贵金属

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1

金属材料组分析师：吴晋恺（执业
S1130526010001
）
wujinkai
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分析师：王钦扬（执业
S1130523120001
）
wangqinyang
＠gjzq.com.cn
分析师：金云涛（执业
S1130525030002
）
jinyuntao
＠gjzq.com.cn
联系人：黄泽浩huangzehao
＠gjzq.com.cn
联系人：宁柯ningke
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有色金属周报：
铜供给预期持续下修，看好锡、钼价格新高
本周行情综述
铜：本周LME 铜价+1.41%至13803 美元/吨，沪铜+0.68%至10.55 万元/吨。供给端，7 月31 日，SMM 进口铜精矿指数
（周）报-159.37 美元/干吨，较上周下降4.61 美元/干吨，环比下降2.98%。截至7 月30 日，SMM 全国主流地区铜库
存为11.19 万吨，较上周四增加0.27 万吨、较本周一减少0.08 万吨，同比减少0.74 万吨。冶炼端，7.24-7.30 日，
SMM 周度国内废产阳极板企业开工率为54.05%，预计下周环比下降8.65 个百分点至45.40%；含税再生铜原料紧张，
8 月供给趋于收缩。消费端，本周精铜杆开工率环比下降2.49 个百分点；高铜价叠加传统消费淡季，下游需求偏弱、
新订单增量不足。本周漆包线行业开机率与新增订单均延续下滑；传统淡季叠加铜价高位，下游下单积极性不足。
铝：本周LME 铝价+0.95%至3195 美元/吨，沪铝+1.74%至2.36 万元/吨。供给端，据SMM 统计，7 月30 日国内主流消
费地铝棒库存为11.95 万吨，较周一减少0.25 万吨、较上周四减少0.15 万吨，库存结束两周累库转为小幅去化。截
至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11842 万吨/年，运行总产能8843 万吨/年，周度开工率环比下降0.36 个百
分点至74.68%。电解铝厂原料库存环比增加0.7 万吨至338.7 万吨，部分铝厂在氧化铝价格走低后适量补库；氧化铝
厂成品库存减少1.8 万吨至121.7 万吨，主要因检修期消耗厂内库存发往下游。成本端，氧化铝完全成本为2742.3
元/吨，环比增加0.6 元/吨；进口铝土矿CIF 价格为70.87 美元/吨、环比增加0.01 美元/吨，烧碱指数降至1870 点、
环比下降10 点。需求端，本周国内铝下游加工龙头企业开工率为60.2%，环比回落0.9 个百分点；淡季与铝价上移压
制采购，各板块普遍承压。本周铝箔龙头企业开工率环比下滑0.3 个百分点至70.6%。本周国内铝线缆行业开工率为
62.0%，环比下降1.6 个百分点；进入8 月需求改善概率较低，短期开工率仍有下行压力。
金：本周COMEX 金价+1.06%至4098.60 美元/盎司，美债10 年期TIPS 上升0.04 个百分点至2.47%，SPDR 黄金持仓减
少2.29 吨至1007.02 吨。金价上涨，但实际利率上行和ETF 持仓回落限制涨幅；中东地缘与航运风险上升强化避险
需求。宏观事件方面，本周主要关注以下事件：（1）美联储以9 票对3 票维持联邦基金利率目标区间3.50%-3.75%不
变，并称通胀仍高于2%目标；政策偏鹰支撑实际利率，短期压制黄金。（2）美以可能扩大对伊朗能源设施的军事打
击，市场担忧中东冲突升级及全球能源供应风险上升，避险情绪升温，支撑黄金价格。（3）也门胡塞武装可能影响曼
德海峡航运安全，全球贸易和能源运输不确定性增加，市场对供应链风险担忧升温，增强黄金避险需求。
稀土：氧化镨钕本周价格环比下降1.26%。氧化镝价格有望受益MLCC 拉动，价格底部回升趋势显著；结合往后出口更
加宽松的预期，我们对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。
钨：本周钨价环比持平。行业供应缩紧预期仍存，结合海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高，钨供需基本
面有望迎来强共振。
钽：氧化钽本周价格为440.0 万元/吨，环比下降4.35%。钽行业有望受益于AI 需求拉动和供给扰动。
钼：钼精矿本周价格为5370 元/吨度，环比上涨0.37%。钼价有望受益高端制造和能化需求共振。
锡：本周锡价环比上涨4.01%。锡锭库存持续去化，宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强。
锂：本周 SMM 碳酸锂均价-2.0%至14.33 万元/吨，氢氧化锂均价-2.0% 至13.15 万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环
比上升，总产量 2.28 万吨，环比-0.1 万吨。
钴：本周长江金属钴价-1.0%至34.65 万元/吨，钴中间品CIF 价-4.3%至22.5 美元/磅，计价系数为99.5。硫酸钴价
-1.8%至8.15 万元/吨，四氧化三钴价-3.1%至31.00 万元/吨。
镍：本周LME 镍价+0.7%至1.72 万美元/吨，上期所镍价+2.2%至13.43 万元/吨。LME 镍库存-0.1 万吨26.61 万吨。
镍矿库存+31.2 万吨至1165 万吨。
风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

有色金属
行业研究
2026
年08 月02
日
买入
（维持评级
）
行业周报证券研究报告

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内容目录
一、大宗及贵金属行情综述 ....................................................................... 5
二、大宗及贵金属基本面更新 ..................................................................... 5
2.1 铜 ..................................................................................... 5
2.2 铝 ..................................................................................... 6
2.3 贵金属 ................................................................................. 7
三、小金属及稀土行情综述 ....................................................................... 7
四、小金属及稀土基本面更新 ..................................................................... 8
4.1 稀土 ................................................................................... 8
4.2 钨 ..................................................................................... 8
4.3 钼 ..................................................................................... 9
4.4 锑 ..................................................................................... 9
4.5 锡 ..................................................................................... 9
4.6 钽 .................................................................................... 10
4.7 镁 ................................
.................................................... 10
4.8 钒 .................................................................................... 10
4.9 锆 .................................................................................... 11
4.10 钛 ................................................................................... 11
五、能源金属行情综述 .......................................................................... 11
六、能源金属基本面更新 ........................................................................ 12
6.1 锂 .................................................................................... 12
6.2 钴 .................................................................................... 14
6.3 镍 .................................................................................... 14
风险提示 ...................................................................................... 15

图表目录
图表1： 铜价走势 .............................................................................. 5
图表2： 海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） ....................................................... 5
图表3： 铜TC&硫酸价格 ......................................................................... 6
图表4： 铜期限结构（美元/吨） ................................................................. 6
图表5： 铝价走势 .............................................................................. 6
图表6： 吨铝利润（元/吨） ..................................................................... 6
图表7： 海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） ....................................................... 6
图表8： 铝期限结构（美元/吨） ................................................................. 6

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图表9： 金价&实际利率 ......................................................................... 7
图表10： 黄金库存 ............................................................................. 7
图表11： 金银比 ............................................................................... 7
图表12： 黄金ETF 持仓 ......................................................................... 7
图表13： 氧化镨钕价格水平（万元/吨） .......................................................... 8
图表14： 重稀土价格水平（万元/吨） ............................................................ 8
图表15： 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） .................................................. 8
图表16： 钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） ....................................................... 8
图表17： 钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） ........................................................ 9
图表18： 钼精矿与钼铁库存水平（吨） ........................................................... 9
图表19： 锑价水平（万元/吨） .................................................................. 9
图表20： 锡锭价格水平（万元/吨） .............................................................. 9
图表21： 锡锭库存情况（吨） ................................................................... 9
图表22： 氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） ..................................................... 10
图表23： 钽铁矿现货走势（美元/磅） ........................................................... 10
图表24： 镁锭价格水平（元/吨） ............................................................... 10
图表25： 硅铁价格水平（元/吨） ............................................................... 10
图表26： 五氧化二钒价格平稳（万元/吨） ....................................................... 10
图表27： 钒铁价格平稳（万元/吨） ............................................................. 10
图表28： 海绵锆价格水平（元/公斤） ........................................................... 11
图表29： 锆英砂价格水平（元/吨） ............................................................. 11
图表30： 海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元/吨） ...................................... 11
图表31： 钛精矿周度库存水平（万吨） .......................................................... 11
图表32： 锂价走势 ............................................................................ 12
图表33： 国内各环节碳酸锂库存（万吨） ........................................................ 12
图表34： 国内碳酸锂产量 ...................................................................... 13
图表35： 国内碳酸锂开工率 ................................
.................................... 13
图表36： 锂辉石及锂云母精矿均价 .............................................................. 13
图表37： 钴价走势 ............................................................................ 14
图表38： 钴中间品价格及系数 .................................................................. 14
图表39： 钴盐产品均价 ........................................................................ 14
图表40： 钴盐产品利润测算（元/吨） ........................................................... 14
图表41： 国内外镍价 .......................................................................... 14
图表42： 镍国内库存（吨） .................................................................... 14
图表43： LME 镍库存（吨） ..................................................................... 15

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图表44： 镍矿港口库存（万吨） ................................................................ 15

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一、大宗及贵金属行情综述
铜：高景气维持，铜持续去库，宏观空头回补，景气度持续。
铝：高景气维持，国内去库拐点已现，需求回暖是下一阶段主要矛盾。
贵金属：高景气维持，降息概率提升，波动率下降，有望向前高冲击。
铜：本周LME 铜价+1.41%至13803 美元/吨，沪铜+0.68%至10.55 万元/吨。供给端，7 月31 日，SMM 进口铜精矿指数
（周）报-159.37 美元/干吨，较上周下降4.61 美元/干吨，环比下降2.98%。截至7 月30 日，SMM 全国主流地区铜库
存为11.19 万吨，较上周四增加0.27 万吨、较本周一减少
0.08 万吨，同比减少0.74 万吨。冶炼端，7.24-7.30 日，
SMM 周度国内废产阳极板企业开工率为54.05%，预计下周环比下降
8.65 个百分点至45.40%；含税再生铜原料紧张，
8 月供给趋于收缩。消费端，本周精铜杆开工率环比下降2.49 个百分点；高铜价叠加传统消费淡季，下游需求偏弱、
新订单增量不足，企业产量持续收缩。本周漆包线行业开机率与新增订单均延续下滑；传统淡季叠加铜价高位，下游
畏高、下单积极性不足。
铝：本周LME 铝价+0.95%至3195 美元/吨，沪铝+1.74%至2.36 万元/吨。供给端，据SMM 统计，7 月30 日国内主流消
费地铝棒库存为11.95 万吨，较周一减少0.25 万吨、较上周四减少0.15 万吨，库存结束两周累库转为小幅去化。截
至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11842 万吨/年，运行总产能8843 万吨/年，周度开工率环比下降0.36 个百
分点至74.68%。电解铝厂原料库存环比增加0.7 万吨至338.7 万吨，部分铝厂在氧化铝价格走低后适量补库；氧化铝
厂成品库存减少1.8 万吨至121.7 万吨，主要因检修期消耗厂内库存发往下游。成本端，氧化铝完全成本为2742.3
元/吨，环比增加0.6 元/吨；进口铝土矿CIF 价格为70.87 美元/吨、环比增加0.01 美元/吨，烧碱指数降至1870 点、
环比下降10 点。需求端，本周国内铝下游加工龙头企业开工率为60.2%，环比回落0.9 个百分点；淡季与铝价上移压
制采购，各板块普遍承压。本周铝箔龙头企业开工率环比下滑0.3 个百分点至70.6%。本周国内铝线缆行业开工率为
62.0%，环比下降1.6 个百分点；进入8 月需求改善概率较低，短期开工率仍有下行压力。
金：本周COMEX 金价+1.06%至4098.60 美元/盎司，美债10 年期TIPS 上升0.04 个百分点至2.47%，SPDR 黄金持仓减
少2.29 吨至1007.02 吨。金价上涨，但实际利率上行和ETF 持仓回落限制涨幅；中东地缘与航运风险上升强化避险
需求。宏观事件方面，本周主要关注以下事件：（1）美联储以9 票对3 票维持联邦基金利率目标区间3.50%-3.75%不
变，并称通胀仍高于2%目标；政策偏鹰支撑实际利率，短期压制黄金。（2）美以可能扩大对伊朗能源设施的军事打
击，市场担忧中东冲突升级及全球能源供应风险上升，避险情绪升温，支撑黄金价格。（3）也门胡塞武装可能影响曼
德海峡航运安全，全球贸易和能源运输不确定性增加，市场对供应链风险担忧升温，增强黄金避险需求。
二、大宗及贵金属基本面更新
2.1 铜
图表1：铜价走势

图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）

来源：iFinD，国金证券研究所
来源：iFinD，国金证券研究所

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图表3：铜TC&硫酸价格

图表4：铜期限结构（美元/吨）

来源：iFinD，国金证券研究所

来源：iFinD，国金证券研究所
2.2 铝
图表5：铝价走势

图表6：吨铝利润（元/吨）

来源：iFinD，国金证券研究所

来源：iFinD，国金证券研究所

图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨）

图表8：铝期限结构（美元/吨）

来源：iFinD，国金证券研究所

来源：iFinD，国金证券研究所

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中国铜粗炼费（美元/吨）
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电解铝利润（含税）-右轴
平均价:A00铝:长江有色
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LME铝升贴水（0-3）
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2.3 贵金属
图表9：金价&实际利率

图表10：黄金库存

来源：iFinD，国金证券研究所

来源：iFinD，国金证券研究所

图表11：金银比

图表12：黄金ETF 持仓

来源：iFinD，国金证券研究所

来源：iFinD，国金证券研究所
三、小金属及稀土行情综述
稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。
钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。
锡板块景气度：稳健向上。缅甸/刚果金等重要产区局势生变，锡价高位运行。
钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。
钽板块景气度：高景气维持。AI 需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行。
锑板块景气度：拐点向上。出口恢复预期持续，锑价静待第二波内外同涨。
稀土：氧化镨钕本周价格为74.85 万元/吨，环比下降1.26%。氧化镝本周价格136.0 万元/吨，环比下降1.45%；氧
化铽本周价格671.0 万元/吨，环比下降1.61%。氧化镝价格有望受益MLCC 拉动，价格底部回升趋势显著。从年初至
今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与2024-2025 年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025 年
出口全年同比-1%、2026 年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，
2026 年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包
钢股份；磁材环节标的金力永磁。
钼：钼精矿本周价格为5370 元/吨度，环比上涨0.37%；钼铁本周价格33.40 万元/吨，环比上涨0.91%。进口矿去化
程度较高，国内钼价走稳回升。产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），
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COMEX银库存（百万金衡盎司）
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2023-04
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2026-01
2026-04
2026-07
SPDR:黄金ETF:持有量(吨)
iShares:黄金ETF:持有量(吨)

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钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进
一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。
锡：锡锭本周价格为42.76 万元/吨，环比上涨4.01%；锡锭本周库存为5286 吨，环比下降3.12%。锡锭库存持续去
化，宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确
定性，需求端有望受益AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关
注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。
钨：钨精矿本周价格41.66 万元/吨，环比持平；仲钨酸铵本周价格61.03 万元/吨，环比持平。产业库存水平健康、
行业供应缩紧预期仍存；且我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。
我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027 财年美国
军费提高至1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、
章源钨业、佳鑫国际资源。
钽：氧化钽本周价格为440.0 万元/吨，环比下降4.35%；钽锭本周价格为625.0 万元/吨，环比下降1.57%。钽行业
有望受益于AI 需求拉动和供给扰动。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而AI 服务器、先进半导体制造发展
有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向
供需共振，推动钽价中枢进一步上移。建议关注东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。
锑：本周锑锭价格为8.90 万元/吨，环比下降3.26%；锑精矿价格为7.54 万元/吨，环比下降5.65%。长期看，锑资
源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性
的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。
四、小金属及稀土基本面更新
4.1 稀土
图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨）

图表14：重稀土价格水平（万元/吨）

来源：wind，国金证券研究所
来源：wind，国金证券研究所

4.2 钨
图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）

图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨）

来源：wind，国金证券研究所
来源：百川盈孚，国金证券研究所

20
30
40
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2026/04
价格:镨钕氧化物:(Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%:上海
400
600
800
1000
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1400
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2022/10
2023/05
2023/12
2024/07
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2025/09
2026/04
价格:氧化镝:99.5-99.9%:上海
价格:氧化铽:99.9-99.99%:上海
15
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95
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155
175
10
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110
2022/01 2022/08 2023/02 2023/09 2024/03 2024/10 2025/04 2025/11 2026/06
价格:黑钨精矿:≥65%:国产
价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴
100
200
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500
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900
1,000
2021/01
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2025/01
2026/01
黑钨精矿库存
仲钨酸铵库存

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9

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4.3 钼
图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨）

图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨）

来源：wind，国金证券研究所
来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.4 锑
图表19：锑价水平（万元/吨）

来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.5 锡
图表20：锡锭价格水平（万元/吨）

图表21：锡锭库存情况（吨）

来源：wind，国金证券研究所
来源：百川盈孚，国金证券研究所

0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
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400,000
2,000
2,500
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3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
2022/01
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2026/02
价格:Mo47%钼精矿:洛南
价格:60#钼铁:洛阳
0
2,000
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6,000
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12,000
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2022/01
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2022/07
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2023/01
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2025/04
2025/07
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2026/07
钼精矿库存
钼铁库存
5.00
10.00
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25.00
30.00
2023/12023/4 2023/72023/102024/1 2024/4 2024/72024/102025/12025/4 2025/72025/102026/12026/4 2026/7
中国:平均价:锑(1#):长江有色市场
中国:价格:硫化锑精矿(55%,Sb≥55%,国产)
14.00
19.00
24.00
29.00
34.00
39.00
44.00
49.00
2020-10
2021-10
2022-10
2023-10
2024-10
2025-10
中国:平均价:锡(1#):长江有色市场
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
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2023-01
2023-06
2023-11
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2024-09
2025-02
2025-07
2025-12
2026-05
锡锭库存量

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10

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4.6 钽
图表22：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨）

图表23：钽铁矿现货走势（美元/磅）

来源：百川盈孚，国金证券研究所
来源：iFind，国金证券研究所

4.7 镁
图表24：镁锭价格水平（元/吨）

图表25：硅铁价格水平（元/吨）

来源：wind，国金证券研究所
来源：wind，国金证券研究所

4.8 钒
图表26：五氧化二钒价格平稳（万元/吨）

图表27：钒铁价格平稳（万元/吨）

来源：百川盈孚，国金证券研究所
来源：百川盈孚，国金证券研究所

40
90
140
190
240
290
340
2018/01
2020/01
2022/01
2024/01
2026/01
伦敦战略金属市场现货价:钽铁矿(30-35%):CIF北欧
0
100
200
300
400
500
600
700
800
氧化钽99.5%普通二级江西
钽锭99.95%min广东
15,000
17,000
19,000
21,000
23,000
25,000
27,000
29,000
2023/01
2023/05
2023/09
2024/01
2024/05
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2025/01
2025/05
2025/09
2026/01
2026/05
长江有色市场:平均价:镁锭:1#
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
11,000
12,000
市场价:硅铁:FeSi75-B:河北
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五氧化二钒价格
6
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钒铁价格

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4.9 锆
图表28：海绵锆价格水平（元/公斤）

图表29：锆英砂价格水平（元/吨）

来源：wind，国金证券研究所
来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.10 钛
图表30：海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元
/吨）

图表31：钛精矿周度库存水平（万吨）

来源：wind，百川盈孚，国金证券研究所
来源：百川盈孚，国金证券研究所
五、能源金属行情综述
钴金属景气度：高景气维持。产业链库存机构调整，价格中高位震荡。
锂金属景气度：稳健向上。周度库存加速去库，但悲观供需预期尚未改变，价格震荡整理。
镍金属景气度：景气度拐点向上。印尼配额数据有待披露，中东局势升温或将带动镍价上行。
锂：本周 SMM 碳酸锂均价-2.0% 至14.33 万元/吨，氢氧化锂均价-2.0% 至13.15 万元/吨。供应端产量持续大幅下
降，上游库存维持低位。 本周国内碳酸锂产量持续大幅下降，受锂辉石和锂云母端锂盐厂检修及停产影响明显。从
库存变化看：上游锂盐厂依旧维持散单惜售策略，出货意愿持续低迷，叠加多家企业进入检修阶段，库存维持低位；
下游材料厂延续按需采购节奏，适逢月末采购行为整体平稳，库存基本持稳；贸易商受上游供应收缩和下游刚需采购
的双重影响，持续去库。资金面呈现多空双减特征。 期货持仓量本周持续减少，显示多空双方均在减仓离场，市场观
望情绪升温，价格缺乏单边驱动。展望后市，短期碳酸锂价格或维持区间震荡格局。 供应端方面，部分锂盐厂检修及
停产持续、锂辉石矿流通收紧对价格形成支撑，供应收缩是当前市场的主要利多因素。需求端方面，下游逢低按需采
购持续，但大规模集中备库尚未出现，缺乏持续上行动力。后续仍需重点关注锂盐厂检修恢复进度、下游补库节奏的
变化以及8 月排产预期。
钴：本周长江金属钴价-1.0%至34.65 万元/吨，钴中间品CIF 价-4.3%至22.5 美元/磅，计价系数为93。硫酸钴价-
1.8%至8.15 万元/吨，四氧化三钴价-3.1%至31.00 万元/吨。本周电解钴现货价格重心继续下移，呈震荡下行态势。
供应端来看，主流冶炼厂下调出厂报价至35.5 万元/吨，其余中小冶炼厂因亏损压力加大，已基本暂停对外报价。贸
易环节经过前期持续去库，手中可售库存已降至偏低水平，部分企业基于对后市的看涨预期，开始放缓出货节奏，少
数报价企业的基差维持在升水1000-10000 元/吨区间。需求端，下游企业尚处夏休周期，采购意愿普遍不强，仅维持
少量刚需补库。总体来看，7-8 月为电解钴传统消费淡季，需求端支撑力度有限，短期价格或延续偏弱运行格局。本
周钴中间品市场交投依然清淡，成交有限，价格重心缓慢下移。近期部分中资矿企启动中间品招标，意向价已下探至
22 美元/磅以下。受钴盐及金属钴价格持续走弱影响，下游冶炼厂和贸易商对原料的心理价位进一步回落至20-21 美
元/磅附近，部分企业甚至仅能接受20 美元/磅以下的价格，因此实际成交仍未达成。短期来看，矿企挺价意愿仍在，
但下游需求支撑不足，双方博弈延续，价格好转仍需等待实际需求的恢复。本周硫酸钴上下游分歧进一步加剧，实际
140
150
160
170
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200
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2023/01
2023/07
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2024/07
2025/01
2025/07
2026/01
2026/07
价格:海绵锆:≥99%:国产
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
22,000
锆英砂价格
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
2,200
2,400
2,600
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
价格:海绵钛:≥99.6%:国产
出厂价:钛精矿(攀46):TJK46-右轴
7
9
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13
15
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2023/012023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 2025/012025/05 2025/09 2026/012026/05
钛精矿库存

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12

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成交有限。供应端，使用中间品及MHP 生产的原生冶炼厂受成本支撑，报价依旧坚挺在8 万元/吨上方；回收企业凭
借原料成本优势，报价集中在7.6-7.8 万元/吨，少数出货积极的企业可降至7.5 万元/吨下方。需求端仍显疲软，下
游企业采购意愿不足，倾向于寻找非标或老货货源压低采购成本，近期市场有7.3 万元/吨以下的不合格品及老货成
交，按品质折算后实际价格与新品差异有限，但在弱需求环境下，该价位被下游作为议价基准，部分回收企业被动跟
降。此外，电钴持续下跌后，其反溶生产硫酸钴的成本已降至7.2-7.3 万元/吨，进一步强化了下游压价预期。短期
来看，钴盐市场存在缓慢下跌趋势，行情企稳修复仍需等待下游集中补库需求的释放，预计这一时间节点或将在8 月
中下旬以后。本周钴粉市场延续偏弱态势，主流厂商报价45.5-46.5 万元/吨，部分成交价下探至45 万元/吨，贸易
商环节低价报盘触及44-45 万元/吨。产业链压力仍在逐步向上传导，下游硬质合金企业受制于终端订单表现，原料
消耗速度未见提升，采购节奏有所拉长，除长协订单外，零单成交相对有限。中间贸易环节出货意愿有所增强，部分
低价资源进一步拉低市场心理价位。原料端碳酸钴价格承压运行，逼近20 万元/吨关口后市场交投趋于停滞，缺乏有
效成交指引。从市场情绪来看，参与者多持观望态度，普遍认为8-9 月后市场才能有所好转。
镍：本周LME 镍价+0.7%至1.72 万美元/吨，上期所镍价+2.2%至13.43 万元/吨。LME 镍库存-0.11 万吨至26.61 万
吨。镍矿库存+31 万吨至1165 万吨。
六、能源金属基本面更新
6.1 锂
图表32：锂价走势

图表33：国内各环节碳酸锂库存（万吨）

来源：SMM，国金证券研究所
来源：SMM，国金证券研究所
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
20.0
电碳均价（万元/吨，左）
电氢均价（万元/吨，左）
0
2
4
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2025-08
2025-10
2025-12
2026-02
2026-04
2026-06
冶炼厂周度库存
下游周度库存
其他样本周度库存

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图表34：国内碳酸锂产量

图表35：国内碳酸锂开工率

来源：SMM，国金证券研究所
来源：SMM，国金证券研究所
图表36：锂辉石及锂云母精矿均价

来源：SMM，国金证券研究所

0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
0
5,000
10,000
15,000
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25,000
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2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
中国碳酸锂周度产量
锂云母产碳酸锂
锂辉石产碳酸锂
盐湖产碳酸锂
0
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2026-01
2026-04
盐湖产碳酸锂开工率
碳酸锂冶炼周度开工率
锂云母产碳酸锂开工率
锂辉石产碳酸锂开工率
碳酸锂总周度开工率
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
6%锂辉石精矿CIF均价（美元/吨）
2%-2.5%锂云母精矿均价（元/吨）

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14

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6.2 钴
图表37：钴价走势

图表38：钴中间品价格及系数

来源：SMM，国金证券研究所

来源：SMM，国金证券研究所
图表39：钴盐产品均价

图表40：钴盐产品利润测算（元/吨）

来源：SMM，国金证券研究所

来源：SMM，国金证券研究所
6.3 镍
图表41：国内外镍价

图表42：镍国内库存（吨）

来源：iFinD，国金证券研究所

来源：SMM，国金证券研究所
0
50,000