于公司整体营收增速所致；净利率为 32.11%，
同比提高 1.54pct，主要系公司持续优化费用情况所致。公司经营期间
费用率合计10.96%，同比降低1.79pct。2026年上半年公司ROE为4.80%，
同比提高 0.97pct。公司主营业务收入增长，经营性现金净流入 22.88
亿元，同比增加 12.91%；投资性现金净流出 47.66 亿元，同比增加
43.60%，主要系本期固定资产投资同比增加 10 亿元及上年同期收回结
构性存款理财，本期无此业务影响所致；融资性现金净流入 28.85 亿元，
同比增加 7.94%，主要是少数股东投资、取得借款以及偿还债务的综合
影响所致。
机组有序建设，密集投产期已至。截至 2026年 6 月底，公司抽水蓄能投
产总装机 1268万千瓦，其中梅州二期、广西南宁项目于 2025年内全面
投产；在建抽水蓄能电站 9 座，总装机容量 1080 万千瓦，包括广东的
肇庆浪江、惠州中洞、电白、新丰，广西灌阳、钦州、贵港、玉林、云
南西畴抽蓄电站。公司新型储能在运装机规模 65.42 万千瓦/129.83 万
千瓦时。在建新型储能电站 2 座，装机规模合计 82 万千瓦/184 万千瓦
时，包括宁夏中卫沙坡头电池储能项目（72 万千瓦/144 万千瓦时）和
云南丽江华坪产业园区电池储能项目（10万千瓦/40 万千瓦时）。
风险提示：来水不及预期，项目建设进度不及预期，电价下调。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上半年来水
情况好于此前预测，预计公司2026-2028年归母净利润20.0/22.0/23.1亿
元（原为18.7/21.1/23.1亿元），同比增速18%/10%/5%，对应当前股价PE
为19.7/17.9/17.0X，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 6,174 7,377 8,596 9,578 10,284
(+/-%) 9.7% 19.5% 16.5% 11.4% 7.4%
归母净利润(百万元) 1126 1689 1998 2203 2311
(+/-%) 11.1% 49.9% 18.3% 10.3% 4.9%
每股收益（元） 0.35 0.53 0.63 0.69 0.72
EBIT Margin 39.0% 43.3% 42.1% 40.1% 38.7%
净资产收益率（ROE） 5.3% 7.5% 8.3% 8.6% 8.5%
市盈率（PE） 35.0 23.3 19.7 17.9 17.0
EV/EBITDA 15.6 14.5 13.5 13.3 13.2
市净率（PB） 1.84 1.74 1.64 1.54 1.45
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年08月27日
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来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长 33%。2026上半年公司实
现营业收入 41.20亿元，同比增长 24.83%；实现归母净利润 11.12亿元，同比增
长 33.61%；实现扣非归母净利润 11.05 亿元，同比增长 31.85%。公司业绩增长主
要系调峰水电来水较好，上半年调峰水电发电量 52.48 亿 kWh，同比增加 20.65%，
以及梅蓄二期、南宁抽蓄电站投产和现货市场电量电费增加所致。
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元） 图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
盈利能力相对稳定，费用率继续优化。2026年上半年公司业绩增长的同时保持盈
利能力相对稳定，毛利率和净利率小幅度波动：毛利率为 51.95%，同比降低
0.79pct，主要系公司毛利率最高的调峰水电业务营收增速略低于公司整体营收增
速所致；净利率为 32.11%，同比提高 1.54pct，主要系公司持续优化费用情况所
致。公司经营期间费用率合计 10.96%，同比降低 1.79pct。其中，公司拓展市场
化业务，销售费用同比增加，销售费用率增至 0.02%；管理费用率 4.67%，同比降
低 0.87pct；公司梅蓄二期、南宁抽蓄电站投产，电站借款利息在投产前资本化，
在投产后计入财务费用，财务费用同比增加 8.18%，但增速低于营收增速，财务
费用率降低 0.91pct至 5.86%；研发费用率为 0.41%，同比降低 0.03pct。
ROE 同比提高，现金流规模同比增加。2026 年上半年公司 ROE 为 4.80%，同比提
高 0.97pct，公司资产周转率为 0.07 次，较上年同期略增 0.01 次，权益乘数为
2.67，较上年同期提高 0.25。公司主营业务收入增长，经营性现金净流入 22.88
亿元，同比增加 12.91%；投资性现金净流出 47.66 亿元，同比增加 43.60%，主要
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证券研究报告
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系本期固定资产投资同比增加 10亿元及上年同期收回结构性存款理财，本期无此
业务影响所致；融资性现金净流入 28.85 亿元，同比增加 7.94%，主要是少数股
东投资、取得借款以及偿还债务的综合影响所致。
图5：公司毛利率、净利率情况 图6：公司三项费用率情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图7：公司 ROE及杜邦分析 图8：公司现金流情况（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
机组有序建设，密集投产期已至。截至 2026 年 6 月底，公司抽水蓄能投产总装机
1268 万千瓦，其中梅州二期、广西南宁项目于 2025 年内全面投产；在建抽水蓄
能电站 9座，总装机容量 1080 万千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、电白、
新丰，广西灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴抽蓄电站。公司新型储能在运装
机规模 65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时。在建新型储能电站 2 座，装机规模合计
82 万千瓦/184万千瓦时，包括宁夏中卫沙坡头电池储能项目（72 万千瓦/144 万
千瓦时）和云南丽江华坪产业园区电池储能项目（10 万千瓦/40万千瓦时）。
表1：南网储能在建抽蓄电站情况
抽蓄项目 装机容量（MW） 规划投资 投产预期
广东肇庆浪江抽水蓄能电站 1200 86.70 2026年首台机组投产广东惠州中洞抽水蓄能电站 1200 47.16
广东电白抽水蓄能电站 1200 77.67
十五五期间全部投产
广西钦州抽水蓄能电站 1200 76.89
广西灌阳抽水蓄能电站 1200 80.47
广西贵港抽水蓄能电站 1200 81.17
广西玉林抽水蓄能电站 1200 83.12
云南西畴抽水蓄能电站 1200 80.35 十六五初期投产
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证券研究报告
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广东新丰抽水蓄能电站 1200 73.79
资料来源：南网储能，国信证券经济研究所整理
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上半年来水情况
好于此前预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润 20.0/22.0/23.1 亿元（原为
18.7/21.1/23.1 亿 元 ） ， 同 比 增 速 18%/10%/5% ， 对 应 当 前 股 价 PE 为
19.7/17.9/17.0X，维持“优于大市”评级。
表2：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
总市值
亿元
EPS PE ROE PEG
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （25A） （26E）
600116.SH
三峡水利 6.12 117 0.23 0.29 0.34 0.38 43.2 20.9 18.2 16.0 2.8% 0.97 无
603105.SH
芯能科技 7.04 35 0.40 0.43 0.45 0.47 23.3 16.4 15.6 14.9 8.8% 2.75 无
600236.Sh
桂冠电力 9.90 780 0.42 0.44 0.46 0.49 23.5 22.6 21.4 20.2 12.1% 4.16 无
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：三峡水利、芯能科技、桂冠电力为Wind一致预测
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 3488 4707 7519 11524 15666 营业收入 6174 7377 8596 9578 10284
应收款项 513 613 715 796 855 营业成本 3263 3628 4319 4992 5498
存货净额 228 245 313 382 430 营业税金及附加 126 224 261 290 312
其他流动资产 367 485 565 629 676 销售费用 0 1 1 1 1
流动资产合计 5097 6050 9112 13331 17627 管理费用 560 529 622 684 729
固定资产 42266 47824 48898 49393 49462 财务费用 438 451 557 548 521
无形资产及其他 858 881 902 927 956 投资收益 21 54 54 54 54
投资性房地产 1745 3694 3694 3694 3694
资产减值及公允价值变
动 1 (2) (2) (2) (2)
长期股权投资 501 655 804 943 1091 其他收入 69 49 224 313 319
资产总计 50467 59104 63411 68289 72830 营业利润 1879 2646 3113 3428 3595
短期借款及交易性金融
负债 1330 4065 4065 4065 4065 营业外净收支 (48) (41) (41) (41) (41)
应付款项 867 1625 2076 2529 2852 利润总额 1830 2605 3072 3387 3554
其他流动负债 850 517 651 784 878 所得税费用 399 527 614 677 711
流动负债合计 3047 6207 6792 7377 7795 少数股东损益 305 390 460 507 532
长期借款及应付债券 19760 21790 23631 25124 26381 归属于母公司净利润 1126 1689 1998 2203 2311
其他长期负债 2714 4281 4441 5344 6220
长期负债合计 22474 26071 28072 30468 32602 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 25521 32278 34865 37846 40397 净利润 1126 1689 1998 2203 2311
少数股东权益 3601 4197 4519 4873 5246 资产减值准备 1 2 (0) (0) (0)
股东权益 21345 22629 24028 25570 27188 折旧摊销 1757 1734 1867 1955 2044
负债和股东权益总计 50467 59104 63411 68289 72830 公允价值变动损失 1 2 (0) (0) (0)
财务费用 438 451 557 548 521
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 420 192 339 371 263
每股收益 0.35 0.53 0.63 0.69 0.72 其它 551 1003 825 849 839
每股红利 0.04 0.10 0.19 0.21 0.22 经营活动现金流 3855 4623 5028 5377 5458
每股净资产 6.68 7.08 7.52 8.00 8.51 资本开支 (7980) (8617) (2965) (2474) (2142)
ROIC 4.27% 5.12% 5% 6% 6% 其它投资现金流 300 501 0 0 0
ROE 5.28% 7.46% 8.31% 8.62% 8.50% 投资活动现金流 (7758) (8343) (3115) (2613) (2289)
毛利率 47% 51% 50% 48% 47% 权益性融资 100 491 0 0 0
EBIT Margin 39% 43% 42% 40% 39% 负债净变化 5692 2031 1841 1493 1257
EBITDA Margin 67% 67% 64% 61% 59% 支付股利、利息 (121) (304) (599) (661) (693)
收入增长 10% 19% 17% 11% 7% 其它融资现金流 (2131) 1517 0 0 0
净利润增长率 11% 50% 18% 10% 5% 融资活动现金流 4103 4905 899 1241 973
资产负债率 58% 62% 62% 63% 63% 现金净变动 264 1218 2812 4005 4142
股息率 0.3% 0.8% 1.5% 1.7% 1.8% 货币资金的期初余额 3224 3488 4707 7519 11524
P/E 35.0 23.3 19.7 17.9 17.0 货币资金的期末余额 3488 4707 7519 11524 15666
P/B 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 企业自由现金流 0 (4142) 2134 2924 3350
EV/EBITDA 15.6 14.5 13.5 13.3 13.2 权益自由现金流 0 (594) 3529 3979 4190
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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