企业融资结构优化，居民融资仍待修复——银行业“量价质”跟踪（二十六）

投资要点：
➢ 事件：中国人民银行公布2026年4月金融数据。4月末，社会融资规模存量同比增长7.8%（前值7.9%），社融口径人民币贷款同比增长5.6%（前值5.8%），金融机构口径人民币贷款同比增长5.6%（前值5.7%）。M2与M1分别同比增长8.6%和5.0%（前值8.5%和5.1%）。4月新增社会融资规模6245亿元，同比少增5354亿元；新增人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元。4月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，同比低约20BP；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，同比低约6BP，二者环比基本稳定。➢ 核心观点：4月处于一季度信贷集中投放后的季节性小月，贷款表现偏弱，但社融结构仍有亮点。人民币贷款同比少增，主要受居民融资和企业中长期贷款拖累，票据融资明显多增，显示实体中长期融资需求仍待进一步确认。与此同时，企业债券、股票融资、外币贷款保持同比多增，政府债也继续提供支撑，说明企业融资渠道更加多元，直接融资对贷款形成一定补充。存款方面，居民存款季节性流出，非银存款明显增加，在低存款利率环境下，居民资产配置需求上升或仍是重要线索。总体看，4月数据对银行规模扩张偏中性，利率环境对息差仍相对友好，居民信用修复仍是后续最关键变量。➢ 直接融资和政府债支撑社融，贷款结构偏弱。4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元。其中，社融口径人民币贷款减少4006亿元，同比少增4890亿元；未贴现银行承兑汇票减少5284亿元，同比少增2490亿元，是主要拖累项。支撑项来自政府债券融资9041亿元、企业债券融资4520亿元、股票融资835亿元和外币贷款184亿元，其中企业债券、股票融资、外币贷款分别同比多增2180亿元、444亿元和314亿元。结合4月制造业PMI、生产和新订单指数仍位于扩张区间，以及PPI同比升至2.8%，企业融资需求并非单纯转弱，而是更多体现贷款、债券、股权等渠道之间的结构变化。➢ 票据支撑企业贷款，居民融资仍待修复。4月新增人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元，符合信贷投放从一季度高峰回落后的季节性特征，但结构偏弱。企（事）业单位贷款新增3900亿元，同比少增2200亿元，其中中长期贷款减少4100亿元，同比少增6600亿元；票据融资新增1.24万亿元，同比多增4088亿元，是企业贷款的主要支撑。这说明银行信贷仍有投放能力，但实体中长期贷款需求偏弱。居民贷款减少7869亿元，同比多减2653亿元，其中短期贷款和中长期贷款分别减少4462亿元和3408亿元，消费和按揭需求仍然偏弱。4月CPI同比升至1.2%、核心CPI同比1.2%，消费价格温和修复与居民信贷背离，主要是因为居民信贷偏弱更多反映房地产链条和个体经营融资需求方面的压力，日常消费本身对信贷扩张的依赖没那么高。➢ 低存款利率环境下资产配置需求上升，非银存款表现较强。4月人民币存款新增2700亿元，同比多增7100亿元。结构上，居民存款减少1.94万亿元，同比多减5500亿元；企业存款减少1.25万亿元，同比少减797亿元；财政存款增加7394亿元，同比多增3684亿元；非银存款增加2.47万亿元，同比多增8990亿元。4月居民存款流出具有季节性，但非银存款显著强于去年同期，反映低存款利率环境下，居民资产配置需求上升，部分资金流向理财、基金、保险等产品。M2增速较上月小幅回升，或与非银存款增加有关；M1增速较上月基本稳定，反映企业活期资金和资金活化程度较为稳定。➢ 贷款利率稳定，息差压力有望继续缓和。4月企业和个人住房新发放贷款利率均约为3.1%，环比基本稳定，说明资产端定价暂未进一步明显下探。负债端看，低存款利率环境、同业-18%-9%0%9%18%27%36%25-0525-0825-1126-02申万行业指数:银行(0748)沪深300HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/9请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评负债成本下行和流动性宽松仍有助于缓解银行成本压力。当前利率环境对银行息差较为友好，预计2026年息差下行压力较2025年进一步减轻。➢ 投资建议：4月金融数据体现出直接融资支撑企业融资、居民需求仍待修复、贷款结构偏票据的特征。对银行而言，短期规模增长弹性有限，但低利率与低负债成本环境有助于息差企稳，企业景气和价格环境改善也对对公资产质量形成支撑。建议继续关注稳定分红与复苏潜力两条主线，重点关注国有大型银行及区位、负债能力较优的头部中小银行。➢ 风险提示：居民需求修复不及预期；票据冲量导致信贷结构持续偏弱；息差收窄超预期；重点领域风险暴露加快。HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/9请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评图表目录图1 社会融资规模存量同比增速 ................................................................................................... 4图2 M1 与M2 同比增速 ................................................................................................................ 4图3 各月新增社会融资规模，单位：亿元 .................................................................................... 5图4 各月新增人民币贷款（社融），单位：亿元 ........................................................................... 5图5 各月新增企（事）业单位贷款，单位：亿元.......................................................................... 6图6 各月新增居民贷款，单位：亿元 ............................................................................................ 6图7 各月新增政府债券，单位：亿元 ............................................................................................ 7图8 各月新增非金融企业存款，单位：亿元 ................................................................................. 7图9 各月新增居民存款，单位：亿元 ............................................................................................ 8图10 各月新增非银行金融机构存款，单位：亿元 ....................................................................... 8HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/9请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评图1 社会融资规模存量同比增速图2 M1 与M2 同比增速0%5%10%15%20%25%2019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02社融存量同比人民币贷款存量（社融口径）同比政府债券存量同比-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02M1同比M2同比HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/9请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评图3 各月新增社会融资规模，单位：亿元图4 各月新增人民币贷款（社融），单位：亿元-100001000020000300004000050000600007000080000
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HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN6/9请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评图5 各月新增企（事）业单位贷款，单位：亿元图6 各月新增居民贷款，单位：亿元1000020000300004000050000600002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月-10000-500010000150002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN7/9请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评图7 各月新增政府债券，单位：亿元图8 各月新增非金融企业存款，单位：亿元-5000100001500020000
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