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2019 年 2 月 21 日 星期四
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2026 年 9 月 11 日 星期五
市场走势
资料来源：常闻
国内市场主要指数
指数 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,934.40 -0.43
深证成指 13,617.67 -0.77
沪深 300 4,548.39 -0.53
中小板指 8,400.26 -0.93
创业板指 3,338.42 -0.49
科创 50 1,569.22 -0.69
资料来源：常闻
分析师：
彭皓辰
执业登记编码：S0760525060001
邮箱：penghaochen@sxzq.com
【今日要点】
【行业评论】煤炭：2026 年中报综述-业绩基本符合预期，持续关注政
策容忍度
【山证传媒】世纪天鸿半年报+事件点评-主业维稳蓄势，AI 教育产品
持续迭代升级
【山证新材料】昊华科技 2026 年半年度点评-氟化工高景气驱动业绩
增长，平台化布局中长期成长可期

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【今日要点】
【行业评论】煤炭：2026 年中报综述-业绩基本符合预期，持续关注政策容忍度
胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
 上半年火电、煤化工带动需求提升。从终端需求来看，全社会用电量维持较高增速，火电刚需持续释
放；非电需求中，地缘局势扰动国际油价高位震荡，油头化工成本大幅提高，煤制路线成本优势凸显，
煤化工行业高景气运行。火电和煤化工成为拉动动力煤消费增长的两大核心支柱。截至 7 月底，全国
累计发电装机容量 40.8 亿千瓦，同比增长 11.0%。其中，太阳能发电装机容量 12.9 亿千瓦，同比增长
16.1%；风电装机容量 6.9 亿千瓦，同比增长 19.5%。1～7 月份，全国发电设备累计平均利用 1671 小时，
比上年同期降低 135 小时。
 业绩基本符合预期，Q2 单季度业绩增长。今年以来，印尼煤炭配额限制、中东地缘因素等导致煤价回
升，2026H1 煤炭采选板块营收合计 6464.75 亿元，同比+14.28%；实现归母净利润合计 668.90 亿元，
同比+27.35%。从 Q2 单季度来看，从 Q2 单季度来看，实现营业收入 3575.69 亿元，同比+28.82%，环
比+23.77%；实现归母净利润 400.89 亿元，同比+67.95%，环比+49.59%。印尼出口管控、海外地缘冲
突，国内市场煤供需走向紧平衡，5 月山西煤矿事故之后，大量矿井停产自查，国内供给约束难以实质
性放松，煤炭业绩随煤价有一定修复。
 上半年煤炭上市公司营收及盈利普遍增长。随着国内经济稳步走出调整期，油价高位带动煤化工增长，
同时印尼供给收缩预期，煤炭市场需求回暖，煤价上行，上半年煤炭上市公司整体实现营收、盈利普
遍增长，多数企业归母净利润同比实现正增长，龙头煤企维持高利润体量，区域煤企、煤化工协同公
司业绩弹性突出。
 板块有望形成新的红利成长周期。在低利率的环境下，红利投资仍然是不可忽视的主题。尽管煤炭行
业在过去 2 年经历了煤价下行和扩储周期，部分上市公司的分红意愿和分红能力均受到影响，但如中
国神华、陕西煤业等公司，仍然在中期报告稳定盈利的同时维持了较高的分红比例，并承诺增加分红
频次，我们认为稳定高股息标的仍然值得追逐。此外，随着煤价提升对煤企业绩的修复，上市煤企有
望实现“业绩+分红”的双成长格局。
 投资策略：安监环境严格约束供给释放，83 号文至 84 号文将供应收缩焦点从民企转移至国企，供给收
缩对炼焦煤冲击更大。煤价短期仍有上行动力，但要关注政策容忍度，基本面拐点到来前煤炭股仍有
支撑。动力煤关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、
【山煤国际】。炼焦煤方面，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮
北矿业】。能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。炼焦煤方面，减产逻辑下焦

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煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。
 风险提示：经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保风险及其他扰
动因素。
【山证传媒】世纪天鸿半年报+事件点评-主业维稳蓄势，AI 教育产品持续迭代升级
潘宁河 panninghe@sxzq.com
【投资要点】
 事件描述
 世纪天鸿发布 2026 年半年报，2026 年上半年实现营业收入 1.56 亿元，同比增长 0.41%；归母净利润
-15.46 万元。其中 2026Q2 营业收入 0.55 亿元；归母净利润-561.05 万元。
 世纪天鸿旗下小鸿 AI 校本近期上线 V1.1.0 版本，推出“课堂回声”计划。新功能围绕教师授课端、
教师 Web 端、学生家长小程序三大触点，新增课堂板书留痕与家校共享功能，打通"教师备课—课堂教
学—家庭辅导"闭环。
 事件点评
 教辅主业维稳蓄势，AI+教育布局持续推进。公司上半年保持主业稳固发展，积极布局电商渠道，同时
全面推进人工智能技术的业务融合，加速推动数字化产品的试点落地，在教辅图书业务收入稳定的基
础上，科技业务收入进入增长阶段，研发费用持续投入，公司正通过 AI 赋能驱动传统业务的战略转型
与系统性升级。公司 26H1 实现营收 1.56 亿元，同比增长 0.41%。分业务来看，教辅图书业务实现营收
1.32 亿元，同比下降 2.07%；策划费业务实现营收 0.13 亿元，同比增长 2.41%；产品销售、业务咨询服
务、技术服务业务规模较小，分别同比增长 26.75%/44.75%/188.04%。26H1 公司综合毛利率为 35.26%，
同比-1.37pct。费用率方面，26H1 公司期间费用率为 37.77%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发费用率
分别为 22.68%/12.25%/2.84%，同比分别+1.43pct/-1.44pct/+0.61pct。
 教辅产品体系持续升级，强化教研服务能力。公司围绕新课标、新教材及高考改革方向，持续推进教
辅产品的研发与体系优化，强化内容与教学实际需求的匹配程度，完成由高考备考体系、高效课堂、
培优、关键能力组成的 4 大课程体系建设。公司强化教研专业引领，加强教研专家队伍建设，聚集全
国知名学者、教育考试院专家、国内顶尖名校校长、高校大学教授等，设立专家委员会，深研新高考
新课改的理念变化，通过高端学术教研引领，实现命题研究与备考研究成果的学科化和课程化落地，
使得产品线得以不断延展和丰富。同时，上半年公司推出由中国人工智能学会自然计算与数字智能城
市专业委员会主任、国家级教学名师王万良教授领衔主编的《人工智能》 系列教材，该套教材紧扣国
家人工智能教育战略部署，依据多项中小学人工智能教育相关标准编写，是面向三至九年级学生，全
套共六册的人工智能通识教育读本，成为公司纸质出版物在人工智能领域的代表作。

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 政策引导与技术迭代协同共振，AI 教育已走向场景化落地。2026 年发布的政策普遍将人工智能教育纳
入课程体系、考试评价、教师资格等硬性环节，AI 教育从“倡导”变为“刚性要求”。在此背景下，公
司加快教育数字化布局，以内容与渠道优势参与行业竞速，依托 AI 技术实现内容与场景的精准匹配，
驱动教辅行业由传统出版向“内容+技术+服务”的深水区转型，不断利用最新的人工智能技术，广泛
结合各种适用于教育场景的 AI Agent，开发与推广满足广大师生需求的人工智能产品。其中，公司自
研的小鸿助教与投资标的笔神作文均已跨过功能验证、进入区域试点与商业化部署。
 AI +教育产品持续迭代，落地核心教学场景。公司持续迭代“AI+教育”相关产品，不断丰富产品功能，
探索训练自有和合作模型，更好满足用户个性化、多元化使用需求。1）公司围绕教师日常教学需求，
持续推进 AI 助教产品研发与应用落地，以“小鸿助教”为代表的智能体产品逐步成熟。基于大模型
能力，“小鸿助教”结合公司自有教研内容资源，重点服务教师在备课、命题、作业批改及教学事务处
理等环节的需求；2）2026 年 9 月 5 日公司旗下小鸿 AI 校本上线 V1.1.0 版本，推出“课堂回声”计划，
通过“板书留痕”与“家校共享”能力的落地，使其产品定位从教学辅助工具转向教学资产平台。此
功能解决了“课上精彩、课后消失”的信息断层，把教师随堂讲解、板书推演沉淀为可按校复用的校
本资产。
 投资建议
 我们预测 2026 年至 2028 年，公司分别实现营收 5.2/5.33/5.48 亿元，同比分别+2.4%/+2.6%/+2.7%；实
现归母公司净利润为 0.29/0.34/0.40 亿元，同比分别+14.9%/+17.5%/+18.3%，EPS 分别为 0.08/0.09/0.11
元，对应公司 9 月 9 日收盘价 PE 分别为 125.3/106.6/90.2 倍。考虑到双减政策出清推动教辅行业集中
度提升，公司依托既有内容壁垒巩固份额、修复盈利基本盘；叠加“AI+教育”业务持续推进，打开第
二增长曲线，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
 风险提示
 相关政策变化的风险：新闻出版属于具有意识形态导向特征的重要产业，受到国家相关法律法规及政
策的严格监管。教辅等助学读物直接服务于我国中小学生这一特殊群体，与国家的教育考试及升学制
度密切相关，多年来，国家教育行政主管部门针对教辅行业颁发了一系列的监管政策，旨在进一步规
范教辅企业的业务经营行为，促进教辅行业的健康发展，该等政策对教辅行业、教辅企业的经营业务
产生了巨大的影响。因此，教辅行业的发展与国家新闻出版及教育两方面的监管政策与体系密切相关，
相关政策的变动对行业的影响较大，未来政策的变化可能对公司业务发展带来不利影响。
 市场竞争加剧的风险：公司的主要产品教辅图书等助学读物服务于我国中小学教学及应试。教辅图书
与教材图书一样具有市场需求大、刚性强的特点，但教辅图书的市场化程度更高，我国教辅图书市场
已形成了充分竞争的格局。现阶段，民营图书企业占据了教辅图书内容策划的主导地位，在市场竞争
和发展过程中，形成了各自的品牌和产品细分优势，公司所面临的竞争主要来自与公司业务模式相似
的民营书业企业。公司面对产业集中度较低、市场竞争激烈的教辅图书市场，如不能采取有力措施进

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一步提升市场占有份额，巩固和增强自身的竞争力，则公司的业务发展将受到不利影响。
 AI 技术推进不及预期的风险：若 AI 技术在内容生成、智能交互、数据分析等核心环节的应用落地进
程缓慢，或技术研发效果未达预期，将可能导致公司无法如期实现“纸数融合”战略升级。同时，AI 技
术应用不及预期可能导致数字化转型进度滞后，制约公司基于科技赋能的业务增长预期与整体战略目
标的达成。
【山证新材料】昊华科技 2026 年半年度点评-氟化工高景气驱动业绩增长，平台化布局中长期成长可期
冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
【投资要点】
 事件描述
 公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营 96.90 亿元，同比增长 24.87%；实现归母净利
润 9.01 亿元，同比增长 39.78%。单二季度公司实现营收 54.59 亿元，同比增长 18.59%，环比增长 29.02%；
实现归母净利润 5.93 亿元，同比增长 28.96%，环比增长 92.49%。
 事件点评
 氟化工高景气延续，贡献业绩核心增量。2026 上半年，受制冷剂配额制约推动市场供给持续收紧，氟
聚合物供需改善，锂电材料需求增长等因素推动，氟化工板块实现高速增长，实现营收 61.79 亿元，同
比增长 32.89%，对应毛利同比增长 51.60%，毛利率同比增长 2.79pct，是公司业绩提升主要驱动力。细
分领域看，氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品，分别实现销量 5.40/5.42/2.38/0.94
万 吨 ， 同 比 变 化 -5%/+75%/+21%/-11% ， 实 现 营 收 27.49/16.20/9.78/3.68 亿 元 ， 同 比 变 化
+11%/+186%/+29%/-16%，对应产品均价为 5.10/2.99/4.12/3.91 万元/吨，同比变化+16%/+63%/+7%/-5%。
 高端制造化工材料产品结构优化，盈利能力大幅提升。2026 上半年，新兴赛道与供应链重构打开成长
空间，高端制造化工材料板块营收 14.76 亿元，同比基本维持稳定，同时受益于产品结构优化，板块盈
利能力快速提升，对应毛利同比增长 8.81%，毛利率同比提升 4.30pct。细分领域看，橡胶制品实现销
量 494.89 万件，同比增长 3.10%，实现收入 2.63 亿元，同比提升 19.94%，对应产品均价 53.15 元/件，
同比增长 16.33%；特种轮胎实现销量 1.82 万条，同比降低 14.49%，实现收入 1.02 亿元，同比提升 13.25%，
对应产品均价 0.56 万元/条，同比增长 32.44%；特种涂料实现销量 0.50 万吨，同比降低 16.02%，实现
收入 2.80 亿元，同比降低 9.61%，对应产品均价 5.64 万元/条，同比增长 7.65%；聚氨酯材料实现销量
0.87 万吨，同比降低 4.19%，实现收入 1.94 亿元，同比降低 7.49%，对应产品均价 2.22 万元/吨，同比
降低 3.45%。
 电子化学品逐步放量，工程技术服务快速扩容。2026 上半年，受益于集成电路、显示面板等下游领域
需求增长，叠加产能逐步释放，公司电子化学品板块实现营收 6.65 亿元，同比增长 15.70%，对应毛利

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同比增长 25.70%，毛利率同比提升 2.25pct。工程技术服务板块，碳减排政策趋严，绿色赛道快速扩容，
板块实现营收 11.54 亿元，同比增长 27.61%，但由于中东局势反复，推高油气价格预期，传统领域盈
利承压，毛利及毛利率同比有所下降。
 投资建议
 我 们 预 测 2026 年 至 2028 年 ， 公 司 分 别 实 现 营 收 193.58/216.02/238.46 亿 元 ， 同 比 增 长
16.0%/11.6%/10.4%；实现归母净利润 21.45/24.61/28.11 亿元，同比增长 48.5%/14.7%/14.2%，EPS 分别
为 1.66/1.91/2.18 元，对应 9 月 9 日收盘价，PE 为 28.4/24.8/21.7 倍，考虑到含氟锂电材料景气回升，
供需格局持续改善，叠加公司在含氟气体、航空轮胎等新业务持续突破，首次覆盖给予“买入-B”评
级。
 风险提示
 市场竞争风险：公司业务覆盖多个细分领域。其中，制冷剂虽受配额约束，但市场操作复杂度与波动
仍存；含氟聚合物等环节行业产能仍然过剩；高端制造化工材料部分产品价格体系也面临重塑。若下
游景气回落，而公司未能及时优化产品与客户结构，可能会导致公司业绩出现下滑。
 原材料价格波动风险：​ ​ 公司主要原材料涉及氟化锂、氢氟酸等，是产品成本的重要构成。若原材
料价格持续上涨，而公司产品价格无法同步上涨，可能对公司盈利能力产生不利影响。
 安全生产风险：​ ​ 公司所涉及到的化工生产储存设施多，化工生产过程和装置运行固有风险高。若
未来公司生产过程发生安全事故，造成人员伤亡、财产损失，可能会对公司业绩产生不利影响。
 新项目进度不及预期风险：目前公司重点推进的新项目较多，部分项目仍处于试生产、竣工验收等阶
段，若未来项目投产达产节奏不及预期或客户验证等关键节点延后，可能会推迟产能释放与盈利兑现
节奏。

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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。

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