主要观点：
数据层面：原油对通胀的影响暂时局限在汽油、机票和服饰类。能源、住宅和食品是主要推升分项，尚未看到扩散现象。电力价格持续稳定上升。CPI 环比方面，能源继续是4 月CPI 环比最大贡献分项（环比3.8%，贡献率在40%以上），其次为住宅和食品（环比0.6%和0.5%）。核心通胀中，环比上涨的有家具家装（0.7%）、机票（2.8%）、个人护理（0.7%）、服饰（0.6%）和教育（0.2%）；环比下降的有新车（-0.2%）、通讯（-0.1%）和医疗（-0.1%）。其中，机票和服饰对原油价格历来敏感。食品：居家食品几乎普涨。食品同比增速（3.2%）创2025 年以来新高，环比0.5%。从环比来看，涨幅主要来自居家食品（0.7%），其5 大细分项中4 项普涨，肉鱼蛋（1.3%）、乳制品（0.8%）、果蔬（1.8%）和饮料（1.1%）。能源：原油与电价共同推升能源价格。能源同比17.9%，创12 个月以来新高，环比增速（3.8%）略有减速（前值10.8%）。能源分项的剧烈波动主要由汽油价格决定（权重3.683%），但电力价格同比也达到6.1%（权重2.475%），这两项4 月环比分别为5.7%和2.1%（前值分别为21.5%和0.8%）。核心商品：关税效应退潮，原油及AI 影响持续。核心商品环比零增长，同比（1.1%，权重19.2%）仍处于疫情以外相对较高位置。部分商品价格回落，如家居用品（环比-0.5%，前值-0.2%）、运输商品（-0.1%），医疗用品（-0.4%）。价格相对稳定的有，休闲娱乐用品（0.1%）。环比增速较高的分项中，服饰（0.6%，前值1.0%）主要受鞋类价格（1.4%，前值0.8%）影响，电子产品（0.6%）主要受计算机软件及附件价格（5%）影响，后者价格同比增长13.9%。核心服务：除机票外，尚未受到原油价格的影响。虽然环比（0.5%，前值0.2%）较高，主要受住宅分项一次性样本调整的影响，其他大类分项价格总体稳定。在宏观政策稳定的前提下，我们倾向于认为原油对核心服务的影响和关税类似，即外溢性不及对商品的影响程度。东兴晨报P4敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源逻辑层面：在稳定市场预期的前提下，一次性25bp 降息对通胀没有决定性影响。4 季度后财政货币政策容易产生共振，中期通胀压力仍存。与去年关税类似，原油的一过性影响客观存在，但其烈度和广度远超关税。WTI 原油价格若维持在100 美元/桶以上，在没有发生衰退的前提下，美联储没有降息的先例。通胀是各种宏观因素共振的结果，对通胀的趋势性影响基本取决于经济基本面和货币财政政策的节奏。2011-2014 年，原油价格长期维持在100 美元/桶附近，但由于当时全球经济处于次贷危机和欧债危机的影响中，实体需求不振，即使在QE 背景下，美国CPI 和核心CPI 并未趋势性上行。（图11）与去年关税前相比，政策方面，货币政策利率低于关税前；财政的减税法案全面落地。基本面方面，去年下半年的3 次降息对就业市场的影响逐渐显现，就业市场略有好转，但流动性仍较差；AI 对GDP 的拉动作用超过了消费；一季度消费略有回落。油价若持续保持在高位，对暑期消费（特别是旅游）可能有所影响。季节性上，5~7 月核心通胀环比较易回落或不及预期，可能对原油有所对冲。客观来说，短期降息的必要性下降，但若新任主席在稳定市场预期的前提下，一次性25bp 的降息对通胀趋势没有决定性影响。通胀中长期上行压力取决于政策宽松程度。1）沃什比较倾向于降息缩表组合。利率的降低从宏观层面上降低了实体经济借贷成本，有利于实体经济需求的扩张。2）财政法案放宽对金融和传统能源行业的限制，私人部门融资增速或有所增长。3）财政宽松政策的传导一般在一年以后，而货币政策传导相对较快，时间上，宽松的财政货币政策容易在今年四季度后产生共振，在不发生衰退的假设前提下，中长期通胀仍有压力。风险提示：美国通胀超预期。（分析师：康明怡 执业编码：S1480519090001 电话：021-25102911）【东兴食品饮料】食品饮料行业：从自由现金流看行业复苏趋势（20260513）一般来说，现金流比利润更早给出复苏信号，特别是在行业底部区域，现金流变化直接反映渠道回款、库存去化和企业扩张节奏。所以我们通过观察经营性净现金流和自由现金流的变化，去观察行业是否走出底部，以捕捉行业最早的复苏信号。2026Q1 现金流的变化，或是食品饮料行业结构性修复信号。2026Q1 食品饮料行业经营性净现金流同比由2025Q4 的-28.98%回升至+20.21%，自由现金流同比由-32.33%回升至+32.47%，2026Q1 实现现金流双指标同步转正。合并2025Q4+2026Q1 以剔除春节错期影响，行业经营性净现金流同比为-27.17%，自由现金流同比为-28.21%，结合2026Q1 现金流表现，说明行业处在“现金流边际修复”阶段。基于自由现金流变化，本报告采用“现金流四象限”筛选食品饮料子版块的复苏强弱。根据四象限分析框架，预加工食品是第一象限中最清晰的方向，调味品行业在2025Q4+2026Q1 错期口径下，经营性净现金流和自东兴晨报P5敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源由现金流同比双增，也放到第一象限去观察。啤酒错期口径下自由现金流为负，把啤酒放到第二象限去观察。休闲零食错期口径下经营性净现金流同比为负，自由现金流同比为正，放到第三象限去观察。白酒错期口径下，经营性净现金流和自由现金流为负，仍处于出清和筑底阶段，放到第四象限去观察。综合来看，B 端与C 端分化是2026Q1 食品饮料行业最重要的复苏结构特征。预加工食品现金流高增长与零食、保健品等部分C 端品类现金流压力形成对比，说明当前复苏更多来自餐饮供应链修复、连锁餐饮扩张和渠道补库。这一趋势与食品饮料上市公司中餐饮及B 端业务增速较快一致。结构上预加工食品、啤酒、软饮料、零食和调味发酵品的部分现金流指标已率先改善；白酒、肉制品、乳品、烘焙食品、熟食等仍受到行业周期、资本开支或基数扰动影响。投资策略：我们认为，行业总量仍在磨底，但结构性修复已经出现，修复主线优先指向餐饮链和B 端供应链。建议优先关注现金流修复强的预加工食品、啤酒和调味品龙头。对零食、保健品等C 端竞争较强板块，等待经营性现金流、现金流质量与利润端形成共振。重点推荐
安井食品、
盐津铺子、
贵州茅台等企业。风险提示：宏观经济复苏不及预期，餐饮需求恢复不及预期，食品饮料行业上市公司业绩恢复不及预期等。（分析师：孟斯硕 执业编码：S1480520070004 电话：010-66554041 分析师：王洁婷 执业编码：S1480520070003 电话：021-25102900）【东兴计算机】量子计算行业：产业化提速，空间广阔，政策助力（20260512）政策、技术、需求三维共振驱动产业化提速，长期具备重构算力体系与接近万亿级产业空间的潜力。量子计算是量子科技的核心应用，依托量子叠加、纠缠等特性，正从科研培育期迈入工程化加速阶段，成为全球科技竞争与国家战略布局的关键赛道。当前行业处于 NISQ 嘈杂中型量子向容错量子计算过渡时期，政策、技术、需求三维共振驱动产业化提速，长期具备重构算力体系与接近万亿级产业空间的潜力。政策端，量子计算已成为中美欧战略必争领域，我国将其列为十五五六大未来产业之首，政策与资金双轮驱动。同时，国内加快量子信息标准化与计量体系建设，组建量子智能产业联盟，推动从科研共识走向工程协同，为国产替代与生态成熟奠定制度基础。技术端，形成硬件、软件、算法三大支柱，上游核心设备与中游整机迭代提速，硬件路线呈多元化格局，软件作为衔接硬件与应用的关键纽带，涵盖操作系统、编译器、编程框架，正朝着多路线兼容、自动化、集成化方向演进。量子算法聚焦模拟、优化、混合智能，为场景落地提供核心支撑。需求端，产业化应用从科研试点走向商业落地，高价值场景加速渗透。应用成熟度与商业价值持续提升。投资逻辑：行业呈现短期盈利偏弱、长期空间广阔、政策强支撑、拐点看技术与商业化、格局看先发与生态的核心特征。短期盈利偏弱源于产业早期高研发投入、商业模式尚未完全闭环，收入以科研采购与政府项目为主；但长期可替代空间广阔，覆盖万亿级行业，政策托底保障持续投入。我们认为行业拐点取决于两大信号：技术拐点关注比特规模扩容、量子纠错成熟、核心设备国产化落地；商业化拐点聚焦专用量子计算在金融、医药等场景规模化付费。长期格局方面，先发企业形成技术专利、产能、客户绑定壁垒，生态优势（硬件 + 软件 +算法 + 场景）成为核心竞争力，先发者通吃特征显著。我们认为
国盾量子、
普源精电、
纬德信息、
科大国创等企业有望持续受益。风险提示：政策扶持或技术创新不及预期、行业竞争加剧、技术路径切换风险、我国在关键产业链环节技术受东兴晨报P6敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源限风险、需求落地速度不及预期风险、企业量子相关业务短期业绩难以释放、流动性紧缩带来的估值回撤风险。（分析师：张永嘉 执业编码：S1480523070001 电话：010-66554016）【东兴交通运输仓储】
东航物流（601156.SH）：盈利符合预期，业绩稳健凸显经营韧性（20260512）事件：25 年公司实现营收242.64 亿元，同比增长0.87%，实现归母净利润26.88 亿元，较24 年基本持平。26Q1 公司实现营收65.18 亿元，同比增长18.81%，归母净利润5.78 亿元，同比增长6.05%。机队规模稳步扩张，日利用率维持高水平：公司航空速运业务实现收入109.14 亿元，同比增长20.79%，毛利率19.92%，同比提升0.38pct。公司全货机队日利用小时提升0.08 小时至13.09 小时，位于较高水平，但运载率略降2.85pct 至79.32%。公司全年引进4 架全货机,全货机总架数提升至18 架。客机货运方面，公司实现营收56.6 亿元，毛利19880 万元较24 年同期的-7980 万元有一定提升。受小包裹免税政策变化影响，综合物流解决方案业务规模略降：公司综合物流解决方案业务实现营收106.5亿元，同比下降14.65%，主要系全球多国调整小额包裹免税政策对跨境电商行业产生的较大冲击。但公司灵活调整产品组合，持续推进生鲜港布局，快速做大医药冷链业务，产地直达解决方案业务收入实现较大幅度增长，弥补了跨境电商物流解决方案收入下滑的影响。地面服务板块毛利率下降主要系人工成本提升：公司地面服务业务实现货邮处理量269.8 万吨，同比增长8.39%，实现营收26.71 亿元，同比增长5.55%，毛利率下降4.88pct 至31.28%，主要系货站操作属于劳动密集型业务，公司坚持“投资于人”，薪资向一线倾斜，导致人工成本同比有所增加。一季度业绩符合预期，运价提升对冲燃油成本提升影响：一季度公司实现归母净利润5.78 亿元，同比增长6.05%，符合我们预期。分业务看，航空速运业务毛利率下降4.34pct 至12.98%，综合物流解决方案毛利率下降2.62pct 至11.14%，主要系今年1-2 月航空运价水平（BAI）低于去年同期。值得注意的是2 月末以来，美以伊冲突导致油价快速攀升，但由此带来的航线紊乱和供应链扰动导致航空货运运价也随之提升，对冲了成本提升的影响。此外，Q1 地面综合服务业务毛利率提升6.42pct 至41.20%，毛利率提升较明显。公司盈利预测及投资评级：我们预计26-28 年公司归母净利润分别为27.8、30.4 和32.9 亿元，对应EPS 分别为1.75、1.92 和2.07 元。公司手握行业优质资源，具备较强的抗风险能力，能够通过积极调整运力布局对冲政策变化的影响，因此我们认为，虽然26 年行业外部环境较为复杂，但公司盈利具备较强韧性。我们维持公司“推荐”评级。风险提示：运价下跌、关税政策变化、油价大幅波动、安全风险。（分析师：曹奕丰 执业编码：S1480519050005 电话：021-25102904）东兴晨报P7敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源