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证券研究报告 | 2026年09月29日
优于大市
骆驼股份（601311.SH）
二季度毛利率同比提升，汇兑等因素压制利润
核心观点 公司研究·财报点评
汽车·汽车零部件
证券分析师：唐旭霞 证券分析师：孙树林
0755-81981814 0755-81982598
tangxx@guosen.com.cn sunshulin@guosen.com.cn
S0980519080002 S0980524070005
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 7.30元
总市值/流通市值 8564/8564 百万元
52周最高价/最低价 11.67/7.28 元
近3 个月日均成交额 90.99 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《骆驼股份（601311.SH）-汇兑等因素短期压制业绩，一季度毛
利率同比提升》 ——2026-05-06
《骆驼股份（601311.SH）-2025 年净利润同比增长 36%，锂电业
务盈利能力持续提升》 ——2026-04-23
《骆驼股份（601311.SH）-汇兑等因素拖累业绩，锂电业务持续
放量》 ——2025-11-11
《骆驼股份（601311.SH）-出口放量叠加锂电盈利修复，净利润
持续增长》 ——2025-08-27
《骆驼股份（601311.SH）-海外与国内业务推进，2024 年公司业
绩稳定增长》 ——2025-04-21
汇兑波动、联营企业投资收益下滑等因素影响业绩释放。26Q2公司营收37.9
亿元，同比-1.8%，环比-1.6%，归母1.2亿元，同比-59.3%，环比-24.5%，
扣非1.1亿元，同比-45.2%，环比-34.4%；业绩下滑主要系汇兑损益(26H1
财务费用6458.50万元，上年同期-1061.40万元）以及非经常性损益波动、
联营企业投资收益下滑等因素。
毛利率同比提升，低压锂电业务迎收获期。26Q2公司销售/管理/研发费用率
分 别 为 3.9%2.9%/1.9% ， 同 比 -0.15/+0.33/+0.14pct ， 环 比 分 别
-0.40/-0.04/+0.35pct，费用管控相对稳定；26Q2公司毛利率15.3%，同比
+2.8pct，环比-1.5pct。分产品看，低压铅酸电池营收占比重78.59%，锂电
池占比7.22%，再生铅占比10.79%，其中低压锂电池同比+86.9%，新能源转
型布局成效显现。
渠道扩张、客户认证、产能布局并进。 1）渠道扩张：截至26H1，公司拥有
“优能达”服务商3600多家，“优能达”终端商约12.8万家；上半年公司
新获得铅酸电池项目定点60个；2）出口推进：25年实现8个主机厂项目定
点；全年累计开发新客户83家；分区制定海外营销策略与产品清单，开展
精准营销；3）锂电方面：汽车低压锂电池实现15个定点项目的量产供货。
2025年公司汽车低压锂电池累计销售51.44万KWH，同比+200.1%；新业务
布局方面：1）数据能源破局：战略研判与产品规划，上半年已交付内蒙古
智算中心项目及13个其他订单；2）钠电方面，完成国内海外双线布局，获
得欧洲知名车企预研项目，形成多场景产品矩阵，部分产品已小批量交付。
渠道升级、业务开拓打开成长空间，做大铅酸电池、做强低压锂电池、做优
电池循环利用、做深电池产业链，推动四大业务协同发展。骆驼股份未来的
成长空间在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池后装市场、海外市场规模远大于
国内前装市场,未来市场空间巨大；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，
储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工
作。公司确立了2026-2030年核心战略目标：围绕“电池生态”战略部署，
通过做大铅酸电池业务、做强低压锂电池业务、做优电池循环利用业务、做
深电池产业链业务，推动四大业务协同发展，全面提升企业核心竞争力。
风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。
投资建议：维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓
展打开成长空间，维持盈利预测，考虑到汇兑影响以及短期需求波动，
下调盈利预测，预计公司 26/27/28年归母净利润 7.8/8.7/9.7亿元（原
预测 9.5/10.9/12.5 亿元），对应 EPS 为 0.66/0.74/0.82 元（原预测
0.81/0.93/1.07元），维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 15,592 16,303 17,526 18,578 19,878
(+/-%) 10.7% 4.6% 7.5% 6.0% 7.0%
净利润(百万元) 614 838 780 871 965
(+/-%) 7.3% 36.5% -6.9% 11.6% 10.8%
每股收益（元） 0.52 0.71 0.66 0.74 0.82
EBIT Margin 1.9% 2.5% 4.5% 5.0% 5.2%
净资产收益率（ROE） 6.4% 8.3% 7.4% 8.0% 8.5%
市盈率（PE） 13.9 10.2 11.0 9.8 8.9
EV/EBITDA 18.4 15.8 10.8 10.4 9.6
市净率（PB） 0.90 0.85 0.82 0.78 0.75
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年09月30日2026年10月01日
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2
业绩概览：
26Q2公司营收37.9亿元，同比-1.8%，环比-1.6%，归母1.2亿元，同比-59.3%，环
比-24.5%，扣非1.1亿元，同比-45.2%，环比-34.4%；业绩下滑主要系汇兑损益(26H1
财务费用6458.50万元，上年同期-1061.40万元）以及非经常性损益波动、联营企业
投资收益下滑等因素。
图1：骆驼股份营业收入（亿元）及同比 图2：骆驼股份归母净利润（亿元）及同比
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图3：骆驼股份单季度营业收入（亿元）及同比 图4：骆驼股份单季度归母净利润（亿元）及同比
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
26Q2公司销售/管理/研发费用率分别为3.9%2.9%/1.9%，同比-0.15/+0.33/+0.14pct，
环比分别-0.40/-0.04/+0.35pct，费用管控相对稳定；26Q2公司毛利率15.3%，同比
+2.8pct，环比-1.5pct。分产品看，低压铅酸电池营收占比重78.59%，锂电池占比
7.22%，再生铅占比10.79%，其中低压锂电池同比+86.9%，新能源转型布局成效显现。
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3
图5：骆驼股份毛利率与净利率 图6：骆驼股份四费率
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图7：骆驼股份单季度毛利率与净利率 图8：骆驼股份单季度四费率
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
公司确立了2026-2030年核心战略目标：围绕“电池生态”战略部署，通过做大铅酸
电池业务、做强低压锂电池业务、做优电池循环利用业务、做深电池产业链业务，推
动四大业务协同发展，全面提升企业核心竞争力。新业务布局方面，1）推进正极材料
中试及产业化能力建设；2）布局数据中心UPS电源等；3）围绕钠电池、固态电池等
研发创新，拓展低压电池在汽车、船舶、机器人等多元应用。
投资建议：维持“优于大市”评级。
汽车低压铅酸电池是一个成熟赛道，我们认为，骆驼股份未来的成长空间主要在
于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场，
公司在这两个市场的份额仍有较大的提升空间；2）业务开拓，公司积极开拓低压
锂电池、储能锂电池业务，有望带来新增量。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道
拓展打开成长空间，考虑到汇兑影响以及短期的需求波动，下调盈利预测，预计
公司 26/27/28年归母净利润 7.8/8.7/9.7亿元（原预测 9.5/10.9/12.5 亿元），
对应 EPS为 0.66/0.74/0.82元（原预测 0.81/0.93/1.07元），维持“优于大市”
评级。
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4
表1：可比公司估值表
代码 公司简称
收盘价（元）
20260925
总市值
（亿元）
EPS PE
投资评级
2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E
600660.SH
福耀玻璃 52.47 1,369 3.57 4.03 4.65 15 13 11 优于大市
688772.SH
珠海冠宇 14.03 160 0.42 0.45 0.97 33 31 14 无评级
平均 24 22 13
601311.SH 骆驼股份 7.30 86 0.71 0.66 0.74 10 11 10 优于大市
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：无评级公司为Wind一致预测
风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 2223 1047 3120 4136 4141 营业收入 15592 16303 17526 18578 19878
应收款项 2253 2218 1200 1272 1362 营业成本 13229 13850 14406 15271 16300
存货净额 2918 3118 2004 2541 2714 营业税金及附加 586 587 631 632 676
其他流动资产 811 1213 1304 1486 1988 销售费用 753 714 841 892 954
流动资产合计 8234 8723 8756 10563 11332 管理费用 441 447 520 529 563
固定资产 4138 4228 4173 4056 3920 研发费用 291 298 333 334 358
无形资产及其他 470 463 418 372 327 财务费用 (3) 17 47 30 33
投资性房地产 1860 1830 1830 1830 1830 投资收益 (0) 269 50 40 40
长期股权投资 294 423 423 423 423
资产减值及公允价值变
动 (50) (105) 40 40 40
资产总计 14996 15667 15600 17245 17832 其他收入 164 107 (303) (334) (358)
短期借款及交易性金融
负债 1598 576 576 1000 1000 营业利润 701 959 868 969 1074
应付款项 1381 1711 1402 1271 1583 营业外净收支 (5) (10) 0 0 0
其他流动负债 1312 1276 1116 2020 1798 利润总额 695 949 868 969 1074
流动负债合计 4290 3563 3094 4291 4381 所得税费用 62 100 78 87 97
长期借款及应付债券 566 1311 1311 1311 1311 少数股东损益 19 11 10 11 12
其他长期负债 409 564 564 564 564 归属于母公司净利润 614 838 780 871 965
长期负债合计 975 1875 1875 1875 1875 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 5265 5438 4969 6166 6257 净利润 614 838 780 871 965
少数股东权益 176 148 153 158 165 资产减值准备 (24) 111 (32) (2) (3)
股东权益 9555 10081 10478 10921 11411 折旧摊销 458 477 458 490 511
负债和股东权益总计 14996 15667 15600 17245 17832 公允价值变动损失 50 105 (40) (40) (40)
财务费用 (3) 17 47 30 33
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (199) 26 1540 (21) (676)
每股收益 0.52 0.71 0.66 0.74 0.82 其它 31 (106) 37 7 9
每股红利 0.32 0.35 0.33 0.36 0.40 经营活动现金流 930 1452 2743 1305 767
每股净资产 8.14 8.59 8.93 9.31 9.73 资本开支 0 (551) (286) (286) (286)
ROIC 2.62% 3.34% 7% 9% 10% 其它投资现金流 299 (1100) 0 0 0
ROE 6.43% 8.31% 7% 8% 8% 投资活动现金流 333 (1781) (286) (286) (286)
毛利率 15% 15% 18% 18% 18% 权益性融资 (3) 0 0 0 0
EBIT Margin 2% 3% 5% 5% 5% 负债净变化 360 746 0 0 0
EBITDA Margin 5% 5% 7% 8% 8% 支付股利、利息 (376) (412) (384) (428) (474)
收入增长 11% 5% 8% 6% 7% 其它融资现金流 (563) (1515) 0 424 0
净利润增长率 7% 36% -7% 12% 11% 融资活动现金流 (598) (848) (384) (4) (474)
资产负债率 36% 36% 33% 37% 36% 现金净变动 665 (1176) 2073 1015 6
股息率 4.4% 4.8% 4.5% 5.0% 5.5% 货币资金的期初余额 1559 2223 1047 3120 4136
P/E 13.9 10.2 11.0 9.8 8.9 货币资金的期末余额 2223 1047 3120 4136 4141
P/B 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 企业自由现金流 0 317 2435 1020 484
EV/EBITDA 18.4 15.8 10.8 10.4 9.6 权益自由现金流 0 (452) 2392 1416 454
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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