证券研究报告·公司点评报告·光伏设备
东吴证券研究所
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钧达股份（002865）
2026年三季报点评：Q3出货环比高增、盈利
边际改善，商业航天有望打开成长空间
2026年10月28日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 徐铖嵘
执业证书：S0600524080007
xucr@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 35.11
一年最低/最高价 32.00/116.68
市净率(倍) 2.99
流通A股市值(百万元) 8,033.92
总市值(百万元) 10,928.55
基础数据
每股净资产(元,LF) 11.74
资产负债率(%,LF) 77.78
总股本(百万股) 311.27
流通A股(百万股) 228.82
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 9,952 7,627 8,020 18,800 20,350
同比（%） (46.66) (23.36) 5.15 134.41 8.24
归母净利润（百万元） (591.11) (1,415.79) (419.18) 822.86 1,150.41
同比（%） (172.47) (139.51) 70.39 296.31 39.81
EPS-最新摊薄（元/股） (1.90) (4.55) (1.35) 2.64 3.70
P/E（现价&最新摊薄） (18.49) (7.72) (26.07) 13.28 9.50
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司26年Q1-3营收52.2亿元，同比-8.1%，归母净利润-4.3亿
元，同比-2.3%，扣非净利润-5.4亿元，同比+24.7%，毛利率2.6%，同
比+1.1pct；其中26Q3营收20.4亿元，同环比+1.2%/+37.4%，归母净利
润-1.8亿元，同环比-12.9%/-34.4%，扣非净利润-2亿元，同环比+20.6%/-
33.2%，毛利率-2.3%，同环比-3/+1pct。
◼ 出货环比高增、海外业务稳步推进、盈利边际改善。我们预计公司 Q3
出货约8GW， 环比+60%， 前三季度累计18GW， 预计全年出货约25GW。
Q3海外电池需求保持旺盛，海外销售占比约60%，单瓦售价较国内高
约2分。我们测算国内单瓦微亏，海外基本盈亏平衡。土耳其生产基地
产能已基本满产，随着项目运营进入稳定期，预计Q4出货量将明显提
升，经营成果逐步体现。此外，随着光伏设备出口限制落地，海外电池
产能稀缺性进一步凸显，有望带动国内电池出口。叠加2025年固定资
产减值计提较为充分，公司后续业绩存在释放空间。
◼ 商业航天布局持续推进，太空光伏有望打开长期成长空间。公司已形成
“卫星能源+整星制造+太空算力星座”的完整业务布局，卫星业务有序
推进。与此同时，公司持续推进 CPl+HJT/钙钛矿完整产品的研发与验
证，不断开拓国内外客户，相关产品面向大型通信及算力星座应用场景，
有望依托公司光伏电池技术积累，拓展太空光伏应用市场，培育中长期
新增长点。
◼ 费用率整体优化、经营现金流同比改善。公司26年Q1-3销售、管理、
研发费用率分别为0.4%/3.2%/1.5%，同比-0.2/-0.7/-0.1pct，期间费用管
控整体改善；经营性净现金流-1.4亿元，同比改善83.4%；资本开支0.6
亿元，同-73.3%，其中Q3资本开支0.2亿元，同环比+38.9%/-87.1%；
Q3末存货6.3亿元，较年初+14.3%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到2026前三季度电池片价格及盈利持续承
压，海外产能尚未充分贡献利润，我们下调26年归母净利润预测至-4
亿元（原预测0.9亿元） ，基本维持2027-2028年8.2/11.5亿元，同比
+70%/+296%/+40%。基于公司电池片行业领先地位、海外产能释放潜力
及新业务成长空间，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期、AIDC产品研发及
客户开拓不及预期。
-20%
1%
22%
43%
64%
85%
106%
127%
148%
169%
2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26
钧达股份 沪深300
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公司点评报告
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钧达股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 7,407 7,860 15,162 15,851 营业总收入 7,627 8,020 18,800 20,350
货币资金及交易性金融资产 5,041 5,394 11,271 11,224 营业成本(含金融类) 7,728 7,900 16,790 17,965
经营性应收款项 840 897 2,057 2,686 税金及附加 51 24 56 61
存货 638 649 782 837 销售费用 50 40 75 71
合同资产 0 0 0 0 管理费用 313 281 602 611
其他流动资产 888 920 1,053 1,105 研发费用 111 112 254 265
非流动资产 8,995 8,132 7,327 6,278 财务费用 249 183 144 119
长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 22 40 94 102
固定资产及使用权资产 7,414 6,438 5,403 4,322 投资净收益 50 2 4 4
在建工程 95 57 34 21 公允价值变动 (106) 0 0 0
无形资产 281 251 276 273 减值损失 (439) (8) (19) (25)
商誉 802 802 802 802 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 0 42 117 39 营业利润 (1,347) (486) 958 1,339
其他非流动资产 402 542 695 821 营业外净收支 (23) (1) (1) (1)
资产总计 16,402 15,993 22,490 22,130 利润总额 (1,370) (487) 957 1,338
流动负债 7,164 3,621 8,731 8,512 减:所得税 45 (68) 134 187
短期借款及一年内到期的非流动负债 3,209 1,075 1,721 2,753 净利润 (1,416) (419) 823 1,150
经营性应付款项 3,728 1,267 5,396 2,722 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 64 65 139 557 归属母公司净利润 (1,416) (419) 823 1,150
其他流动负债 164 1,213 1,476 2,480
非流动负债 5,579 6,159 6,723 5,432 每股收益-最新股本摊薄(元) (4.55) (1.35) 2.64 3.70
长期借款 2,021 1,924 2,257 724
应付债券 0 0 0 0 EBIT (724) (337) 1,023 1,378
租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 60 884 2,268 2,639
其他非流动负债 3,554 4,231 4,462 4,704
负债合计 12,743 9,780 15,454 13,944 毛利率(%) (1.33) 1.50 10.69 11.72
归属母公司股东权益 3,660 6,213 7,036 8,186 归母净利率(%) (18.56) (5.23) 4.38 5.65
少数股东权益 0 0 0 0
所有者权益合计 3,660 6,213 7,036 8,186 收入增长率(%) (23.36) 5.15 134.41 8.24
负债和股东权益 16,402 15,993 22,490 22,130 归母净利润增长率(%) (139.51) 70.39 296.31 39.81
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 (486) (681) 5,156 426 每股净资产(元) 12.51 19.28 21.83 25.40
投资活动现金流 (498) (274) (365) (123) 最新发行在外股份（百万股） 311 311 311 311
筹资活动现金流 1,390 1,309 1,086 (350) ROIC(%) (8.54) (3.20) 8.70 10.45
现金净增加额 377 353 5,877 (47) ROE-摊薄(%) (38.68) (6.75) 11.70 14.05
折旧和摊销 783 1,221 1,245 1,261 资产负债率(%) 76.38 77.69 61.15 68.72
资本开支 (203) (175) (213) (165) P/E（现价&最新股本摊薄） (7.72) (26.07) 13.28 9.50
营运资本变动 (688) (1,517) 3,021 (2,014) P/B（现价） 2.81 1.82 1.61 1.38
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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