基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 11 月 2 日
603225.SH
买入
原评级：买入
市场价格:人民币 16.22
板块评级:强于大市
股价表现
(%) 今年
至今
1
个月
3
个月
12
个月
绝对 (16.2) (3.0) (16.2) (0.6)
相对上证综指 (5.7) 3.3 (10.8) 9.1
发行股数 (百万) 1,677.48
流通股 (百万) 1,672.34
总市值 (人民币 百万) 27,208.72
3 个月日均交易额 (人民币 百万) 259.33
主要股东
庄奎龙 20.12%
资料来源：公司公告，Wind，
中银证券
以 2026 年 10 月 30 日收市价为标准
相关研究报告
《
新凤鸣》20250917
《新凤鸣》20240929
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
基础化工：化学纤维
证券分析师：余嫄嫄
(8621)20328550
yuanyuan.yu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002
新凤鸣
前三季度产品利润修复， 公司业绩同、 环比提升
公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业总收入 649.27 亿元，同比增长 25.97%；
归母净利润 26.12 亿元，同比增长 200.65%；扣非归母净利润 26.79 亿元，同比增长
245.31%。其中，第三季度营收 242.36 亿元，同比增长 34.26%，环比增长 4.64%；
归母净利润 11.73 亿元，同比增长 630.62%，环比增长 9.52%。随着“反内卷”政策持
续推进，公司产品加工利润修复，业绩持续向好，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司财务指标优化，期间费用率下降。2026 年前三季度公司毛利率为8.34%，同比提
升 2.44pct，净利率为4.02%，同比提升2.34pct；第三季度公司毛利率为8.26%，同比
提升 3.30pct，净利率为4.84%，同比提升3.95pct。前三季度公司销售/管理/研发/财务
费用率分别为0.13%/0.98%/1.87%/0.38%，分别同比-0.04pct/-0.13pct/-0.31pct/-0.16pct。
公司前三季度营收同比增长、第三季度环比改善，行业“反内卷”政策推动产品利润修
复。2026 年前三季度公司营收同比+25.97%至 649.27 亿元，其中第三季度实现营收
242.36亿元， 同比+34.26%， 环比+4.64%。受行业“反内卷”等影响，公司产品加工利润
修复。分业务看，1）涤纶长丝：前三季度实现营收413.01亿元， 同比+14.84%，销量
544.03 万吨，同比-2.54%。其中，POY、DTY、FDY 营收分别为 258.56 亿元、59.02
亿元、95.44 亿元，同比分别+11.92%、+5.95%、+30.91%；销售均价（不含税）分别
为 7267.59元/吨、8876.83元/吨、7836.72元/吨， 分别同比+18.01%、+10.95%、+21.93%。
第三季度，公司涤纶长丝营收同比+23.81%至 158.42 亿元，环比+11.81%，销量同比
-1.19%至 198.60万吨，环比+12.74%。2）涤纶短纤：2026 前三季度营收64.84亿元，
同比+9.95%，销量 94.34 万吨，同比-2.88%，销售均价（不含税）为6873.16元/吨，
同比+13.20%；第三季度短纤营收同比+16.96%至 23.28 亿元，环比-2.35%，销量同比
-1.17%至 33.02 万吨，环比-0.21%。3）PTA：截至2026H1，公司PTA 产能达到1100
万吨，前三季度PTA 实现收入159.44亿元， 去年同期为70.72亿元， 销量295.35万吨，
去年同期为166.47万吨，销售均价（不含税）为5398.47元/吨，同比+27.08%。
在建工程大幅上涨， 产品差异化布局持续推进。2026 年前三季度公司在建工程为21.60
亿元， 比25 年末9.14 亿元大幅增长136.41%， 主要是公司在智能化、 功能性差别化纤
维， 差别化纤维智能制造， 表面活性剂， 纺织助剂项目增加投资所致。根据2026 年半
年报，公司产品差异化迭代提速，成功开发超细旦FDY 黑丝、50D/192哑光异型、吸
湿降温、 阳离子等新品， 长丝整体差别化率不断提升； 生物基新材料产业化稳步推进，
与利夫生物战略合作PEF 生物基聚酯持续中试验证，“生物基PEF 纤维关键技术研发”
省级重点项目有序落地， 适配欧美碳关税绿色采购需求，助力公司打造新的增长曲线。
估值
公司主要产品加工利润修复，调整 2026-2027 年盈利预测，并给予 2028 年盈利
预测。预计 2026-2028 年公司 EPS 分别为 1.77 元、2.08 元、2.37 元，对应市盈
率分别为 9.1 倍、7.8 倍、6.9 倍，随着“反内卷”政策持续推进，公司产品加工
利润修复，业绩持续向好，维持买入评级。
评级面临的主要风险
油价 剧烈波动， 下游需求不及预期，项目投产不及预期 ，行业竞争加剧 等。
[Table_FinchinaSimple] 投资摘要
年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营收入(人民币 百万) 67,091 71,557 84,721 90,730 98,403
增长率(%) 9.1 6.7 18.4 7.1 8.5
EBITDA(人民币 百万) 4,438 4,631 7,323 8,034 8,877
归母净利润(人民币 百万) 1,100 1,018 2,976 3,483 3,968
增长率(%) 1.3 (7.5) 192.2 17.0 13.9
最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.66 0.61 1.77 2.08 2.37
原预测归母净利润(人民币 百万) 1,820 2,112
调整幅度(%) 63.50 64.93
市盈率(倍) 24.7 26.7 9.1 7.8 6.9
市净率(倍) 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1
EV/EBITDA(倍) 7.3 10.6 6.5 5.4 4.4
每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.5 0.6 0.7
股息率(%) 2.0 1.0 3.3 3.8 4.4
资料来源：公司公告，中银证券预测
(9%)
1%
12%
22%
33%
43%
Nov-25
Dec-25
Jan-26
Feb-26
Mar-26
Apr-26
May-26
Jun-26
Jul-26
Aug-26
Sep-26
Oct-26
新凤鸣 上证综指
2026 年 11 月 2 日 新凤鸣 2
图表 1. 公司 2026 年前三季度财务报告摘要
(百万元) 2026 前三季度 2025 前三季度 同比增长（%）
一、营业总收入 64,927.14 51,542.17 25.97
二、营业总成本 61,888.37 50,708.50 22.05
其中：营业成本 59,509.47 48,496.72 22.71
营业税金及附加 201.80 157.68 27.98
销售费用 83.36 84.62 (1.48)
管理费用 634.61 571.09 11.12
研发费用 1,210.90 1,120.61 8.06
财务费用 248.22 277.77 (10.64)
三、其他经营收益 公允价值变动收益 10.73 7.73 38.78
投资收益 (184.62) 4.22 (4,477.50)
资产处置收益 (3.11) 2.15 (244.58)
资产减值损失 (167.74) (145.74) (15.10)
信用减值损失 3.84 6.78 (43.36)
其他收益 320.65 200.29 60.10
四、营业利润 3,018.53 909.10 232.03
加：营业外收入 37.70 46.94 (19.69)
减：营业外支出 19.82 3.57 455.32
五、利润总额 3,036.40 952.48 218.79
减：所得税 424.31 83.04 410.98
六、净利润 2,612.09 869.44 200.43
减：少数股东损益 (0.10) 0.60 (116.24)
七、归属母公司净利润 2,612.19 868.84 200.65
资料来源：公司公告，
同花顺 iFinD，中银证券
图表 2. 公司 2026 年第三季度财务报告摘要
(百万元) 2026 年第三季度 2025 年第三季度 同比增长（%）
一、营业总收入 24,235.67 18,051.39 34.26
二、营业总成本 23,032.92 17,983.53 28.08
其中：营业成本 22,233.36 17,156.12 29.59
营业税金及附加 75.50 54.55 38.42
销售费用 28.30 28.03 0.96
管理费用 213.53 192.57 10.89
研发费用 429.32 429.44 (0.03)
财务费用 52.90 122.82 (56.93)
三、其他经营收益 公允价值变动收益 (35.17) 27.53 (227.78)
投资收益 17.68 4.34 307.32
资产处置收益 0.04 2.35 (98.42)
资产减值损失 (33.88) (20.65) (64.08)
信用减值损失 2.92 5.93 (50.73)
其他收益 199.12 52.00 282.91
四、营业利润 1,353.46 139.36 871.17
加：营业外收入 14.46 13.68 5.71
减：营业外支出 3.40 2.22 53.17
五、利润总额 1,364.52 150.82 804.73
减：所得税 191.41 (9.91) 2,031.40
六、净利润 1,173.11 160.73 629.86
减：少数股东损益 (0.18) 0.14 (224.29)
七、归属母公司净利润 1,173.29 160.59 630.62
资料来源：公司公告，同花顺 iFinD，中银证券
2026 年 11 月 2 日 新凤鸣 3
[Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万)
年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业总收入 67,091 71,557 84,721 90,730 98,403 净利润 1,100 1,020 2,976 3,483 3,968
营业收入 67,091 71,557 84,721 90,730 98,403 折旧摊销 2,994 3,493 3,808 4,099 4,369
营业成本 63,314 67,758 78,542 84,014 90,907 营运资金变动 3,118 (1,379) (577) 345 326
营业税金及附加 189 227 237 254 276 其他 (423) 1,583 (657) 846 30
销售费用 106 118 144 154 167 经营活动现金流 6,790 4,717 5,551 8,773 8,692
管理费用 711 784 847 907 984 资本支出 (7,055) (7,410) (4,760) (3,210) (3,160)
研发费用 1,209 1,350 1,271 1,361 1,476 投资变动 (54) (296) (40) (40) (40)
财务费用 623 394 304 311 327 其他 236 (197) (150) 20 20
其他收益 326 294 300 300 300 投资活动现金流 (6,873) (7,903) (4,950) (3,230) (3,180)
资产减值损失 (110) (179) (160) (100) (80) 银行借款 4,202 1,917 2,275 (3,073) (2,850)
信用减值损失 (9) (2) (5) (5) (5) 股权融资 (1,625) 426 (891) (1,043) (1,188)
资产处置收益 1 2 0 0 0 其他 (814) 207 (1,207) 140 (553)
公允价值变动收益 (6) (29) 0 0 0 筹资活动现金流 1,764 2,550 177 (3,975) (4,591)
投资收益 63 22 (150) 20 20 净现金流 1,682 (635) 778 1,568 921
汇兑收益 0 0 0 0 0 资料来源：公司公告，中银证券预测
营业利润 1,204 1,034 3,361 3,943 4,501
营业外收入 63 62 65 65 65 财务指标
营业外支出 10 6 5 5 5 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
利润总额 1,257 1,089 3,421 4,003 4,561 成长能力
所得税 157 70 445 520 593 营业收入增长率(%) 9.1 6.7 18.4 7.1 8.5
净利润 1,100 1,020 2,976 3,483 3,968 营业利润增长率(%) 7.9 (14.2) 225.1 17.3 14.1
少数股东损益 0 1 0 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润 增 长 率( %) 1.3 (7.5) 192.2 17.0 13.9
归母净利润 1,100 1,018 2,976 3,483 3,968 息税前利润增长率(%) 7.7 (21.2) 208.9 11.9 14.6
EBITDA 4,438 4,631 7,323 8,034 8,877 息税折旧前利润增长率(%) 5.7 4.3 58.1 9.7 10.5
EPS(最新股本摊薄，元) 0.66 0.61 1.77 2.08 2.37 EPS(最 新 股 本 摊 薄)增 长 率(%) 1.3 (7.5) 192.2 17.0 13.9
资料来源：公司公告，中银证券预测 获利能力
息税前利润率(%) 2.2 1.6 4.1 4.3 4.6
资产负债表(人民币 百万) 营业利润率(%) 1.8 1.4 4.0 4.3 4.6
年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 毛利率(%) 5.6 5.3 7.3 7.4 7.6
流动资产 16,764 16,956 17,763 20,212 20,485 归母净利润率(%) 1.6 1.4 3.5 3.8 4.0
货币资金 10,173 8,542 9,319 10,888 11,808 ROE(%) 6.4 5.7 14.8 15.5 15.7
应收账款 1,073 1,071 1,283 1,338 1,395 ROIC(%) 3.0 2.3 6.2 6.9 8.0
应收票据 0 0 0 0 0 偿债能力
存货 4,452 5,870 5,475 6,193 5,422 资产负债率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6
预付账款 270 456 417 470 490 净负债权益比 0.9 1.1 1.0 0.7 0.5
合同资产 0 0 0 0 0 流动比率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.8
其他流动资产 795 1,018 1,269 1,323 1,369 营运能力
非流动资产 36,282 39,818 41,896 40,504 39,606 总资产周转率 1.4 1.3 1.5 1.5 1.6
长期投资 428 686 726 766 806 应收账款周转率 65.8 66.8 72.0 69.2 72.0
固定资产 25,121 34,708 34,495 33,784 32,700 应付账款周转率 22.3 18.1 20.4 22.2 23.6
无形资产 1,816 2,195 2,323 2,381 2,373 费用率
其他长期资产 8,917 2,229 4,352 3,573 3,727 销售费用率(%) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2
资产合计 53,046 56,774 59,658 60,716 60,091 管理费用率(%) 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0
流动负债 25,123 28,877 29,657 28,680 25,792 研发费用率(%) 1.8 1.9 1.5 1.5 1.5
短期借款 14,548 17,349 19,535 16,903 14,552 财务费用率(%) 0.9 0.6 0.4 0.3 0.3
应付账款 3,375 4,528 3,762 4,406 3,927 每股指标(元)
其他流动负债 7,201 7,000 6,359 7,371 7,313 每股收益(最新摊薄) 0.7 0.6 1.8 2.1 2.4
非流动负债 10,648 9,880 9,899 9,493 8,976 每股经营现金流(最新摊薄) 4.0 2.8 3.3 5.2 5.2
长期借款 6,736 5,852 5,940 5,500 5,000 每股净资产(最新摊薄) 10.3 10.7 12.0 13.4 15.1
其他长期负债 3,912 4,028 3,959 3,993 3,976 每股股息 0.2 0.2 0.5 0.6 0.7
负债合计 35,771 38,757 39,556 38,173 34,769 估值比率
股本 1,525 1,525 1,677 1,677 1,677 P/E(最新摊薄) 24.7 26.7 9.1 7.8 6.9
少数股东权益 19 49 49 49 49 P/B(最新摊薄) 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1
归属母公司股东权益 17,257 17,969 20,054 22,494 25,274 EV/EBITDA 7.3 10.6 6.5 5.4 4.4
负债和股东权益合计 53,046 56,774 59,658 60,716 60,091 价格/现金流 (倍) 4.0 5.8 4.9 3.1 3.1
资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
2026 年 11 月 2 日 新凤鸣 4
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
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