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东吴证券研究所
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永辉超市（601933）
2026 年三季报点评：调改推进，盈利改善
2026 年 11 月 01 日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 杜玥莹
执业证书：S0600526040001
duyy@dwzq.com.cn
证券分析师 阳靖
执业证书：S0600523020005
yangjing@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 2.89
一年最低/最高价 2.79/6.04
市净率(倍) 12.36
流通 A 股市值(百万元) 25,793.36
总市值(百万元) 25,793.36
基础数据
每股净资产(元,LF) 0.23
资产负债率(%,LF) 93.51
总股本(百万股) 8,925.04
流通 A 股(百万股) 8,925.04
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同比+94%，调改后门店质量不断改
善》
2026-04-19
增持（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 67,574 53,508 45,267 45,820 47,194
同比（%） (14.07) (20.82) (15.40) 1.22 3.00
归母净利润（百万元） (1,465.46) (2,552.34) 9.20 260.55 431.73
同比（%） (10.26) (74.17) 100.36 2,733.18 65.70
EPS-最新摊薄（元/股） (0.16) (0.29) 0.00 0.03 0.05
P/E（现价&最新摊薄） (17.60) (10.11) 2,804.69 98.99 59.74
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：2026Q1-3 实现营收 352.42 亿元 / 同比 - 16.95%，归母净利润
1.70 亿元 （去年同期为 - 7.10 亿元） ， 扣非归母净利润 0.06 亿元 （去
年同期为 - 15.0 亿元）；其中 2026Q3 实现营收 114.50 亿元 / 同比
- 8.29%，归母净利润 - 0.83 亿元（去年同期为 - 4.70 亿元），扣非归
母净利润 - 0.33 亿元（去年同期为 - 7.0 亿元）。
◼ 调改推进，Q3 营收微降：截至 2026Q3，公司超市门店总数 383 家 /
同比 - 67 家，我们预计门店于 2026Q3 延续单店营收同比增加；同时
随着公司调改 / 关店整体推进， 已进入精细化管理、 夯实专业技能的第
二阶段。 据公司公告，2026Q3 营收 114.50 亿元 / 同比 - 8.29%， 相比
2026 年上半年，营收降幅进一步收窄。
◼ 盈利改善：1） 毛利端，2026Q1-Q3 毛利率 22.6%/ 同比 + 2.1pct，2026Q3
毛利率 22.7%/ 同比 + 2.9pct，主要系深化供应链改革及稳步提升自有
品牌商品销售占比所致。2） 费用端，2026Q3 销售 / 管理 / 研发 / 财
务费用率分别为 18.4%/2.9%/0.1%/1.4%，同比 - 3.5pct/-0.3pct/+0.1pct /
近似持平， 随关店渐尾声及调改持续见效， 费用率同比下行。3）2026Q3
归母净利润 - 0.83 亿元，扣非归母净利润 - 0.33 亿元，其中所持美股
上市公司 Advantage Solutions 股票因股价下跌，形成公允价值变动损
益 - 0.76 亿元；同时计提门店及仓端资产减值损失 0.29 亿元。
◼ 商品力及渠道运营持续夯实： 1）2026Q1-3 自有品牌销售额 40.89 亿
元，占总销售额 10.94%，其中永辉定制 / 品质永辉分别实现销售额
30.48 亿元 / 10.14 亿元， 占比 8.15%/2.71%； 永辉定制板块鸡蛋、 三文
鱼、 佳农香糯蕉 3 款产品销售额过亿， 分别实现销售额 2.68 亿元、2.36
亿元、1.05 亿元。全公司涌现 19 款亿元级单品，并助力毛利率提升。
2）线上运营方面， 2026Q1-3 线上业务销售额 75.53 亿元，占比达
20.21%，其中 "永辉线上超市" 自营到家业务实现销售额 38.33 亿元，
日均单量 18.56 万单；第三方平台到家业务实现销售额 37.20 亿元，
日均单量 17.93 万单。自营 APP"永辉线上超市" 注册用户数达 1.27
亿。
◼ 投资建议：公司为国内生鲜供应链龙头，2024H2 以来主动关闭亏损门
店、 推进门店调改、 收缩非主业投资， 当前调改进入提质增效第二阶段。
参 考 公 司 2026Q1-Q3 经 营 ， 预 计 2026-2028 年 营 业 收 入 分 别 为
453/458/472 亿元（前值分别为 466/471/518 亿元），归母净利润分别
为 0.09/2.61/4.32 亿元（前值分别为 0.88/3.50/7.56 亿元），EPS 分别
为 0.00/0.03/0.05 元 / 股， 当前股价对应 PE 分别为 2805X/99X/60X，
我们看好公司作为商超龙头的稳健经营，维持 "增持" 评级。
◼ 风险提示：门店调改及同店恢复不及预期； 行业竞争严重加剧； 租金及
人力成本大幅上涨；线上业务费用及投入过多。
-39%
-33%
-27%
-21%
-15%
-9%
-3%
3%
9%
15%
21%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
永辉超市 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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永辉超市三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 10,318 8,105 7,748 7,451 营业总收入 53,508 45,267 45,820 47,194
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 4,861 3,564 3,275 2,923 营业成本(含 金 融 类) 42,899 35,164 35,471 36,549
经 营 性 应 收 款 项 521 431 436 449 税 金 及 附 加 165 136 137 142
存货 3,354 2,730 2,754 2,838 销售费用 11,084 8,578 8,364 8,410
合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,864 1,086 1,100 1,133
其 他 流 动 资 产 1,582 1,380 1,283 1,241 研发费用 45 54 55 57
非流动资产 20,144 20,004 19,257 18,369 财务费用 814 685 595 571
长 期 股 权 投 资 2,132 2,132 2,132 2,132 加:其 他 收 益 56 56 54 54
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 11,009 10,863 10,088 9,185 投 资 净 收 益 347 81 81 81
在建工程 32 116 141 153 公 允 价 值 变 动 (461) 0 0 0
无形资产 546 561 575 588 减值损失 (368) (75) 0 0
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 1,886 362 46 24
长 期 待 摊 费 用 1,978 1,978 1,978 1,978 营业利润 (1,904) (12) 279 493
其 他 非 流 动 资 产 4,446 4,354 4,343 4,332 营 业 外 净 收 支 (840) 22 22 22
资产总计 30,462 28,109 27,005 25,820 利润总额 (2,744) 10 301 516
流动负债 18,659 16,695 15,305 13,646 减:所 得 税 (84) 0 15 41
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 4,668 5,028 3,528 1,528 净利润 (2,661) 10 286 474
经 营 性 应 付 款 项 6,819 5,591 5,640 5,811 减:少 数 股 东 损 益 (108) 1 26 43
合同负债 3,932 3,326 3,367 3,468 归属母公司净利润 (2,552) 9 261 432
其 他 流 动 负 债 3,240 2,749 2,769 2,838
非流动负债 10,162 10,173 10,173 10,173 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) (0.29) 0.00 0.03 0.05
长期借款 819 819 819 819
应付债券 0 0 0 0 EBIT (2,555) 696 896 1,086
租赁负债 9,203 9,203 9,203 9,203 EBITDA (441) 2,116 2,375 2,616
其 他 非 流 动 负 债 140 151 151 151
负债合计 28,821 26,868 25,477 23,818 毛利率(%) 19.83 22.32 22.59 22.56
归 属 母 公 司 股 东 权 益 1,859 1,459 1,719 2,151 归 母 净 利 率(%) (4.77) 0.02 0.57 0.91
少 数 股 东 权 益 (218) (218) (192) (149)
所有者权益合计 1,641 1,241 1,527 2,002 收 入 增 长 率(%) (20.82) (15.40) 1.22 3.00
负债和股东权益 30,462 28,109 27,005 25,820 归 母 净 利 润 增 长 率(%) (74.17) 100.36 2,733.18 65.70
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 646 293 2,378 2,694 每 股 净 资 产(元) 0.20 0.16 0.19 0.24
投 资 活 动 现 金 流 489 (938) (583) (515) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 8,925 8,925 8,925 8,925
筹 资 活 动 现 金 流 (2,279) (179) (2,084) (2,532) ROIC(%) (11.54) 4.14 5.43 6.98
现 金 净 增 加 额 (1,145) (825) (289) (352) ROE-摊薄(%) (137.28) 0.63 15.16 20.07
折 旧 和 摊 销 2,114 1,421 1,479 1,530 资 产 负 债 率(%) 94.61 95.58 94.34 92.25
资本开支 (1,591) (931) (577) (510) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） (10.11) 2,804.69 98.99 59.74
营 运 资 本 变 动 1,090 (1,433) 178 286 P/B（ 现 价 ） 14.11 17.68 15.00 11.99
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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