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证券研究报告 | 2026年09月08日
优于大市
公牛集团（603195.SH）
2026 年中报点评：
二季度业绩稳健增长，彰显经营韧性
核心观点 公司研究·财报点评
轻工制造·家居用品
证券分析师：陈伟奇 证券分析师：王兆康
0755-81982606 0755-81983063
chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn
S0980520110004 S0980520120004
证券分析师：李晶
lijing29@guosen.com.cn
S0980525080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 38.66 元
总市值/流通市值 69721/69594 百万元
52周最高价/最低价 47.28/36.53 元
近3 个月日均成交额 186.80 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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极孵化新业务与加快国际拓展》 ——2025-09-03
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稳健，经营彰显韧性》 ——2024-11-06
二季度收入同比+2.1%，利润微增。公司发布2026年中报，2026H1实现收入
83.94亿元，同比+2.77%，归母净利润21.51亿元，同比+4.44%，扣非归母
净利润19.00亿元，同比+3.13%；其中2026Q2收入43.34亿元，同比+2.07%，
归母净利润10.93亿元，同比+0.74%，扣非归母净利润 9.16亿元，同比
-7.17%。上半年公司稳定优势业务基本盘，积极培育新增长曲线，在外部环
境不确定性下彰显经营韧性。
2026H1海外保持高增长，全球化加速布局。2026H1国内、海外收入为81.9
亿元/1.7亿元，同比分别+2.4%/+20.3%。公司海外以家装墙开、新能源储能
业务为核心引擎，业务覆盖全球超40个国家。其中1）家装海外以大客户模
式为核心驱动，在转换器、墙壁开关、照明等产品线基础上，重点推进智能
开关、轨道插座等差异化产品，持续完善海外全品类产品矩阵；2）新能源
海外业务通过建立安装服务商伙伴关系新模式，以意大利为重点，逐步向德
国、波兰等市场延伸。3）跨境电商重点推进新能源充电、风扇灯等创新品
类的销售突破，拓展海外主流电商平台。
优势基本盘业务稳健，同时积极培育新业务。1）电连接：在迭代轨道插座、
USB快充、旅行转换器等基本盘的同时，加快培育嵌入式用电、电动工具及
附件等新业务，同时加速布局即时零售业态与强化海外市场开拓；2）智能
电工照明：加快AI护眼灯、公牛AI大陆灯、沐光AI智能健康照明等新业
务布局；3）新能源：家用基本盘升级，重点培育商用充电桩与储能业务新
增长曲线，完善重卡大功率补能产品矩阵与欧洲家储产品。4）积极推动数
据中心与
太阳能照明业务布局，加快培育增长新动能。
盈利能力略有下滑，费用率小幅提升。其中2026Q2毛利率40.75%，同比
-2.76pct，净利率25.22%，同比-0.33pct，盈利能力下滑主要系原材料价格
上涨，同时也有产品结构变化影响；2026Q2整体费用率略有上升，销售/管
理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.37%/4.07%/3.47%/-0.40% ， 同 比
+0.34pct/-0.80pct/+0.43pct/+0.32pct。
风险提示：新业务与新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，新老业务及新老
渠道协同并进。考虑到消费需求偏弱与地产深度调整，下调盈利预测，预计
2026-2028年归母净利润分别为42.0/44.6/47.4亿（前值47.0/51.0/-亿），
同比+3.3%/6.0%/6.4%，摊薄 EPS=2.33/2.47/2.63 元，当前股价对应
PE=16.7/15.7/14.8x，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 16,831 16,026 16,536 17,476 18,506
(+/-%) 7.2% -4.8% 3.2% 5.7% 5.9%
归母净利润(百万元) 4272 4071 4204 4457 4741
(+/-%) 10.4% -4.7% 3.3% 6.0% 6.4%
每股收益（元） 3.31 2.25 2.33 2.47 2.63
EBIT Margin 25.5% 26.3% 26.9% 27.5% 27.9%
净资产收益率（ROE） 26.9% 24.2% 23.3% 23.0% 23.0%
市盈率（PE） 11.7 17.3 16.7 15.7 14.8
EV/EBITDA 12.0 16.8 15.6 14.5 13.6
市净率（PB） 3.16 4.18 3.88 3.61 3.40
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年09月09日
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2
图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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3
图7：公司销售费用率情况 图8：公司期间费用情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
总市值
亿元
EPS PE PEG
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （26E）
603899.SH
晨光股份 23.1 211.6 1.42 1.59 1.77 1.95 19.02 14.54 13.09 11.85 1.3 优于大市
603833.SH
欧派家居 32.2 195.0 3.28 3.02 3.27 3.49 15.89 10.67 9.83 9.24 5.1 优于大市
603515.SH
欧普照明 15.6 115.7 1.24 1.25 1.34 1.46 14.77 12.48 11.61 10.69 2.2 无评级
603195.SH 公牛集团 38.8 700.5 2.25 2.33 2.47 2.63 17.3 16.7 15.7 14.8 3.1 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测
注：欧普照明、晨光股份、欧派家居盈利预测来自 wind一致预期
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4
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 5020 4167 6659 7643 8808 营业收入 16831 16026 16536 17476 18506
应收款项 314 318 309 334 356 营业成本 9552 9113 9503 9974 10494
存货净额 1574 1631 1576 1678 1784 营业税金及附加 133 154 141 149 157
其他流动资产 214 148 165 262 211 销售费用 1369 1183 1158 1206 1277
流动资产合计 16337 18321 19043 20451 22134 管理费用 732 712 658 677 716
固定资产 3541 3594 3885 3955 3948 研发费用 746 644 628 664 703
无形资产及其他 333 322 310 298 286 财务费用 (118) (97) (97) (106) (129)
投资性房地产 283 319 319 319 319 投资收益 549 391 550 497 497
长期股权投资 0 0 0 0 0
资产减值及公允价值变
动 (40) (20) (10) (20) (17)
资产总计 20494 22556 23557 25024 26688 其他收入 (558) (372) (628) (664) (703)
短期借款及交易性金融
负债 296 563 618 492 558 营业利润 5113 4959 5086 5389 5767
应付款项 2392 2455 2351 2527 2679 营业外净收支 (33) (54) (43) (43) (47)
其他流动负债 1700 2268 2026 2082 2322 利润总额 5080 4905 5042 5345 5721
流动负债合计 4388 5287 4996 5101 5559 所得税费用 811 829 832 882 973
长期借款及应付债券 0 225 225 225 225 少数股东损益 (3) 6 6 6 7
其他长期负债 231 235 264 287 306 归属于母公司净利润 4272 4071 4204 4457 4741
长期负债合计 231 461 489 512 531 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 4619 5748 5485 5614 6090 净利润 4272 4071 4204 4457 4741
少数股东权益 9 11 13 15 16 资产减值准备 (23) (20) 2 0 0
股东权益 15866 16798 18059 19396 20581 折旧摊销 262 296 381 422 453
负债和股东权益总计 20494 22556 23557 25024 26688 公允价值变动损失 40 20 10 20 17
财务费用 (118) (97) (97) (106) (129)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (225) 578 (260) 31 333
每股收益 3.31 2.25 2.33 2.47 2.63 其它 22 21 (0) 2 2
每股红利 2.15 1.72 1.63 1.73 1.97 经营活动现金流 4348 4966 4337 4932 5546
每股净资产 12.28 9.29 10.01 10.76 11.41 资本开支 0 (291) (681) (501) (451)
ROIC 58.68% 57.56% 63% 63% 70% 其它投资现金流 512 (2841) 1724 (202) (440)
ROE 27% 24% 23% 23% 23% 投资活动现金流 512 (3133) 1043 (703) (891)
毛利率 43% 43% 43% 43% 43% 权益性融资 2 122 0 0 0
EBIT Margin 26% 26% 27% 28% 28% 负债净变化 0 225 0 0 0
EBITDA Margin 27% 28% 29% 30% 30% 支付股利、利息 (2779) (3109) (2943) (3120) (3556)
收入增长 7% -5% 3% 6% 6% 其它融资现金流 972 2960 55 (126) 66
净利润增长率 10% -5% 3% 6% 6% 融资活动现金流 (4583) (2686) (2888) (3246) (3491)
资产负债率 23% 26% 23% 22% 23% 现金净变动 277 (853) 2492 984 1165
股息率 4.0% 4.4% 4.2% 4.4% 5.1% 货币资金的期初余额 4744 5020 4167 6659 7643
P/E 11.7 17.3 16.7 15.7 14.8 货币资金的期末余额 5020 4167 6659 7643 8808
P/B 3.2 4.2 3.9 3.6 3.4 企业自由现金流 3649 4089 3155 3965 4617
EV/EBITDA 12.0 16.8 15.6 14.5 13.6 权益自由现金流 4621 7274 3291 3928 4790
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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