图表13：申万医药各细分板块PE 估值情况（截至2026 年1 月30 日，整体TTM 法）11

投资要点：
本周医药市场表现分析：1 月26 日至1 月30 日，医药指数下跌3.31%，相对沪深300 指数超额收益为-3.39%。本周，石药集团与阿斯利康完成185 亿美金的BD，进一步凸显中国创新药的出海趋势。创新药板块自2025 年8 月以来调整显著，25Q4 全市场主动基金的医药持仓更是创2021 年以来新低，当前位置，我们认为整体医药板块具备估值性价比。我们建议精选基本面强劲、前期调整充分的创新药个股，看好未来股价有望走出新高度，同时建议积极关注医疗新科技等板块，以及26 年困境反转的底部个股。1）创新药建议关注，A 股）恒瑞医药、信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康；港股）中国生物制药、三生制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩持续改善的方向：2）出口类的CXO 及产业链如药明康德、康龙化成、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等；3）经营稳健、低估值类且26 年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药等。4）2026 年医疗新科技如AI 医疗、脑机接口、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、润达医疗、阿里健康、京东健康、医脉通等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量58 家，下跌个股407 家，涨幅居前个股为凯普生物（+26.49%）、华兰疫苗（+12.80%）、德展健康（+8.84%）、万泽股份（+7.94%）和华康洁净（+6.93%）。跌幅居前个股为* ST 赛隆（-22.39%）、维康药业（-18.52%）、毕得医药（-15.21%）、达嘉维康（-15.05%）和富祥药业（-13.15%）。中国生物制药：赫吉亚+礼新+自研，三箭齐发加强BD 新逻辑。中国生物制药通过战略并购+自研提质，使得既有研发管线形成强效协同互补，在关键疾病领域的核心竞争力有望显著提升，并且或将带来更多出海机会。①2026 年1 月，收购赫吉亚获得小核酸领先平台+管线+研发团队，具备“一年一针”给药优势，进一步丰富公司大慢病领域管线布局。②2025 年7 月，收购礼新医药，其全球领先的双抗、ADC 管线使得肿瘤领域核心竞争力有望显著提升，并且或将带来更多出海机会。③公司内部自研能力加强，立项策略向全球化竞争力看齐，后续新进临床管线质量有望显著提升。我们认为，公司PDE3/4、JAK/ROCK、TYK2、STAT6、BTKProtac、HER2 双表位ADC，CDK2/4/6、CCR8 单抗、CLDN18.2 ADC、长效小核酸等品种创新度较高，具备潜在出海预期，有望带来估值弹性，持续重点推荐。投资观点及建议：经过2015-2025 年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class 的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC 非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI 大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI 医疗等快速发展。展望2026 年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI 医疗等，同时建议布局2026 年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。本周建议关注组合：恒瑞医药、中国生物制药、福元医药、热景生物、鱼跃医疗；2 月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、热景生物、上海谊众、苑东生物、泽璟制药、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。第2页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地
图表12：申万医药及沪深300 PE 估值情况（截至2026 年1 月30 日，整体TTM 法）11
图表13：申万医药各细分板块PE 估值情况（截至2026 年1 月30 日，整体TTM 法）11
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1.中国生物制药：赫吉亚+礼新+自研，三箭齐发加
强BD 新逻辑中国生物制药通过战略并购+自研提质，使得既有研发管线形成强效协同互补，在关键疾病领域的核心竞争力有望显著提升，并且或将带来更多出海机会。①2026 年1 月，收购赫吉亚获得小核酸赛道领先技术平台、多元化产品管线及专业研发团队，进一步丰富公司大慢病领域管线布局。②2025 年7 月，收购礼新医药，其全球领先的双抗、ADC 管线使得肿瘤领域核心竞争力有望显著提升，并且或将带来更多出海机会。③公司内部自研能力加强，立项策略向全球化竞争力看齐，后续新进临床管线质量有望显著提升。1.1.赫吉亚：小核酸肝内外“一年一针”、双靶点“1+1≥2”2026 年1 月，中国生物制药拟以12 亿人民币全资收购赫吉亚“平台+管线+团队”，快速构建小核酸赛道差异化竞争力，并向万亿美元规模的大慢病市场积极拓展。赫吉亚成立于2018 年，专注于siRNA 创新药研发，公司拥有六大覆盖肝脏（单靶点/双靶点）及神经、肺部、肾脏、脂肪等多组织的肝外靶向的siRNA 递送技术平台，并已形成涵盖减重代谢、心脑血管、神经系统三大慢病领域的20 余项在研管线。
图表1：赫吉亚公司介绍及在研小核酸管线
优势：①实现“一年一针”给药，长效特点可延续至肝外。②双靶siRNA 实现“1+1≥2”。目前全球范围内，肝内递送小核酸药物竞争格局逐渐激烈，长效稳定给药或将是突出重围的关键策略。赫吉亚MVIP 肝靶向平台是全球首个且目前唯一经临床数据验证、可实现“一年一针”长效给药的siRNA 递送技术平台。其独特设计在于将四个GalNAc（N-乙酰半乳糖胺）分子分别连接在siRNA 的正义链和反义链上，展现出更高的靶向亲和力与递送效率，该平台已获得中美专利授权，摆脱了国内小核酸海外授权交易被“卡脖子”的关键限制。（MVIP技术既确保了高效递送药效成分siRNA 至肝细胞，且在体内稳定性更好，不存在血浆中反义第5页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地链降解的现象，进入肝细胞后，MVIP 技术还可以抑制正义链与RNA 诱导沉默复合体(RISC)的结合，使RISC 对反义链的选择性更强，减少脱靶效应。）MVIP 递送平台自主开发的Kylo-11 是全球首个实现“一年一针”长效性的降Lp(a)药物，单次皮下注射即可实现95%的Lp(a)降幅，预期疗效持续可达一年以上，且剂量远低于同类产品，且安全性较好，具备Best-in-class 的潜力。DDP 双靶点递送平台可同步递送双靶点siRNA，解决了传统双靶药物治疗中“1+1<2”的关键问题，并且不局限于肝内递送平台，可通过结合其他针对不同组织的肝外递送平台，开发针对多靶点、多机制介导的复杂或难治性疾病，具备显著技术颠覆性。NSDP 神经靶向平台前瞻性布局神经系统疾病领域递送，填补CNS（中枢神经系统）和PNS（外周神经）未满足临床需求。临床前数据显示，用于治疗阿尔茨海默病的HJY-02 能够高效地将siRNA 递送至大脑的关键区域（如海马区），选择性抑制目标基因的表达，并展现出一年一次给药的潜力，2026 年预计进入临床阶段。1.2.礼新医药：提升IO+ADC 管线质量，即将迈入收获期2025 年7 月，中国生物制药以约5 亿美元的净代价100%收购礼新医药，成为中国生物制药全资子公司。礼新主要研发和管理团队，及其双抗、ADC 等技术平台一起加入中国生物制药，公司肿瘤领域核心竞争力有望显著提升，并且或将带来更多出海机会。核心竞争力：独特的LM-TME 减毒平台。LM-TME 平台利用肿瘤组织中某些生化因子（R 因子）浓度远高于正常组织的特性，设计出TME 选择性激活的抗体药物，进而“重新盘活”CTLA-4 等历史上因毒性受限的靶点。并且，LM-TME 是目前已知唯一涵盖单克隆抗体（mAb）、抗体药物偶联物（ADC）和T 细胞衔接器（TCE）三种药物形式的TME 依赖性抗体发现平台，有望为公司持续产出新一代大分子创新药。
图表2：礼新LM-TME 减毒平台
第6页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地礼新医药聚焦差异化双抗+ADC 研发，LM-305（GPRC5D ADC）授权阿斯利康，LM-299（PD-1/VEGF 双抗）授权默沙东，平台价值得到验证。CLDN18.2 ADC 和CCR8 单抗是目前两款处于临床3 期的创新药，具备出海价值。此外，LM-168 (CTLA-4 肿瘤微环境特异性单抗）是LM-TME 减毒平台首个验证性产品，后续TME 平台有望持续产出减毒双抗和减毒ADC，同样具备出海价值。
图表3：礼新医药创新药管线
药品名称研发机构作用机制疾病中国研发阶段中国研发阶段日期美国研发阶段美国研发阶段日期LM-302礼新医药CLDN18.2 ADC胃癌;胰腺癌;实体瘤III 期临床2024/4/8I 期临床2021/8/12cafelkibart礼新医药CCR8 单抗MSI-H/dMMR 实体瘤;胃癌等III 期临床2026/1/14I/II 期临床2022/2/24LM-24C5礼新医药CEA/4-1BB 双抗实体瘤II 期临床2025/11/4I/II 期临床2024/1/2LM-2417礼新医药NaPi-2b/4-1BB 双抗实体瘤I/II 期临床2024/11/12临床前LM-101礼新医药SIRPα单抗癌症;淋巴瘤;实体瘤I/II 期临床2022/11/14临床前LM-305AZ;礼新医药GPRC5D ADC多发性骨髓瘤I/II 期临床2022/11/7I/II 期临床2023/10/30LM-168礼新医药CTLA4-TME 单抗实体瘤I/II 期临床2025/3/10临床前LM-299MSD.;礼新医药PD1/VEGF 双抗实体瘤I/II 期临床2024/9/14临床前LM-061礼新医药c-Met/VEGFR2/Flt3胃癌;非小细胞肺癌;实体瘤I/II 期临床2021/3/25临床前LM-350礼新医药CDH17 ADC消化道癌症I/II 期临床2025/8/8申报临床2025/7/24LM-2450礼新医药41BB/CDH17 双抗结直肠癌、胰腺癌、胃癌等实体瘤临床前临床前LM-2199礼新医药EGFR/VEGF 双抗非小细胞肺癌、结直肠癌等实体瘤临床前临床前LM-2168礼新医药PD1/CTLA4-TME 双抗结直肠癌、非小细胞肺癌等实体瘤临床前临床前LM-2688礼新医药TME-IO 双抗PD1/PD-L1 耐药实体瘤临床前临床前LM-2364礼新医药TAA-TME/CD3 BsAb尿路上皮癌、肺癌、乳腺癌等临床前临床前LM-3264礼新医药未披露靶点双抗ADC肺癌、乳腺癌、前列腺癌等实体瘤临床前临床前LM-27323礼新医药未披露靶点双抗炎症性肠病、银屑病、临床前临床前LM-273T1礼新医药未披露靶点双抗炎症性肠病、银屑病临床前临床前LM-2754R礼新医药未披露靶点双抗特应性皮炎、哮喘临床前临床前LM-27319礼新医药未披露靶点双抗炎症性肠病、银屑病临床前临床前LM-27531礼新医药未披露靶点双抗特应性皮炎临床前临床前LM-23479礼新医药未披露靶点三抗系统性红斑狼疮、类风湿关节炎临床前临床前LM-364礼新医药Nectin4-TME ADC尿路上皮癌、宫颈癌、头颈癌临床前临床前LM-317礼新医药NaPi2b ADC非小细胞肺癌、卵巢癌临床前临床前LM-369礼新医药FOLRα-TME ADC肺癌、卵巢癌临床前临床前LM-338礼新医药未披露-ADC结直肠癌、非小细胞肺癌、胃癌临床前临床前LM-316礼新医药未披露-ADC非小细胞肺癌、卵巢癌临床前临床前LM-319礼新医药未披露-ADC三阴乳腺癌临床前临床前LM-359礼新医药未披露-ADC肝癌临床前临床前LM-357礼新医药未披露-ADC头颈癌、食管癌、尿路上皮癌临床前临床前LM-398礼新医药未披露-ADC结直肠癌、胰腺癌、胃癌、肝癌临床前临床前LM-392礼新医药未披露-ADC前列腺癌临床前临床前1.3.正大天晴：自研平台立项持续优化，国际化提速进行时近年来，中国生物制药经历了从“创仿结合”到“创新主导”的转变。近半年到一年内，公司新立项的品种中，创新药数量已呈压倒性优势。在公司研发体系中，持续校准方向、灵活应变。核心原则之一是：有潜力的候选药物尽早进入临床，并以真实的疗效和安全性作为最重要的决策依据，与标准疗法相比有优势的，才值得继续投入；信号不足的，就及时止步。这种动态决策机制，避免了资源在低概率项目上的长期消耗，也让真正有潜力的分子，获得更集中的支持。第7页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地
图表4：中国生物制药具备潜在出海预期的自研管线
药品名称靶点疾病中国阶段中国日期美国阶段美国日期罗伐昔替尼JAK/ROCK 抑制剂骨髓纤维化III 期临床2025-05-28II 期临床2025-05-20TQH3906JAK1/TYK2 抑制剂斑块状银屑病等II 期临床2024-08-07临床前TQB3019BTK Protac癌症等I 期临床2025-04-23临床前TQB2102HER2 双表位ADC乳腺癌等III 期临床2024-08-19临床前库莫西利CDK2/4/6 抑制剂HR 阳性乳腺癌等批准上市2025-12-09临床前TQF3250GLP-1R 激动剂糖尿病等I 期临床2025-12-05申报临床2025-12-04TQC3721PDE3/4 抑制剂慢性阻塞性肺病等III 期临床2025-03-26临床前TQH5528STAT6自免/呼吸临床前临床前第8页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地
2.行业观点：坚持从“科技创新主导”+“业绩/估
值修复”两大维度作为全年维度的投资框架本周（1.26-1.30）、年初至今医药指数涨跌幅分别为-3.31%和3.14%，相对沪深300指数的超额收益分别为-3.39%和1.49%。个股情况：本周上涨个股数量58 家，下跌个股407 家，涨幅居前个股为凯普生物（+26.49%）、华兰疫苗（+12.80%）、德展健康（+8.84%）、万泽股份（+7.94%）和华康洁净（+6.93%）。跌幅居前个股为* ST 赛隆（-22.39%）、维康药业（-18.52%）、毕得医药（-15.21%）、达嘉维康（-15.05%）和富祥药业（-13.15%）。
图表5：本周申万医药行业涨幅Top10
排序代码名称市值（亿元）本周表现本月至今表现年初至今表现300639.SZ凯普生物49.426.49%42.01%42.01%301207.SZ华兰疫苗131.912.80%17.77%17.77%000813.SZ德展健康90.48.84%12.24%12.24%000534.SZ万泽股份149.67.94%33.45%33.45%301235.SZ华康洁净56.36.93%41.80%41.80%688317.SH之江生物43.76.86%12.79%12.79%601089.SH福元医药138.76.72%20.42%20.42%002923.SZ润都股份48.26.59%18.44%18.44%600750.SH华润江中157.86.06%7.29%7.29%688428.SH诺诚健华-U214.05.47%4.29%4.29%801150.SI医药生物(申万)-3.31%3.14%3.14%000300.SH沪深3000.08%1.65%1.65%
图表6：本周申万医药行业跌幅Top10
排序代码名称市值（亿元）本周表现本月至今表现年初至今表现002898.SZ*ST 赛隆20.0-22.39%-16.52%-16.52%300878.SZ维康药业37.9-18.52%2.63%2.63%688073.SH毕得医药54.4-15.21%-1.95%-1.95%301126.SZ达嘉维康25.0-15.05%-0.81%-0.81%300497.SZ富祥药业81.4-13.15%0.07%0.07%300246.SZ宝莱特33.3-12.89%55.19%55.19%688131.SH皓元医药158.7-12.82%3.77%3.77%688236.SH春立医疗79.8-12.67%3.58%3.58%300244.SZ迪安诊断149.3-12.65%50.73%50.73%603716.SH塞力医疗46.5-12.47%7.64%7.64%801150.SI医药生物(申万)-3.31%3.14%3.14%000300.SH沪深3000.08%1.65%1.65%第9页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地
图表7：2024 年初至今医药指数表现
细分赛道涨跌幅情况：本周，中药Ⅱ（-1.9%）、生物制品Ⅱ（-2.5%）、化学制剂（-3.2%）、化学原料药（-3.4%）、医疗器械Ⅱ（-3.9%）、医疗服务Ⅱ（-4.1%）、医药商业Ⅱ（-4.5%）。年初以来，医疗服务Ⅱ（+8.8%）、化学原料药（+5.6%）、医疗器械Ⅱ（+5.3%）、生物制品Ⅱ（+3.3%）、医药商业Ⅱ（+2.9%）、中药Ⅱ（+0.8%）、化学制剂（-0.8%）。
图表8：申万各板块年初至今涨跌幅情况
第10页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地板块估值：截至2026 年1 月30 日，申万医药板块整体PE 估值为37.27X，在申万一级分类中排第13，从PE 绝对值来看，目前医药估值仍在历史相对较低位置。各细分板块估值情况，目前化学制剂、生物制品II、化学原料药和医疗器械II 等板块估值相对较高，医药商业II、医疗服务II 和中药II 估值相对较低。
图表11：申万各板块PE 估值情况（截至2026 年1 月30 日，整体TTM 法）
图表9：年初至今医药子板块涨跌幅情况
图表10：本周医药子板块表现情况
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图表12：申万医药及沪深300 PE 估值情况（截至2026 年1 月30 日，整体TTM 法）
图表13：申万医药各细分板块PE 估值情况（截至2026 年1 月30 日，整体TTM 法）
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图表14：2025 年初至今医药成交额及占A 股比例（亿元）
投资观点：2025 年中国创新药迎来BD 出海创纪录，板块行情表现十分亮眼，作为未来10 年的产业趋势，2026 年创新药有望延续亮眼表现。同时，随着AI 医疗、脑机接口、创新器械等领域快速发展，相关机会或将贯穿全年。另外，医疗消费和医药制造业绩有望在2026年触底反弹，估值迎来修复，结构性行情或将演绎。中国医药行业经过多年的产业调整，已经逐步完成了新旧动能的转换，行业成长韧性在持续加强，1）中国创新产业已具备一定规模，多家公司的创新布局迎来收获，传统pharma 也已经完成创新的华丽转身，中国创新药研发能力已跃居全球前列，世界级的竞争力快速提升；2）出海能力持续提升，创新药械的licenseout 频现，中国企业已成为全球MNC 非常重视的创新转换来源。同时，中国医疗器械和供应链能力在全球的竞争力也在显著加强；3）老龄化持续加速，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）全球大科技浪潮下，AI 医疗、脑机接口等板块有望迎来发展机遇，释放新的增长动力。整体来看，我们认为2026 年医药行业有望持续边际好转，科技领衔行业变革、孕育新的成长动能，传统行业的经营性业绩有望触底好转，结构性高增长的细分领域和个股非常值得期待。展望2026 年，坚持从“科技创新主导”+“业绩/估值修复”两大维度作为全年维度的投资框架：1）创新药械及产业链：国务院明确表态支持创新药全产业链发展，多地陆续出台相关政策，2025 年出海BD 实现质变，我们认为创新药/械及产业是较为明确的产业趋势，建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药、热景生物、科兴制药、福元医药、前沿生物、昂利康、上海谊众、君实生物、佰仁医疗等。产业链方面，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、百奥赛图、百普赛斯、毕得医药等。第13页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地2）脑机接口、AI 医疗等新科技：2026 年有望加速发展，脑机接口建议关注美好医疗、麦澜德等，AI 医疗建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、美年健康、安必平、金域医学、医脉通、京东健康、阿里健康等。3）制造出海：欧美占据全球医药主要市场份额，市场空间大，新兴市场正在快速发展，海外潜在增量十分可观，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、海泰新光等。4）国产替代：国产替代依旧是未来几年较为确定的产业趋势，其中内窥镜、微电生理等市场空间大、竞争格局好、国产率低，主要建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。5）老龄化及院外消费：随着50 岁以上的老年化群体持续扩大，相关的健康消费需求有望稳步增长，建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙、羚锐制药、盘龙药业等。6）高壁垒行业：麻药和血制品行业需求较为稳健，供给端相对稳定，建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）。本周建议关注组合：恒瑞医药、中国生物制药、福元医药、热景生物、鱼跃医疗；2 月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、热景生物、上海谊众、苑东生物、泽璟制药、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗。第14页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地
3.风险提示
1）行业竞争加剧风险：随着我国医药产业的不断创新与进步，不排除持续有新进竞争者加入从而造成竞争加剧的风险；2）政策变化风险：分级诊疗、医保支付改革持续成为医改重心，医保控费大趋势、带量采购等让医药产业中下游的收入利润有承压风险；3）行业需求不及预期风险：若终端需求不及预期，将会对公司业绩产生负面影响。第15页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数。