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证券研究报告 | 2026年09月14日
优于大市
国电电力（600795.SH）
业绩有所承压，启动资产注入打开成长空间
核心观点 公司研究·财报点评
公用事业·电力
证券分析师：黄秀杰 证券分析师：刘汉轩
021-61761029 010-88005198
huangxiujie@guosen.com.cn liuhanxuan@guosen.com.cn
S0980521060002 S0980524120001
证券分析师：崔佳诚
021-60375416
cuijiacheng@guosen.com.cn
S0980525070002
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 5.31元
总市值/流通市值 94707/94707 百万元
52周最高价/最低价 6.04/4.53 元
近3 个月日均成交额 661.28 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《国电电力（600795.SH）-25H1 扣非归母净利润同比+56%，未来
三年现金分红规划发布》 ——2025-08-20
《国电电力（600795.SH）-煤电盈利大幅增长，电源项目建设持
续推进》 ——2025-04-21
《国电电力（600795.SH）-火电电量环比改善，新能源发展稳步
推进》 ——2024-10-27
电价下行燃料成本上升及投资收益导致业绩承压。2026年上半年，公司实
现营业收入 790.29 亿元，同比增长 1.77%；归母净利润 30.14亿元，同
比减少 18.25%。公司业绩有所下滑主要原因一是本期电价较上年同期下
降，燃料成本较上年同期上升；二是联营企业投资收益较上年同期下降，
上半年投资收益 6.45 亿元，同比-47.53%，主要是上年同期处置国能电
力工程管理有限公司等事项带来一次性收益基数影响，以及对联营合营
投资收益 6.00亿元，同比-42.00%。分板块看，火电板块净利润 38.45
亿元，水电板块净利润 14.49亿元，风电及光伏板块净利润 8.08 亿元。
基本每股收益 0.169 元/股，比上年同期减少 18.36%。单二季度公司实
现营业收入 398.60 亿元，同比增长 5.33%，环比增长 1.77%；实现归母
净利润 16.16 亿元,同比下降 13.86%，环比增长 15.59%，同比降幅较一
季度有所收窄，边际改善趋势初现。
机组密集投产，贡献业绩增量。截至 2026 年 6 月末，公司控股装机容量
13029.12 万千瓦，其中中火电 8302.30 万千瓦，占比 63.72%；水电
1685.06 万千瓦，占比 12.93%；风电 1067.48 万千瓦，占比 8.19%；太
阳能光伏 1974.28 万千瓦，占比 15.15%。2026 年上半年控股装机容量
增加 350.26 万千瓦，其中火电增加 75 万千瓦，水电增加 172 万千瓦，
新能源增加 103.26 万千瓦，其中风电增加 17.96 万千瓦，
太阳能光伏
增加 85.30 万千瓦。
启动资产注入，打开成长空间。8 月 19 日，公司发布《关于启动收购控
股股东部分资产的公告》，拟收购合计在运控股装机容量约 32万千瓦，
在建/拟建控股装机容量 1354 万千瓦，其中包括火电 734万千瓦，水电
620万千瓦。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上网电价下降及
投资收益等因素导致业绩有所承压，下调盈利预测，预计2026-2028年公司
归母净利润61.1/72.5/82.0亿元（2026-2027原为79.0/87.2亿元，新增
2028年预测），同比增速-15%/19%/13%，对应当前股价PE为15/13/11X，
维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 179,182 170,244 173,389 179,199 182,318
(+/-%) -1.0% -5.0% 1.8% 3.4% 1.7%
净利润(百万元) 9831 7161 6113 7253 8202
(+/-%) 75.3% -27.2% -14.6% 18.6% 13.1%
每股收益（元） 0.55 0.40 0.34 0.41 0.46
EBIT Margin 11.6% 12.6% 11.6% 13.3% 13.9%
净资产收益率（ROE） 17.5% 12.0% 9.9% 11.2% 12.0%
市盈率（PE） 9.6 13.1 15 13 11
EV/EBITDA 11.4 11.1 11.7 10.4 10.2
市净率（PB） 1.68 1.58 1.52 1.45 1.38
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年09月16日2026年09月18日
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证券研究报告
2
电价下行燃料成本上升及投资收益导致业绩承压。2026年上半年，公司实现营业
收入 790.29 亿元，同比增长 1.77%；归母净利润 30.14亿元，同比减少 18.25%。
公司业绩有所下滑主要原因一是本期电价较上年同期下降，燃料成本较上年同期
上升；二是联营企业投资收益较上年同期下降，上半年投资收益 6.45亿元，同比
-47.53%，主要是上年同期处置国能电力工程管理有限公司等事项带来一次性收益
基数影响，以及对联营合营投资收益 6.00 亿元，同比-42.00%。分板块看，火电
板块净利润38.45亿元，水电板块净利润14.49亿元，风电及光伏板块净利润8.08
亿元。基本每股收益 0.169 元/股，比上年同期减少 18.36%。单二季度公司实现
营业收入 398.60 亿元，同比增长 5.33%，环比增长 1.77%；实现归母净利润 16.16
亿元,同比下降 13.86%，环比增长 15.59%，同比降幅较一季度有所收窄，边际改
善趋势初现。
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元） 图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
电价下降，燃料成本上升，主业盈利能力有所降低。2026上半年，公司毛利率为
14.22%，同比降低 2.05pct；叠加投资收益有所降低，公司净利率为 7.24%，同比
降低 1.66pct。经营期间费用率合计 4.84%，同比降低 0.26pct。其中，管理费用
同比减少 12.69%，主要是公司持续加强成本管控所致；财务费用率 3.64%，同比
降低 0.07pct；研发费用率 0.18%，同比降低 0.03pct。
ROE 有所降低，融资性现金净流出增加。2026年上半年，公司 ROE为 4.93%，同
比降低 1.43pct，主要系净利率及权益乘数降低所致。公司经营性现金净流入
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证券研究报告
3
205.17 亿元，同比减少 21.02%，主要系燃料成本上升，燃料支出增加所致；投资
性现金净流出 159.15 亿元，同比减少 31.34%，主要系购建长期资产投资同比减
少所致；融资性现金净流出 60.84 亿元，同比增加 433.80%，主要系归还债务及
新增融资综合影响所致。
图5：公司毛利率、净利率情况 图6：公司三项费用率情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图7：公司 ROE及杜邦分析 图8：公司现金流情况（单位：亿元，未经调整）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
机组密集投产，贡献业绩增量。截至 2026 年 6 月末，公司控股装机容量 13029.12
万千瓦，其中中火电 8302.30万千瓦，占比 63.72%；水电 1685.06 万千瓦，占比
12.93%；风电 1067.48 万千瓦，占比 8.19%；太阳能光伏 1974.28 万千瓦，占比
15.15%。2026年上半年控股装机容量增加 350.26 万千瓦，其中火电增加 75万千
瓦，水电增加 172万千瓦，新能源增加 103.26万千瓦，其中风电增加 17.96 万千
瓦，太阳能光伏增加 85.30万千瓦。
启动资产注入，打开成长空间。8月 19日，公司发布《关于启动收购控股股东部
分资产的公告》，拟收购合计在运控股装机容量约 32万千瓦，在建/拟建控股装
机容量 1354 万千瓦，其中包括火电 734 万千瓦，水电 620 万千瓦。
盈利预测
假设前提
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4
2026年全国用电量保持较高增速，数据中心及充换电贡献边际增量，叠加新能源
上网电价下行，项目收益率下降，装机增速放缓，电力市场边际供需向紧平衡态
势演进。目前广东、江苏等多省月度电价出现回升迹象，我们认为已出现电价触
底信号，2027年电价有望回升，带动电力公司收益能力修复。国电电力作为全国
性电力龙头，业绩有望反弹。我们对公司未来业务拆分和预测如下：
表1：公司业务拆分和预测（单位：百万元）
2025 2026E 2027E 2028E
火电业务
营业收入 131,940 133,574 136,356 137,652
毛利率 13.2% 11.8% 13.3% 13.8%
水电业务
营业收入 11,508 13,328 15,214 15,389
毛利率 47.5% 49.6% 50.9% 50.9%
风电业务
营业收入 8,351 7,789 8,280 8,830
毛利率 30.5% 28.1% 29.0% 29.9%
光伏业务
营业收入 6,334 6,587 7,238 8,336
毛利率 35.7% 30.1% 30.6% 31.3%
资料来源：Wind，公司公告、国信证券经济研究所整理和测算
综合上述假设，预计未来 3 年公司营收为 1733.9/1792.0/1823.2亿元，同比增长
1.8%/3.4%/1.7% ； 归 母 净 利 润 为 61.1/72.5/82.0 亿 元 ， 同 比 增 长
-14.6%/18.6%/13.1%。
表2：未来 3年盈利预测表（单位：百万元）
2025 2026E 2027E 2028E
营业收入 170244 173389 179199 182318
营业成本 143792 148134 150003 151496
销售费用 7 7 8 8
管理费用 2027 2217 2278 2297
研发费用 550 560 578 589
财务费用 5888 6790 7740 7434
营业利润 18033 15167 17998 20358
利润总额 17796 15192 18023 20383
归母净利润 7161 6113 7253 8202
资料来源：Wind，公司公告、国信证券经济研究所整理和测算
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上网电价下降及投资
收益等因素导致业绩有所承压，下调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利
润 61.1/72.5/82.0亿元（2026-2027 原为 79.0/87.2亿元，新增 2028年预测），
同比增速-15%/19%/13%，对应当前股价 PE为 15/13/11X，维持“优于大市”评级。
表3：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
总市值
亿元
EPS PE ROE
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （25A）
600011.SH
华能国际 6.95 1,091 0.92 0.69 0.82 0.93 8.1 10.1 8.5 7.5 19.0% 优于大市
600027.SH
华电国际 4.88 567 0.52 0.45 0.52 0.58 9.5 10.8 9.4 8.4 11.8% 无
601991.SH
大唐发电 6.02 1,114 0.40 0.39 0.41 0.45 8.7 15.6 14.5 13.4 18.2% 无
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：大唐发电为 Wind一致预测
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证券研究报告
5
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 15437 15821 17114 26365 46626 营业收入 179182 170244 173389 179199 182318
应收款项 30944 28156 28676 30074 30301 营业成本 153674 143792 148134 150003 151496
存货净额 6148 5929 5436 5683 5730 营业税金及附加 1872 2359 2403 2484 2527
其他流动资产 10218 8985 9399 9797 9824 销售费用 16 7 7 8 8
流动资产合计 62795 58923 60657 71951 92513 管理费用 2218 2027 2217 2278 2297
固定资产 383684 413492 452876 452538 445569 研发费用 555 550 560 578 589
无形资产及其他 7034 7646 7263 6881 6499 财务费用 6551 5888 6790 7740 7434
投资性房地产 24020 22173 22173 22173 22173 投资收益 7333 2361 2361 2361 2661
长期股权投资 16404 17918 18218 18518 18818
资产减值及公允价值变
动 (1394) (471) (471) (471) (271)
资产总计 493936 520152 561188 572061 585572 其他收入 (765) (27) (560) (578) (589)
短期借款及交易性金融
负债 64440 70935 74617 69997 71850 营业利润 20025 18033 15167 17998 20358
应付款项 33717 38122 38707 38427 38726 营业外净收支 424 (237) 25 25 25
其他流动负债 27744 31787 32298 32083 32333 利润总额 20448 17796 15192 18023 20383
流动负债合计 125901 140844 145622 140507 142909 所得税费用 3805 4069 3474 4121 4661
长期借款及应付债券 209933 213252 244552 257527 267277 少数股东损益 6812 6566 5605 6649 7520
其他长期负债 26738 27942 28773 32159 33966 归属于母公司净利润 9831 7161 6113 7253 8202
长期负债合计 236671 241194 273325 289685 301242 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 362572 382038 418947 430192 444151 净利润 9831 7161 6113 7253 8202
少数股东权益 75331 78643 80325 77051 73323 资产减值准备 (148) (923) 152 (20) (17)
股东权益 56034 59471 61916 64817 68098 折旧摊销 19051 21218 23753 26623 27177
负债和股东权益总计 493936 520152 561188 572061 585572 公允价值变动损失 1394 471 471 471 271
财务费用 6551 5888 6790 7740 7434
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (3053) 14886 1771 827 2038
每股收益 0.55 0.40 0.34 0.41 0.46 其它 (3134) (7580) 1530 (3253) (3711)
每股红利 0.82 0.92 0.21 0.24 0.28 经营活动现金流 23940 35234 33790 31901 33961
每股净资产 3.14 3.33 3.47 3.63 3.82 资本开支 0 (49390) (63511) (26354) (20080)
ROIC 3.12% 3.10% 2% 3% 3% 其它投资现金流 (48) 16 0 0 0
ROE 17.54% 12.0% 9.9% 11.2% 12.0% 投资活动现金流 (1447) (50888) (63811) (26654) (20380)
毛利率 14% 16% 15% 16% 17% 权益性融资 (0) 2347 0 0 0
EBIT Margin 12% 13% 12% 13% 14% 负债净变化 34074 (16562) 31300 12975 9750
EBITDA Margin 22% 25% 25% 28% 29% 支付股利、利息 (14568) (16435) (3668) (4352) (4921)
收入增长 -1% -5% 2% 3% 2% 其它融资现金流 (65233) 79686 3682 (4620) 1852
净利润增长率 75% -27% -15% 19% 13% 融资活动现金流 (26222) 16038 31314 4004 6681
资产负债率 89% 89% 89% 89% 88% 现金净变动 (3729) 385 1293 9251 20261
股息率 15.5% 17.5% 3.9% 4.6% 5.2% 货币资金的期初余额 19166 15437 15821 17114 26365
P/E 9.6 13.1 15.4 13.0 11.5 货币资金的期末余额 15437 15821 17114 26365 46626
P/B 1.7 1.6 1.5 1.5 1.4 企业自由现金流 0 3305 (22508) 19492 28729
EV/EBITDA 11.4 11.1 11.7 10.4 10.2 权益自由现金流 0 66429 7237 21878 34597
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券研究报告
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