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2026年 10月 28日
顾向君
H70420@capitalcom.tw
目标价(元) 29
公司基本资讯
产业别 食品饮料
A股价(2026/10/27) 23.94
深证成指(2026/10/27) 11245.73
股价 12个月高/低 28.8/22.13
总发行股数(百万) 3464.66
A股数(百万) 3464.21
A市值(亿元) 829.33
主要股东 罗特克斯有限
公司(70.33%)
每股净值(元) 6.42
股价/账面净值 3.73
一个月 三个月 一年
股价涨跌(%) 2.9 -10.8 -2.7
近期评等
出刊日期
2026-09-01
2025-10-29
2025-08-13
前日收盘
24.06
25.15
24.24
评等
买进
买进
买进
产品组合
生鲜产品 45.22%
包装肉制品 42.80%
其他 22.02%
内部抵减 -10.4%
机构投资者占流通 A股比例
基金 12.2%
一般法人 45.9%
股价相对大盘走势
双汇发展(000895.SZ) BUY买进
费用投放及冻品减值影响盈利，新渠道延续高增长
业绩概要：
公司公告 2026年前三季度实现营收 430亿，同比下降 3.8%，录得归母
净利润 36.4亿，同比下降8%；第三季度实现营收 147.7亿，同比下降8.5%，
录得归母净利润 13.4亿，同比下降 18.3%，不及预期。
点评与建议：
◼ 受消费大盘承压、猪价及肉价下跌影响，Q3公司收入降幅扩大。报告期
肉品外销 93万吨，与去年持平，较上半年明显缩量（H1肉品外销增速达
15%），其中，生鲜猪肉外销约39万吨，同比下降2.5%，禽肉外销12.8
万吨，同比增 22.3%，肉制品外销 39万吨，同比持平。
◼ 分业务来看：
1) 屠宰业务（内外销）Q3实现收入 38.1亿，同比下降32%，销量环比
收缩 8.2%，营业利润 0.6亿，同比增 34.6%，主要由于低价期屠宰
规模收缩和鲜品盈利能力提升；Q3公司继续计提冻品跌价损失约
1.9亿，弱化了屠宰盈利能力。
2) Q3肉制品业务实现收入67.5亿， 同比下降0.6%， 营业利润18.2亿，
同比下降 10.5%，主要由于市场推广造成的费用投入增加以及高性
价比产品占比提升。前三季度公司推进渠道创新变革，新兴渠道销
量同比增 41.1%，传统渠道销量同比下降 2.5%。
3) 其他业务 Q3实现收入 76亿，同比下降 10.3%，营业亏损 0.5亿，
主要为养猪出栏规模提升，猪价低迷导致亏损，禽养殖成绩提升，
前三季度实现扭亏。
◼ 利润端，Q3毛利率同比上升0.9pct至20.9%，肉制品业务延续成本红利；
期间费用率同比上升 0.93pct至 6.86%，其中，销售费用率同比上升
0.54pct，管理费用率同比上升 0.25pct。
◼ 后市展望，Q3国内能繁母猪存栏已经降至 3602万头 （正常保有量之下） ，
为下一轮猪价上涨奠定基础，公司存货余额 67亿，去年同期为 55.5亿
（对应 Q3经营活动现金净流入同比减少 12.8亿），充分蓄力周期下一
阶段。短期看，Q4供需矛盾有望逐步呈边际缓解，肉制品业务继续坚持
“稳利扩量”策略，幷优化市场投放节奏，盈利能力环比看有望改善。
◼ 下调盈利预测，预计 2026-2028年将分别实现净利润 46亿、56.6亿和
63亿（原预测为 53.1亿、57亿和 62.5亿），分别同比下降 9.7%、增
22.7%和增 11.6%，EPS分别为 1.33元、1.63元和 1.82元，当前股价对
应 PE分别为 18倍、15倍和 13倍，公司明确将维持较高的分红比例，维
持“买进”。
◼ 风险提示：冻品减值超预期、食品安全问题
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年度截止 12月 31日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F
纯利 (Net profit) RMB百万元 5053 4989 5105 4611 5655 6313
同比增减 ％ -10.11 -1.26 2.32 -9.68 22.66 11.63
每股盈余 (EPS) RMB元 1.46 1.44 1.47 1.33 1.63 1.82
同比增减 ％ -10.10 -1.26 2.31 -9.67 22.66 11.63
市盈率(P/E) X 16 17 16 18 15 13
股利 (DPS) RMB元 1.45 1.41 1.45 1.13 1.39 1.55
股息率 (Yield) ％ 6.06 5.89 6.06 4.73 5.80 6.47
【投资评等说明】
评等 定义
强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35%
买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35%
区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15%
中立（Neutral）
无法由基本面给予投资评等
预期近期股价将处于盘整
建议降低持股
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3 2026年 10月 28日
附一：合幷损益表
百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F
营业收入 60097 59715 59460 57579 62822 67852
经营成本 49679 49024 48574 46696 50960 54891
营业税金及附加 337 364 376 379 414 447
销售费用 1914 1924 2139 2418 2329 2344
管理费用 1235 1290 1273 1282 1399 1511
财务费用 -15 138 86 89 97 105
资产减值损失 -488 -339 -401 -584 -226 -232
投资收益 145 106 70 91 103 93
营业利润 6637 6659 6670 6146 7457 8326
营业外收入 25 16 32 23 24 24
营业外支出 17 16 30 109 43 49
利润总额 6645 6659 6673 6061 7439 8300
所得税 1544 1604 1513 1412 1736 1934
少数股东损益 49 66 55 38 47 53
归属于母公司所有者的净利润 5053 4989 5105 4611 5655 6313
附二：合幷资产负债表
百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F
货币资金 2834 5750 4969 5545 6802 8159
应收账款 217 274 454 467 481 496
存货 8267 6928 5548 5825 6116 6422
流动资产合计 16376 17846 19924 20422 24097 26989
长期股权投资 218 265 295 298 301 304
固定资产 17075 16893 16181 16990 17330 17157
在建工程 882 289 135 128 128 135
非流动资产合计 20299 19439 19519 19577 19617 19656
资产总计 36675 37285 39442 39999 43714 46645
流动负债合计 14016 14618 17340 17150 19973 21930
非流动负债合计 1513 1342 536 590 631 656
负债合计 15529 15960 17877 17740 20604 22586
少数股东权益 304 207 203 205 207 209
股东权益合计 20843 21118 21363 22054 22902 23849
负债及股东权益合计 36675 37285 39442 39999 43714 46645
附三：合幷现金流量表
百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F
经营活动产生的现金流量净额 3388 8416 7352 5758 7539 8142
投资活动产生的现金流量净额 -3178 -1157 -5548 -1727 -1885 -2036
筹资活动产生的现金流量净额 -3146 -4178 -2860 -3455 -4398 -4750
现金及现金等价物净增加额 -2932 3090 -1052 576 1256 1357
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